Il rischio prezzo nei floater
PERCHÉ VARIA IL PREZZO DEL FLOATER
• In teoria, il prezzo del floater non dovrebbe cambiare: l’entità
della cedola varia ed “assorbe” le correzioni del rendimento.
• La variazione della cedola protegge il prezzo
• Allora perché il prezzo dei floaters varia se i tassi variano?
PERCHÉ VARIA IL PREZZO DEL FLOATER
• Prima ipotesi:
• Cedole: variabili
• r = i = 5,5%
5,5
5,5
105,5
100
5,21 4,94 89,85
2
3
1,055 1,055
1,055
PERCHÉ VARIA IL PREZZO DEL FLOATER
• La rigidità della cedola determinata e in corso di maturazione
fa variare il prezzo
• Le cedole future (non determinate) non sono rigide e quindi
assorbono la variazione dei tassi.
• Le cedole future non sono la causa della variazione del prezzo
del floater.
PERCHÉ VARIA IL PREZZO DEL FLOATER
•
•
•
•
Seconda ipotesi
Cedole: variabili meno la prima
r = ifut = 5,5%
i vecchia = 5%
5
5,5
105,5
99,53
4,74 4,94 89,85
2
3
1,055 1,055
1,055
FLOATER
titolo obbligazionario + cedole successive non note (tassi forward)
somma di n cedole + spread
Modello del margine finanziario
gg
(
I
i
)
*
*
100
rif rif 365
P VR
gg
(1 r ) 365
I rif = tasso di riferimento vecchio irif = tasso di riferimento nuovo
Se i tassi scendono
Se i tassi salgono
I rif irif
I rif irif
il prezzo salirà
il prezzo scende
PERCHÉ VARIA IL PREZZO DEL FLOATER
• Il prezzo del floater cambia anche a causa di un
disallineamento tra tasso cedolare e tasso di rendimento
• Il disallineamento si verifica se lo spread non è uguale al
margine finanziario
• lI disallineamento prende il nome di effetto rendita.
INFLUENZA DELLO SPREAD SUL PREZZO DEL
TITOLO
Tasso cedolare
T.i.r in funzione di irif
i irif spread
r irif mf
margine finanziario = compenso aggiuntivo al tasso di riferimento
i r (irif spread ) (irif mf ) spread mf
la differenza (s-mf) implica che le cedole non sono allineate al rendimento
gg
(
I
i
)
*
*
100
rif rif 365
( s mf ) t *100
P VR
(1 r ) t
gg
(1 r ) 365
1. s = mf
2. s > mf
3. s < mf
effetto spiazzamento
effetto rendita posticipata di n anni con rata pari a s-mf
in quanto i = r
prezzo ha il solo effetto spiazzamento I° cedola
i>r
rendita positiva il prezzo ha i due effetti
i< r
rendita negativa il prezzo combina i due effetti e perde di valore
COMPONENTI RENDIMENTO OBBLIGAZIONE A T.V.
•
•
•
Determinazione livello dei flussi finanziari ( certi ,ovvero cedola in corso di
maturazione e incerti)
Determinazione del livello richiesto dal mercato. L’interpretazione si rileva cruciale
al fine di comprendere il modello: il rendimento richiesto dal mercato può essere
idealmente interpretato come la somma di un tasso di mercato monetario (i rif) più
una maggiorazione (margine finanziario) che compensi gli investitori per il rischio
legato a selezionare una scadenza lunga
Il tasso tendenziale , che rappresenta il tasso di attualizzazione per stimare il
prezzo di un OTV risulta idealmente formato da un tasso di riferimento (i rif) che
coincide con il tasso di mercato monetario (risk free) e da una seconda
componente il margine finanziario che si calcola come differenza fra il tasso
tendenziale (desunto dai prezzi di mercato) e il tasso di riferimento. Il margine
finanziario rappresenta quindi un premio aggiuntivo incorporato nel tasso di
rendimento complessivo che remunera gli investitori a fronte dei rischi affrontati
e varia a secondo del tasso di riferimento utilizzato.
EFFETTO RIGIDITÀ PRIMA CEDOLA
E VARIAZIONE MARGINE
Effetto rigidità prima cedola
PREZZO
Effetto variazione margine
Il rischio prezzo dei floater
• Se si considera il solo effetto rigidità, il rischio prezzo del
floater è contenuto
• Il rischio prezzo è misurato dalla duration
• La duration del floater è pari alla durata dello zero coupon
rappresentato dalla cedola “rigida” (quella determinata e in
corso di maturazione)
Il rischio prezzo dei floater
• La durata della cedola di un floater non supera l’anno
• La cedola “rigida” è uno zero coupon
• La duration di uno zero coupon è pari alla sua vita residua
• La duration del floater è pari alla durata della cedola “rigida”
• La duration del floater non supera l’anno
considerazioni
• Maculay duration non è adatta a un floater
• Non tiene conto della capacità di adeguamento delle cedole future
• Sovrastima la variazione del prezzo del floater
• Se si scompone come somma di zero coupon, crea rischio la cedola
in corso in quanto rigida
• Quindi la duration coincide con la vita residua di uno zero coupon
REGOLE DI GESTIONE DEL PORTAFOGLIO
OBBLIGAZIONARIO
• La duration del floater ha un valore “basso” quindi è
particolarmente conveniente acquistare floater:
– se si è avversi al rischio (si desidera innanzi tutto difendere
il capitale investito)
– se si prevede un aumento dei tassi
– se si vuole ridurre la duration del portafoglio
REGOLE DI GESTIONE DEL PORTAFOGLIO
OBBLIGAZIONARIO
• La duration del titolo a cedola fissa ha in genere valore “alto”
quindi non è conveniente acquistare floater:
– se si è aggressivi nei confronti del rischio (si desidera realizzare capital
gain rischiando capital loss).
– se si prevede un ribasso dei tassi.
– se si vuole aumentare la duration del portafoglio.
