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TESI DI LAUREA SPECIALISTICA:
PEER GROUP RANKING DI FONDI COMUNI DI INVESTIMENTO:
MODELLI E TECNICHE A CONFRONTO
Laureando:
Paolo Cosenza
Relatore:
Prof. Andrea Cipollini
Modena, 14 ottobre 2010
Università di Modena e Reggio
Emilia - Facoltà di Economia “
Marco Biagi”
1
Ranking di FCI
• Obiettivo principale della tesi:
Classificare Fondi Comuni d’ Investimento all’ interno di
un Peer Group (Bond, Equity)
• Descrizione FCI e ruolo dell’ Asset
Management
• Misure di Performance
• Metodologie utilizzate (DEA, Prometeia)
• Analisi periodale e sotto-periodale
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Metodologia DEA 1/3
• Descrizione e applicazioni del modello per
ottenere Efficiency Scores
• Varianti (CCR, BCC)
• Input/Output orientation
• Primal/Dual (slacks)
• DEA “Smothed Bootstrapping”
• Letteratura DEA applicata ai FCI
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Metodologia DEA 2/3
• Primal
u , v 
max
r

i
0

t
 u y
r 1
r
m
rj 0
 v x
i 1
i
s.t.
t
u y
r
r 1
u
r
m
v x
rj

i
i 1
ij
v 
t
s.t.
x z s  x 
j
 s r   j 1 x rj  j 
rj 0
0


j
0

n
i
j 1
n
s

i
0
i = 1, 2, …, m
z 0   r 1 sr   i 1 si
min
ij 0
j = 1, 2, …, n
r = 1, 2, …, t
i
• Dual
1
ij
y
0

r

i = 1, 2, …, m
r = 1, 2, …, t
j = 1, 2, …, n
0
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s

m
r = 1, 2, …, t
4
ij 0
Metodologia DEA 3/3
• Cross Efficiency Matrix
DMU1
DMU2
DMU3
..
DMUn
DMU1
θ11
θ12
θ13
..
θ1n
DMU2
θ21
θ22
θ23
..
θ2n
DMU3
θ31
θ32
θ33
..
θ3n
:
:
:
:
DMUn
θn1
θn2
θn3
..
θnn
Media θ
θ1
θ2
θ3
..
θn
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:
5
Metodologia Prometeia
•
•
•
•
Indicatore Sintetico di Performance (ISP)
Destinatari
Ponderazione delle misure e orizzonti temporali
Misure utilizzate
Rendimento (Medio aritmetico, Composto, Minimo, Massimo)
Rischio (SD, Beta, Shortfall risk o C-VaR, Downside deviation)
Risk adjusted return (Sharpe, Sortino, Micropal, RAR Morningstar)
Performance vs benchmark (Tracking error, TEV, Downside deviation vs
benchmark, Information ratio, Alpha di Jensen)
5. Style effect (Upward Market Skill, Downward Market Skill)
6. Persistenza media ponderata in quartili di classifica per performance
1.
2.
3.
4.
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6
Variabili utilizzate…
• Divergenze nei metodi; variabili non utilizzate
da Prometeia, ma solo nella DEA:
• Treynor ratio
• Costi (Subscription, Redemption, Management)
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Fonti e programmi
• Fonti: Datastream (NAV), Siti dei Gestori
(costi)
• Programmi: Matlab, Foglio di Lavoro
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Statistiche descrittive
• Peer Group Bond – Categoria Governative ML Term – Area Globale
• Peer Group Equity – Area USA Large Cap
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Main results 1/6
Prometeia Ranking
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Main results 2/6
DEA Ranking
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Main results 3/6
Classifiche a confronto
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Main results 4/6
Analisi sotto-periodale
Grafico 1. CBOE SPX VOLATILITY VIX (NEW) - PRICE INDEX
400
3000
350
2500
300
2000
250
200
1500
MSCI US
CBOE VIX
JPM GBI Global
150
1000
100
500
50
0
01/07/05
01/10/05
01/01/06
01/04/06
01/07/06
01/10/06
01/01/07
01/04/07
01/07/07
01/10/07
01/01/08
01/04/08
01/07/08
01/10/08
01/01/09
01/04/09
01/07/09
01/10/09
01/01/10
01/04/10
0
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Main results 5/6
Classifiche a confronto
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Main results 6/6
• Posizionamento dei fondi e del benchmark
• Classifiche ambigue specie per il peer
group azionario (esempio)
• Cause (misure, composizione peer)
• Inappropriatezza degli Slacks
• Stimatori DEA originali con distorsione
upward in linea con i lavori precedenti
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Grazie per l’ attenzione!
Domande?
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