Modello contabile

Teoriadidel
valore din’impresa
Scuola
Dottorato
Economia
Modello contabile
Preventivo reddituale
Preventivo patrimoniale
Ricavi di esercizio
Attività fisse operative nette
+
-
Capitale circolante operativo netto
(CCNO)
Costi di esercizio operativi
Reddito operativo (RO)
ROI
Capitale inv. operativo (CI)
Oneri finanziari (OF)
id
Debiti finanziari (DF)
Imposte sul reddito (T)
T = (RO - OF)t
ROE
Reddito netto (RN)
Capitale netto (CN)
ROE = [ROI + DF/CN (ROI - id)] (1 - t)
Preventivo finanziario
Reddito operativo
+
Inv.ti in attività fisse op. nette
+
Cash flow operativo
Investimenti operativi netti
Flusso monetario della gestione operativa
Oneri finanziari
Imposte sul reddito
Rimborsi e accensioni di debiti finanziari
Dividendi
Aumenti e diminuzioni di capitale netto
Fonte: F. Buttignon
Flusso monetario della gestione globale
Scuola di
Economia
Teoria
delDottorato
valore din
’impresa
Equazione della redditività di impresa
Rn
Cn
Ro
Ci
ROE
Tasso di
sviluppo
potenziale
ROI
Rendimento
del
“business”
Ro
Ci
Of
Ct
Ct
Cn
Costo
medio
del capitale
di indebitamento
Rapporto
di
indebitamento
Rn
R'n
Tasso di
incidenza
oneri e
proventi
extra
Scuola
di Dottorato in Economia
Teoria del valore
d’impresa
Modello finanziario
flussi monetari
attesi
costo del
capitale
VALORE ATTUALE
NETTO
del progetto (VAN)
opzioni di
opzioni di
differimento (OP d) abbandono (OP a)
opzioni di
flessibilità (OP f)
opzioni di
sviluppo (OP s)
PREMIO PER LE
OPZIONI REALI
del progetto (OP)
VALORE ATTUALE NETTO
ALLARGATO
del progetto (VAN a)
VALORE ATTUALE NETTO
finanziario
del progetto (VAN f)
fonti di finanziamento
riflessi fiscali
Fonte: F. Buttignon
Scuola di
Economia
Teoria
delDottorato
valore din
’impresa
Logica dei metodi finanziari
Debiti
Flussi monetari
operativi (FCFO)
Capitale
investito
operativo
Patrimonio
netto
Valore del
patrimonio netto
(equity value)
Valore del
capitale operativo
(assets value)
meno: valore
di mercato dei debiti
finanziari netti
Fonte: M. Massari 1998
Flussi monetari spettanti
agli azionisti (FCFE)
CALCOLO DEI FLUSSI DI CASSA
ƒ
FORMULA UNLEVERED
(+)
(−)
(=)
(−)
(=)
(−)
(=)
(+)
(=)
(±)
(=)
ƒ
Vendite
Costi operativi monetari
Margine Operativo Lordo (MOL)
Ammortamenti e accantonamenti
Reddito operativo (RO o EBIT)
Imposte
Reddito operativo netto
Ammortamenti e accantonamenti
Flusso di cassa operativo
∆ investimenti in capitale fisso e circolante
Flusso di cassa disponibile per l’impresa
FORMULA LEVERED
(+)
(−)
(=)
(−)
(=)
(−)
(=)
(−)
(=)
(+)
(=)
(±)
(±)
(=)
Vendite
Costi operativi monetari
Margine Operativo Lordo (MOL)
Ammortamenti e accantonamenti
Reddito operativo (RO o EBIT)
Oneri finanziari netti
Risultato ante imposte
Imposte
Utile netto
Ammortamenti e accantonamenti
Gestione corrente
∆ investimenti in capitale fisso e circolante
∆ capitale proprio e di indebitamento netto
Flusso di cassa disponibile per l’azionista
IL GIUDIZIO INTEGRATO
DI VALUTAZIONE DELLE IMPRESE
G.I.V.
G.I.V.
W
W
PP
(ModellieeFormule)
Formule)
(Modelli
(MultiplididiMercato)
Mercato)
(Multipli
FF
Legenda:
(AnalisiFondamentale)
Fondamentale)
(Analisi
W = stima del valore economico
F = base informativa
P = prezzi comparabili
Fonte: Guatri - Bini, 2007
Approccio valutativo adottato
e metodo di stima prescelto
Razionalità
della
formula
valutativa
Metodi
finanziari
Metodi
reddituali
Metodi
misti
Metodi
patrimoniali
Metodi
empirici e
di mercato
Dimostrabilità del valore
METODI DI MISURAZIONE DEL VALORE
…
METODI FINANZIARI
2
LEVERED
AL NETTO DEGLI OF
W = ∑ CF ⋅ v + V ⋅ v
n
1
1
v =
1+ i
†
t
j
n
f
i = r + β (r − r )
METODI REDDITUALI
Rn
W =
i
‡
METODI PATRIMONIALI
2
SEMPLICE
W =K
2
K = CB → rettificato
COMPLESSO
W = K'
K'= K + I
ˆ
METODI MISTI
W = [ K + a n¬ i ' ⋅ ( Rn − Ki ' ' )] + B
W = 1/2 (K + Rn / i'')