La crisi mondiale Storia di tre anni difficili

La crisi mondiale
Storia di tre anni difficili
a cura di
Antonella Crescenzi
contributi di
paolo biraschi – antonella crescenzi
fabrizio marconi – stefania tomasini
© Luiss University Press – Pola s.r.l. a socio unico
Proprietà letteraria riservata
ISBN 978-88-6105-147-8
Luiss University Press – Pola s.r.l.
Viale Pola, 12
00198 Roma
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Editing e impaginazione: Spell srl
Indice
Introduzione .....................................................................................................p.
di Antonella Crescenzi
13
1. La nascita e le motivazioni del progetto ....................................................“
13
2. I contenuti e la sintesi del volume.............................................................“
14
3. Le questioni aperte: ma la crisi è veramente finita? ....................................“
18
I. Le origini e la diffusione della crisi finanziaria: evidenze teoriche ed empiriche..
di Fabrizio Marconi ............................................................................................“
23
I.1 Premessa..................................................................................................“
23
I.2 Le crisi passate: storia e teoria..................................................................“
25
I.2.1 La Grande Crisi e la “debt-deflation theory” di Fisher.....................“
26
I.2.2 Crollo di Bretton Woods, crisi petrolifere, crisi dell’America Latina...“
28
I.2.3 La “financial instability hypothesis” di Minsky ...............................“
31
I.2.4 Neoliberismo ed evoluzione della regolamentazione finanziaria .....“
33
I.2.5 Crisi bancarie: Stati Uniti, paesi scandinavi e Giappone .................“
35
I.2.6 Le crisi valutarie degli anni novanta ..............................................“
39
I.2.7 Il crollo di Wall Street del 1987 e la bolla delle dot.com ..................“
44
I.3 Le cause della recente crisi finanziaria ......................................................“
46
I.3.1 Gli squilibri globali e la politica monetaria della Fed .......................“
48
I.3.2 Il modello “originate to distribute” e lo “shadow banking system” ..“
51
I.3.3 Le carenze dei sistemi di regolamentazione e vigilanza ...................“
55
I.4 Lo scoppio della crisi finanziaria e la sua diffusione ................................“
57
I.4.1 Prima fase: le turbolenze connesse con i mutui subprime................“
59
I.4.2 Seconda fase: iniziano i salvataggi...................................................“
63
6
indice
I.4.3 Terza fase: fallisce la Lehman Brothers e crolla la fiducia .................“
64
I.4.4 Quarta fase: la recessione mondiale ................................................“
69
I.4.5 Quinta fase: ripresa, tensioni sui titoli sovrani e riforme .................“
73
Riferimenti bibliografici ...............................................................................“
85
II. Propagazione ed effetti della crisi finanziaria sull’economia reale ..................“
di Antonella Crescenzi
87
II.1 Premessa.................................................................................................“
87
II.2 I canali di trasmissione. Una breve rassegna della letteratura economica.“
88
II.3 I fattori che condizionano la gravità e la persistenza delle recessioni .......“
92
II.3.1 Le condizioni cicliche prevalenti prima della crisi .........................“
92
II.3.2 L’origine e la natura delle tensioni finanziarie ................................“
93
II.3.3 Le risposte di “policy” dei governi..................................................“
98
II.4 La recessione mondiale ..........................................................................“ 102
II.4.1 La successione degli eventi, le caratteristiche e gli effetti principali “ 103
II.4.2 La caduta dell’attività produttiva e il crollo del commercio mondiale“ 110
II.4.2.1 La recessione nei paesi avanzati...................................................“ 116
II.4.2.2 La recessione nei paesi emergenti ..............................................“ 119
II.5 Un rapido confronto con le recessioni del passato ..................................“
121
II.6 Una ripresa fragile e incerta ...................................................................“ 125
Riquadro II.1 – Effetti della crisi sul prodotto potenziale e sull’“output gap” .......“ 128
Riquadro II.2 – Governare l’economia ai tempi dell’incertezza ........................“ 132
Riferimenti bibliografici ...............................................................................“ 139
III. La risposta di politica economica della comunità internazionale alla crisi .....“ 143
di Paolo Biraschi
III.1 Premessa ...............................................................................................“ 143
III.2 La politica monetaria nei maggiori paesi industrializzati: i tratti salienti .“ 145
III.3 La politica anticrisi negli Stati Uniti, in Giappone e nei paesi europei...“
151
III.3.1 Gli Stati Uniti: il Piano Paulson e il Piano Geithner....................“
151
Riquadro III.1 – La struttura del Financial Stability Program..........................“ 156
7
III.3.2 Il Giappone: una strategia multidimensionale.............................“ 157
III.3.3 L’Unione europea all’avvio della crisi: l’azione non coordinata dei
singoli Stati membri ............................................................................“ 161
III.4 La svolta alla crisi: il coordinamento internazionale ed europeo delle
politiche economiche ..................................................................................“ 162
III.5 Il Piano europeo per la ripresa economica .............................................“ 165
III.6 Le politiche di rilancio dell’economia reale dei singoli Stati dell’Unione
europea. Un’analisi “cross-country” ..............................................................“ 168
III.6.1 Il sostegno alle famiglie ..............................................................“ 172
III.6.2 Il sostegno alle imprese ..............................................................“ 173
III.6.3 Le misure per l’occupazione e per il mercato del lavoro ..............“ 176
III.6.4 Gli investimenti pubblici in innovazione, ricerca e sviluppo.......“ 178
III.6.5 Il sostegno al mercato del credito ..............................................“
181
III.7 La riforma dell’architettura finanziaria internazionale ...........................“ 182
III.7.1 L’iniziativa europea: il Comitato de Larosière e la proposta della
Commissione........................................................................................“ 182
III.7.2 L’iniziativa del G8: il “Lecce Framework” ..................................“ 185
III.8 La definizione di una credibile strategia di uscita dalla crisi...................“ 186
III.8.1 Le decisioni del vertice G20 di Pittsburgh e Toronto e del Consiglio
Ecofin informale di Göteborg ..............................................................“ 186
III.8.2 Principi, priorità e modalità dell’exit strategy europea: un confronto
tra le principali organizzazioni internazionali .......................................“ 190
III.9 La nuova governance economica europea...............................................“ 193
Riquadro III.2 – Il meccanismo di risoluzione delle crisi ..................................“ 195
III.9.1 Il “Semestre europeo” .................................................................“ 196
Riferimenti bibliografici ...............................................................................“ 204
IV. La crisi e l’Italia ...........................................................................................“ 207
di Stefania Tomasini
IV.1 Premessa................................................................................................“ 207
IV.2 La situazione di partenza.......................................................................“ 208
IV.2.1 L’esposizione ai fattori specifici della crisi finanziaria.....................“ 208
8
indice
IV.2.2 Il vincolo del debito pubblico .....................................................“ 212
IV.2.3 La debolezza e i ritardi strutturali del sistema produttivo nazionale “ 213
IV.3 L’impatto della crisi sull’economia reale.................................................“ 219
IV.3.1 Il Pil e le sue componenti..............................................................“ 219
IV.3.2 Le difficoltà del settore industriale ...............................................“ 224
IV.3.3 Il mercato del lavoro.....................................................................“ 225
Riquadro IV.1 – La disoccupazione durante le fasi recessive in Italia e negli
Stati Uniti ....................................................................................................“ 228
IV.3.4 I conti pubblici ...........................................................................“ 230
IV.4 Le misure nazionali anticrisi..................................................................“ 230
Riquadro IV.2 – Il decreto “anticrisi” e la sua copertura....................................“ 232
IV.5 Le riforme: se non ora, quando? ............................................................“ 235
Riferimenti bibliografici ...............................................................................“ 243
V. La crisi vista dagli economisti ......................................................................“ 245
di Antonella Crescenzi
V.1 Premessa .................................................................................................“ 245
Riquadro V.1 – Gli economisti e le crisi ...........................................................“ 246
V.2 Le opinioni degli economisti ..................................................................“ 247
V.2.1 La crisi è un incidente di percorso e il libero mercato resta l’unica
soluzione ...............................................................................................“ 248
Riquadro V.2 – La crisi, il mercato e il pensiero liberale....................................“ 251
Riquadro V.3 – Dal Washington al Berlin Consensus ........................................“ 252
V.2.2 La crisi deriva dagli squilibri macroeconomici internazionali e impone
una sfida riformista globale ...................................................................“ 253
Riquadro V.4 – La polemica Ferguson-Krugman: uno storico può sfidare
un economista? ..............................................................................................“ 263
V.2.3 La crisi è morale e apre un problema di redistribuzione ed equità .“ 264
Riquadro V.5 – La crisi economica mondiale è nata dalla cupidigia e da un
errato concetto di realismo ..............................................................................“ 271
Riquadro V.6 – L’attività economica non può prescindere dalla gratuità ...........“ 273
9
Riquadro V.7 – Governance globale e sfide per il terzo millennio nella “Caritas
in veritate” ....................................................................................................“ 274
V.3 Limiti e valori della scienza economica ..................................................“ 276
V.3.1 Perché gli economisti non hanno previsto la crisi? ..........................“ 277
Riquadro V.8 – L’accademia britannica degli economisti invia le scuse a Sua
Maestà .........................................................................................................“ 280
Riquadro V.9 – Allarmi inascoltati .................................................................“ 284
Riquadro V.10 – Allarmi mancati ..................................................................“ 285
Riquadro V.11 – Suggestioni storiche: da Smith a Marx, da Keynes a Minsky .....“ 287
V.3.2 Conoscere per deliberare................................................................“ 293
Riferimenti bibliografici ...............................................................................“ 300
Gli autori ..........................................................................................................“ 303
Tabelle
I.3.1
Debito aggregato (in percentuale del Pil) ..................................................p.
47
II.3.1 Crisi finanziarie e recessioni ......................................................................“
98
II.3.2 Effetti cumulati in termini di Pil di uno stimolo permanente pari
all’1 per cento del Pil ..................................................................................“ 101
II.4.1 Tassi trimestrali di crescita del Pil dei paesi avanzati nel 2008-2009 ................“
111
II.4.2 Tassi annuali di crescita del Pil e del commercio mondiale nel 2007-2009..“
112
II.4.3 Tassi trimestrali di crescita dei consumi, degli investimenti e delle
esportazioni nei paesi avanzati nel 2008-2009.............................................“
115
II.4.4 Indicatori macroeconomici in alcuni dei principali paesi avanzati
(dati annuali 2007-2009) ...........................................................................“
117
II.4.5 Indicatori macroeconomici nei paesi emergenti (dati annuali 2007-2009) ..“ 120
II.6.1 Recessione e ripresa – Revisione e confronto delle previsioni degli
organismi internazionali tra la primavera del 2008 e la primavera del 2010 .“ 126
III.2.1 Sintesi delle misure anticrisi di politica monetaria ......................................“ 146
III.6.1 Le risposte di politica economica alla crisi degli Stati membri
dell’Ue: uno sguardo d’insieme ..................................................................“ 170
III.6.2 Le misure di supporto alle imprese degli Stati membri dell’Ue ..................“ 174
III.6.3 Le misure di supporto al mercato del lavoro degli Stati membri
dell’Ue .......................................................................................................“ 177
III.6.4 Le misure di supporto agli investimenti degli Stati membri dell’Ue............“ 179
III.6.5 Le misure di supporto agli investimenti in R&D e innovazione degli Stati
membri dell’Ue..........................................................................................“ 180
IV.2.1 Pil e contributi alla crescita: un confronto internazionale (variazioni
percentuali del Pil; contributi dei fattori alla crescita, punti percentuali;
valori medi del periodo) .............................................................................“ 214
IV.2.2 Valore aggiunto per addetto (variazioni percentuali medie annue)..............“ 219
Figure
I.3.2
Squilibri internazionali ...........................................................................p.
49
I.4.1
Differenziali di rendimento tra tassi interbancari e tassi su contratti swap
su indici overnight con scadenza trimestrale (punti base, dati giornalieri) .“
65
II.3.1 Indice Dow Jones Industrial Average. 1980-1988.......................................“
95
II.3.2 Tasso di disoccupazione negli Stati Uniti: effetti del Piano di ripresa........“ 101
II.4.1 Tassi di cambio delle valute di alcuni paesi asiatici (Corea del Sud, India,
Cina, Thailandia) verso il dollaro nel 2007-2009 .....................................“ 108
II.4.2 Tasso di cambio dell’euro e dello yen verso il dollaro nel 2007-2009 ........“ 109
II.4.3 Pil mondiale e commercio. Evoluzione 1980-2009 ...................................“
113
II.5.1 Livelli del Pil per anno. Confronto tra 3 recessioni globali........................“ 123
II.5.2 Tasso di disoccupazione. Confronto tra Grande Depressione e recessione
del 2008-2009 negli Stati Uniti e in Europa .............................................“ 124
II.6.1 Recessione e ripresa negli Stati Uniti (Pil mensile, gennaio 2006-giugno
2010, indici a base dicembre 2007=100) ...................................................“
131
III.2.1 Evoluzione dei tassi ufficiali delle banche centrali ....................................“ 149
III.3.1 Il Public-Private Investment Program ......................................................“
155
IV.2.1 Indici di prezzo degli immobili (2000=100) .............................................“ 209
IV.2.2 Investimenti in costruzioni (mld. a prezzi concatenati) ............................“ 210
IV.2.3 Indice azionario Mib dei titoli bancari italiani .........................................“
211
IV.3.1 Profilo trimestrale di crescita del Pil e delle sue principali componenti
(variazioni percentuali – prezzi concatenati).............................................“ 220
IV.3.2 Dinamiche del Pil a confronto (variazioni percentuali cumulate fra i periodi
indicati)...................................................................................................“ 222
IV.3.3 Indice della produzione industriale (2000=100) .......................................“ 225
IV.3.4 Recessioni a confronto: occupazione totale (trimestre di inizio della
recessione =1) ...........................................................................................“ 226
12
indice
1.a
Tasso di disoccupazione in Italia e Usa.....................................................“ 228
1.b
Evoluzione della disoccupazione e recessioni (variazioni assolute del tasso
di disoccupazione dal trimestre di inizio della recessione – punti percentuali)“ 229
IV.3.5 Indicatori di finanza pubblica (saldi in percentuale del Pil) ......................“ 230
IV.4.1 Effetti dei decreti anticrisi sull’indebitamento netto (mld. di euro) ..........“ 234
IV.5.1 Pil a confronto durante le fasi recessive (indici =1 nel trimestre indicato) .“ 235
IV.5.2 Effetti teorici delle recessioni sul trend di crescita potenziale ....................“ 238