October12,2016
L’incertezzapoliticaglobaletormentadamesigliinvestitoridituttoilmondo.SuperatoilvotoperlaBrexitdel
RegnoUnito,l’attenzionesièoraconcentratasulleelezionipresidenzialistatunitensi.InquestoarticoloDavid
Zahn,HeadofEuropeanFixedIncome,FranklinTempletonFixedIncomeGroup,analizzalepossibiliimplicazioni
perimercatiinternazionaliinattesadiconoscereilnuovoinquilinodellaCasaBianca.Tralealtreosservazioni,si
prospettal’eventualitàcheincasodivittoriadiDonaldTrumpalleelezionipresidenzialidell’8novembre,
l’indirizzodelletrattativesullaBrexitilprossimoannopossasubiremodifiche.Zahnesaminaanchegliultimi
sviluppisulfrontedelreferendumcostituzionaleprevistoinItalia.
Quandoesaminol’attualepanoramadegliinvestimenti,micolpisceilfattocheimercatifinanziarisianooggi
alimentatidaduepropulsori:politichedellebanchecentraliepoliticaingenerale.Nellungotermine,i
fondamentalimacroeconomicicontinuerannonaturalmenteadessereimportanti,maperorarappresentanoun
fattoresecondario,interminidiinfluenzaesercitatasuimercati.
GliinvestitoridituttoilmondostannotenendosottocontrolloglisviluppidelleelezionipresidenzialinegliStati
Uniti.L’esperienzachehoacquisitoparlandoconinvestitorieprofessionistidell’investimentoinEuropa,indica
chel’impattoimmediatodiunavittoriadiDonaldTrumpsuimercatidiquelleregionipotrebbeessere
significativo,perchélagenteèpiùpreoccupatadiciòcheilcandidatorepubblicanopotrebbefareunavoltain
carica,allalucedialcunesueposizionipre-elettorali.
ÈverochenonèemersoalcunquadrochiaroedettagliatodellepolitichediTrump,maalcuniosservatorihanno
interpretatocertesuedichiarazionicomecontrarieallaglobalizzazione.Sembrainoltreaveraccennatoalfatto
chegliStatiUnitisianotroppoimpegnatimilitarmenteall’estero,prospettandolapossibilitàdiridurreilruolodel
paeseinorganismicomel’OrganizzazionedelTrattatodell’AtlanticodelNord(NATO).Entrambequesteposizioni
sembranodestinateadestarepreoccupazionisoprattuttotraglieuropei.
Ingenerale,ritengochegliosservatorisottovalutinol’importanzadelsupportomilitarestatunitenseall’Europa,in
particolaremediantelaNATO.Peresempio,sel’Europadovessedotarsidiunapropriaforzamilitareper
sostituireilcontributodatodagliStatiUniti,siverrebbeacreareunonerepiuttostopesanteperglistatieuropei,
moltideiqualidestinanooraalladifesaunapercentualerelativamentemodestadelprodottointernolordo.
Potrebberoinoltresorgereimplicazioniperl’altragrandequestionepoliticadelmomento:lamodalitàdiuscitadel
RegnoUnitodall’UnioneEuropea(UE).
Almomento,ilRegnoUnitoèunodeipochistatimembridell’UEaspendereil2%delproprioPILnelladifesa.Il
disinteressepercepitonellasubentranteamministrazioneTrumprelativamentealladifesaeuropeapotrebbe
pertantoindurreifunzionaridell’UEadadoperarsimaggiormenteaffinchéilRegnoUnitocontinuiad
esserecoinvolto.
IndipendentementedalpanoramapoliticonegliStatiUnitidopoleelezionipresidenzialidell’8novembre,sembra
probabilecheletrattativesullaBrexitdelRegnoUnitoresterannoalcentrodell’attenzionedegliinvestitoriperi
prossimimesieanni.
IlPrimoMinistrobritannicoTheresaMayhaindicatocheintendeavviareildistaccoformaledelRegnoUnito
dall’Europainvocandol’Articolo50delTrattatodiLisbonaentromarzo2017.Dalmiopuntodivista,sitrattadi
unasceltapeculiareinquantosignificherebbeintraprenderetrattativepolitichecomplessenelcorso,o
nell’imminenza,diimportanticampagneelettoraliinGermaniaeFrancia.
Michiedocomeunleaderpossaavviareunprocessopotenzialmentecosìcomplesso,sapendocheduedeipiù
importantileaderconcuidevetrattarenonsarannoconcentratisullaBrexitalmenoperiprossimiseimesie
probabilmentepiùalungo,nelcasodivittoriadinuoveamministrazioni,mirantiadattuarenuoviprogrammiper
lerispettivenazioni.
Analogamente,tendoaritenereimprobabilecheunpoliticoincorsapergovernareFranciaeGermaniavoglia
darel’impressionediconcederevitafacileainegoziatoridelRegnoUnito,ilchepotrebbesignificareuninizio
arduoperletrattativesullaBrexit.
Misembraquindichesianoaumentateleprobabilitàdiunacosiddetta“Brexitdura”,inaltreparole,diuna
rinunciadelRegnoUnitoalpienoaccessoalmercatounicoealpienoaccessoall’unionedoganaleassociati
all’UE.
RitengocheunaBrexitsenzal’adozionediaccordicommercialiperattenuarelaperditaditaleaccessoaimercati
dell’UEsarebbeprobabilmentenegativanonsoltantoperl’economiabritannica,mapertuttaquellaeuropea,
datoillivellodiscambitraledueparti.Un’economiaeuropeachecrescesololentamentenonpuòanostro
avvisopermettersidiperderetalepartnercommerciale.
SonogiàemersisegnaliindicantichelepreoccupazioniperlemodalitàdellaBrexitsisonorispecchiatenella
forzadellasterlina,cheètendenzialmentescesasullasciadellenotiziecheprospettanounaBrexitpiùduradi
quellaauspicatadalgovernobritannico.Credocheuna“Brexitdura”potrebbeprovocarealtricaliedi
conseguenzaunulterioreallentamentodellapoliticamonetaria.
Gliottimistisottolineanoidatimacroeconomicibritannicirelativamentepositividopoilvotodel23giugno,a
dimostrazionedelfattochelepreoccupazioniperlaBrexitsonostateamplificate,maèimportantericordareche
inpraticanonèancorasuccessonulla.IlRegnoUnitocontinuaafarpartedell’UE,contuttiicostieibenefici
derivantidall’appartenenza.
Allalucediciò,tendiamoanonaspettarciunpeggioramentoimmediatodeidati.Imercatieleimpresesanno
cheèimminenteuncambiamento,chesièrispecchiatonellenotiziediqualcheriduzionedegliinvestimenti,ma
inrealtàlamaggiorpartedellagentecontinuasemplicementelanormalevitadiognigiorno.
Potremmoassistereaduneffetto“Trumpistitimidi”?
L’atteggiamentodeimercatifinanziariinattesadelleelezionipresidenzialistatunitensimisembracuriosamente
ricordarelasituazioneprecedenteilvotosullaBrexitnelRegnoUnito.Propriocomealloraimercatisembravano
averescontatolapossibilitàdiunvotobritannicoafavoredell’uscitadall’UE,oraprevalelasensazionechein
generaleimercatioperinonellaconvinzionediunavittoriadiHillaryClintonecheleprobabilitàcheDonald
TrumpsiassicurilechiavidellaCasaBiancasianobasse,seppurepiùelevatediprima.
SebbenemoltisondaggisembrinodarelaClintoninvantaggio,l’esperienzadellerecentielezioniinaltrepartidel
mondosuggeriscecheilsupportoaTrumppotrebbeesseresottovalutato,inquantoisostenitoridicandidati
potenzialmentedivisivitendonoverosimilmenteanondichiarareapertamentelelorointenzionidivoto.
ÈunfenomenogiànotoinEuropa,conosciutoinItaliacome“fattoreBerlusconi”,dalnomedelPrimoMinistro
SilvioBerlusconi.L’esuberanteBerlusconitendevadinormaariscuotereunoscarsofavoreneisondaggipreelettorali,mairisultatieffettivieranospessodecisamentemiglioridiquantoquestiavesseroprospettato.
AnalogamentenelRegnoUnito,icosiddetti“Conservatoritimidi”cheneisondaggiavevanocelatoilloro
appoggioalpartitoconservatoredicentro-destra,hannocontribuitoallasorpresadelleelezionigeneralidel2015,
incuiiconservatorisisonoassicuratiun’imprevistamaggioranza,controleprevisionidigranpartedeisondaggi.
Investitoriinattesadell’esitodelreferendumitaliano
Ègiustoricordarecheireferendumchesisonorecentementetenutiintuttoilmondononsisonodimostratiun
grandesuccessoperchiliavevaindetti.Restadavederesetalesfortunatatendenzacontinueràancheconil
referendumitalianosullariformacostituzionale,previstoperil4dicembre.
Gliultimisondaggiindicanolapossibilitàdiuntestaatesta,masembrachemoltielettorisianoancoraindecisi.
Recentementehotrascorsounpo’ditempoinItaliaedhoavutol’impressionechemoltinon
sapesseroesattamenteperchecosafosserochiamatiavotare.Unapersonamihadetto:“Sappiamochevotiamo
inmeritoaqualcosachedovrebbemigliorareilsistemaeciòdovrebbebastarevistochel’attualesistemanon
funziona.”
IlpotenzialeproblemaperilPrimoMinistroitalianoMatteoRenzi,chehaindettoilreferendum,ècheglielettori
potrebberodecidereinbaseallaloroopinionesulsuogoverno,inaltreparoleesprimereunvotodifiduciainlui.
Renziavevainizialmentedichiaratochesisarebbedimessoincasodisconfittaalreferendum,maorasembra
averfattounpassoindietrorispettoataleposizione,sostenendocheilvotononèsudilui,bensìsul
cambiamentodelsistemapolitico.Hadichiaratocheintenderimanerefinoal2018indipendentementedalvoto,
maamiogiudiziociòsarebbeinsostenibile.Nelcasodiunasconfittasignificativa,pensocheperRenzisarebbe
difficilerestarealpotere.
Dalpuntodivistadegliinvestimenti,prevediamocheleobbligazioniitalianeresterannosottopressionefinoa
quandononvisaràqualchetipodisoluzioneaquest’incertezzapolitica.Almomento,riteniamocheilrapporto
rischio-rendimentotendaadunrisultatonegativo.Inaltreparole,seilvotofossecontrarioaRenzi,nonsaremmo
sorpresidivederesottoperformancedelleobbligazioniitalianeinEuropa;percontro,seilvotofosse“sì”,nonci
aspettiamonulladipiùcheunamodestasovraperformance.
Nellesettimaneeneimesiseguenti,prevediamochelequestionipolitichediverrannounfattorediprimopiano.
L’incertezzapoliticaèingradodiincideresulsentimentdegliinvestimentiesull’economiaglobalee
continueremopertantoaseguireattentamenteglisviluppi.
NoteInformativeeLegali
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puramenteinformativeed’interessegeneraleenondevonoessereconsideraticomeunaconsulenzaindividuale
inmateriadiinvestimentinécomeunaraccomandazioneosollecitazioneadacquistare,vendereodetenereun
titolooadadottarequalsiasistrategiadiinvestimento.Noncostituisconounaconsulenzalegaleofiscale.Le
informazioniforniteinquestomaterialesonoresealladatadipubblicazione,sonosoggetteamodifichesenza
preavvisoenondevonoessereintesecomeun’analisicompletadituttiifattirilevantirelativiadunpaese,una
regione,unmercatooduninvestimento.
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generali.Iprezzidelleobbligazionisimuovonodinormaindirezioneoppostaaquelladeitassid’interesse.Di
conseguenza,amanoamanocheiprezzidelleobbligazionidetenuteinunportafogliod’investimentosi
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