Capitolo 1: paragrafi 2, 3, 4 e riq. 1.1
2. Politica monetaria indipendente e bilancio pubblico
• La perdita di indipendenza della politica
monetaria di un paese che partecipa a
un’unione monetaria incompleta:
=> modifica la sua capacità di fronteggiare
shock asimmetrici
De Grauwe: Economics of Monetary Union 10e
• => modifica la capacità del governo di
finanziare i deficit di bilancio
• I membri di un'unione monetaria emettono debito in
una valuta su cui non hanno alcun controllo.
• Ne consegue che: i mercati finanziari acquisiscono
potere di amplificare shock asimmetrici e anche
portare/costringere questi paesi al default
De Grauwe: Economics of Monetary Union 10e
Un’unione monetaria è fragile
In sintesi
Fragilità dell’Unione monetaria perché:
• Quando gli investitori perdono fiducia (sfiducia nella solvibilità) in un
governo di un particolare stato membro ne vendono le obbligazioni,
aumentando così il tasso di interesse e innescando una crisi di liquidità.
•
Questo può, a sua volta (ri)propone un problema di solvibilità, vale a
dire con un tasso di interesse più elevato il peso del debito pubblico
aumenta, costringendo il governo a ridurre le spese e aumentare la
tassazione
=> manovra di aggiustamento dei conti pubblici
De Grauwe: Economics of Monetary Union 10e
• Una tale austerità di bilancio forzata è politicamente costoso, e,
a sua volta può portare il governo a fermare il servizio del
debito, e a dichiarare un default.
• In questo modo, entrando in una unione monetaria, i paesi
membri diventano vulnerabili ai movimenti di sfiducia da parte
degli investitori.
De Grauwe: Economics of Monetary Union 10e
Aspettative self-fulfilling (auto-realizzanti)
Inoltre: le aspettative negative sono autorealizzanti
Quando i mercati finanziari iniziano a diffidare della
capacità di un particolare governo (o volontà) di
adempiere al servizio del debito, gli investitori
vendono i titoli di Stato
Questo rende più probabile che il governo arresterà il
servizio del debito.
De Grauwe: Economics of Monetary Union 10e
Amplificazione positiva in Germania
Quando gli investitori vendono le obbligazioni francesi sono
propensi ad acquistare titoli di Stato tedeschi (maggiore fiducia)
=> calo dei tassi delle obbligazioni del governo tedesco
=> curva di domanda aggregata si sposta verso l'alto in
Germania => Intensificazione del boom
In tal modo le variazioni dei tassi di interesse, invece di stabilizzare
il sistema, tendono a destabilizzarlo.
Tutto ciò acuisce i problemi di aggiustamento di entrambi i paesi.
De Grauwe: Economics of Monetary Union 10e
Questa dinamica è assente nei paesi che hanno
mantenuto la loro indipendenza monetaria.
Questi paesi "stand-alone” emettono il loro debito nei
loro proprie valute.
Possono sempre creare la liquidità per pagare gli
obbligazionisti.
Questo non significa che questi paesi non possono
avere problemi per conto loro.
Un problema potrebbe essere che la capacità di
finanziare il debito di creazione di moneta porta
troppo facilmente per l'inflazione.
De Grauwe: Economics of Monetary Union 10e
• Ma resta vero che in questi paesi i mercati finanziari
non sono così forti da portare i paesi al default
contro la loro volontà
• Il fatto che ciò sia possibile in una unione monetaria
rende tale unione fragile e costosa
Esempio=> grande recessione + shock asimmetrici +
movimenti divergenti tassi di interesse
De Grauwe: Economics of Monetary Union 10e
Tassi di crescita del PIL cumulati (2008-13) – indicatore di shock asimmetrici tra paesi
ovvero la ripartenza della crescita dopo la crisi è a velocità diverse tra paesi ossia
asimmetrica
Growth rate 2008-2013
5%
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
-25%
Source: European Commission, AMECO databank (confronta aggiornamento)
De Grauwe: Economics of Monetary Union 10e
Debito pubblico in percentuale del PIL: dallo shock economia reale al peggioramento
della finanza pubblica
180
160
140
120
100
80
2008
2013
60
40
20
0
Source: European Commission, AMECO databank (aggiornamento)
De Grauwe: Economics of Monetary Union 10e
Rendimenti sui tassi di interesse a lunga (Titoli pubblici decennali): crisi di solvibililtà
alla crisi di liquidità
Ten-year government bond yields
35
30
Greece
25
Portugal
Spain
Italy
20
Ireland
Belgium
15
France
Austria
10
Netherlands
Finland
5
Germany
Source: European Commission, AMECO databank
De Grauwe: Economics of Monetary Union 10e
7/1/13
4/1/13
1/1/13
10/1/12
7/1/12
4/1/12
1/1/12
10/1/11
7/1/11
4/1/11
1/1/11
10/1/10
7/1/10
4/1/10
1/1/10
10/1/09
7/1/09
4/1/09
1/1/09
10/1/08
7/1/08
4/1/08
1/1/08
0
Verificate il vostro apprendimento
Lezione di oggi
Spiegare come la sfiducia circa la solvibilità di un paese porti ad amplificare gli effetti di shock
asimmetrici di domanda in UM incompleta.
Piccolo pro-memoria incompleto:
Shock asimmetrico (reale) importante => sfiducia mercati circa solvibilità goveno=> crisi
liquidità=> meccanismo tassi interesse a lunga=>
perdite c/capitale bilanci bancari + riduzione domanda aggregata
=> peggiora bilancio pubblico e si acuisce la crisi di solvibilità =>
acuisce crisi di liquidità=> manovra correttiva conti pubblici => effetti migliorativi su solvibilità ma SE
peggiorativi su crescita => dal peggioramento crescita => nuovo shock asimmetrico negativo su
pil.
Precedenti lezioni su cap 1
Spiegare in che modo la flessibilità dei salari consente ai paesi di ridurre i costi di un'unione monetaria
in caso di shock di domanda asimmetrica.
De Grauwe: Economics of Monetary Union 10e
