La Bilancia dei Pagamenti
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Definizione della Bilancia dei Pagamenti (bdp)
Documento contabile in cui vengono registrate tutte le
transazioni economiche che un’economia intrattiene con i non
residenti in un determinato periodo di tempo
•Documento contabile qualche regola di contabilità
•Transazioni economiche, reali e finanziarie, a titolo oneroso e
gratuito
•Economia e non necessariamente “nazione”
•Non residenti definiti secondo un criterio diverso dalla
nazionalità
•Periodo di tempo si registrano flussi e variazioni di stock
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Principi Contabili
•Partita doppia: una transazione dà luogo a due scritture, una
a credito e una a debito; registrazione a credito (debito) se dà
origine a un incasso (pagamento), ovvero esportazioni
(importazioni) e vendite (acquisti) di titoli
•Uniformità di valutazione (fob-fob) e di criterio temporale
(contemporaneità delle due scritture)
•Scelta dell’unità di conto, che può essere diversa dalla valuta
nazionale se non ha un valore stabile
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Esempio 1
Credito
€ 20.000
Import Auto tedesca
Finanziamento bancario
Debito
€ 20.000
Variazione economica (import) che dà origine a un pagamento
Variazione finanziaria (finanziamento) che dà origine a un incasso
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Esempio 2
Credito
Export Macchinario
Import Semilavorati
Debito
€ 50.000
€ 50.000
Variazione economica (export) che dà origine a un incasso
Variazione economica (import) che dà origine a un pagamento
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Esempio 3
Credito
Vendita BOT
Liquidità
Debito
€ 150.000
€ 150.000
Variazione finanziaria (vendita titoli) che dà origine a un incasso
Variazione finanziaria (pagamento in cash) che dà origine a un pagamento (futuro)
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I saldi principali
Saldo di conto corrente: transazioni di tipo reale
Saldo del conto capitale e finanziario: transazioni di tipo
finanziario
Errori e Omissioni (EO)
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Saldo di conto corrente
•Esportazioni di merci – Importazioni di merci = bilancia delle
merci (Bil.m.)
•Bil.m.+ Esportazioni di servizi – Importazioni di servizi =
bilancia merci e servizi (Bil.m&s.)
•Bil.m&s.+trasferimenti unilaterali netti + redditi netti
dall’estero = saldo di conto corrente
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Esempi
•Trasferimenti unilaterali in conto corrente: riparazioni di
guerra, donazioni, trasferimenti da e verso l’UE (trasferimenti
pubblici), alcune rimesse degli emigranti
•Redditi netti dall’estero: redditi da lavoro e da capitale (es.
profitti rimpatriati), pagamenti degli interessi sulle
obbligazioni estere detenute all’interno e le obbligazioni
domestiche detenute da non residenti
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Conto Capitale
•Acquisizioni (o dismissioni) di capitale immateriale
•Attività intangibili, Es.: copyright, diritti di autore e
intellettuali
•Trasferimenti unilaterali in conto capitale (es. contributi UE)
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Conto Finanziario
•Investimenti diretti esteri: acquisizione o cessione del
controllo di imprese estere e nazionali, brownfield
investement; creazione di nuove imprese, greenfield
investement.
•Tutte le transazioni azionarie che coinvolgono un valore superiore al 10% del
capitale di un’impresa (regola UNCTAD)
•Investimenti di portafoglio: acquisto e vendita di titoli
(azionari e obbligazionari) tra residenti e non residenti
•Derivati finanziari
•Variazione delle riserve ufficiali, ovvero variazione di base
monetaria ed effetto sulla quantità di moneta
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Ripasso: il bilancio della banca centrale
Centrale
Attività
Passività
Titoli di Stato
Finanziamenti alle Banche
Riserve Ufficiali
Base Monetaria
(in valuta estera)
•
•
Tutte le grandezze sono stock
Ripasso: dalla Base Monetaria (Circolante + Riserve Bancarie) allo stock di
Moneta (Circolante + Depositi)
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Intuizione Intertemporale
• La bdp è un documento contabile, sempre in pareggio
• Hp: conto corrente in passivo saldo conto capitale e
finanziario in attivo
• Nel conto corrente si ha l’eccesso di spesa del nostro paese
in beni esteri
• Il saldo positivo del conto capitale e finanziario indica che il
nostro paese ha venduto all’estero più titoli di quanti ne ha
acquistati
• Più titoli nazionali all’estero significa che è aumentata la
promessa di pagare in futuro
• E’ aumentato l’indebitamento del nostro paese nei confronti
dell’estero
• Ciò è dovuto all’eccesso di spesa in beni esteri
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Deficit e surplus della bdp
• La bdp è sempre in pareggio perché è un documento
contabile
• Tuttavia le varie sezioni della bdp (generalmente) non sono
in pareggio
• Saldo di CC < 0 Saldo conto capitale e finanziario > 0
aumento dell’indebitamento con l’estero (o diminuzione dello
stock di credito con l’estero)
• Saldo di CC > 0 Saldo conto capitale e finanziario < 0
diminuzione dell’indebitamento con l’estero (o aumento dello
stock di credito con l’estero)
• Il saldo “economico” della bdp: saldo contabile senza la
variazione delle riserve ufficiali
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Posizione finanziaria internazionale
•Un documento che accompagna la Bilancia dei Pagamenti
•Attività finanziarie sull’estero (AFE): è uno stock (es. titoli
obbligazionari emessi da enti esteri e detenuti da residenti)
• Passività finanziarie sull’estero (PFE): è uno stock (es. titoli
obbligazionari emessi da enti nazionali e detenuti da non
residenti)
• Passività finanziarie nette sull’estero (PFNE) PFE – AFE –
AFNE
•Saldo conto capitale e finanziario (2015) PFNE31/12/2015 –
PFNE31/12/2014 PFNE
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La bdp in simboli
• Saldo Conto Corr. (CC) + Saldo CCF + EO 0
• Ipotesi: EO = 0
• CC + PFNE 0
• CC - PFNE AFNE
• Saldo positivo (negativo) nel Conto Corr. Aumento
(diminuzione) delle AFNE
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Gli agenti economici
• Settore privato: famiglie e imprese che consumano (C),
investono (I), producono (Y) e detengono attività finanziarie
nette sull’estero (AFNEpr)
• Settore estero: con cui si esporta e importa, e si varia la
posizione finanziaria
• Settore statale: PA e banca centrale (BC); la PA raccoglie
tasse (T) e spende (G), la BC ha attività (solamente sull’estero)
pari alle riserve ufficiali (RU) e passività pari alla base
monetaria
•Mercato dei beni (flussi) e mercato delle attività finanziarie
(stock)
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La variazione delle riserve ufficiali
•Le AFE (e la loro variazione) si separano in una componente
attribuibile al settore privato (AFNEpr) e una relativa al settore
pubblico (le riserve ufficiali della banca centrale - RU).
•AFNE AFNEpr + RU
•Ovvero: PFNE PFNEpr - RU
•Quindi il saldo contabile della bdp è:
•CC + PFNEpr - RU 0 (a meno di EO)
•CC + PFNEpr è il saldo “economico”
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Principi di Contabilità Nazionale
•Y C + I + G + NX
•Y – T C + I + (G – T) + NX
•YD – C – I (G – T) + NX
dove
•YD – C Spr risparmio del settore privato
•NX saldo di conto corrente - PFNE AFNE
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Risparmio netto e posizione finanziaria sull’estero
•YD – C – I (G – T) + NX
•Spr + (T – G) – I NX
•S – I NX
•S – I NX – PFNE AFNE
•L’eccesso positivo (negativo) di risparmio migliora (peggiora)
la posizione finanziaria sull’estero
•In economia chiusa S I
•Il puzzle di Feldstein e Horioka
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I deficit gemelli
•YD – C – I (G – T) + NX
•Spr – I (G – T) + NX
•Se Spr – I è stabile e (G – T) aumenta, allora NX deve
diminuire e può divenire molto negativo i deficit gemelli
(deficit di bilancio pubblico e deficit di bilancia commerciale)
•E’ il caso degli USA a partire dagli anni 80
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Squilibri internazionali
(miliardi $; fonte: IMF, WEO Database, Aprile 2016)
600
400
200
0
-200
-400
-600
-800
-1000
1997
1998
1999
Cina (bn$)
2000
2001
2002
2003
Germania (bn$)
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2004
2005
2006
Giappone (bn$)
2007
2008
2009
2010
2011
Arabia Saudita (bn$)
Economia Internazionale
2012
2013
2014
2015
Stati Uniti (bn$)
22
Squilibri interni: a tale of two countries
(percentuali PIL; fonte: IMF, WEO Database, Aprile 2016)
Stati Uniti
Deficit gemelli e…
15
10
5
0
-5
Germania
-10
10
-15
8
-20
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
6
4
2
Current account balance
0
Private sector net lending
-2
General government net borrowing
-4
-6
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Current account balance
Private sector net lending/borrowing
…surplus gemelli
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General government net borrowing
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La bdp dell’area dell’euro
(scala sinistra: miliardi $; scala destra: % PIL; fonte: IMF, WEO database, Aprile 2016)
600
3
400
2
200
1
0
0
-200
-1
-400
-2
-600
-3
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Saldo di conto corrente
Saldo di conto capitale e finanziario
Variazione delle riserve ufficiali
Saldo di conto corrente (% PIL)
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2014
2015
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Squilibri di conto corrente nell’area dell’euro?
(dati correnti in percentuale del PIL; fonte: IMF, WEO database, Aprile 2016)
10
5
0
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
-5
-10
-15
-20
Francia
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Germania
Grecia
Irlanda
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Italia
Spagna
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La Bilancia dei Pagamenti dell’Italia
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La Posizione Patrimoniale Internazionale dell’Italia
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Sommario
• La bdp è un documento contabile sempre in pareggio.
• Tuttavia le varie sezioni del documento non sono in pareggio
e ciò ha un’implicazione intertemporale (variazione nella
posizione finanziaria internazionale)
• Teoria pura del commercio internazionale:
Non esistono titoli e moneta (solo baratto)
Quindi, non c’è posizione finanziaria sull’estero né commercio
intertemporale
I beni acquistati dall’estero (importazioni) devono
necessariamente ripagarsi con le esportazioni
Equilibrio bdp diviene equilibrio di bilancia commerciale
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