ALLEGATO 1
garanzie
collaterali
rimborsi,
interessi
Contratto di
Finanziamento
dividendi
Contratto
di
Capitalizz.
!
contratti
assicurativi
perfomance,
canoni concessione
perfomance
Concessione
Contratto di O&M
!
beni,
servizi
Contratto EPC
appalto di
servizio
o convenzione
permessi,
autorizzazioni
Un’operazione in Project Finance si incentra su una apposita società c.d.
società di progetto o special purpose vehicle (“SPV”).
Questa è tipicamente caratterizzata da:
un regime giuridico di responsabilità limitata dei soci (isolamento
giuridico);
un oggetto sociale centrato sulla realizzazione e gestione del progetto,
limitando (o vietando) il ricorso ad operazioni straordinarie (isolamento
economico).
Attraverso tale strumento si riesce, con particolare incisività, a:
isolare economicamente e giuridicamente il progetto dai suoi sponsor (e
viceversa);
favorire e semplificare l’imposizione di efficaci vincoli di destinazione ed
intangibilità a favore dei finanziatori sui beni e diritti della società veicolo
e, in specie, sul flusso di cassa generato dal progetto;
limitare le interferenze con le altre attività economiche e finanziarie
riferibili agli sponsor medesimi.
Tale separazione giuridica ed economica del progetto costituisce, con
espressione coniata nella letteratura anglosassone, il principio del c.d.
“ring fence”.
Selezione dei consulenti
Legale, Tecnico
e Assicurativo
Matrice dei rischi
…
…
…
…
•! Rapporto Debt
to Equity
•! Indici di copertura
Legale
•! Conti di riserva
Tecnico
Assicurativo
•! Durata del debito
Per analizzare gli aspetti finanziari viene redatto un modello economico
– finanziario, normalmente in ambiente excel, volto ad analizzare:
Fabbisogno finanziario
determinazione dei costi da sostenere nella fase di costruzione,
comprensivi di oneri finanziari, consulenze e cost overrun;
dimensionamento del mix di fonti di finanziamento (mezzi propri,
mezzanine, debito).
Durata del finanziamento da definire in base:
alla durata della concessione o dell’impianto dello sfruttamento di altri
diritti di esclusiva
alla capacità dell’operazione di sostenere il servizio del debito rispettando
determinati indicatori economico/finanziari (DSCR, LLCR, PLCR).
Conti di riserva: vengono dimensionati eventuali conti di riserva, Conto
di riserva del servizio del debito (DSRA), Conto di riserva per la
manutenzione (O&MRA), ecc.
Si riportano di seguito diverse tipologie di rischio che possono
caratterizzare le operazioni di project financing:
Rischi tecnici dovuti alla progettazione e alle soluzioni tecniche
ed ingegneristiche adottate.
Rischi costruzione dovuti a maggiori costi, all’allungamento dei
tempi del cantiere e alla non rispondenza delle opere con le
specifiche concordate.
Rischi operativi dovuti a maggiori costi di gestione ed in
particolare a quelli di manutenzione ordinaria e straordinaria.
Rischi mercato dovuti alla riduzione della domanda e alla
volatilità dei prezzi.
Rischi finanziari dovuti alla variazione dei tassi di interesse e
all’aumento del costo del finanziamento.
Rischi ambientali, di forza maggiore, politici - istituzionali.
Assicurazioni &
garanzie
di performance
Ctr a lungo termine/
take or pay
Contractor
Rischi
di mercato/
shortfall
Rischi
giuridici
Rischi
di perfomance
Rischi residuali in
capo alla società di
progetto
Rischi
finanziari
Ritardi/ rischi
di costruzione
Rischi
politici
Due diligence
Clausole
di riequilibrio
Strumenti
derivati
Assicurazioni, ECAs,
grandfahtering
Nella fase di strutturazione si cerca di allocare i rischi al di fuori della
Società di Progetto realizzando attorno ad essa un ring fence, si riportano
alcuni esempi di mitigazione del rischio:
Contratto EPC a prezzo fisso e chiavi in mano.
Rischio costruzione
Penali in caso di ritardi e/o performance inferiori a quanto garantito
contrattualmente.
Penali garantite dall’emissione di adeguati performance bond.
Tempistica di pagamento coerente con l’avanzamento fisico.
dell’opera e previsione anche di una trattenuta a garanzia.
Fondo di garanzia a supporto di eventuali fabbisogni imprevisti.
Rischio gestione
Contratto O&M a prezzo fisso e di durata pari al finanziamento.
Meccanismo di penali in caso di performance inferiore al garantito.
Perfomance Bond a garanzia del corretto adempimento contrattuale.
Rischio tasso
Rischio sponsor
Adeguata struttura di hedging.
Immissione up-front di mezzi propri o in alternativa immissione
pro-rata con fideiussione bancaria a garanzia.
Limiti alla cessione delle quote, limiti alla distribuzione dei dividendi.
Il quadro cauzionale viene definito in base alle risultanze delle due
diligence sul progetto e alle normative applicabili. Si riportano di seguito
garazie usualmente applicate nelle operazioni:
Privilegio sugli impianti, i beni mobili ed i beni strumentali
destinati all’esercizio dell’impresa;
Ipoteca sui terreni su cui vengono costruiti gli impianti e/o sui
diritti vantati dalla Società sugli stessi;
Pegno sul 100% del capitale della Newco;
Pegno su tutti i conti del progetto e canalizzazione di tutti i
proventi;
Cessione dei crediti derivanti
realizzazione del progetto;
dalle
attività
connesse
alla
Pegno o cessione in garanzia dei crediti derivanti dai contratti di
hedging;
……...
Con l’approvazione del DM 02/2007, il Governo Italiano ha introdotto nel nostro
ordinamento un meccanismo di incentivazione della produzione di energia elettrica da
impianti fotovoltaici (cd. Nuovo Conto Energia).
Tale meccanismo si basa su una tariffa incentivante di durata ventennale a partire
dall’entrata in esercizio dell’impianto. Il sistema incentivante sarà rivisto nel 2011, gli
impianti entrati in esercizio entro il 2010 usufruiranno di tariffe incentivanti
particolarmente vantaggiose.
Il sistema bancario sta finanziando gli impianti di dimensione maggiore (> 5 MW) su base
project finance secondo i seguenti criteri:
•! Struttura finanziaria:
Durata
Debt/Equity
DSCR
18 anni
80/20
1,25
•! Quadro Cauzionale:
Ipoteca di 1° grado sulle aree;
Pegno sulle quote della Richiedente;
Pegno conti correnti;
Pegno/cessione in garanzia di tutti i crediti derivanti dai
contratti di progetto;
Appendice di vincolo sulle Assicurazioni del Progetto;
Privilegio speciale sugli impianti.
Un parco fotovoltaico con tecnologia tradizionale (silicio monocristallino) da 10 MW
potrebbe quindi presentare il seguente piano finanziario:
Impieghi
!/mil
Fonti
!/mil
•!
•!
•!
•!
•!
•!
•!
•!
Pannelli
Opere civili e interconnessione
Autorizzazioni
Terreni
oneri finanziari
DSRA
Altri costi (consulenze, ecc.)
Totale
26
13
2
1
1,5
1,5
1
46
•!
•!
Capitale sociale
Prestito subordinato
4,5
4,7
•!
Finanziamento banche
•!
Totale
46
•!
IVA
4,2
•!
Finanziamento IVA
4,2
36,8
