La Valutazione delle aziende

La Valutazione delle aziende

Come ogni altra forma di investimento,
acquistando un’azienda l’investitore paga un
dato ammontare di mezzi finanziari e si
attende un ricupero del capitale investito
attraverso i flussi monetari da esso derivanti
Valore e prezzo …
Fenomeni esterni
(incontrollabili)
Fenomeni interni
(controllabili)
Generali Di settore
Valore
Prezzo
Altri fenomeni esteri
(incontrollabili):
• efficienza dei mercati
finanziari;
•Domanda/offerta di titoli
azionari o di aziende
di un certo tipo;
• altri fattori
Il concetto di valore
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Valore del capitale economico;
Valore potenziale;
Grandezze dedotte dal mercato o da
operazioni di negoziazione;
Grandezze orientative dedotte
dall’esperienza;
Valore di liquidazione
Il prezzo

Il prezzo che un investitore è disposto a
pagare dipende tra l’altro:


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dalle aspettative di flussi finanziari generabili
dall’investimento;
dal tempo di manifestazione di tali flussi;
dal grado di rischio connesso all’investimento.
Il valore del capitale economico
Il valore del capitale economico è un valore:
• generale
• razionale;
• dimostrabile;
• tendenzialmente stabile
Il valore del capitale economico
n
Wo   d s v  Pn * v
s
n
1
Dove:
d s è il dividendo pagato dall’azienda nell’anno s
è il prezzo più probabile dell’azienda
al tempo futuro t
n
s
n
v ; v sono i coefficienti di attualizzazione
(in base al tasso i)
Pn
…segue…

La formula è la rappresentazione fedele ed
attualizzata di tutti i flussi di cassa che
l’azienda procurerà all’investitore tra il
momento t 0 ed il momento t n , in cui
essa sarà rivenduta
I metodi di valutazione
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Metodo patrimoniale;
Metodo reddituale;
Metodo misto patrimoniale – reddituale;
Il metodo patrimoniale


Consiste nella valutazione separata ed
analitica dei singoli elementi dell’attivo e
del passivo del capitale di funzionamento;
I differenti componenti patrimoniali, attivi e
passivi, sono valorizzati al loro valore
corrente di realizzo alla data di riferimento
della stima;
Il metodo patrimoniale (segue)
Il valore dell’azienda (W)
=
patrimonio netto contabile rettificato in
aumento o in diminuzione in funzione delle
differenze riscontrabili tra i valori correnti
degli elementi dell’attivo e del passivo ed i
corrispondenti valori contabili (K)
Il metodo patrimoniale (segue)
Le poste contabili più frequentemente corrette:

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Immobili civili e aree fabbricabili;
Immobilizzazioni tecniche;
Partecipazioni in società controllate e collegate;
Titoli a reddito fisso;
Beni in rimanenza;
Crediti;
Fondi per rischi e spese future;
Fondo imposte differite ed imposte differite attive.
Il metodo patrimoniale (segue)

Problematiche valutative:
 Beni pertinenti ed estranei alla gestione
caratteristica;
 Inclusione nella valutazione dei soli beni
materiali o altresì di quelli immateriali
Il metodo reddituale

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Il valore economico delle aziende dipende
dalla capacità di produzione del reddito
della società considerata;
La configurazione di reddito può essere la
successione di redditi dei singoli anni,
ovvero un reddito medio
Il metodo reddituale (segue)
Dove:
R
W=
i
R è il reddito futuro atteso
Il metodo reddituale (segue)
Le rettifiche di normalizzazione del reddito sono
volte ad eliminare:
•Componenti straordinari di reddito;
•Componenti “estranei” alla gestione;
•Politiche di bilancio;
•Correzione delle imposte;
•Correzione monetaria;
Il metodo misto patrimoniale - reddituale

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Tali metodi aggiungono al valore
patrimoniale un avviamento positivo
(goodwill) o negativo (badwill),
determinato in relazione alla redditività
dell’azienda rispetto a quella giudicata
soddisfacente;
L’avviamento è una correzione del valore
patrimoniale introdotta per tenere conto
della dimensione reddituale dell’azienda
Il metodo misto patrimoniale – reddituale (segue)
W  K  ( R  i * K ) * ani '
Dove:
K
R
i
i'
è il patrimonio netto rettificato
è il reddito medio normale
è il rendimento giudicato soddisfacente
per il tipo di investimento
è il tasso di attualizzazione del
sovra – sotto reddito
n è il periodo di attualizzazione