La crisi mondiale Storia di tre anni difficili a cura di Antonella Crescenzi contributi di paolo biraschi – antonella crescenzi fabrizio marconi – stefania tomasini © Luiss University Press – Pola s.r.l. a socio unico Proprietà letteraria riservata ISBN 978-88-6105-147-8 Luiss University Press – Pola s.r.l. Viale Pola, 12 00198 Roma Tel. 06 85225229 Fax 06 85225236 www.luissuniversitypress.it e-mail [email protected] Progetto grafico: HaunagDesign Editing e impaginazione: Spell srl Indice Introduzione .....................................................................................................p. di Antonella Crescenzi 13 1. La nascita e le motivazioni del progetto ....................................................“ 13 2. I contenuti e la sintesi del volume.............................................................“ 14 3. Le questioni aperte: ma la crisi è veramente finita? ....................................“ 18 I. Le origini e la diffusione della crisi finanziaria: evidenze teoriche ed empiriche.. di Fabrizio Marconi ............................................................................................“ 23 I.1 Premessa..................................................................................................“ 23 I.2 Le crisi passate: storia e teoria..................................................................“ 25 I.2.1 La Grande Crisi e la “debt-deflation theory” di Fisher.....................“ 26 I.2.2 Crollo di Bretton Woods, crisi petrolifere, crisi dell’America Latina...“ 28 I.2.3 La “financial instability hypothesis” di Minsky ...............................“ 31 I.2.4 Neoliberismo ed evoluzione della regolamentazione finanziaria .....“ 33 I.2.5 Crisi bancarie: Stati Uniti, paesi scandinavi e Giappone .................“ 35 I.2.6 Le crisi valutarie degli anni novanta ..............................................“ 39 I.2.7 Il crollo di Wall Street del 1987 e la bolla delle dot.com ..................“ 44 I.3 Le cause della recente crisi finanziaria ......................................................“ 46 I.3.1 Gli squilibri globali e la politica monetaria della Fed .......................“ 48 I.3.2 Il modello “originate to distribute” e lo “shadow banking system” ..“ 51 I.3.3 Le carenze dei sistemi di regolamentazione e vigilanza ...................“ 55 I.4 Lo scoppio della crisi finanziaria e la sua diffusione ................................“ 57 I.4.1 Prima fase: le turbolenze connesse con i mutui subprime................“ 59 I.4.2 Seconda fase: iniziano i salvataggi...................................................“ 63 6 indice I.4.3 Terza fase: fallisce la Lehman Brothers e crolla la fiducia .................“ 64 I.4.4 Quarta fase: la recessione mondiale ................................................“ 69 I.4.5 Quinta fase: ripresa, tensioni sui titoli sovrani e riforme .................“ 73 Riferimenti bibliografici ...............................................................................“ 85 II. Propagazione ed effetti della crisi finanziaria sull’economia reale ..................“ di Antonella Crescenzi 87 II.1 Premessa.................................................................................................“ 87 II.2 I canali di trasmissione. Una breve rassegna della letteratura economica.“ 88 II.3 I fattori che condizionano la gravità e la persistenza delle recessioni .......“ 92 II.3.1 Le condizioni cicliche prevalenti prima della crisi .........................“ 92 II.3.2 L’origine e la natura delle tensioni finanziarie ................................“ 93 II.3.3 Le risposte di “policy” dei governi..................................................“ 98 II.4 La recessione mondiale ..........................................................................“ 102 II.4.1 La successione degli eventi, le caratteristiche e gli effetti principali “ 103 II.4.2 La caduta dell’attività produttiva e il crollo del commercio mondiale“ 110 II.4.2.1 La recessione nei paesi avanzati...................................................“ 116 II.4.2.2 La recessione nei paesi emergenti ..............................................“ 119 II.5 Un rapido confronto con le recessioni del passato ..................................“ 121 II.6 Una ripresa fragile e incerta ...................................................................“ 125 Riquadro II.1 – Effetti della crisi sul prodotto potenziale e sull’“output gap” .......“ 128 Riquadro II.2 – Governare l’economia ai tempi dell’incertezza ........................“ 132 Riferimenti bibliografici ...............................................................................“ 139 III. La risposta di politica economica della comunità internazionale alla crisi .....“ 143 di Paolo Biraschi III.1 Premessa ...............................................................................................“ 143 III.2 La politica monetaria nei maggiori paesi industrializzati: i tratti salienti .“ 145 III.3 La politica anticrisi negli Stati Uniti, in Giappone e nei paesi europei...“ 151 III.3.1 Gli Stati Uniti: il Piano Paulson e il Piano Geithner....................“ 151 Riquadro III.1 – La struttura del Financial Stability Program..........................“ 156 7 III.3.2 Il Giappone: una strategia multidimensionale.............................“ 157 III.3.3 L’Unione europea all’avvio della crisi: l’azione non coordinata dei singoli Stati membri ............................................................................“ 161 III.4 La svolta alla crisi: il coordinamento internazionale ed europeo delle politiche economiche ..................................................................................“ 162 III.5 Il Piano europeo per la ripresa economica .............................................“ 165 III.6 Le politiche di rilancio dell’economia reale dei singoli Stati dell’Unione europea. Un’analisi “cross-country” ..............................................................“ 168 III.6.1 Il sostegno alle famiglie ..............................................................“ 172 III.6.2 Il sostegno alle imprese ..............................................................“ 173 III.6.3 Le misure per l’occupazione e per il mercato del lavoro ..............“ 176 III.6.4 Gli investimenti pubblici in innovazione, ricerca e sviluppo.......“ 178 III.6.5 Il sostegno al mercato del credito ..............................................“ 181 III.7 La riforma dell’architettura finanziaria internazionale ...........................“ 182 III.7.1 L’iniziativa europea: il Comitato de Larosière e la proposta della Commissione........................................................................................“ 182 III.7.2 L’iniziativa del G8: il “Lecce Framework” ..................................“ 185 III.8 La definizione di una credibile strategia di uscita dalla crisi...................“ 186 III.8.1 Le decisioni del vertice G20 di Pittsburgh e Toronto e del Consiglio Ecofin informale di Göteborg ..............................................................“ 186 III.8.2 Principi, priorità e modalità dell’exit strategy europea: un confronto tra le principali organizzazioni internazionali .......................................“ 190 III.9 La nuova governance economica europea...............................................“ 193 Riquadro III.2 – Il meccanismo di risoluzione delle crisi ..................................“ 195 III.9.1 Il “Semestre europeo” .................................................................“ 196 Riferimenti bibliografici ...............................................................................“ 204 IV. La crisi e l’Italia ...........................................................................................“ 207 di Stefania Tomasini IV.1 Premessa................................................................................................“ 207 IV.2 La situazione di partenza.......................................................................“ 208 IV.2.1 L’esposizione ai fattori specifici della crisi finanziaria.....................“ 208 8 indice IV.2.2 Il vincolo del debito pubblico .....................................................“ 212 IV.2.3 La debolezza e i ritardi strutturali del sistema produttivo nazionale “ 213 IV.3 L’impatto della crisi sull’economia reale.................................................“ 219 IV.3.1 Il Pil e le sue componenti..............................................................“ 219 IV.3.2 Le difficoltà del settore industriale ...............................................“ 224 IV.3.3 Il mercato del lavoro.....................................................................“ 225 Riquadro IV.1 – La disoccupazione durante le fasi recessive in Italia e negli Stati Uniti ....................................................................................................“ 228 IV.3.4 I conti pubblici ...........................................................................“ 230 IV.4 Le misure nazionali anticrisi..................................................................“ 230 Riquadro IV.2 – Il decreto “anticrisi” e la sua copertura....................................“ 232 IV.5 Le riforme: se non ora, quando? ............................................................“ 235 Riferimenti bibliografici ...............................................................................“ 243 V. La crisi vista dagli economisti ......................................................................“ 245 di Antonella Crescenzi V.1 Premessa .................................................................................................“ 245 Riquadro V.1 – Gli economisti e le crisi ...........................................................“ 246 V.2 Le opinioni degli economisti ..................................................................“ 247 V.2.1 La crisi è un incidente di percorso e il libero mercato resta l’unica soluzione ...............................................................................................“ 248 Riquadro V.2 – La crisi, il mercato e il pensiero liberale....................................“ 251 Riquadro V.3 – Dal Washington al Berlin Consensus ........................................“ 252 V.2.2 La crisi deriva dagli squilibri macroeconomici internazionali e impone una sfida riformista globale ...................................................................“ 253 Riquadro V.4 – La polemica Ferguson-Krugman: uno storico può sfidare un economista? ..............................................................................................“ 263 V.2.3 La crisi è morale e apre un problema di redistribuzione ed equità .“ 264 Riquadro V.5 – La crisi economica mondiale è nata dalla cupidigia e da un errato concetto di realismo ..............................................................................“ 271 Riquadro V.6 – L’attività economica non può prescindere dalla gratuità ...........“ 273 9 Riquadro V.7 – Governance globale e sfide per il terzo millennio nella “Caritas in veritate” ....................................................................................................“ 274 V.3 Limiti e valori della scienza economica ..................................................“ 276 V.3.1 Perché gli economisti non hanno previsto la crisi? ..........................“ 277 Riquadro V.8 – L’accademia britannica degli economisti invia le scuse a Sua Maestà .........................................................................................................“ 280 Riquadro V.9 – Allarmi inascoltati .................................................................“ 284 Riquadro V.10 – Allarmi mancati ..................................................................“ 285 Riquadro V.11 – Suggestioni storiche: da Smith a Marx, da Keynes a Minsky .....“ 287 V.3.2 Conoscere per deliberare................................................................“ 293 Riferimenti bibliografici ...............................................................................“ 300 Gli autori ..........................................................................................................“ 303 Tabelle I.3.1 Debito aggregato (in percentuale del Pil) ..................................................p. 47 II.3.1 Crisi finanziarie e recessioni ......................................................................“ 98 II.3.2 Effetti cumulati in termini di Pil di uno stimolo permanente pari all’1 per cento del Pil ..................................................................................“ 101 II.4.1 Tassi trimestrali di crescita del Pil dei paesi avanzati nel 2008-2009 ................“ 111 II.4.2 Tassi annuali di crescita del Pil e del commercio mondiale nel 2007-2009..“ 112 II.4.3 Tassi trimestrali di crescita dei consumi, degli investimenti e delle esportazioni nei paesi avanzati nel 2008-2009.............................................“ 115 II.4.4 Indicatori macroeconomici in alcuni dei principali paesi avanzati (dati annuali 2007-2009) ...........................................................................“ 117 II.4.5 Indicatori macroeconomici nei paesi emergenti (dati annuali 2007-2009) ..“ 120 II.6.1 Recessione e ripresa – Revisione e confronto delle previsioni degli organismi internazionali tra la primavera del 2008 e la primavera del 2010 .“ 126 III.2.1 Sintesi delle misure anticrisi di politica monetaria ......................................“ 146 III.6.1 Le risposte di politica economica alla crisi degli Stati membri dell’Ue: uno sguardo d’insieme ..................................................................“ 170 III.6.2 Le misure di supporto alle imprese degli Stati membri dell’Ue ..................“ 174 III.6.3 Le misure di supporto al mercato del lavoro degli Stati membri dell’Ue .......................................................................................................“ 177 III.6.4 Le misure di supporto agli investimenti degli Stati membri dell’Ue............“ 179 III.6.5 Le misure di supporto agli investimenti in R&D e innovazione degli Stati membri dell’Ue..........................................................................................“ 180 IV.2.1 Pil e contributi alla crescita: un confronto internazionale (variazioni percentuali del Pil; contributi dei fattori alla crescita, punti percentuali; valori medi del periodo) .............................................................................“ 214 IV.2.2 Valore aggiunto per addetto (variazioni percentuali medie annue)..............“ 219 Figure I.3.2 Squilibri internazionali ...........................................................................p. 49 I.4.1 Differenziali di rendimento tra tassi interbancari e tassi su contratti swap su indici overnight con scadenza trimestrale (punti base, dati giornalieri) .“ 65 II.3.1 Indice Dow Jones Industrial Average. 1980-1988.......................................“ 95 II.3.2 Tasso di disoccupazione negli Stati Uniti: effetti del Piano di ripresa........“ 101 II.4.1 Tassi di cambio delle valute di alcuni paesi asiatici (Corea del Sud, India, Cina, Thailandia) verso il dollaro nel 2007-2009 .....................................“ 108 II.4.2 Tasso di cambio dell’euro e dello yen verso il dollaro nel 2007-2009 ........“ 109 II.4.3 Pil mondiale e commercio. Evoluzione 1980-2009 ...................................“ 113 II.5.1 Livelli del Pil per anno. Confronto tra 3 recessioni globali........................“ 123 II.5.2 Tasso di disoccupazione. Confronto tra Grande Depressione e recessione del 2008-2009 negli Stati Uniti e in Europa .............................................“ 124 II.6.1 Recessione e ripresa negli Stati Uniti (Pil mensile, gennaio 2006-giugno 2010, indici a base dicembre 2007=100) ...................................................“ 131 III.2.1 Evoluzione dei tassi ufficiali delle banche centrali ....................................“ 149 III.3.1 Il Public-Private Investment Program ......................................................“ 155 IV.2.1 Indici di prezzo degli immobili (2000=100) .............................................“ 209 IV.2.2 Investimenti in costruzioni (mld. a prezzi concatenati) ............................“ 210 IV.2.3 Indice azionario Mib dei titoli bancari italiani .........................................“ 211 IV.3.1 Profilo trimestrale di crescita del Pil e delle sue principali componenti (variazioni percentuali – prezzi concatenati).............................................“ 220 IV.3.2 Dinamiche del Pil a confronto (variazioni percentuali cumulate fra i periodi indicati)...................................................................................................“ 222 IV.3.3 Indice della produzione industriale (2000=100) .......................................“ 225 IV.3.4 Recessioni a confronto: occupazione totale (trimestre di inizio della recessione =1) ...........................................................................................“ 226 12 indice 1.a Tasso di disoccupazione in Italia e Usa.....................................................“ 228 1.b Evoluzione della disoccupazione e recessioni (variazioni assolute del tasso di disoccupazione dal trimestre di inizio della recessione – punti percentuali)“ 229 IV.3.5 Indicatori di finanza pubblica (saldi in percentuale del Pil) ......................“ 230 IV.4.1 Effetti dei decreti anticrisi sull’indebitamento netto (mld. di euro) ..........“ 234 IV.5.1 Pil a confronto durante le fasi recessive (indici =1 nel trimestre indicato) .“ 235 IV.5.2 Effetti teorici delle recessioni sul trend di crescita potenziale ....................“ 238