Principi di
finanza
aziendale
Capitolo 27
IV Edizione
Richard A. Brealey
Stewart C. Myers
Sandro Sandri
Gestione dei rischi e finanza
internazionale
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27- 2
Argomenti trattati
Mercati valutari internazionali
Alcune relazioni fondamentali
Copertura del rischio di cambio
Esposizione da transazione ed esposizione
economica
Rischio politico
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27- 3
Mercati valutari internazionali
Tasso di cambio – Quantitativo di una valuta
necessario ad acquistare una unità di un’altra
valuta.
Tasso di cambio a pronti – Tasso di cambio per
operazioni di compravendita immediata.
Tasso di cambio a termine – Tasso di cambio per
operazioni di compravendita a consegna futura.
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27- 4
Mercati valutari internazionali
Premio a termine e sconto a termine
Esempio – Il prezzo a pronti dello yen è 120,700 yen
per dollaro e il tasso di cambio a termine a 3 mesi è
119,660 yen per dollaro; quale la relazione premiosconto?
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Mercati valutari internazionali
Premio a termine e sconto a termine
Esempio – Il prezzo a pronti dello yen è 120,700 yen per
dollaro e il tasso di cambio a termine a 3 mesi è 119,660 yen
per dollaro; quale la relazione premio-sconto?
Prezzo a pronti
T×
- 1 = Premio o (-Sconto)
Prezzo a termine
4×
120,700
- 1 = 3,5%
119,66
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27- 6
Mercati valutari internazionali
Premio a termine e sconto a termine
Esempio – Il prezzo a pronti dello yen è 120,700 yen per
dollaro e il tasso di cambio a termine a 3 mesi è 119,660 yen
per dollaro; quale la relazione premio-sconto?
Risposta – Il dollaro viene venduto con uno sconto del 3,5%
rispetto allo yen. Lo yen viene venduto con un premio del
3,5% rispetto al dollaro.
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27- 7
Relazioni del tasso di cambio
Relazioni fondamentali
1 + r¥
1 + r$
1 + i¥
uguale
1 + i$
uguale
uguale
f ¥/$
S¥
uguale
E(s¥ / $ )
/$
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S¥ / $
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27- 8
Relazioni del tasso di cambio
1) Rapporto fra i tassi di interessi
1 + r¥
1 + r$
=
f¥
/$
S ¥ /$
Il rapporto fra i tassi di interesse privi di rischio in
due paesi diversi è uguale al rapporto fra i tassi di
cambio a termine e a pronti.
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27- 9
Relazioni del tasso di cambio
Esempio – Avete la possibilità di investire $1.000.000
per un anno. A parità delle altre variabili, potete ottenere
un obbligazione giapponese a 1 anno (in yen) allo 0,06 %
o un’obbligazione USA a 1 anno (in dollari) al 3,65%. Il
tasso di cambio corrente è 120,700 ¥ /1 $. Il tasso di
cambio a termine a 1 anno è 116,535 ¥ /1 $
Quale obbligazione scegliereste? Perché?
Ignorate i costi di transazione
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27- 10
Relazioni del tasso di cambio
Esempio – Avete la possibilità di investire $1.000.000 per un anno. A parità
delle altre variabili, potete ottenere un obbligazione giapponese a 1 anno (in
yen) allo 0,06 % o un’obbligazione USA a 1 anno (in dollari) al 3,65%. Il tasso
di cambio corrente è 120,700 ¥ /1 $. Il tasso di cambio a termine a 1 anno è
116,535 ¥ /1 $
Quale obbligazione scegliereste? Perché? Ignorate i costi di transazione
Valore obbligazione USA = $1.000.000 x 1,0365 = $1.036.500
Valore obbligazione giapponese = $1.000.000 x 120,700 = ¥ 120.700.00
cambio
120.700,000 ¥ x 1,0006 = 120.772.420 ¥
pagamento obbligazione
120.772.420 ¥ / 116,535 = $1.036.400
cambio
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27- 11
Relazioni del tasso di cambio
2) Teoria delle aspettative dei tassi di cambio
f¥ /$
S¥ / $
=
E(s¥ / $)
S ¥ /$
La teoria delle aspettative afferma che la
differenza percentuale tra il tasso a termine e
il tasso a pronti è uguale alla variazione
relativa attesa del tasso a pronti.
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27- 12
Relazioni del tasso di cambio
3) Teoria della parità dei poteri d’acquisto
1 + r¥
1 + r$
=
E(s¥ / $)
S¥ / $
La variazione attesa del tasso a pronti è
uguale alla differenza attesa di inflazione fra i
due paesi.
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27- 13
Relazioni del tasso di cambio
Esempio
Se in USA quest’anno è previsto un tasso di
inflazione al 2,0%, mentre in Giappone dovrebbe
scendere a 1,5%, che cosa conosciamo del tasso a
pronti atteso?
Dato un tasso a pronti
120,700 ¥ / $1
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27- 14
Relazioni del tasso di cambio
Esempio - Se in USA quest’anno è previsto un
tasso di inflazione al 2,0%, mentre in Giappone
dovrebbe scendere a 1,5%, che cosa conosciamo
del tasso a pronti atteso?
Dato un tasso a pronti
1 + i¥
1 + i$
=
120,700 ¥ / $1
E(s ¥/$)
S ¥/$
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Relazioni del tasso di cambio
Esempio - Se in USA quest’anno è previsto un
tasso di inflazione al 2,0%, mentre in Giappone
dovrebbe scendere a 1,5%, che cosa conosciamo
del tasso a pronti atteso?
Dato un tasso a pronti
1 + i¥
1 + i$
=
120,700 ¥ / $1
E(s ¥/$ )
S ¥/$
1 - 0,015 E(s ¥/$)
=
1 + 0,02 120,700
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27- 16
Relazioni del tasso di cambio
Esempio - Se in USA quest’anno è previsto un tasso
di inflazione al 2,0%, mentre in Giappone dovrebbe
scendere a 1,5%, che cosa conosciamo del tasso a
pronti atteso?
Dato un tasso a pronti
120,700 ¥ / $1
1 + i¥
1 + i$
=
E(s ¥/$ )
S ¥/$
1 - 0,015 E(s ¥/$)
=
1 + 0,02 120,700
calcolate Es
Es = 116,558
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27- 17
Relazioni del tasso di cambio
4) Effetto internazionale di Fisher
1 + r¥
1 + r$
=
1 + i¥
1 + i$
La differenza attesa dei tassi di inflazione è
uguale alla differenza dei tassi di interesse
correnti.
Si parla anche di tassi di interesse reali
comuni.
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27- 18
Relazioni del tasso di cambio
Esempio – I tassi di interesse reale sono circa gli
stessi in due paesi qualsiasi.
r (real e)=
1 + r¥
1 + i¥
1,0006
=
= 1,016
0,985
1 + r$ 1,0365
r ( real e) =
=
= 1,016
1 + i$
1,02
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27- 19
Rischio di cambio
Esempio – In Giappone la Honda produce una nuova auto a un
costo + profitto di 1.715.000 yen. Il tasso di cambio è 120,700¥/$. A
Indianapolis la vettura viene venduta a $14.209. Se il dollaro si
rivaluta sullo yen, giungendo a un tasso di cambio 134¥/$1, quale
sarà il prezzo il prezzo dell’auto?
1.715.000 = $12.799
134
Di contro, se lo yen è negoziato
con un tasso a termine, il Giappone
sperimenterà una riduzione del
potere di acquisto.
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27- 20
Rischio di cambio
Esempio – La Harley Davidson produce una motocicletta a un
costo + profitto di $12,000. Al tasso di cambio 120,700¥/$, la
moto viene venduta in Giappone per 1.448.400 yen in Japan. Se
il dollaro si rivaluta sullo yen, giungendo a un tasso di cambio
134¥/$1, quale sarà il prezzo il prezzo della moto in Giappone?
$12.000 x 134 = 1.608.000 yen
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27- 21
Rischio di cambio
Il rischio di cambio può essere ridotto
utilizzando vari strumenti finanziari.
Per limitare tale rischio, è possibile ricorrere a
contratti di valuta a termine, futures e anche
opzioni.
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27- 22
Capital Budgeting
Tecniche
1. Cambiare in $ e analizzare.
2. Attualizzare usando i flussi di cassa e
i tassi di interesse in valuta estera,
quindi cambiare in $.
3. Scegliete uno standard di valuta e
coprite tutti i flussi di cassa non in
dollari.
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27- 23
Rischio politico
Giudizi di rischio politico
A B C D E
F G H
Punteggio massimo
12 12 12 12 12
6
6
6
Olanda
USA
Germania
UK
Francia
Giappone
Brasile
Cina
India
Russia
Indonesia
Iraq
9
11
10
11
10
10
9
11
5
7
10
8
10
10
8
10
7
6
4
4
5
2
3
3
10
11
9
11
9
6
5
6
5
3
5
4
A = Stabilità governo
B = Condizioni socio-economiche
C = Profilo investimento
D = Conflitti interni
E = Conflitti esterni
F = Corruzione
12
11
12
9
10
12
9
10
8
8
4
3
12
8
11
9
11
10
11
9
5
10
9
4
6
4
5
5
3
2
3
2
3
1
1
1
6
6
6
6
5
6
4
2
5
4
1
0
6
6
6
6
6
5
6
5
2
5
2
5
I
J
K
L
6
6
6
Totale
4
100
6
6
6
6
5
6
2
5
4
3
2
2
6
5
5
4
5
6
4
4
2
3
2
2
6
6
5
6
5
5
4
1
5
2
2
0
4
4
4
4
4
4
2
2
3
1
3
0
93
88
87
87
80
78
63
61
52
49
44
32
G = Componenti militari nel governo
H = Tensioni religiose
I = Qualità leggi e grado applicazione
J = Tensioni etniche
K = Qualità democrazia
L = Qualità burocrazia
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