Presentazione

COVERED WARRANT
EURIBOR CAP
Dare il giusto peso al proprio mutuo
Il rischio di rialzo dei tassi a breve
…l’espansione dei crediti alle famiglie è continuata, a ritmi dell’ordine del 3% sui dodici mesi. I nuovi prestiti per l’acquisto di
abitazioni vengono concessi prevalentemente a tasso variabile: occorre che i contraenti siano avvertiti del rischio che corrono in
caso di aumenti di tasso….
M.Draghi – Congresso ASSIOM Napoli - 13 febbraio 2010
Oltre la metà - 52,7% - delle famiglie con un mutuo in
corso è esposta al rischio di aumenti del tasso
d‘interesse, perché ha stipulato un prestito a tasso
variabile
In presenza di un elevato differenziale di tasso tra mutui a
tasso fisso e mutui a tasso variabile, pertanto, la legittima
preoccupazione in merito alla sostenibilità del servizio del
debito tende a favorire l’assunzione, meno consapevole,
di una scelta rischiosa.
Maglia nera per gli Italiani, per quanto riguarda la scelta di un
mutuo a tasso fisso: rispetto all’Italia, il tasso fisso è presente in
misura quasi doppia in Francia e in Germania
Eurostat 2009
La Federal Reserve alza il tasso discount (Discount Rate) a
0.75% da 0.50%. E’ la prima misura in qualche modo restrittiva
decisa dalle autorità americane dall’agosto 2007
Wall Street Journal – 19 febbraio 2010
Rapporto Risparmio Italia - Centro Einaudi - 2009
2
Introduzione
4 Banca Akros SpA (Akros) ha emesso una serie di Covered Warrant Cap (CWC) legati
all’andamento del tasso Euribor 3 mesi, con l’obiettivo di fornire alla propria clientela un
valido strumento per la copertura del rischio di tasso d’ interesse legato a mutui e
finanziamenti a tasso variabile, già esistenti o di prossima erogazione.
4 Si tratta di strumenti la cui articolazione in termini di Strike, scadenza e taglio minimo
rappresenta la più valida soluzione per sterilizzare un eventuale andamento avverso dei
mercati.
3
Sommario
1.
Il Covered Warrant Cap
2.
Obiettivi e Vantaggi
3.
Funzionamento del Prodotto
4.
Rischi e Pricing
5.
Guida all’acquisto
4
Il Covered Warrant Cap
5
1.
Il Covered Warrant Cap
2.
Obiettivi e Vantaggi
3.
Funzionamento del Prodotto
4.
Risk e Pricing
5.
Guida all’Acquisto
Il Covered Warrant Cap
4 Akros è Sponsor di un Programma di Emissioni di Covered Warrant Cap (CWC), uno strumento idoneo
all’immunizzazione del rischio di tasso nel caso di aspettative rialziste sul tasso Euribor a 3 mesi, cui è
parametrata la maggior parte dei mutui residenziali.
4 I CWC offrono al sottoscrittore la copertura dal rischio di aumento del tasso 3M Euribor al di sopra di un certo
livello Strike concordato.
4 L’acquirente del Warrant, a fronte del pagamento di un importo pari al Premio iniziale più una commissione
volta a remunerare la Banca Commerciale che offre il CWC, riceverà un importo pari al Differenziale
periodico.
Premio
iniziale +
Commissione
Akros
Commissione
Premio
iniziale +
Commissione
Banca Commerciale
Differenziale periodico
Soggetto Mutuatario
Differenziale periodico
4Il Differenziale periodico risulterà pari alla differenza, se positiva, tra la rilevazione del tasso Euribor 3 mesi ed il
livello Strike concordato, applicato al Nominale del CWC per il periodo trimestrale di riferimento.
6
Obiettivi e Vantaggi
7
1.
Definizione di Covered Warrant Cap
2.
Obiettivi e Vantaggi
3.
Funzionamento del Prodotto
4.
Risk e Pricing
5.
Guida all’Acquisto
I Vantaggi per la Banca Distributrice
L’offerta di CWC consente alla Banca Distributrice di ottenere i seguenti vantaggi:
• Soddisfare l’esigenza di copertura dei mutuatari ed acquisire maggiore competitività sul territorio.
• Incassare commissioni imputabili al Conto Economico dell’esercizio corrente: Akros liquiderà mensilmente al
distributore un importo commissionale proporzionale al numero di contratti aperti ( n° di contratti acquistati) per ogni
serie di CWC.
• Akros affiancherà la Banca Distributrice nella presentazione del prodotto alla rete commerciale e nell’individuazione
della combinazione ottimale di CWC.
• Akros è disponibile ad affiancare la Banca Distributrice nell’attività di advertising del prodotto.
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Obiettivi e Vantaggi: la copertura al mercato corrente
Il tasso Euribor 3 Mesi, cui i mutui sono
generalmente parametrati, ha raggiunto
tra il 2007 ed il 2008 i livelli massimi
registrati negli ultimi 5 anni.
L’aumento della rata del mutuo ha avuto
un impatto drammatico sui bilanci
familiari, suggerendo l’l’esigenza di una
2007
2008
copertura del rischio di tasso, un rischio
troppo spesso sottovalutato.
Bloomberg
• Secondo Banca d’
d’Italia i finanziamenti concessi alle famiglie per l’l’acquisto di abitazioni ammontavano a 285 miliardi di euro nel 2008,
2008, con +17,3% rispetto
all’
all’anno precedente, un tasso di crescita che non ha mostrato segnali
segnali di contrazione
• Quanto alle rate, vista la preponderanza di finanziamenti a tasso
tasso variabile sul totale di quelli concessi, nel biennio 2007 -2008 considerato il rincaro è stato
incessante, con una crescita media annuale su base nazionale di 885 euro nel 2007 e di ulteriori 1025 euro nel 2008.
• L’impatto maggiore si è verificato nelle regioni centrali e settentrionali, dove il rincaro
rincaro annuale ha sfiorato i 1300 Euro.
• A partire dall’
dall’inizio del 2009 si è assistito ad un repentino ribasso del tasso Euribor 3 Mesi di riferimento,
riferimento, ora sui livelli minimi mai registrati.
L’attuale livello del tasso Euribor 3 mesi (0.95% al 6 Ottobre 2010 contro un livello massimo del 5.3930% raggiunto
ad Ottobre 2008) e la discesa della volatilità rispetto ai valori medi del biennio appena trascorso, consentono una
copertura a costi storicamente contenuti.
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Obiettivi e Vantaggi: Il Sottostante
•Il tasso oggetto di copertura, ovvero il Sottostante del CWC è il tasso Euribor a 3 mesi.
•L’Euribor (Euro Interbank Offered Rate) è il tasso interbancario di riferimento del mercato monetario dell’area Euro
per scadenze da 1 a 12 mesi.
•Il tasso Euribor è calcolato, per ciascuna scadenza, come media aritmetica semplice e normalizzata dei tassi (offerta)
praticati da un gruppo di selezionati Primary Dealers.
•Il livello del tasso Euribor così definito, è calcolato quotidianamente (calendario Target) alle ore 11.00 (ora di
Bruxelles) ed è contestualmente pubblicato sulle pagine dei maggiori information provider finanziari, quali Bloomberg
(pagina EBF) e Reuters (EURIBOR01) e sulla stampa specializzata (SOLE24Ore).
•La quotazione dell’Euribor così pubblicata è valida per valuta Spot (T+2), secondo la convenzione di calcolo Act/360
ed è tradizionalmente espressa con 3 decimali dopo la virgola.
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Obiettivi e Vantaggi:
Il CWC consente la copertura del rischio di tasso attraverso l’acquisto di uno strumento cartolarizzato e
standardizzato.
Copertura del rischio Tasso
Il rischio di un incremento dei tassi d’
d’ interesse è una eventualità
eventualità sempre presente sui mercati finanziari soprattutto in un contesto,
contesto, come quello attuale, con i
principali tassi mondiali a livelli minimi e aspettative di ripresa
ripresa dell’
dell’economia e dell’
dell’inflazione a partire dal 2010.
La copertura del rischio di tasso si realizza attraverso l’l’incasso del Differenziale periodico da parte del soggetto mutuatario.
mutuatario.
Ipotizziamo che il tasso Euribor 3 mesi rilevato risulti pari al 4.00% e che il mutuatario abbia acquistato il CWC con Strike pari
pari al 3.50%.
In tal caso, il tasso debitore per il mutuatario risulterà
risulterà complessivamente pari al 3.50% circa:
Il mutuatario paga 4.00% sul mutuo e incassa il differenziale pari
pari allo 0.50% dal CWC (4.00% - 3.50%).
Per completezza, si precisa che i Covered Warrant possono essere acquistati anche per finalità
finalità diverse da quella di copertura, da parte di investitori che non hanno
stipulato un mutuo (e dunque non sono interessati a coprirsi dal rischio di crescita dei tassi di interesse), ma hanno aspettative
aspettative rialziste sull'andamento dei tassi.
4Utilizzo di uno strumento standardizzato
Il CWC quotato al Sedex ha caratteristiche di elevata liquidità
liquidità e liquidabilità
liquidabilità. Il CWC è immediatamente negoziabile qualora venissero meno le esigenze di
di copertura
(Rimborso del mutuo e / o discesa del tasso di riferimento).
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Obiettivi e Vantaggi: Flessibilità e Trasparenza
4 Flessibilità
La gamma dei CWC di Banca Akros è articolata su vari strike e su varie scadenze, in modo tale da consentire la
massima flessibilità delle strategie di copertura che il cliente vuole intraprendere.
In particolare sono previsti strike compresi tra 3.50% e 5.00% con scadenze da 5 a 20 anni, in grado di proteggere le
tipologie di mutui più diffuse sul mercato e più popolari tra la clientela finale.
Un utilizzo combinato dei vari CWC garantisce l’ottimizzazione del rapporto costi/benefici della copertura in base alle
possibilità di spesa dell’utente.
4 Trasparenza
IL CWC è uno strumento trasparente perché, a differenza dei contratti derivati di Interest Rate Cap Over the Counter
con i quali si può ottenere una copertura analoga, è un titolo vero e proprio, emesso da Banca Akros, dotato di un
proprio codice ISIN e con un prospetto depositato in Consob, che assicura la massima tutela per il prenditore.
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Obiettivi e Vantaggi: Quotazione
4 Quotazione
•La gamma dei CWC di Banca Akros è quotata su SeDex, il mercato di Borsa Italiana dedicato alla negoziazione dei
derivati cartolarizzati. Tale quotazione garantisce il mantenimento di standard di liquidità e trasparenza unici che altri
prodotti attualmente sul mercato, simili ma non quotati su questa piattaforma, non possono raggiungere.
•La segmentazione del mercato SeDeX prevede classi omogenee per tipologia di prodotto e finalità d’investimento
come qui di seguito illustrato:
CWC Banca Akros
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Obiettivi e Vantaggi: Quotazione Reuters
4 Quotazione
Attraverso il servizio REUTERS è possibile avere le quotazioni in tempo reale dell’intera griglia di CWC alla pagina
QUOTE: 0#EXOAKR_t.MI
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Funzionamento del prodotto
15
1.
Definizione di Covered Warrant Cap
2.
Obiettivi e Vantaggi
3.
Funzionamento del Prodotto
4.
Risk e Pricing
5.
Guida all’Acquisto
Funzionamento del prodotto
4 Il CWC è un warrant di tipo Call ed incorpora una pluralità di opzioni cap di stile europeo (una per ogni scadenza
trimestrale) con esercizio automatico.
4 Definiamo come DIFFERENZIALE (D) la grandezza risultante dal calcolo della seguente formula:
D = Importo di Riferimento x MAX [(Fixing-Strike);0] x Coefficiente di periodo
Fixing = livello del tasso Euribor3m rilevato alle 11.00 di Francoforte
Francoforte e pubblicato sulla pagina Reuters ATICFOREX06
Strike = livello del tasso Euribor3m al di sotto del quale nessun
nessun differenziale è dovuto
Coefficiente di periodo = n° gg effettivi di calendario all’
all’interno di ogni periodo trimestrale di riferimento / 360
Periodo di Riferimento = durata del periodo di calcolo del tasso Euribor3m; Sono previsti 4 periodi per ogni anno solare pari ai trimestri Gennaio/Marzo,
Aprile/Giugno, Luglio/Settembre e Ottobre/Dicembre
4 Nel caso in cui il differenziale sia maggiore di zero il titolare del CWC avrà automaticamente diritto al pagamento
dell’importo D a fronte del Premio versato al momento della sottoscrizione del contratto.
4 In pratica per ognuna delle date di rilevazione verrà pagato, se positivo, il differenziale calcolato come sopra indicato,
indipendentemente da quanto avvenuto nelle scadenze precedenti e senza che tale liquidazione influisca su eventuali
esercizi futuri fino alla scadenza finale della copertura stessa.
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Funzionamento del prodotto
L’acquirente riceve il differenziale tra il Fixing e lo Strike
3M
Euribor
Fixing
Strike
P1
P2
P3
P4
P5
P6
P7
P8
P9
….Pn
Per ogni periodo trimestrale (Px
(Px)) si rileverà
rileverà il Fixing Ufficiale dell’
dell’Euribor3m.
Nessun flusso è dovuto
• Se tale livello sarà
sarà superiore allo Strike del CWC verrà
verrà automaticamente liquidato il flusso
differenziale a favore del possessore del Warrant,
• Altrimenti il CWC non liquiderà
liquiderà alcun importo.
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Funzionamento del prodotto
1y
5y
10y
Nella figura a fianco sono
riportate le curve dei tassi d’
d’
interesse attesi (forward curve).
In evidenza, in particolare, il
tasso Euribor3m atteso tra 1y,
5y e 10y.
Bloomberg
Osservando i tassi forward dell’
dell’Euribor a 3 mesi si può immediatamente constatare come la probabilit
probabilitàà di ricevere un flusso positivo dal ricorso
al CWC aumenti man mano che si sposta l’l’orizzonte di analisi nel futuro.
Nel concreto la combinazione Mutuo + CWC consente, pur rimanendo in un regime di tassi variabili che beneficia di livelli bassi di Euribor3m di
trasformare di fatto il servizio del debito in tasso fisso ogniqualvolta
ogniqualvolta il parametro di riferimento supera lo strike del CWC.
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Funzionamento del prodotto: la Gamma Offerta
I CWC sono stati emessi in più serie, che si differenziano tra loro per le seguenti
caratteristiche:
4Strike: 3.50% - 4.25% - 5.00%
4Partenza: 09 Febbraio 2010
4Liquidazione: Trimestrale (31 marzo, 30 giugno, 30 settembre e 31 dicembre)
4Scadenza: 5y –10y– 15y – 20y
4Importo di riferimento: 5.000 € bullet (non ammortato).
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Funzionamento del prodotto: Regime Fiscale
4 Le informazioni seguenti riassumono il regime fiscale proprio dell
dell’’investimento in CWC, da parte di persone fisiche residenti in Italia,
Italia, al
di fuori dell’
dell’esercizio di imprese commerciali, ai sensi della legislazione tributaria
tributaria italiana e della prassi dei mercati, fermo restando
possibili cambiamenti che potrebbero avere anche effetti retroattivi.
retroattivi.
Quanto illustrato non è in ogni caso da intendersi come un’
un’analisi esauriente di tutte le conseguenze fiscali dell’
dell’investimento in CWC.
4 I redditi da capitale conseguiti da investitori persone fisiche residenti in Italia, intesi come flusso differenziale derivante dall’
dall’esercizio
automatico dei Covered Warrant sono assoggettati a tassazione con aliquota del 12.50% .
4 Gli eventuali proventi derivanti dalla cessione dei Warrant,
Warrant, al netto del premio pagato inizialmente, rientrano tra i redditi
redditi diversi di cui al
comma 1, lett C – quater,
quater, art.81 del T.U.I.R. e sono assoggettati all’
all’aliquota del 12.50%.
4 Modalità
Modalità di prelievo particolari sono previste nel caso in cui i CWC siano
siano detenuti in un regime di risparmio gestito o amministrato.
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Rischi e Pricing
21
1.
Definizione di Covered Warrant Cap
2.
Obiettivi e Vantaggi
3.
Funzionamento del Prodotto
4.
Rischi e Pricing
5.
Guida all’Acquisto
Rischi e Pricing
4 Rischio di Emittente
Con riferimento al capitale investito l’acquirente del CWC assume il rischio che l’emittente risulti insolvente.
4 Rischio di Liquidità
Comprende i temporanei problemi di liquidità che lo strumento potrebbe avere.
Si evidenzia che l’Emittente si impegna comunque a fornire una quotazione sulla piattaforma prescelta (SeDex),
garantendo di fatto l’elevata flessibilità dell’impiego dei Cowered Warrant nell’ambito di una gestione attiva del rischio
di tasso.
4 Rischio Sottostante
Trattandosi di un prodotto derivato il suo valore varia in funzione dell’andamento del tasso Euribor3m. Ogni variazione
del sottostante si tradurrà in un’oscillazione positiva o negativa più che proporzionale (effetto leva) e sarà tanto più
significativa quanto maggiore è la vita residua del CWC acquistato.
4 Rischio Cambio
I CWC sono denominati in Euro e pertanto non sono soggetti al rischio di cambio
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Rischi e Pricing
4Determinanti del prezzo e valore minimo
Il prezzo di un CWC dipende dalle variabili sotto indicate per ciascuna delle quali è riportata la sensitività
diretta (al suo aumentare il valore del Warrant aumenta) o indiretta:
4 Sottostante Euribor 3m (correlazione diretta)
4 Volatilità (correlazione diretta)
4 Tempo Residuo a Scadenza (correlazione diretta)
Alla scadenza il valore del CWC è pari al suo Valore Intrinseco, ovvero al differenziale D.
Il valore minimo di un CWC è dunque pari a zero:
Il RISCHIO MASSIMO derivante dall’ acquisto del CWC è pertanto pari al solo premio pagato.
(Tale situazione si verifica qualora il sottostante registri sempre un valore inferiore allo strike del CWC per tutta la sua durata)
23
Guida all’Acquisto
24
1.
Definizione di Covered Warrant Cap
2.
Obiettivi e Vantaggi
3.
Funzionamento del Prodotto
4.
Rischi e Pricing
5.
Guida all’Acquisto
Guida all’Acquisto
4Acquisto
Il cliente paga il Premio del CWC su Euribor 3 mesi, ovvero il prezzo della copertura, in un’unica soluzione
al momento dell’acquisto.
4Vendita
In qualsiasi momento il cliente può vendere i CWC su Euribor 3 Mesi incassandone il valore corrente.
Questa possibilità è particolarmente utile nel caso di estinzione anticipata del mutuo, ovvero qualora le
esigenze di copertura dal rischio di tasso venissero meno.
4Quotazione
I CWC di Banca Akros sono negoziabili sulla piattaforma SeDex, il mercato di Borsa Italiana dedicato alla
negoziazione dei derivati cartolarizzati.
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Guida all’Acquisto
4 Il nozionale di ogni CWC su Euribor 3 Mesi è pari ad Euro 5.000 e non prevede ammortamento.
4 Al fine di realizzare la copertura di mutui e prestiti con un piano di ammortamento, si può combinare l’acquisto
di più Warrant con scadenza diversa, in modo tale da avvicinare il profilo di redditività del portafoglio di CWC
così costruito al profilo di rischio del mutuo in essere.
4 Banca Akros SpA ha predisposto un utile e semplice CALCOLATORE che consente di individuare la
combinazione efficiente dei Warrant offerti ai fini della copertura di uno specifico mutuo.
4 La combinazione di CWC individuata dal CALCOLATORE costituirà una delle possibili combinazioni di
portafoglio in grado di immunizzare in maniera efficiente, seppure in forma non speculare, il rischio tasso
derivante dal mutuo oggetto della copertura.
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Guida all’Acquisto: Calcolatore
Inserendo i dati rilevanti del mutuo da coprire è
possibile calcolare il piano di ammortamento e
la conseguente combinazione di CWC
necessaria per coprire il rischio di tasso
27
Guida all’Acquisto: Calcolatore
4 Calcolatore CWC
L’utilizzo del Calcolatore prevede l’Hedging del rischio di
tasso sull’intero importo oggetto di copertura), utilizzando i
warrant fino alla durata massima disponibile.
Dal numero di warrant così calcolato viene detratta la
quantità di CWC della serie precedente (cioè
immediatamente più a breve tra quelli offerti) e così a
scalare in maniera differenziale fino alla determinazione
del numero di warrant della serie con durata minima. Si
ottimizza di conseguenza il numero dei CWC e la
scadenza necessaria per la copertura.
Una volta determinata la composizione del portafoglio di
copertura ottimale, si procede alla scelta dello Strike in
base alla propensione al rischio ed alle possibilità di
spesa del mutuatario.
La flessibilità dello strumento consente tuttavia la scelta di
una diversa combinazione di CWC a copertura
incrementando eventualmente il loro numero.
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