RISK FACTOR INVESTING L’EVOLUZIONE DELLE STRATEGIE MULTI-ASSET Michele Quinto – Sales Director Retail Business Italy, Franklin Templeton Investments Pierluigi Ansuinelli – Institutional Product Specialist Franklin Templeton Solutions Copyright © 2016. Franklin Templeton Investments. Tutti i diritti riservati. AGENDA Introduzione Michele Quinto, Sales Director Retail Business Italy Risk Factor Investing Pierluigi Ansuinelli, Institutional Product Specialist FT Solutions Case study: i Diversified Funds di Franklin Templeton Michele Quinto, Sales Director Retail Business Italy Copyright © 2016. Franklin Templeton Investments. Tutti i diritti riservati. INTRODUZIONE Copyright © 2016. Franklin Templeton Investments. Tutti i diritti riservati. ANALISI SUI FONDI MULTI-ASSET Ottima raccolta, performance non soddisfacente Flussi di raccolta in Europa Confronto performance fondi flessibili 2015 vs. Bilanciato Rendimento (in %) 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 Performance 50% MSCI World; 50% Barclays Multiverse TR = 8.1% 1 1 1 1 2 3 7 14 8 15 19 89 19 12 12 9 6 7 3 3 2 1 2 1 1 Fonte: «Great rotation underway, but not into equities», Ignites Europe, 24 novembre 2015 . Numero di fondi Fonte: Morningstar Direct, dati riferiti al 2015 • Ottimi flussi di raccolta, risultato dell’uscita dai fondi obbligazionari, ma performance non in linea con le attese • I fondi Multi Asset flessibili, in media, hanno sottoperformato i fondi bilanciati tradizionali e i benchmark nel 2015 • Quali scenari nel 2016 con un contesto ancora più volatile? • Quali i criteri per la scelta di un fondo Multi-Asset Copyright © 2016. Franklin Templeton Investments. Tutti i diritti riservati. UN PORTAFOGLIO MULTI-ASSET NON SIGNIFICA NECESSARIAMENTE DIVERSIFICATO Un investimento in diverse classi di attività è sempre sinonimo di diversificazione? Rendimento cumulato di differenti asset classes Dati relativi a 20 anni fino al 30 settembre 2015, in valuta locale Fonte: FactSet. Global Developed Market Equity is represented by the MSCI World Index, European Equity is represented by the MSCI Europe, Global Emerging Market Equity is represented by the MSCI EM Index, Global Fixed Income is represented by the Barclays Global Aggregate Index, Global Real Estate is represented by the FTSE EPRA/NAREIT Developed Index, Commodities are represented by the Bloomberg Commodity Index. The Global 60/40 Portfolio is comprised of 60% MSCI World and 40% Barclays Global Aggregate Index. See www.franklinresources.com for additional data provider disclosure. Past performance is not an indicator or guarantee of future performance. Copyright © 2016. Franklin Templeton Investments. Tutti i diritti riservati. ANALISI SUI FONDI BILANCIATI PRUDENTI Performance 20% Rendimento 1 anno -15% + 5% 7% Rendimento YTD 2016 -6% +1.5% L’8% dei fondi sono positivi nel 2016 (5 fondi) Il 12% dei fondi ha rendimenti: 0 -1% Il 65% dei fondi ha rendimenti -1% -3% Il 15% dei fondi ha rendimenti -3% - 6% Il 60% dei fondi un track record inferiore 5 anni Laha media dei rendimenti nel 2016 ai è di: -1.9% Fonte: Morningstar Direct. Le performance passate non sono garanzia di rendimenti futuri. Copyright © 2016. Franklin Templeton Investments. Tutti i diritti riservati. COSA VOGLIONO I RISPARMIATORI ITALIANI La ricerca di bassi costi dei prodotti 41% italiani che giudicano i bassi costi una determinante importante nelle decisioni di investimento Fonte: Consob, Rapporto sulle scelte finanziarie delle famiglie 2015 Copyright © 2016. Franklin Templeton Investments. Tutti i diritti riservati. ANALISI SUI FONDI BILANCIATI PRUDENTI Costi (TER) 1° quartile 2° quartile 3° quartile 4° quartile TER 4.1% 2.7% Fondi di fondi 3.7% 1.3% Considerando una differenza di TER del 2% tra il primo e il terzo quartile, vediamo l’impatto sulla performance nell’arco di 5 anni 10% 8% 6% 4% 2% 0% anno 1 anno 2 anno 3 anno 4 anno 5 Fonte: Morningstar Direct. Le performance passate non sono garanzia di rendimenti futuri. Copyright © 2016. Franklin Templeton Investments. Tutti i diritti riservati. COSA VOGLIONO I RISPARMIATORI ITALIANI La ricerca della semplicità dei prodotti 54% italiani che si aspettano semplicità da un prodotto di investimento. Questa caratteristica è al terzo posto tra le preferenze, subito dopo sicurezza (82%) e rendimento (59%). Fonte: GfK Eurisko, Multifinanziaria Retail Market 2015 Copyright © 2016. Franklin Templeton Investments. Tutti i diritti riservati. IL CASO FRANKLIN DIVERSIFIED CONSERVATIVE FUND Per una crescita più prevedibile e in linea con il profilo di rischio 16% Volatilità di un portafoglio bilanciato globale1 ( in EUR) 20 anni annualizzati e rolling 1-anno 14% Volatilità 12% 10% Volatilità media 1995-2014 8% 6% 4% Obiettivo di volatilità del Franklin Diversified Conservative Fund 2% 0% 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 L’importante vantaggio di fissare un livello definito di volatilità rispetto a collegare il rischio con il mercato azionario. 1 Fonte Factset. Il Global Balanced Portfolio è composto per il 60% dall’MSCI World Index e per il 40% dal Barclays Capital Global Aggregate Index. La volatilità è rappresentata dalla deviazione standard su base mensile. Le performance passate non sono garanzia di rendimenti futuri. Copyright © 2016. Franklin Templeton Investments. Tutti i diritti riservati. LA GAMMA FRANKLIN DIVERSIFIED Flessibilità per tre diversi profili di rischio Ritorno Target Franklin Diversified Conservative 2%+ Volatilità Target Obiettivi dei Franklin Diversified Funds2 Rispetto a Euro Interbank Offered Rate (EURIBOR) 6% 3-5% Dynamic 5% Fund Balanced 3.5%+ 5-8% Fund Franklin Diversified Dynamic Fund Balanced 4% Rendimento Franklin Diversified 3% Conservative 2% 5%+ 8-11% 1% 0% 0% 2% 4% 6% 8% 10% Volatilità I rendimenti target sono medi, annuali, al netto delle commissioni e calcolati rispetto all’Euro Interbank Offered Rate (EURIBOR) in un periodo rolling di tre anni. I fondi si prefiggono di raggiungere i loro obiettivi in un range annuo di volatilità, in condizioni di mercato normali. Gli obiettivi non sono garantiti e hanno l’obiettivo di guidare le scelte di portafoglio e consentire una corretta profilatura per le esigenze dell’investitore. Le performance passate non sono garanzia di rendimenti futuri 2 Copyright © 2016. Franklin Templeton Investments. Tutti i diritti riservati. RISK FACTOR INVESTING Copyright © 2016. Franklin Templeton Investments. Tutti i diritti riservati. ASSET ALLOCATION L’importanza del contributo al rischio (1/2) Asset Allocation Azioni 12.9% Obbligazioni Liquidità Contributo al Rischio* 3.7% Rischio Azioni 20.1% 45.4% 67.0% 50.9% Rischio Obbligazioni Rischio Liquidità Volatilità = 3,3%** *Contributo alla volatilità complessiva ex-ante del portafoglio ** Volatilità ex-ante Fonte: Franklin Templeton Investments, Barclays POINT; Al: 31.03.2015. Copyright © 2016. Franklin Templeton Investments. Tutti i diritti riservati. ASSET ALLOCATION L’importanza del contributo al rischio (2/2) Asset Allocation Contributo al Rischio* Rischio Azioni 0.9% 1.6% Azioni 1.3% Rischio Obbligazioni Obbligazioni 43.5% Investimenti Alternativi 54.0% 45.3% 46.5% Liquidità Rischio Valute 6.9% Rischio Idiosincratico Volatilità = 6,1%** *Contributo alla volatilità complessiva ex-ante del portafoglio ** Volatilità ex-ante Fonte: Franklin Templeton Investments, Barclays POINT; Al: 31.03.2015. Copyright © 2016. Franklin Templeton Investments. Tutti i diritti riservati. COME FAR EVOLVERE L’ASSET ALLOCATION? Soluzioni a confronto Soluzione #1 Soluzione #2 Aumentare il numero delle asset class Comprendere composizione e fattori di rischio di ogni asset class • Strategie Hedge: relative value, event driven, long/short equity, global macro • Definizione dei «fattori di rischio»: quali e quanti. • Individuare ed isolare singoli fattori di • Materie Prime rischio e trovare il modo per investire • Immobiliare in ogni fattore separatamente. • Private Equity • Infrastrutture • Diversificare per fattori di rischio, non per asset class. Aumentare la performance per un dato il livello di rischio, oppure ridurre il rischio per un dato livello di performance Copyright © 2016. Franklin Templeton Investments. Tutti i diritti riservati. PORTAFOGLI MULTI-ASSET Evoluzione continua • La capacità di gestire con successo le molteplici asset class in un’unica soluzione è fondamentale, che sia basata sugli obiettivi del cliente oppure sulle strategie orientate al risultato • Le tecniche di copertura e la gestione dell’esposizione sono utilizzati per completare la diversificazione tradizionale e il ribilanciamento Portafoglio Bilanciato Tradizionale Benchmark & Target Rischio 1990 Portafoglio Multi-Asset 2005 Multi-Asset Portfolio con copertura tattica 2010 Fattori di Rischio basati sui Portafogli Multi-Asset Gestiti con obiettivo di Rendimento e Volatilità 2015 0 20 Obbligazionario Azionario 40 Commodities 60 Alternatives 80 Orientato al Risultato 100 Copertura Copyright © 2016. Franklin Templeton Investments. Tutti i diritti riservati. ASSET CLASS, RISCHI E CORRELAZIONI Modi differenti di gestire un portafoglio Fattori di Rischio = fattore chiave per la scelta negli investimenti tradizionali Azioni Obbligazioni Volatilità Stile Inflazione Liquidità 60% Obbligazioni Crescita PIL Valuta Volatilità Default 40% Azioni Dimensione Inflazione Valuta Duration Liquidità Tassi Copyright © 2016. Franklin Templeton Investments. Tutti i diritti riservati. OBBLIGAZIONI Principali fattori di rischio Obbligazioni Rischio Tassi Interesse Rischio Credito Rischio Valutario Rischio Curva Tassi Rischio Inflazione Alfa del Gestore Variazione tassi d’interesse di riferimento Merito di credito dell’emittente (pubblico o privato) Valuta di emissione del titolo Parte a breve termine VS parte a medio e/o lungo termine Prezzi al consumo, crescita economica, banche centrali Abilità del gestore a prescindere da andamento mercato Se investo in obbligazioni desidero anche tutti i singoli rischi collegati …? … oppure desidero averne solo una parte, magari uno solo? Copyright © 2016. Franklin Templeton Investments. Tutti i diritti riservati. FATTORI DI RISCHIO E PREMIO PER IL RISCHIO Caratteristiche e differenze Fattori di Rischio (Risk Factors) • Comuni in tutti i tipi di investimento • Guidano il potenziale di rischio e Tecnica di gestione del portafoglio Premio per il rischio = rendimento addizionale atteso da chi investe in un asset rischioso rispetto ad un asset privo di rischio Caratteristiche della fonte di rendimento: • Persistente • Investibile • Con sufficiente liquidità • Accessibile in modo sistematico • Attraente in termini di rapporto rischio/rendimento Strumento d’investimento Copyright © 2016. Franklin Templeton Investments. Tutti i diritti riservati. Systematic Beta performance • L’asset allocation viene definita in base ai fattori di rischio che si desidera avere • I fattori di rischio indesiderati sono eliminati • Superamento del concetto generico di «Alfa» e «Beta» Premio per il Rischio (Risk Premium) PiU’ FONDI DI RENDIMENTO, MAGGIORE DIVERSIFICAZIONE Espandere i concetti di «Alfa» e «Beta» • Abilità del gestore BETA SISTEMATICO 1 ENHANCED/SMART BETA BETA TRADIZIONALE ESEMPI ESEMPI ILLIQUID BETA • Insurance Linked • Immobiliare • Infrastrutture • Momentum • Defensive • Value • Carry • Tail Risk • Volatility Premium • Term Structure • Liquidity Beta Tradizionale con Copertura Sistematica ESEMPI Alternative Beta ALFA • Azioni • Obbligazioni • Tassi d’Interesse • Materie Prime Societarie 1.Beta “market-neutral” non ottenuto attraverso il beta tradizionale, legato a strategie di trading liquide in strumenti finanziari. Copyright © 2016. Franklin Templeton Investments. Tutti i diritti riservati. ESEMPI DI FATTORI DI RISCHIO Obbligazioni Fattori Componenti di Rendimento Descrizione Posizionamento Alpha Alpha Catturare il ritorno creato dalle capacità del gestore Lungo fondi obbligazionari, corto future sull’indice obbligazionario Curva dei Rendimenti Systematic Beta Beneficiare dei movimenti della curva dei rendimenti Long vs 2y Treasury e Short vs 10y Treasury Rischio Tassi di Interesse (Duration) Beta Tradizionale Beneficiare delle variazioni sui tassi di interesse Future sui Tassi di interesse Rischio di Credito Beta Tradizionale Beneficiare delle variazioni dei rating Swap sul rischio credito Rischio di Cambio Beta Tradizionale Beneficiare dei movimenti valutari Valute Copyright © 2016. Franklin Templeton Investments. Tutti i diritti riservati. ESEMPI DI FATTORI DI RISCHIO Altri strumenti finanziari Fattori di Rischio Componenti del Rendimento Descrizione Posizionamento Equity alpha Alpha Beneficia dei rendimenti superiori creati dalla capacità del gestore Long sui fondi azionari attivi, short sui futures Infrastrutture Beta Illiquido Beneficia dei rendimenti delle infrastrutture Fondi di infrastrutture Property Beta Illiquido Beneficia dei rendimenti immobiliari Fondi immobiliari Rischio Valore Societario Systematic Beta Beneficia d el fattore di valore del mecato azionario (market-neutral) Long sugli azionari sottovalutati, short sugli azionari sopravvalutati Stile Azionario Smart Beta Beneficia degli stili spcifici dei rendimenti azionari Stile di Investimento Growth Equity Momentum Systematic Beta Beneficia del trend del momento del mercato azionario (market-neutral) Long sugli azionari che hanno recentemente sovraperformato e short quelli che hanno sottoperformato Volatilità azionaria Systematic Beta Cattura la volatilità nel mercato azionario (market-neutral) Vendita opzioni vs posizioni long Materie Prime Beta Tradizionale Beneficia dei rendimenti delle materie prime Indice sulle materie prime Rischio Locale Beta Tradizionale Beneficia dei rendimenti azionari locali Indice Azionario Mercati Emergenti Rischio Azionario Beta Tradizionale Beneficia dei rendimenti del mercato azionario Indice Globale Azionario Copyright © 2016. Franklin Templeton Investments. Tutti i diritti riservati. GESTIONE DEI FATTORI DI RISCHIO Le quattro strategie di FT Solutions Comitato Investimenti Crescita Strategie che mirano a trovare opportunità che si pensa possano avere un buon potenziale di crescita Difesa Strategie che mirano a proteggere gli investitori contro significanti perdite derivanti dai maggiori «downside» di mercato. Stabilità Opportunità Strategie che mirano a offrire consistenti rendimenti più elevati del mercato monetario assumendo un profilo di rischio più elevato Strategie, sia di crescita che difensive, che mirano a capitalizzare disallineamenti di prezzo su orizzonti temporali di breve periodo Copyright © 2016. Franklin Templeton Investments. Tutti i diritti riservati. LE STRATEGIE APPLICATE Esempio #1 • • Stabilità Posizione «lunga» sul «Earnings Momentum» Europa Posizione «lunga» su «Quality» Europa Razionale: Recupero degli utili per le aziende in Europa, ma forse per quelle USA abbiamo raggiunto la fase di picco Il rallentamento economico globale può avere impatto su tutti i mercati azionari Investire nei «risk-premia» azionari migliora la diversificazione e riduce il rischio Risk Premia Azioni VALUE Le azioni con valutazioni di prezzo basse fanno meglio di quelle con valori elevati LOW RISK Le azioni di aziende meno rischiose faranno meglio di quelle di aziende con maggiore rischio GROWTH Le azioni con utili, ricavi, dividendi, ecc. in crescita ottengono performance migliori di tutte le altre SIZE Le azioni di aziende con piccola capitalizzazione fanno meglio di quelle con capitalizzazione elevata PRICE MOMENTUM Le azioni i cui prezzi hanno un trend crescente fanno meglio di quelle con prezzi in trend decrescente LIQUIDITY Le azioni più liquide possono generare performance migliore dei titoli con bassa liquidità EARNINGS MOMENTUM Le azioni con utili in crescita ottengono performance migliori di tutte le altre azioni QUALITY Le azioni di aziende con attivi di elevata qualità faranno meglio degli altri titoli azionari Copyright © 2016. Franklin Templeton Investments. Tutti i diritti riservati. LE STRATEGIE APPLICATE Esempio #2 • • Difesa Posizione «lunga» su Obbligaz. Governative Australia a 10 Anni Posizione «corta» sul Dollaro Australiano (hedging) Razionale: Fine del boom legato alle materie prime Debole crescita economica (PIL) in Australia, aumento disoccupazione e bassa inflazione Banca centrale (RBA) verso una politica accomodante Crescita PIL Cina e Export Australia Verso la Cina Dati da 1Trim. 2001 al 4Trim. 2015 8 Tasso a 10 Australia e Cambio AUD/EUR Dati da dicembre 2005 al 19 gennaio 2016 0.9 7 0.8 6 5 0.7 4 0.6 3 2 0.5 1 0 0.4 gen-06 gen-07 gen-08 gen-09 gen-10 gen-11 gen-12 gen-13 gen-14 gen-15 gen-16 Bond 10 Anni Australia Cambio AUD-EUR (dx) Copyright © 2016. Franklin Templeton Investments. Tutti i diritti riservati. LE STRATEGIE APPLICATE Esempio #3 • • Difesa Acquisto di Opzioni «Put» sugli indici Euro Stoxx 50 e S&P500 Posizione «lunga» su Obblig. Governative US a 10 Anni (Future) Razionale: Aumento della volatilità e della «risk adversion» Rallentamento crescita economica globale, valutazioni azionarie (US). Impatti dal crollo del petrolio (fase di «risk-off») Volatilità Implicita Azioni e Obbligazioni Dati da dicembre 2005 al 19 gennaio 2016 7000 Spread Obbligazioni High Yield US, US Energy e Europa 2500 Dati da dicembre 2005 al 19 gennaio 2016 20000 6000 5000 16000 2000 4000 12000 3000 2000 8000 4000 1000 0 0 1500 1000 500 0 dic-05 dic-06 dic-07 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 dic-12 dic-13 dic-14 dic-15 CBOE SPX Volatility Index (VIX) Fonte: Bloomberg. BofA ML US HY BofA ML US HY Energy Copyright © 2016. Franklin Templeton Investments. Tutti i diritti riservati. CASE STUDY: I DIVERSIFIED FUNDS DI FRANKLIN TEMPLETON Copyright © 2016. Franklin Templeton Investments. Tutti i diritti riservati. FRANKLIN DIVERSIFIED CONSERVATIVE FUND Portafoglio ideale per la diversificazione dal Bond Un fondo con profilo di rischio prudente con obiettivi dichiarati e precisi Franklin Diversified Conservative Ritorno Target Euribor Volatilità Target +2% 3-5% Il fondo è un portafoglio Multi-Asset con obiettivi di rischio/rendimento dichiarati Diversificare dal Bond con un’unica soluzione Target* : Euribor +2% con rischio 3-5% Categoria Bilanciato Prudente Tema: Diversificare Gestito in modo innovativo con un focus sui fattori di rischio più che sulle Asset Class Adatto come fondo di destinazione per chi è alla ricerca di una soluzione diversificata dal Bond Buona capacità di reggere lo stress del mercato, basso TER Franklin Diversified Conservative Peer Group 3.6 3.5 3 anni Cambio: Gestito TER* 4.3 3.3 3.1 5 anni Nel 2015 : + 0.2% 3.0 dal lancio 1.45% Fonte: FT. Rendimenti annualizzati. Dati al 31 dicembre 2015. Le performance passate non sono garanzia di rendimenti futuri. *Target per Franklin Diversified Conservative: Gli obiettivi sono su un orizzonte «rolling» di tre anni, non sono garantiti e hanno l’obiettivo di guidare le scelte di portafoglio e consentire una corretta profilatura per le esigenze dell’investitore. Il TER si riferisce alla classe A(acc) EUR Copyright © 2016. Franklin Templeton Investments. Tutti i diritti riservati. FRANKLIN DIVERSIFIED CONSERVATIVE FUND Assset allocation e universo di investimento Crescita Difesa Stabilità Opportunità Peso % Peso % Peso % Peso % 28,3 37,9 35,8 -2,0 Contributo al Rischio % Contributo al Rischio % Contributo al Rischio % Contributo al Rischio % 99,0 -30,1 25,5 5,6 Peso medio nel portafoglio nel mese analizzato. Fonte: Franklin Templeton, Barclays POINT, Factset al 31.12.2015. Le performance passate non sono garanzia di risultati futuri. Copyright © 2016. Franklin Templeton Investments. Tutti i diritti riservati. FRANKLIN DIVERSIFIED CONSERVATIVE FUND Performance dal lancio Diversificare dal bond con un’unica soluzione Ritorno Target Euribor Volatilità Target +2% 3-5% 150 140 Volatilità media annua 130 4.2% 120 Rendimento medio annuo 110 +4.1% 100 90 6/30/2008 6/30/2009 6/30/2010 6/30/2011 6/30/2012 6/30/2013 6/30/2014 6/30/2015 Fonte: Bloomberg. Dati dal 30 giugno 2008 al 28 gennaio 2016. Classe A accEUR. Le performance passate non sono garanzia di rendimenti futuri Copyright © 2016. Franklin Templeton Investments. Tutti i diritti riservati. FRANKLIN DIVERSIFIED CONSERVATIVE FUND Risultati storici rispetto agli obiettivi di rischio e rendimento Ritorno Target Volatilità Target Euribor +2% 3% - 5% Fonte: Morningstar Direct. Il fondo Franklin Strategic Conservative era denominato Franklin Strategic Allocation Fund Conservative Fund fino a maggio 2015, quando la Sicav FTSAF è stata fusa nella Sicav FTIF. Obiettivi su un orizzonte temporale rolling di tre anni. Le performance passate non sono garanzia di rendimenti futuri. Copyright © 2016. Franklin Templeton Investments. Tutti i diritti riservati. RIASSUMENDO 5 punti chiave da ricordare 1 Nel 2015 i fondi Multi-Asset hanno goduto di un’ottima raccolta, ma la performance non è stata altrettanto soddisfacente. 2 Il motivo? Investire in diverse asset class non è necessariamente sinonimo di diversificazione. Il risk factor investing è un nuovo approccio di investimento che non diversifica sulla base delle asset class, ma dei fattori di rischio. 3 Il 41% degli italiani giudica i bassi costi una determinante importante nelle decisioni di investimento. Tuttavia i fondi bilanciati prudenti del 3° e 4° quartile hanno una differenza in termini di TER del 2%, che in 5 anni erode il 10% della performance. 4 Il 54% degli italiani si aspetta semplicità da un prodotto di investimento. La gamma di fondi Franklin Diversified si pone degli obiettivi chiari e dichiarati di rischio e rendimento. 5 Franklin Diversified Conservative Fund si pone un ritorno target pari a Euribor+2% e volatilità target del 3-5%. Il fondo è gestito in modo innovativo, con un focus più sui fattori di rischio che sulle asset class. Copyright © 2016. Franklin Templeton Investments. Tutti i diritti riservati. Copyright © 2016. Franklin Templeton Investments. Tutti i diritti riservati. LEGAL DISCLAIMER Informazioni Legali: Prima dell'adesione leggere il Prospetto informativo e il Documento Informativo Chiave per gli Investitori. Questo documento è da intendersi unicamente di interesse generale e non costituisce alcun consiglio di tipo legale o fiscale, e nemmeno un’offerta di azioni o un invito a richiedere azioni di alcuna delle SICAV di diritto lussemburghese Franklin Templeton Investment Funds. Nessuna parte di questo documento deve essere interpretata come consiglio all’investimento. 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Nei mercati emergenti i rischi possono essere maggiori rispetto a quelli nei paesi sviluppati. Gli investimenti in strumenti derivati comportano rischi specifici più ampiamente descritti nel prospetto del Fondo e nel Documento Chiave per gli Investitori. Nessuna azione dei Fondi può essere direttamente o indirettamente offerta o venduta a residenti degli Stati Uniti d’America e ai residenti del Canada. Le azioni di un Fondo non sono disponibili per la distribuzione in tutte le giurisdizioni e i potenziali investitori sono tenuti a confermare la disponibilità con il loro rappresentante locale Franklin Templeton Investments prima di assumere qualsiasi decisione di investimento. Qualsiasi ricerca ed analisi contenuta in questo documento è stata fornita da Franklin Templeton Investments per le sue finalità ed è a voi fornita solo per inciso. 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