La responsabilità nella prestazione dei servizi di investimento
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INDICE SOMMARIO Elenco delle principali abbreviazioni . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Introduzione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . XIII XV Capitolo 1 LA RESPONSABILITA v NELLA PRESTAZIONE DI SERVIZI DI INVESTIMENTO. PROFILI GENERALI (Giovanni Falcone) 1. 2. 3. 4. Aspetti generali della responsabilità nello svolgimento dei servizi di investimento. La nozione di “servizio di investimento” . . . . . . . . 1.1. Segue. Le “nozioni presupposte”: “prodotto finanziario”, “strumento finanziario”. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.2. Tentativi di ricostruzione di una nozione “sostanziale” di “servizio di investimento” . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . La responsabilità nello svolgimento dei servizi di investimento . . . 2.1. Segue. La natura della responsabilità derivante dallo svolgimento di servizi di investimento . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.2. La “specifica diligenza”. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.3. Il concorso di colpa del cliente: prospettive “de iure condito” e “de iure condendo” . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . La disciplina dei servizi di negoziazione. . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.1. I soggetti che svolgono l’attività di negoziazione . . . . . . . 3.2. La negoziazione nei mercati regolamentati . . . . . . . . . . . 3.3. La disciplina regolamentare in tema di concentrazione degli scambi . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.4. Obblighi e responsabilità nell’attività di negoziazione . . . . 3.5. L’orientamento dell’Ombudsman in relazione al rifiuto di eseguire un ordine. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.6. Il rispetto delle regole di funzionamento del mercato, nelle decisioni dell’Ombudsman bancario . . . . . . . . . . . . . . . 3.7. Un caso particolare: perdite su warrant e relativi obblighi di informazione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . L’attività di collocamento: nozione. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.1. La responsabilità nello svolgimento del servizio di collocamento: aspetti generali . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.2. La sollecitazione all’investimento. Premessa . . . . . . . . . . 4.3. L’ambito di applicazione della disciplina . . . . . . . . . . . . V 2 5 10 12 17 23 26 27 29 30 31 34 38 39 40 41 45 47 50 Indice sommario 4.3.1. La normativa regolamentare . . . . . . . . . . . . . . . Le “nozioni chiave” . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.4.1. Le fattispecie negoziali. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.4.2. La nozione di “pubblico” . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.5. La disciplina . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.5.1. La comunicazione alla Consob . . . . . . . . . . . . . . 4.5.2. Il prospetto informativo . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.5.3. La pubblicazione del prospetto informativo (e gli obblighi di trasparenza anteriori alla pubblicazione) . 4.5.4. Il “documento informativo sull’emittente” e le vicende del prospetto informativo . . . . . . . . . . . . . 4.6. Lo svolgimento della sollecitazione . . . . . . . . . . . . . . . 4.7. I poteri della Consob . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.7.1. Il controllo sul prospetto . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.7.1.1. Segue. In particolare: il riconoscimento in Italia dei prospetti approvati da Stati esteri . 4.7.2. Il controllo sui soggetti . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.7.3. I “poteri interdittivi” della Consob . . . . . . . . . . . 4.8. Gli “annunci pubblicitari” . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . La gestione su base individuale di portafogli di investimento: nozione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.1. I soggetti . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.2. La “linea di gestione” . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.3. Il contratto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.3.1. In particolare: la gestione di portafogli come contratto tipico o come mandato? . . . . . . . . . . . . . . 5.4. La responsabilità: aspetti generali . . . . . . . . . . . . . . . . 5.4.1. La responsabilità dell’intermediario per mancato rispetto della “linea di gestione”. . . . . . . . . . . . . . 5.4.1.1. In particolare: la responsabilità dell’intermediario per mancato conseguimento del benchmark. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.4.1.2. In particolare: la responsabilità dell’intermediario per mancato rispetto della “leva finanziaria” indicata dal cliente. . . . . . . . . . . . 5.4.2. La responsabilità dell’intermediario per mancato adeguamento alle istruzioni fornite dal cliente . . . . . . 5.4.3. La responsabilità dell’intermediario per “risultato non soddisfacente” della gestione . . . . . . . . . . . . 5.4.3.1. Il ruolo dell’informativa periodica al cliente . 5.4.4. La responsabilità dell’intermediario per il mancato rispetto dei limiti al compimento di specifiche tipologie di operazioni e delle regole sulla “composizione del portafoglio” . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.4.5. La responsabilità dell’intermediario per conflitto di interessi . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.4.6. La responsabilità dell’intermediario per l’esercizio del diritto di voto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.4. 5. VI 51 53 53 55 56 56 57 58 59 60 62 63 64 65 69 70 72 75 77 79 80 87 91 96 100 103 106 115 122 124 132 Indice sommario 5.4.7. La responsabilità in caso di “delega dell’attività di gestione” . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.4.8. La responsabilità della banca per i ritardi nella liquidazione degli strumenti finanziari in gestione . . . . . 5.4.9. La responsabilità dell’intermediario per recesso dal contratto di gestione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.4.10. La responsabilità dell’intermediario in ipotesi di gestione fiduciaria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6. Ricezione e trasmissione di ordini, mediazione: definizioni . . . . . . 6.1. I soggetti abilitati a svolgere i servizi e la loro operatività. . 6.2. Ricezione e trasmissione di ordini via Internet . . . . . . . . 6.3. La fase di ricezione dell’ordine . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6.4. La fase di trasmissione ed esecuzione degli ordini . . . . . . 6.5. Profili di responsabilità nell’attività di ricezione e trasmissione di ordini e di mediazione . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6.6. Orientamenti dell’Ombudsman bancario in materia di ricezione e trasmissione di ordini e di mediazione. . . . . . . . . 6.6.1. Segue. Ricezioni degli ordini . . . . . . . . . . . . . . . 6.6.2. Segue. Esecuzione degli ordini . . . . . . . . . . . . . . 6.6.3. Diligenza nell’esecuzione. Ancora sugli obblighi di comportamento che gli intermediari autorizzati devono osservare nell’eseguire le operazioni . . . . . . . 6.6.4. Comunicazione dell’esito delle operazioni . . . . . . . Conclusioni . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 133 137 138 141 143 145 146 147 150 152 154 155 156 158 159 161 Capitolo 2 RESPONSABILITA v E REGOLE DI COMPORTAMENTO NELLA PRESTAZIONE DI SERVIZI ACCESSORI (Gian Luca Greco) 1. 2. 3. Aspetti generali della responsabilità nello svolgimento dei servizi accessori. Le attività . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.1. Segue. I soggetti . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.2. Segue. Le regole di comportamento . . . . . . . . . . . . . . . 1.3. Segue. Le responsabilità . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . La concessione di finanziamenti agli investitori: definizione. . . . . . 2.1. Concessione di finanziamenti agli investitori e attività riservate. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.2. La disciplina della concessione di finanziamenti agli investitori. Regole di comportamento e profili di responsabilità . . La consulenza alle imprese: definizione . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.1. La disciplina della consulenza in materia di finanza d’impresa nella legge 1/1991 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.2. La disciplina del servizio di consulenza in materia di finanza d’impresa nel testo unico della finanza . . . . . . . . . . . . . VII 164 166 174 180 182 187 189 193 198 199 Indice sommario 3.3. La disciplina speciale della consulenza alle imprese per la concessione di finanziamenti sotto qualsiasi forma. La mediazione creditizia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.4. La consulenza alle imprese e l’attività di promotore finanziario . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.5. Le regole di condotta nell’esercizio del servizio di consulenza alle imprese . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.6. Le regole di condotta nell’esercizio dell’attività di consulenza alle imprese finalizzata alla concessione di finanziamenti . . 4. I servizi connessi all’emissione ed al collocamento di strumenti finanziari: definizione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.1. L’evoluzione della disciplina: l’esercizio dei « servizi connessi » da parte delle banche . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.1.1. Segue. L’esercizio dei « servizi connessi » da parte degli intermediari non bancari . . . . . . . . . . . . . . 4.1.2. Segue. L’esercizio dei « servizi connessi » dalla legge 1/1991 al testo unico della finanza . . . . . . . . . . . . 4.2. Le regole di condotta nell’esercizio dei « servizi connessi » . 5. La consulenza in materia di investimenti in strumenti finanziari: definizione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.1. La disciplina della consulenza in materia di investimenti agli investitori nella legge 1/1991. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.2. La disciplina del servizio di consulenza in materia di investimenti in strumenti finanziari nel testo unico della finanza . . 5.3. La consulenza in materia di investimenti in strumenti finanziari e l’attività di promotore finanziario . . . . . . . . . . . . 5.4. Le regole di condotta nell’esercizio del servizio di consulenza in materia di investimenti in strumenti finanziari . . . . . . . 5.4.1. Il contratto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.4.2. Informazioni tra gli intermediari e gli investitori . . . 5.4.3. I conflitti di interesse. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.4.4. Le operazioni non adeguate . . . . . . . . . . . . . . . Conclusioni . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 200 202 203 206 207 213 215 216 218 221 229 231 240 246 252 253 256 259 261 Capitolo 3 LA RESPONSABILITA v NELL’OFFERTA FUORI SEDE E A DISTANZA DI STRUMENTI FINANZIARI E SERVIZI DI INVESTIMENTO (Gennaro Rotondo) 1. Qualificazione giuridica della responsabilità degli intermediari finanziari nell’ambito della disciplina dell’offerta fuori sede di strumenti finanziari e servizi di investimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.1. La disciplina dell’offerta fuori sede di strumenti finanziari e servizi di investimento nel Testo Unico della Finanza . . . . 1.2. Gli elementi della fattispecie: definizione e oggetto dell’offerta fuori sede di strumenti finanziari e servizi di investimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . VIII 265 269 270 Indice sommario 1.3. 2. 3. Promozione, collocamento, pubblicità (rinvio) e consulenza finanziaria. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.4. L’ambito soggettivo di applicazione della normativa in materia di offerta fuori sede . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.5. Tutela del risparmiatore: diritto di recesso e sospensione dell’efficacia del contratto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.5.1. Profili evolutivi del recesso dai contratti conclusi fuori sede e a distanza. Il quadro comunitario . . . . . . . . 1.6. Responsabilità degli intermediari e offerta fuori sede . . . . 1.7. Regime degli oneri probatori e giudizio di responsabilità nei confronti degli intermediari finanziari . . . . . . . . . . . . . . I promotori finanziari nella disciplina dell’offerta fuori sede . . . . . 2.1. I promotori finanziari: iscrizione all’albo . . . . . . . . . . . . 2.2. Sfera operativa dei promotori finanziari . . . . . . . . . . . . 2.3. Il rapporto tra intermediario e promotore. Il regime della responsabilità dei promotori finanziari: profili generali. . . . 2.4. Le violazioni degli obblighi di comportamento: i provvedimenti cautelari . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.5. Le sanzioni penali per l’abusivo esercizio dell’attività di promotore finanziario . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.6. Sanzioni disciplinari e amministrative nei confronti dei promotori finanziari . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . La responsabilità oggettiva dell’intermediario per illecito del promotore finanziario: fondamento giuridico e funzione . . . . . . . . . . . . 3.1. Segue: qualificazione giuridica della responsabilità degli intermediari finanziari per fatto illecito del promotore. La responsabilità oggettiva. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.2. Il regime della responsabilità indiretta della SIM per fatto illecito del promotore finanziario. Dalla legge SIM al Testo Unico della finanza . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.3. Connessione tra esercizio delle incombenze e danno. In particolare, il nesso di occasionalità necessaria . . . . . . . . 3.4. Esclusività del rapporto tra promotore e Sim e responsabilità solidale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.5. Poteri rappresentativi del promotore e rappresentanza apparente nell’ambito della responsabilità oggettiva dell’intermediario. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.6. Ipotesi di riduzione e di esonero dell’intermediario dalla responsabilità oggettiva per fatto del promotore finanziario. 3.6.1. Segue: esonero dell’intermediario dalla responsabilità per fatto del promotore finanziario e oneri probatori . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.6.2. Segue: concorso di colpa del danneggiato e riduzione del risarcimento del danno: l’utilizzo di mezzi di pagamento difformi da quelli previsti dalla normativa e dal contenuto negoziale . . . . . . . . . . . . . . . . . . IX 270 272 273 275 276 278 280 282 284 287 289 290 291 293 296 298 302 306 308 311 313 316 Indice sommario 4. 5. 6. 3.6.3. Segue: esclusione della responsabilità del promotore per mancato raggiungimento dei risultati di investimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.6.4. Segue: ipotesi di dolo del cliente e di collusione con il promotore. Qualificazione delle dichiarazioni di conferma delle comunicazioni al cliente (errore o dolo). 3.7. Una ipotesi ulteriore: la responsabilità dell’intermediario nei confronti del promotore per eventuali vizi dei prodotti finanziari . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.7.1. Segue. Gli orientamenti di dottrina e giurisprudenza e considerazioni evolutive, de iure condendo . . . . . . La promozione e il collocamento a distanza di servizi di investimento e strumenti finanziari . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.1. Ambito di applicazione della disciplina dell’offerta a distanza di servizi finanziari e strumenti di investimento . . . . . . . . 4.2. Segue: ambito soggettivo di applicazione della disciplina dell’offerta a distanza. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.3. Limiti all’impiego di tecniche di comunicazione a distanza: obblighi operativi e gestionali degli intermediari che offrono servizi di investimento a distanza. . . . . . . . . . . . . . . . . 4.4. Svolgimento dell’offerta a distanza e responsabilità connesse all’adempimento degli obblighi informativi previsti dalla normativa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.5. Segue: Distinzione tra offerta a distanza e pubblicità . . . . . 4.6. L’obbligo di ricorso ai promotori finanziari nell’attività di promozione e collocamento a distanza . . . . . . . . . . . . . Intermediazione finanziaria tramite la rete Internet: profili generali. 5.1. Le fonti normative nella prestazione di servizi finanziari on line . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.2. Il requisito della forma scritta ad substantiam e la conclusione dei contratti di investimento on line . . . . . . . . . . . 5.3. La disciplina dell’offerta fuori sede applicabile ai contratti conclusi in rete. Le fasi contrattuali dei servizi prestati on line: rinvio. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.4. Internet e le tecniche di comunicazione a distanza: gli orientamenti della Consob . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.4.1. Segue: sull’obbligo di utilizzare i promotori finanziari nell’offerta di servizi di finanziari on line. . . . . . . . Il trading on line: individuazione della fattispecie . . . . . . . . . . . . 6.1. Segue: articolazione della fattispecie negoziale. . . . . . . . . 6.2. Il flusso informativo nei confronti dei clienti nei contratti di trading on line . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6.3. Orientamenti della giurisprudenza in tema di trading on line. In particolare, della responsabilità dell’intermediario nell’approntare un efficiente sistema informatico in relazione alla valutazione delle decisioni di investimento . . . . . . . . . . . 6.4. La responsabilità degli Internet Services Provider . . . . . . . X 322 325 328 329 332 334 337 338 339 340 345 346 347 347 350 353 356 359 360 362 365 369 Indice sommario 7. Forme di tutela nella prestazione dei servizi di investimento in rete: l’attività informativa nei confronti degli investitori . . . . . . . . . . . 8. La responsabilità amministrativa nella prestazione di servizi di investimento on line: la fattispecie dell’abuso di denominazione . . . . . 8.1. Segue: il contenuto dei siti web e la presenza dei link . . . . 8.2. Una ulteriore ipotesi di abuso di denominazione: i c.d. portali finanziari . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9. Responsabilità per mancato impiego dei promotori finanziari . . . . 10. La responsabilità nel trattamento dei dati personali acquisiti nell’ambito dell’offerta fuori sede di servizi di investimento e di strumenti finanziari. Tutela della riservatezza. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10.1. Segue: tutela della riservatezza dei dati personali e attività dei promotori. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10.2. Segue: trattamento dei dati personali e tutela della riservatezza nei contratti finanziari conclusi on line . . . . . . . . . . 11. La disciplina della prevenzione delle attività di riciclaggio del denaro proveniente da attività illecite: profili generali e obblighi di comportamento per gli intermediari finanziari . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11.1. Ipotesi di responsabilità nella prevenzione dei fenomeni di riciclaggio del denaro proveniente da attività illecite nell’offerta a distanza di servizi di investimento e di prodotti finanziari . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12. Eventuali esigenze di adeguamento della normativa di regolazione dei servizi di investimento in rete. Il ruolo dell’autoregolamentazione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Conclusioni . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 370 374 377 379 380 381 388 390 392 396 401 405 Capitolo 4 CENNI SULLA RESPONSABILITA v DELLE AUTORITA v DI VIGILANZA. IN PARTICOLARE, DELLA RESPONSABILITA v DELLA CONSOB PER OMESSO CONTROLLO (Gennaro Rotondo) 1. 2. 3. 4. 5. La responsabilità civile da prospetto. Evoluzione giurisprudenziale e inquadramento della fattispecie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . La sentenza della Cassazione n. 3132 del 3 marzo 2001 . . . . . . . . La qualifica e la natura delle funzioni della Consob secondo gli orientamenti attuali della giurisprudenza . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.1. Segue: Applicazione dell’art. 2043 c.c. al fatto illecito (omissivo) della P.A . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.2. La giurisdizione sulle azioni risarcitorie e sui comportamenti omissivi . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Ipotesi di limitazione o esonero di responsabilità della Consob . . . Le “altre” responsabilità delle autorità di controllo del mercato finanziario . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.1. Segue. Il caso dell’emissione dei bond argentini . . . . . . . . XI 409 413 419 421 423 425 428 431 Indice sommario 6. Altre fattispecie di responsabilità: i prodotti finanziari “ingannevoli”. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Conclusioni . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 432 436 APPENDICE Disposizioni Comuni sui Servizi di Investimento. . . . . . . . . . . . . . . . . 439 Indice bibliografico . . . . . . . . Indice delle fonti . . . . . . . . . . Fonti comunitarie . . . . . . . . . Normativa italiana . . . . . . . . . Normativa secondaria (italiana) . Comunicazioni Consob . . . . . . Riferimenti giurisprudenziali . . . Indice analitico . . . . . . . . . . . 465 491 491 492 493 493 497 501 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . XII . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
