F L AS H N OTE
10.09.2015
DOWNGRADE DEL RATING BRASILIANO
Settembre 2015
10.09.2015
Il Brasile, dopo la Russia, è il secondo paese Bric con il debito sovrano
declassato a livello "spazzatura".
● Ieri
sera S&P ha infine deciso di declassare il rating sul debito sovrano brasiliano
abbassandolo a livello "junk" ovvero "spazzatura" (da BBB- a BB+);
● Da
diversi anni abbiamo evidenziato il deterioramento dei fondamentali
macroeconomici e del clima politico del paese e perciò, nell'allocazione dei Fondi, il
Brasile era già nettamente sottopesato, come indicato di seguito:
● L'1,5%
● Il
of Carmignac Emergents*
3,6% of Carmignac Portfolio Emerging Discovery*
● Un'esposizione
azionaria short -1,9%*, obbligazionaria +2,1%* e valutaria sul BRL
short -5,9% Carmignac Portfolio Emerging Patrimoine*;
● Manteniamo
una view negativa e restiamo estremamente selettivi
*% del patrimonio gestito al 03/09/2015
Ieri sera S&P ha declassato il rating sovrano del Brasile a livello "junk" (da BBB- a
BB+) confermando l'outlook negativo. La decisione dell'agenzia di rating è motivata
dal clima politico incerto, che non consente al governo di varare le riforme fiscali
necessarie al paese. Negli ultimi sette anni, il rating del debito sovrano brasiliano era
di categoria "investment grade". È probabile che entro breve anche Moody's e Fitch
decidano di tagliare i rispettivi rating.
Pur avendo colto i mercati di sorpresa, la notizia era nell'aria da tempo e si rifletteva
già sugli spread sovrani. Da inizio mese, l'obbligazione governativa brasiliana a 10
anni, in valuta locale, era negoziata con un rendimento vicino al 15%. Il CDS sulle
obbligazioni sovrane brasiliane è già più alto rispetto a quello di molti paesi "noninvestment grade".
Rendimento a 10 anni dei Titoli di Stato brasiliani
Da diversi anni rileviamo un deterioramento dei fondamentali macroeconomici e del
quadro politico del paese e perciò, nell'allocazione dei nostri Fondi, il Brasile era già
nettamente sottopesato. Per noi il downgrade non è stato una sorpresa ma la
conferma della nostra view. Come abbiamo sottolineato nelle ultime relazioni
trimestrali, il peggioramento dei fondamentali del Brasile è andato di pari passo con
la caduta dei prezzi del petrolio. Il deficit delle partite correnti (pari al 4% del PIL) ha
continuato a crescere nonostante la debolezza del real brasiliano. Si prevede che nel
2015 l'economia brasiliana registrerà una contrazione del 2,5%. L'inflazione si aggira
intorno al 9% e in giugno ha costretto le autorità a rialzare i tassi al 13,75%. Per
l'economia del paese (già duramente provata da una serie di notizie negative) la
bozza di bilancio per il 2016, che indicava un deficit primario, è stata la goccia che ha
fatto traboccare il vaso. Insieme alla riluttanza del congresso a varare misure fiscali
correttive e ai contrasti in seno al team di governo, ha condotto al declassamento del
rating da parte di S&P, che ha confermato l'outlook negativo. Attualmente il paese
rappresenta:
● L'1,5%
di Carmignac Emergents*, di cui circa l'1% nella società aeronautica
Embraer, la quale, come società esportatrice, è favorita dal deprezzamento del BRL
rispetto all'USD (grazie a costi in parte in BRL e ricavi in USD). La società, che in
Brasile realizza solo il 20% del suo fatturato, registra un aumento degli ordinativi.
● Il
3,6% di Carmignac Portfolio Emerging Discovery*, di cui il 2,3% nella società
globale di e-commerce Cnova N.V. (proprietaria del marchio Cdiscount), che
realizza circa la metà del fatturato al di fuori del Brasile, in regioni dall'economia più
solida come Francia, Tailandia, Vietnam, Costa d'Avorio, ecc. Il rimanente 1,3% è
investito nella seconda maggiore società di assicurazioni sanitarie del Brasile, Sul
America, che presenta driver di performance relativamente indipendenti dal quadro
congiunturale (momentum dei prezzi in miglioramento, ristrutturazione del
portafoglio, tassi più elevati ...).
● Nella
componente azionaria, -1,9% di Carmignac Portfolio Emerging Patrimoine *,
con la copertura delle azioni detenute (le stesse di Carmignac Emergents). Nella
componente obbligazionaria, il Fondo detiene una posizione del 1,5%* in
obbligazioni di una banca pubblica brasiliana (in USD) e un'esposizione minima
(0,6%) in Titoli di Stato in BRL. In linea con la filosofia del Fondo, associando i tre
driver di performance - azioni emergenti, obbligazioni e valute - quest'ultima
esposizione è ampiamente coperta dalla posizione short del -5,9% al real brasiliano,
che riflette la nostra view macroeconomica negativa sul paese. Anche per
Carmignac Investissement e Carmignac Patrimoine. Anche per Carmignac
Investissement e Carmignac Patrimoine, l'esposizione e l'impatto sono limitati.
*% del patrimonio gestito al 03/09/2015
Brazil moving down the value chain
Ovviamente, in assenza di una svolta politica significativa, la fragilité dei fondamentali
del Brasile (rallentamento della crescita, aumento dell'inflazione, fiscalità e tassi di
interesse punitivi) resta nettamente sfavorevole alla componente azionaria, in
particolare per le società esposte al mercato interno. Di conseguenza, manteniamo
una view negativa e restiamo estremamente selettivi.
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