Principles
Principi diof
Corporate
finanza
Finance
aziendale
Capitolo 22
24
Opzioni reali
Seventh Edition
Richard
A. Brealey
IV Edizione
Stewart C. Myers
Richard A. Brealey
Stewart C. Myers
Sandro Sandri
Le diverse forme di
indebitamento
Slides by
Matthew Will
McGraw Hill/Irwin
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24- 2
Argomenti trattati
Obbligazioni nazionali e internazionali
Il contratto obbligazionario
Garanzie e diritti di prelazione
Condizioni di rimborso
Clausole restrittive
Collocamento privato e project financing
Innovazione nel mercato obbligazionario
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Le obbligazioni: terminologia
Obbligazione estera – Obbligazione venduta a
investitori locali nel mercato obbligazionario di
un altro paese.
Yankee bond – Obbligazione venduta da una
società straniera negli Stati Uniti.
Samurai – Obbligazione venduta da una società
straniera in Giappone.
Mercato delle eurobbligazioni – Il mercato
europeo delle obbligazioni, sviluppatosi a partire
dagli Sessanta, allorché le multinazionali
europee e americane dovettero istituire un
mercato internazionale dei capitali.
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Le obbligazioni: terminologia
Indenture trust (o indenture deed) – Il documento
con i termini del contratto obbligazionario, stipulato
fra il beneficiario del credito e la società fiduciaria.
Obbligazione nominativa – Obbligazione intestata a
a una persona: la società registra il possessore di
ogni obbligazione e paga interessi e capitale finale
direttamente a ogni possessore.
Obbligazione al portatore – Il detentore
dell’obbligazione deve reinviare le cedole per
esigere gli interessi e deve inviare un certificato per
esigere il pagamento finale del capitale.
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Le obbligazioni: terminologia
Rateo di interesse – L’ammontare degli interessi accumulati
dal momento dell’ultimo pagamento della cedola.
Debenture – Obbligazione a lungo termine senza garanzia.
Obbligazione ipotecaria – Emissione di debito a lungo
termine, garantita da ipoteca su beni di proprietà
dell’emittente, a beneficio dei sottoscrittori del titolo.
Asset-backed securities – Pacchetti di piccoli prestiti venduti
come obbligazioni.
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Le obbligazioni: terminologia
Fondo ammortamento – Fondo costruito per il
riacquisto di debito prima della scadenza.
Obbligazione redimibile – Obbligazione che può
essere riacquistata prima della scadenza dalla società
a uno specifico prezzo di riscatto.
Defeasance – Forma di annullamento del debito
aziendale che fa ricorso alla creazione di un fondo
fiduciario finanziato con obbligazioni del Tesoro
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Obbligazione ordinaria vs. obbligazione redimibile
Valore
obbligazione
Obbligazione
ordinaria
100
Obbligazione
redimibile a 100
75
50
25
Valore
obbligazione ordinaria
25
50
75
100
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125
150
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Le obbligazioni: terminologia
Clausole restrittive – Limitazioni alle facoltà di operare
della società che emette l’obbligazione, stabiliti dai
detentori delle obbligazioni.
Clausola negativa – Clausola secondo la quale un
debitore si impegna a non concedere in garanzia nessuna
sua attività senza l’assenso del debitore.
Put avvelenata – Clausola che obbliga il beneficiario del
credito a rimborsare l’obbligazione qualora un singolo
investitore acquisti un ingente quantitativo di azioni, il
che determina un declassamento nel rating del titolo
della società.
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Le obbligazioni: terminologia
Obbligazione pay-in-kind (PIK) – Obbligazione che prevede
un pagamento regolare degli interessi, ma nei primi anni di
vita l’emittente può scegliere di pagare l’interesse in contante
o tramite ulteriori obbligazioni per un corrispondente valore
nominale.
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Clausole
Indici di indebitamento:
Il debito privilegiato limita l’assunzione di prestito
privilegiato
Il debito postergato limita l’assunzione di prestito
privilegiato e postergato
Sicurezza:
Clausola negativa
Dividendi
Rischio di evento
Clausole positive:
Capitale circolante
Patrimonio netto
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Rischio di evento: un esempio
Nell’ottobre 1993 la Marriott scorporò dalla propria attività di
gestione alberghiera l’80% del suo valore.
Prima dello scorporo, l’indice di indebitamento contabile a
lungo termine della Marriott era 2891/3644 = 79%. La quasi
totalità del debito permaneva a carico della società madre
(rinominata Host Marriott), il cui indice di indebitamento
saliva dunque al 93%.
Il prezzo delle azioni Marriott aumentò del 13,8%, mentre le
sue obbligazioni calarono anche del 30%.
I detentori delle obbligazioni fecero causa alla Marriott, che
dovette modificare il suo progetto di scorporo.
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Project financing
1. Il progetto è avviato da una società
appositamente creata.
2. Gran parte del capitale netto della società
che presiede al progetto è acquisito dai
manager e/o dai contractor, cosicché si verifica
una condivisione degli elementi finanziari e
gestionali.
3. La società può provvedere a gran parte del
fabbisogno finanziario tramite indebitamento.
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Parti coinvolte nel project financing
Contractor
Fornitore(i)
Equity investor
Governo
Project
company
Equity sponsor
Prestatori
Acquirente(i)
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Allocazione dei rischi
Rischio
Dirottato su
Contratto
Completamento/
gestione prolungata
Sponsor
Contratto di gestione/
Garanzie di completamento/
conservazione del capitale circolante
Costi di costruzione
Contractor
Materie prime
Fornitore(i)
Contatto chiavi in mano/ prezzi fissi/
penali sui ritardi
Contratto a lungo termine/
prezzi indicizzati/fornitura o penale
Guadagni
Acquirente(i) Contratto a lungo termine/
Indicizzato ai costi/acquisto o penale
/accordo throughput/istituzione pedaggi
Concessioni/
normative
Governo
Contratto di concessione/
fornitura di infrastrutture a supporto
Convertibilità
della valuta
Governo
Garanzie o lettere di gradimento/
Valuta pregiata pagata offshore su
conti presso terzi
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