I1
MACROECONOMICS
N. GREGORY MANKIW
MARK P. TAYLOR
Capitolo 12:
Il modello di Mundell-Fleming ed
il meccanismo dei tassi di
cambio
Prof. Lucia Visconti Parisio
Diapositiva 1
I1
Ian; 14/08/2007
Il modello di Mundell-Fleming
• Assunzione centrale:
Small open economy con perfetta
mobiltà dei capitali.
r = r*
• Equilibrio nel mercato dei beni IS* :
dove
e = tasso di cambio nominale
= quanti dollari per un Euro
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La IS* : il mercato dei beni in
economia aperta
La IS* è costruita
per un valore
dato di r*.
e
La pendenza:
IS*
Y
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La LM* : equilibrio nel mercato
monetario aperto
La curva LM*
• È disegnata per un dato
valore di r*
e
LM*
• È verticale:
dato r*, esiste un solo
valore di Y
che uguaglia offerta e
domanda di moneta,
indipendentemente da e.
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Y
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Equilibrio
e
LM*
Tasso di
cambio
IS*
Reddito di
equilibrio
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Tassi di cambio fissi e flessibili
• In un sistema di floating exchange rates,
e può fluttuare in risposta a mutate
condizioni economiche.
• In un sistema di fixed exchange rates, la
banca centrale scambia le valute ad un
prezzo predeterminato.
• Le politiche economiche sono molto
diverse nei due regimi.
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Politica fiscale con cambi
flessibili
Dato e, una politica
fiscale espansiva
aumenta Y,
e sposta la IS* a dx.
e
LM 1*
e2
e1
IS 2*
IS 1*
Quindi:
∆e > 0, ∆Y = 0
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Y1
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La politica fiscale è inefficace
• In una piccola economia con mobilità
perfetta dei capitali, la politica fiscale è
inefficace sul PIL.
• “Crowding out”
– In economia chiusa:
la politica fiscale spiazza l’investimento
privato perchè fa salire il tasso di
interesse.
– In una small open economy:
la politica fiscale spiazza le esportazioni
nette perchè fa salire il tasso di cambio.
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Politica monetaria con cambi
flessibili
Un aumento di M
sposta la LM* a
dx.
e
LM 1*LM 2*
e1
e2
IS 1*
Quindi:
∆e < 0, ∆Y > 0
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Y1 Y2
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Y
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Efficacia della politica monetaria
• La politica monetaria influenza l’output
influenzando una o più componenti della
domanda aggregata:
closed economy: ↑M ⇒ ↓r ⇒ ↑I ⇒ ↑Y
small open economy: ↑M ⇒ ↓e ⇒ ↑NX ⇒ ↑Y
• La politica monetaria espansiva sposta la
domanda da beni esteri a beni nazionali
causando un aumento di reddito e occupazione
interni.
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Tassi di cambio fissi
• In un sistema di cambi fissi la banca centrale
è pronta a comprare o vendere la valuta
nazionale ad un certo tasso di cambio.
• In contesto di Mundell-Fleming,
la banca centrale sposta la LM* quanto baste
per sostenere il cambio e al suo valore dato.
• Questo sistema mantiene costante il tasso
nominale.
Nel lungo periodo, quando i prezzi sono
flessibili, il tasso di cambio reale si muove
anche se quello nominale è fisso.
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Politica fiscale con cambi fissi
Con cambi fissi, la
politica fiscale è
estremamente
efficace per influire
sul prodotto.
e
LM 1*LM 2*
e1
IS 2*
IS 1*
Risultato:
∆e = 0, ∆Y > 0
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Politica monetaria con cambi
fissi
Con cambi fissi la
politica monetaria è
completamente
inefficace.
e
LM 1*LM 2*
e1
IS 1*
Risultato:
∆e = 0, ∆Y = 0
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Spreads dei tassi di interesse
Due ragioni perchè r può differire da r*
• country risk:
rischio che i debitori di un paese possano non
ripagare il loro debito a causa di turbolenze
politiche o economiche.
I prestatori richiedono un tasso di interesse più
alto in compensazione al maggior rischio.
– Cambiamenti del tasso di cambio atteso:
se si attende che il tasso di cambio sia destinato a
scendere, i debitori in quella valuta devono pagare
un tasso più elevato per compensare i prestatori
dell’atteso deprezzamento.
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Spread nel modello M-F
Dove θ è il premio al rischio.
Quindi:
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Effetti di un aumento di θ
IS* si sposta a sx:
↑ θ ⇒ ↑r ⇒ ↓I
LM* si sposta a dx:
↑ θ ⇒ ↑r ⇒ ↓(M/P )d,
e
LM 1*LM 2*
e1
e2
Risultato:
∆e < 0, ∆Y > 0
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IS 1*
IS 2*
Y
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Effetti di un aumento di θ
• La diminuzione di e è intuitiva:
Un aumento nel rischio paese o una
aspettativa di deprezzamento rende meno
conveniente detenere quella valuta
• Y aumenta perchè il saldo NX
(dovuto al deprezzamento)
più che compensa la caduta in I
(dovuta all’aumento di r ).
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CASE STUDY:
The Mexican Peso Crisis
U.S. Cents per Mexican Peso
35
30
25
20
15
10
7/10/94
8/29/94
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10/18/94
12/7/94
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1/26/95
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3/17/95
5/6/95
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CASE STUDY:
The Mexican Peso Crisis
U.S. Cents per Mexican Peso
35
30
25
20
15
10
7/10/94
8/29/94
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Antefatto
All’inizio degli anni 90, il Messico era
considerato un paese con ottime prospettive per
gli investimenti.
Nel corso del 1994, alcuni accadimenti politici
hanno aumentato il rischio associato al paese (θ
):
• Rivolta nel Chiapas
• Assassinio del candidato alle presidenziali
Un fattore esterno:
la Federal Reserve ha elevato il tasso di
interesse U.S. nel 1994 nel timore di inflazione.
(∆r* > 0)
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Conseguenze:
• Tensioni al deprezzamento del Peso.
• La banca centrale messicana ha
dichiarato di voler mantenere il livello del
cambio: politica di acquisto del Peso e
vendita di dollari per sorreggere il tasso
di cambio.
• Per far questo la banca centrale
messicana doveva avere adeguate
riserve di dollari………
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Riserve in $ della banca
centrale messicana
December 1993 ……………… $28 billion
August 17, 1994 ………………$17 billion
December 1, 1994 ……………$ 9 billion
December 15, 1994 ………… $ 7 billion
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The devaluation
• 20 Dic.: svalutazione del peso del 13%
(e a 25 cents invece che 29 cents)
• Panico ! ! !
…questo era un segnale che la banca centrale
stava esaurendo le riserve…
↑θ, fuga di capitali.
• 22 Dic.: riserve di dollari esaurite e abbandono
del cambio fisso.
• In una settimana, e cade di un altro 30%.
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Il programma di salvataggio
• 1995: U.S. & IMF $50 miliardi di linea di
credito per dare garanzia ai titoli
messicani.
• Questo ha ripristinato la fiducia nel
paese.
• Dopo una dura recessione nel 1995, il
Messico ha iniziato una forte ripresa.
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Tassi di cambio fissi o flessibili
A favore dei cambi flessibili:
• Efficacia della politica monetaria che può
essere utilizzata per molti obiettivi
A favore dei cambi fissi:
• Se è credibile evita incertezza e volatilità e
favorisce le transazioni internazionali.
• Disciplina la politica monetaria per
prevenire inflazione ed una crescita fuori
controllo dello stock di moneta.
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