November24,2016
LavittoriadiDonaldTrumpalleelezionipresidenzialiamericanehacoltoimercatidisorpresaacausadel
secondoesitoimprevistoperquest’annodiunacontesapolitica.Entrandonelleultimesettimanedicampagnain
preparazionealreferendumcostituzionaleitaliano,DavidZahn,HeadofEuropeanFixedIncome,Franklin
TempletonFixedIncomeGroup,spiegacheimercatisembranoadottareunapprocciopiùprudenterispettoalla
nuovaseriedipotenzialiinsidiepolitiche,tralequalileelezionigeneralichesiterrannoilprossimoannoin
Austria,neiPaesiBassi,inFranciaedinGermania.
LasorprendentevittoriadiDonaldTrumpalleelezionipresidenzialipuòrappresentareperl’Europaunsegnale
d’allarmeperladiffusionesuampiascaladelpopulismo.Inlineadimassima,finorainEuropailpopulismosiè
limitatoapaesipiùpiccoli.Maemergonogiàsegnalidiunacrescenteaffermazioneinvaripaesieuropeieda
nostrogiudizioipoliticieuropeidovrannoprepararsiagestiretalefenomeno.Purnonprevedendochequesti
movimentipopulistipossanosalirealpoteresubitodopoleimminentielezioni,riteniamocheisondaggisegnalino
unmalesserediffusotramolticittadiniel’esigenzachelacosiddettaélitepoliticaeuropeaprestiascoltoagli
elettori.
Qualoraipoliticieuropeinonreagisseroattuandocambiamenti,tendiamoaprevederecheinunfuturonon
troppolontanopotrebberosalirealpoteregovernipopulisti.Ilprimoeffettopotrebbeosservarsinelreferendum
italianoprevistoperil4dicembre,chemiraariformarel’equilibriodipoteriall’internodelgovernonazionale.
Sebbeneilreferendumcostituzionaleitalianopossaapparirediportatamoltocircoscrittarispettoalleelezioni
statunitensioalvotoBrexit,potenzialmenteèingradodicreareulterioreincertezzaperl’UnioneEuropea(UE),
chegiàfaticaadassimilareleimplicazionidellavittoriadiTrump.
Sottomoltiaspetti,parechenumerosielettoriitalianiconcepiscanoquestovotononcomeunreferendumsuuna
riformacostituzionale,masulPrimoMinistroMatteoRenzi.Moltodipendedall’esito:un“sì”dovrebberinforzareil
mandatodiRenzi,consentendoglidiproseguiresullastradadelleriforme.Secondolenostreprevisioni,ititolidi
Statoitalianidovrebberoreagirepositivamenteataleesito.
Un“no”sarebbel’espressionedell’insoddisfazionedeglielettorineiconfrontidiRenziedellesuepolitiche.Le
implicazionidiun“no”dipenderanno,anostroavviso,dall’entitàdellasconfittadiRenzi.Prevediamochepossa
riuscireasuperareunasconfittadistrettamisura,puntandoarestareincaricasinoal2018,annoincuisichiude
lanormalelegislatura.MaqualoraRenzidovesseesseresconfittoconunmarginesignificativo,espressione
dell’insoddisfazionedeglielettorineiconfrontidellariformaedinultimaanalisidellasualeadership,lesue
dimissioniciappaionoprobabili.Intalesituazione,emergerebbel’ipotesidell’insediamentodiungoverno
tecnico,destinatoarimanereincaricafinoal2018.Un’alternativasarebbequelladiindireelezionianticipate;in
talcaso,ilpopulistaMovimento5Stelle,maggiorepartitodiopposizioneitaliano,potrebberegistrareincrementi
significativi.Nonèdaescluderelapossibilitàchel’M5Sconquistiunsupportosufficienteacostituireungoverno.
Anostrogiudizio,taleeventualitàsarebbenegativaperleobbligazioni.
RiteniamotuttaviacheladifferenzatralasituazioneprimadiquestovotoequellaprimadeivotiBrexitedelle
elezioniamericanesiauneventualeesitonegativoscontatodaimercati.
Almomento,sembracheil“no”abbiaunleggeromarginedivantaggio,sebbenevisiaunapercentualeelevata
diindecisi.Laleggeitalianavietalapubblicazionedisondagginelleduesettimaneprecedentiun’elezionee
pertantovisarannoprobabilmentescarseindicazioniinmeritoperimercati.
Osserviamogiàsegnalidiincorporazionediunpremiodirischionelleobbligazioniitalianeacausadiquesto
referendum.Dall’iniziodiquest’anno,irendimentideititolidiStatoitalianisisonoallargatidello0,7%rispettoai
Bundtedeschi.Percontro,irendimentidelleobbligazionispagnolenonhannopraticamenteregistratoalcun
allargamentorispettoaiBundtedeschi,nonostanteleincertezzepolitichedelpaese.
LaprospettivadirafforzamentodelmovimentopopulistainFrancia,doveilprossimoannositerrannoleelezioni
presidenziali,haprobabilmenteincrementatoilpremiodirischiodelleobbligazionifrancesiinunamisuranon
registratadagliassetinquestioneprimadeivotiBrexitodelleelezioniamericane.
GliinvestitorinonescludonopiùlapossibilitàcheMarineLePen,leaderdelpartitodiestremadestraFront
National,vincaleelezionipresidenziali.Lamaggiorpartedegliosservatoriritienechenonvincerà,mariconosce
comunquelapossibilitàdiunasuavittoriaedacausadiciòabbiamoosservatoqualchesottoperformancedel
mercatoobbligazionariofrancese.
LePenèmotivatadallavittoriadiTrumpedunadellesuepoliticheprevedelaconvocazionediunreferendum
sullapermanenzadellaFrancianell’Unioneeuropea,cosachepotrebbeessereproblematica.QualoralaFrancia
dovesseusciredall’UE,pensochemoltimetterebberoinquestionelasopravvivenzadelblocco.
IndipendentementedallavittoriaosconfittadellaLePen,prevediamochelasuaretoricaincideràsull’andamento
deimercatiperunperiodopiùlungodiquantoprevistodamolti.
IlruolodellaBancaCentraleEuropea(BCE)
Afrontedelleflessionidelleobbligazioniitalianeefrancesi,ètuttaviaimportantericordarechel’Europa–sotto
formadellaBCE–èancoraunacquirentesignificativodiobbligazioni.Allalucedellaflessionedelleobbligazioni
europeeedelladebolecrescitaeconomicadell’Unione,prevediamochelaBCEmanterràunapoliticamonetaria
accomodanteancoraperqualchetempo.
LaprossimariunionedipoliticamonetariadellaBCEèprevistaperigiorniimmediatamentesuccessivial
referendumitalianodidicembre.PrevediamocheilPresidentedellaBCEMarioDraghiannunceràun’estensione
delprogrammadiacquistodiobbligazioninelquadrodiallentamentoquantitativo,chedovrebbecontribuirea
consolidareilmercatoobbligazionarioeuropeo.
Sebbeneunincrementodelpopulismosiadestinatoacomportareunamaggiorevolatilitàsuimercatidegli
investimenti,alcunipotrebberoconsiderarepositivatalemaggiorevolatilità,inquantopermetteagliinvestitoridi
distingueretraivariasseteprendereconseguentidecisionid’investimento.Anostroavviso,essaèdestinataa
tradursiinmaggioririschispecificiperisingolipaesi.Allalucediciòediunpotenzialeaumentodeitassi
d’interessenell’Eurozona,riteniamocheilmercatodelleobbligazionieuropeepotrebbecominciareadapparire
nuovamenteinteressante,soprattuttoneipaesicosiddettiperiferici.
L’EuroparispondeallavittoriadiTrump
Supponiamochealcunipoliticieuropeiavrannobisognodiunpo’ditempoperriuscireavalutareleimplicazioni
dellavittoriadiTrumpalleelezionipresidenzialiamericane.
Trumprappresentaunfattoresconosciutoedipoliticieuropeinonhannomaiavutoachefareconunpresidente
degliStatiUniticomelui.Ileadereuropeisonoabituatiarapportarsiconpersonepiùaffinialleloroposizioni.
Commercioedifesasonoduefronticheterremosottocontrollo.
Perquantoriguardailcommercio,prevediamocheleriformediTrumpsiconcentrerannoinizialmentesoprattutto
sull’America,ancheseallafineilpresidentedovràrivolgerel’attenzioneoltrel’Atlantico.Igrandipaesi
esportatori(peresempiolaGermania)sarannoprobabilmenteimpazientidivederecomelepolitichecommerciali
diTrumpsiripercuotanosudiloro.
Sulfrontedelladifesa,laposizionediTrumpinmeritoall’OrganizzazionedelTrattatodell’AtlanticodelNord
(NATO)rimaneindiscussione.Durantelacampagnaelettorale,èsembratoindicareinequivocabilmentechei
partnerdegliStatiUnitidovrebberocontribuireinmisuramaggiore.Supponiamocheciòsignificherebbemaggiori
spesemilitariinEuropa.MainconsiderazionedeirigorosivincolidiequilibriodibilanciodegliStatidell’UE,
emergonodubbiinmeritoallepotenzialifontiditalifinanziamentiaggiuntivi.
LeimplicazionidiTrumpsullaBrexit
Durantelacampagna,Trumpsièautodefinito“MrBrexit”edanostroavvisoun’amministrazioneTrumppotrebbe
fornireunleggeroimpulsoalletrattativedelRegnoUnitosullaBrexit.
Interminid’impattoattualesulleeconomieeuropee,almomentolaBrexitnonètantoimportantequanto
l’elezionediTrump.Neigiornisuccessiviairisultatidelleelezioniamericane,èstatoriportatochelaCancelliera
tedescaAngelaMerkelpotrebbevalutareunammorbidimentodellasuaposizioneinmeritoallalibera
circolazionedellamanodopera,nell’ambitodelletrattative,un’eventualitàchenoncisaremmoaspettatisoltanto
unmesefa.
IlRegnoUnitovantainoltreunadellemaggioriforzearmateeuropee.Seileaderdell’UEritengonochegliStati
Unitipossanoeffettivamenteritirarepartedellorosupportomilitare,auspichiamochesianoconsapevolidella
rinunciaadunaltrogrossoalleatomilitare.Quest’aspettorappresenteràprobabilmenteunodeglielementidelle
trattative.Purritenendochenonfaràun’enormedifferenza,crediamochel’elezionediTrumpabbiacollocatoil
RegnoUnitoinunaposizionenegozialeleggermentemigliorerispettoaprima.
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