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Raffaele Zenti
Ras Asset Management SGR S.p.A. - Risk Management Dept.
La gestione del rischio come forma di tutela
fornita dalle società di gestione del risparmio
Bologna, 25/3/ 2004
Sommario
• Chi è Ras Asset Management SGR S.p.A.
• Considerazioni sulla natura dei prodotti finanziari
• Le forme di tutela fornite a livello di società di gestione
• Focus sul risk management interno ad una società di
gestione
• Esempi
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ras asset management
Chi è Ras Asset Management SGR S.p.A. (RAM)
• Società di gestione del risparmio del Gruppo RAS (a sua
volta parte del Gruppo Allianz)
• Gestisce attualmente 27 miliardi di euro, in conto proprio
e per conto di investitori istituzionali:
–
–
–
–
fondi comuni di diritto italiano e lussemburghese
gestioni di patrimoni individuali
fondi pensione aperti e chiusi
portafogli assicurativi
• Copertura pressoché globale dei mercati finanziari
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ras asset management
Alcune considerazioni sulla natura dei prodotti
finanziari
• Al di fuori dei casi che si configurano come reato, non esistono
prodotti finanziari buoni e prodotti finanziari cattivi
• Invece, esistono prodotti finanziari adatti e prodotti inadatti, in
relazione al profilo di rischio del cliente
• Compito della società di gestione è creare prodotti a fronte di
un bisogno
• Compito della rete distributiva (promotori nel caso di RAM) è:
– assicurarsi che il cliente investa in un mix di prodotti coerente con
il suo profilo di rischio (il prodotto deve soddisfare il bisogno)
– controllare nel tempo la persistenza di tale coerenza ed il rischio
di portafoglio (non deve eccedere soglie predefinite)
– nel fare ciò alla rete occorrono:
• strumenti di supporto alle decisioni (sistemi di Wealth Planning &
Management)
• etica e professionalità
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ras asset management
Tutela a livello di società di gestione
• Ottemperanza delle norme vigenti
• Limiti operativi (aggiuntivi rispetto a quelli previsti dalle
norme) per:
– controparte
– tipo di asset class (es. max 10% in obbligazioni “Corporate”)
• Formalizzazione del processo di investimento: le decisioni
vengono assunte in modo ordinato e strutturato
• Presenza del Risk Management
Ma che cosa vuol dire Risk Management in una SGR?
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ras asset management
Che cosa vuol dire in pratica Risk Management?
• Il Risk Management impiega modelli matematico-statistici di
previsione del rischio futuro, rispondendo a domande del
tipo:
“Quanto può perdere il portafoglio, con un dato livello di probabilità,
da oggi ad un mese?” (Value at Risk, o VaR)
• Il concetto di rischio varia in funzione del prodotto, es:
– prodotti con garanzia sul capitale  rischio = erosione del
capitale
– fondi misurati vs benchmark  rischio = RPTF - RBMK < 0
– ...
• In generale il rischio deve essere in linea con lo “stile” del
prodotto e le sue caratteristiche dichiarate
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ras asset management
Che cosa vuol dire in pratica Risk Management?
• Il Risk Management risponde direttamente all’Amm. Delegato
ed al Dir. Generale (indipendenza dalla Direzione Investimenti)
• Propone:
– limiti di rischio
– politiche di gestione del rischio (quali reazioni intraprendere a
fronte di diversi livelli di rischio), ossia Risk Policy
approvate dal C.d.A., che detiene l’autorità in materia
• Misura il livello di rischio ex-ante dei portafogli, rendendolo
disponibile su Intranet, e verifica il rispetto dei limiti di rischio
• Con cadenza quindicinale la situazione in termini di rischio viene
discussa in Comitati (formali) appositi
• Con cadenza mensile riferisce al C.d.A.
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ras asset management
Che cosa vuol dire in pratica Risk Management?
• La Risk Policy:
– si sostanzia in regole comportamentali esplicite e formalmente
riconosciute
– a fronte dell’esistenza di limiti di rischio, tali regole definiscono
come varia la composizione del portafoglio in funzione del rischio
corrente
– Esempio di Risk Policy applicata ad un ipotetico fondo comune:
• Risk Budget (max perdita ammessa) = - 3% annuo
• il fondo ha perso -1% da inizio anno e con probabilità 5% può perdere
un ulteriore -2.5% nel corso del prossimo mese (VaR[5%])
• la perdita potrebbe cioè arrivare a -3.5%<-3% (Risk Budget)
• viene quindi mutata la composizione di portafoglio in modo che il
VaR[5%] passi da -2.5% ad un valore compatibile con il Risk Budget
• la variazione di composizione può essere effettuata in vari modi, per
esempio diminuendo il peso dei titoli che contribuiscono maggiormente
al rischio
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ras asset management
Che cosa vuol dire in pratica Risk Management?
• Esiste ampia prassi (e letteratura accademica) su come
misurare ed analizzare il rischio
• La maggioranza dei modelli matematico-statistici sono di
derivazione bancaria, creati sotto la spinta dei regolatori
(Comitato di Basilea della B.I.S)
• In una SGR, essendo diversa la natura del business, si
utilizzano differenti modello di rischio
• RAM impiega modelli rigorosi ed avanzati, nonché trasparenti
nella loro struttura, in quanto oggetto di pubblicazioni e
presentazioni a convegni internazionali
• Tuttavia, per quanto buono possa essere un modello di analisi
del rischio di una SGR
“il Risk Management non è l’attacco, bensì la difesa...”
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ras asset management
Un esempio: analisi del rischio di una gestione a
capitale garantito
Obiettivo = conservare il capitale (Rendimento > 0%)
Si analizzano le distribuzioni di probabilità di due ipotetici portafogli
Probabilità di accadimento
6.0%
5.0%
Portafoglio che ex-ante NON rispetta la
condizione Rendimento > 0%
Portafoglio che ex-ante rispetta la
condizione Rendimento > 0%
4.0%
3.0%
2.0%
1.0%
0.0%
Rendimenti possibili da oggi ad 1 mese
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Appendice
Natura e rischio di obbligazioni
“Corporate”
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ras asset management
La distribuzione di probabilità di un’obbligazione
Corporate
• Nella sua forma più semplice un acquisto di un’obbligazione
Corporate è scomponibile in:
– acquisto di un’obbligazione priva di rischio di default
– vendita di un’opzione put (generalmente out of the money) sulla
società
• La vendita di un’opzione put è un’operazione che:
– se tutto va bene (la maggioranza dei casi) genera un ritorno
piccolo, pari al premio incassato per la vendita, pari
all’extrarendimento (spread) rispetto ad un titolo governativo
– se le cose vanno male (pochi ma dolorosi casi) comporta perdite
ingentissime
• Presentando in questo modo le cose è evidente che la vendita
di una put (e quindi l’acquisto di un’obbligazione Corporate)
non sono per tutti...
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ras asset management
La distribuzione di probabilità di un’obbligazione
Corporate
Probabilità di accadimento
8.00%
7.00%
6.00%
5.00%
4.00%
3.00%
Rendimenti corrispondenti a fallimenti
2.00%
1.00%
0.00%
Rendimenti possibili
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ras asset management
Il caso Parmalat: la dinamica di un indice di
rischio di default
Indice del rischio di default di Parmalat (situazione fino a inizio dicembre '03)
1000.0
900.0
Chiudere?
...difficile per problemi di
liquidità
800.0
700.0
Chiudere? evidenza del
costo della decisione
600.0
500.0
400.0
300.0
Chiudere?
200.0
100.0
1-Nov-03
1-Oct-03
1-Sep-03
1-Aug-03
1-Jul-03
1-Jun-03
1-May-03
1-Apr-03
1-Mar-03
1-Feb-03
1-Jan-03
1-Dec-02
1-Nov-02
1-Oct-02
1-Sep-02
1-Aug-02
1-Jul-02
1-Jun-02
1-May-02
1-Apr-02
1-Mar-02
1-Feb-02
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