Principi di economia – Politica economica

Mercati finanziari e istituzioni finanziarie
Risparmio, investimenti e mercato dei fondi mutuabili
Risparmio e investimenti nella contabilità nazionale
Principi di economia – Politica economica
6. Risparmio, investimento e sistema finanziario
Giuseppe Vittucci Marzetti1
Corso di laurea in Sociologia
Dipartimento di Sociologia e Ricerca Sociale
Università degli Studi di Milano-Bicocca
A.A. 2012-13
1 Dipartimento di Sociologia e Ricerca Sociale, Università degli Studi di Milano-Bicocca, Via
Bicocca degli Arcimboldi 8, 20126, Milano, E-mail: [email protected]
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Layout
1
Mercati finanziari e istituzioni finanziarie
Obbligazioni e mercato obbligazionario
Azioni e mercato azionario
Borse valori
Intermediari finanziari
2
Risparmio, investimenti e mercato dei fondi mutuabili
Risparmio
Investimenti
Identità risparmi-investimenti
Mercato dei fondi mutuabili
3
Risparmio e investimenti nella contabilità nazionale
Formazione del capitale in economia aperta con settore pubblico
Risparmio e investimenti nazionali
Risparmio pubblico
Andamento dei tre saldi
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Obbligazioni e mercato obbligazionario
Azioni e mercato azionario
Borse valori
Intermediari finanziari
Sistema finanziario
Sistema finanziario: insieme delle istituzioni finalizzate al coordinamento
di prestatori e prestatari;
finanziamento diretto attraverso i mercati finanziari:
mercato obbligazionario;
mercato azionario.
finanziamento indiretto attraverso gli intermediari finanziari:
intermediari finanziari bancari;
intermediari finanziari non bancari.
Esempi: compagnie di assicurazione, Società di Intermediazione
Mobiliare (SIM), società di leasing.
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Obbligazioni e mercato obbligazionario
Azioni e mercato azionario
Borse valori
Intermediari finanziari
Obbligazioni
Obbligazione (bond o fixed-income security ): titolo di credito,
emesso da società o enti pubblici, che attribuisce al suo possessore
(obbligazionista o investitore, investor ) il diritto a:
rimborso in unica soluzione da parte dell’emittente (issuer ) alla
scadenza (maturity date) del valore nominale del titolo (face value);
interessi su tale somma (cedola, o coupon), liquidati periodicamente
(trimestralmente, semestralmente o annualmente).
Emissione obbligazionaria finalizzata a reperire liquidità da parte
dell’emittente;
Esempio: obbligazione con valore nominale 1000e, cedola 8%
semestrale e durata 10 anni
paga 40e due volte l’anno (1000e×0.08 = 80e) per 10 anni;
dopo 10 anni rimborso del valore nominale di 1000e.
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Obbligazioni e mercato obbligazionario
Azioni e mercato azionario
Borse valori
Intermediari finanziari
Caratteristiche delle obbligazioni
Valore nominale (nominal, principal, par o face value): valore che
l’emittente si impegna a rimborsare alla scadenza (maturity date);
Prezzo di emissione (issue price): prezzo pagato dall’investitore per
l’acquisto del titolo all’emissione;
Prezzo di mercato (market price): prezzo per l’acquisto del titolo sul
mercato;
Durata (tenor o maturity );
Cedola (coupon): tasso di interesse corrisposto all’obbligazionista
obbligazioni a tasso fisso (straight, plain vanilla o fixed-rate bonds),
calcolato in percentuale del valore nominale;
obbligazioni a tasso variabile (floaters);
obbligazioni a cedola nulla (zero-coupon);
Frequenza dei pagamenti:
trimestrale;
semestrale;
annuale.
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Borse valori
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Caratteristiche delle obbligazioni
Emittente:
obbligazioni statali, o titoli pubblici (government bond):
obbligazioni societarie (corporate bond);
Rischio emittente, valutato in genere sulla base del rating dato dalle
agenzie di rating (“big three”: Standard & Poor’s, Moody’s, Fitch)
junk bond (o high-yield bond): bond sotto l’investment grade;
Opzionalità (optionality ):
obbligazioni callable: rimborsabili prima della scadenza da parte
dell’emittente;
obbligazioni puttable: da rimborsare prima della scadenza in caso di
richiesta da parte dell’obbligazionista;
obbligazioni convertibili (convertible bond): convertibili in azioni.
Priorità:
obbligazioni senior ;
obbligazioni junior (o subordinate): con rimborso, in caso di
fallimento, successivo ai creditori privilegiati o chirografari.
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Borse valori
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Obbligazioni statali
Obbligazioni statali, o titoli pubblici, o titoli di stato:
in Italia, emesse dal Ministero dell’Economia e delle Finanze:
Buoni Ordinari del Tesoro (BOT): obbligazione a cedola nulla a
breve termine (3, 6 o 12 mesi);
Certificati del Tesoro Zero Coupon (CTZ): obbligazione a cedola
nulla a 24 mesi;
Certificati di Credito del Tesoro (CCT): obbligazioni a tasso variabile
(legate al tasso Euribor a 6 mesi) a 7 anni;
Buoni del Tesoro Poliennali (BTP): obbligazioni a tasso fisso con
cedole semestrali a 3, 5, 10, 15 o 30 anni.
negli Stati Uniti:
Treasury bills (T-Bills): obbligazioni a cedola nulla di durata uguale
o inferiore all’anno;
Treasury notes (T-Notes): obbligazioni a tasso fisso con cedole
semestrali di durata da uno a 10 anni;
Treasury bonds (T-Bonds): obbligazioni a tasso fisso con cedole
semestrali di durata maggiore di 10 anni.
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Borse valori
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Yield-To-Maturity
Rendimento a scadenza (Yield-To-Maturity ): tasso di rendimento interno
(internal rate of return) delle obbligazioni (tasso che rende nullo il valore
scontato dei flussi).
P: prezzo di acquisto dell’obbligazione;
M: valore nominale;
Ct : pagamenti per interessi al tempo t.
T
X
Ct
M
+
=0
P−
t
T
(1
+
YTM)
(1
+
YTM)
t=1
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Prezzo delle obbligazioni
Prezzo di mercato dell’obbligazione (prezzo tel quel, dirty price) dato
dalla somma dei flussi finanziari attualizzati (al tasso d’interesse i):
P=
T
X
t=1
Ct
M
+
t
(1 + i)
(1 + i)T
Nota: tolti i ratei maturati ma non ancora riscossi si ottiene il corso
secco (clean price).
Nelle obbligazioni a tasso fisso (con tasso cedolare r = C /M) si ha:
T
X
C
M
1 − (1 + i)−T
M
+
=
C+
t
T
(1 + i)
(1 + i)
i
(1 + i)T
t=1
r
M
1
1
1 − (1 + i)−T
rM+
=
1
−
+
=
M
i
(1 + i)T
(1 + i)T i
(1 + i)T
P=
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Borse valori
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Prezzo e valore nominale delle obbligazioni
Prezzo dell’obbligazione:
superiore al valore nominale (sopra la pari): obbligazione a premio, o
sopra la pari (premium bond) ⇒ tasso cedolare maggiore del tasso
d’interesse di mercato (r > i);
uguale al valore nominale: obbligazione alla pari (par bond) ⇒ tasso
cedolare uguale al tasso d’interesse di mercato (r = i);
inferiore al valore nominale: obbligazione a sconto, o sotto la pari
(discount bond) ⇒ tasso cedolare minore del tasso d’interesse di
mercato (r < i).
Titoli zero-coupon sono obbligazioni a sconto puro, sotto la pari:
P=
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M
(1 + i)T
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Azioni e mercato azionario
Borse valori
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Prezzo delle obbligazioni e tasso d’interesse
Relazione negativa tra tasso d’interesse sul mercato (i) e prezzo delle
obbligazioni (già emesse) (P):
↑i ⇒↓P
Prezzo
Rendimento
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Curva dei rendimenti
Curva dei rendimenti (yield curve), o struttura a termine dei tassi di
interesse (term structure of interest rates): relazione che lega i
rendimenti dei titoli alle rispettive maturità (scadenze).
Curva dei rendimenti normale: rendimenti crescenti al crescere della
maturità.
Con aspettative di tassi d’inflazione e crescita economica costanti, gli
investitori richiedono rendimenti più alti per compensare un posticipo
nel rimborso del capitale;
Curva dei rendimenti invertita: rendimenti decrescenti al crescere
della maturità del titolo.
Inclinazione negativa della curva dei rendimenti rara e dovuta alle
aspettative degli investitori circa l’andamento dei tassi di interesse a
breve: gli investitori pensano che i tassi a breve diminuiranno, a
seguito, ad esempio, di politiche monetarie espansive volte a
fronteggiare una recessione.
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Borse valori
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Obbligazioni garantite e altri strumenti finanziari
Obbligazioni garantite (secured bond): obbligazioni dotate di
specifiche garanzie, fornite dall’emittente, per il pagamento delle
cedole e il rimborso del capitale;
Cartolarizzazione (securitization): operazione finalizzata alla
creazione di titoli negoziabili (securities)
i titoli derivano i flussi di cassa che remunerano i sottoscrittori da un
portafoglio di attività illiquide:
prestiti ipotecari (Mortgage-Backed Securities, MBS);
crediti commerciali,... (in generale Asset-Backed Securities, ABS).
a garanzia degli investitori, tale portafoglio assume soggettività
autonoma attraverso il conferimento a un ente autonomo (Special
Purpose Vehicle, SPV).
Se lo SPV emette diverse tranche di titoli caratterizzati da diversi
gradi di rischio e priorità nei rimborsi (senior tranche, junior tranche,
equity tranche), si hanno, con portafoglio costituito da:
mutui ipotecari: Collateralized Mortgage Obligation (CMO);
junk bond: Collateralized Bond Obligation (CBO);
più in generale, obbligazioni, strumenti di debito e altri titoli:
Collateralized Debt Obligation (CDO);
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CDO come asset tossici
Asset tossici (toxic asset): termine utilizzato per indicare particolari
asset finanziari il cui valore è diminuito drasticamente e per cui non
c’è più un mercato funzionante;
Con la crisi dei mercati subprime nel 2007—aumento delle insolvenze
(delinquencies) nei prestiti concessi a persone considerate non del
tutto solvibili—diminuzione considerevole del valore di CDO e CMO;
Scoppio della bolla immobiliare e diminuzione del valore delle
garanzie ipotecarie a tutela dei rimborsi;
Aumento dei mancati rimborsi anche per le senior tranche, con
rating di tripla A.
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Azioni
Azionista (shareholder ) di una società è il possessore di almeno
un’azione della società;
Azione (stock, equity o shares): titolo rappresentativo di una quota
della proprietà di una società
Azioni ordinarie (common stock), che assegnano:
diritti patrimoniali: rimborso del capitale in caso di scioglimento della
società, una volta che i creditori siano stati soddisfatti; diritto al
dividendo laddove venga decisa la distribuzione degli utili; diritto di
opzione in caso di aumento del capitale;
diritto di voto nelle assemblee societarie (ordinarie e straordinarie).
Azioni privilegiate (preferred stock): azioni che assicurano
precedenza nella ripartizione degli utili e nel rimborso del capitale
rispetto agli azionisti ordinari, ma con limitazioni al diritto di voto
(precluso nelle assemblee ordinarie).
Le azioni rispetto alle obbligazioni hanno un rischio più elevato, cui
fa seguito un rendimento in media più elevato.
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Prezzo delle azioni
Prezzo di mercato delle azioni determinato sui mercati
dall’interazione tra domanda e offerta;
Valore dell’azione (P0 ) riflette il flusso scontato dei dividendi futuri
attesi:
+∞
X
Dt
P0 =
(1
+ r )t
t=1
dove Dt è il dividendo atteso al tempo t e r il tasso di rendimento
richiesto.
In caso di vendita dell’azione al tempo T si ha:
P0 =
T
X
t=1
Dt
PT
+
t
(1 + r )
(1 + r )T
dove PT è il prezzo atteso dell’azione al tempo T .
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Valore delle azioni
Assumendo tasso di crescita costante dei dividendi:
Dt = (1 + g )Dt−1 = (1 + g )t D0
Se g < r , il valore di un’azione in 0 sarà dato da:
P0 =
+∞
X
(1 + g )t D0
t=1
=
(1 + r )t
t
+∞ (1 + g )D0 X 1 + g
=
1+r
1+r
t=0
1
(1 + g )D0
D1
(1 + g )D0
=
=
1 + r 1 − 1+g
r
−
g
r
−g
1+r
Rendimento:
r=
D1
P0
|{z}
+
Rendimento da capital gain
Rendimento del dividendo
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g
|{z}
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Prezzo delle azioni
Prezzo delle azioni determinato da aspettative circa:
utili (earnings) futuri: maggiori gli utili futuri attesi, maggiori i
dividendi futuri attesi, maggiore il valore dell’azione;
tasso di interesse di mercato: maggiore il tasso di interesse sul
mercato, maggiore il fattore di sconto, e quindi minore il valore
dell’azione;
cambiamenti di prezzo futuri dell’azione: guadagni/perdite in conto
capitale (capital gains/losses).
Capitalizzazione (capitalization): valore di mercato del capitale di
rischio di una società (numero delle azioni per il prezzo di mercato di
ciascuna azione).
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Listini azionari
Prezzi delle azioni consultabili online: Yahoo Finance;
Google Finance; MilanoFinanza; Borsa Italiana; ...
Indicazioni:
Nome della società (company name);
Codice (ticker symbol): codice identificativo dell’azione
(es. in Google Finance BIT:ENI codice delle azioni ENI quotate sulla
Borsa di Milano);
Dividendo per azione (Dividend per share, Div.);
Rendimento del dividendo (dividend yield, Yield): dividendo annuale
per azione in percentuale del prezzo medio dell’azione;
Rapporto prezzo-utili (Price/Earnings ratio, P/E): rapporto tra il
prezzo dell’azione e gli utili per azione come risultano dagli ultimi
quattro trimestri (valore “normale”: 15);
Volume: numero di azioni scambiate;
Range: prezzo minimo e massimo intraday ;
Open: prezzo di apertura;
Close: prezzo di chiusura; ...
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Borse valori
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Quotazione ENI 1 Aprile 1999 - 8 Aprile 2013
Fonte: Google Finance.
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Borse valori
Intermediari finanziari
Borse valori
Molte azioni e obbligazioni scambiate nelle Borse valori (Stock
exchange), mercati secondari (secondary market) regolamentati;
Esempi di borse valori:
New York Stock Exchange (NYSE):
indice azionario più importante: Dow Jones;
Nasdaq:
mercato virtuale Over-The-Counter (OTC);
importante nel settore high-tech.
London Stock Exchange:
indice azionario più importante: FTSE 100 (pronuncia “futsi”);
Borsa di Tokyo:
indice azionario Nikkei;
Borsa di Francoforte:
indice più importante: DAX 30;
Borsa Italiana:
indice azionario più importante: FTSE MIB, comprende le maggiori
40 società per capitalizzazione;
nel 2007 si è fusa con la London Stock Exchange.
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Borse valori
Intermediari finanziari
Gli animali della Borsa
Bulls make money, bears make money, but pigs just get
slaughtered!
Mercato toro (bull market): mercato in salita;
Mercato orso (bear market): mercato in discesa;
Parco buoi: massa di piccoli e medi risparmiatori, che si muovono
spesso a traino di coloro che “conducono il gioco”;
Chickens: investitori eccessivamente timorosi;
Pigs: investitori con atteggiamento altamente speculativo che si
accollano rischi alti in cerca del “colpaccio”.
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Borse valori
Intermediari finanziari
Intermediari finanziari
Intermediari finanziari: istituzioni attraverso cui i risparmiatori
forniscono indirettamente fondi a chi ne fa richiesta;
Tra gli intermediari finanziari vi sono in particolare:
Banche;
Fondi comuni di investimento.
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Borse valori
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Banche
Banche: istituzioni finanziarie risultato di due processi evolutivi
dalla custodia dei fondi all’attività creditizia (funzione creditizia):
raccolta fondi con operazioni di credito passivo (depositi) ed
erogazione fondi con operazioni di credito attivo (impieghi)
intermediazione creditizia;
miglioramento della qualità del credito: le banche vantano crediti di
qualità normale, ma sono prestatari di qualità alta per diversificazione
delle attività;
trasformazione della scadenza: la banche prendono a prestito con
depositi a vista o a breve termine e prestano a lungo termine.
consenso graduale nel far accettare i propri debiti come mezzi di
pagamento (funzione monetaria): depositi bancari in conto corrente
(checkable deposits) fungono da moneta su base fiduciaria
Emissione di moneta;
Creazione di moneta nel sistemi bancari a riserva frazionaria.
Proventi attività bancaria (margine di intermediazione) risultato di:
margine di interesse: differenza fra interessi attivi e passivi;
commissioni e provvigioni per servizi finanziari:
attività di consulenza e valutazione del rischio;
assistenza alle imprese in operazioni di finanziamento sul mercato;
operazioni su valori mobiliari e derivati (swaps, options, futures); ecc.
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Margine di intermediazione di Intesa Sanpaolo
Figura: Margine di intermediazione da bilancio riclassificato di Intesa Sanpaolo
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Fondi comuni di investimento e altri investitori istituzionali
Investitori istituzionali:
strumenti di gestione collettiva del risparmio:
Fondi comuni;
Società di Investimento a Capitale Variabile (SICAV).
Fondi pensione;
Società di assicurazione.
Fondi comuni di investimento (mutual funds): patrimoni autonomi,
suddivisi in quote dei singoli partecipanti, gestiti da Società di
Gestione del Risparmio (SGR) per conto dei partecipanti al fondo e a
loro rischio.
Fondi suddivisi, a seconda del:
tipo in
Fondi chiusi (closed-end fund): quote predeterminate;
Fondi aperti (open-end fund): patrimonio (Net Asset Value, NAV)
variabile in funzione di nuove sottoscrizioni e rimborsi. SGR deve
accettare sempre le sottoscrizioni o le richieste di rimborso.
dell’oggetto in: i) mobiliari; ii) immobiliari; iii) speculativi (hedge
funds).
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Attività finanziarie delle famiglie in Europa
Attività finanziarie
Biglietti e depositi
Biglietti
Depositi
Titoli (escluse azioni)
Prestiti
Azioni e partecipazioni
Azioni quotate
Azioni non quotate
Altre partecipazioni
Quote di fondi comuni
Riserva per premi assicurativi
Altre attività
1995
129.0
52.0
3.7
47.6
14.5
0.6
29.9
5.7
9.2
4.0
9.8
28.9
3.0
2000
152.0
45.6
3.3
41.6
12.2
0.7
53.3
13.6
16.8
4.3
17.7
36.9
3.3
2005
158.7
49.2
3.9
45.4
12.6
0.6
48.9
8.8
16.7
6.7
16.6
44.1
3.3
2010
166.5
57.6
5.2
52.4
11.3
0.7
41.9
7.7
13.7
8.2
12.3
51.2
3.9
Fonte: Eurostat, 2011.
Tabella: Attività delle famiglie nello stato patrimoniale consolidato nell’EU27
(% PIL)
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Azioni e mercato azionario
Borse valori
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Attività finanziarie delle famiglie in Italia
Fonte: Eurostat, 2011.
Figura: Composizione delle attività finanziarie delle famiglie in Italia nel 2011
(somma delle attività finanziarie pari al 226.3% del PIL)
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Risparmio e investimenti nella contabilità nazionale
Risparmio
Investimenti
Identità risparmi-investimenti
Mercato dei fondi mutuabili
Risparmio
Risparmio: reddito disponibile al netto dei consumi;
Tasso di risparmio: rapporto tra risparmio e reddito;
Risparmio nazionale somma di:
Risparmio privato nazionale: reddito disponibile meno spese per
consumi finali dei residenti;
Risparmio pubblico (o del settore pubblico): entrate (tutte le
imposte) meno uscite (compresi i trasferimenti e i pagamenti per
interessi), a tutti i livelli della pubblica amministrazione.
Giuseppe Vittucci Marzetti
Principi di economia – Politica economica
29/59
Mercati finanziari e istituzioni finanziarie
Risparmio, investimenti e mercato dei fondi mutuabili
Risparmio e investimenti nella contabilità nazionale
Risparmio
Investimenti
Identità risparmi-investimenti
Mercato dei fondi mutuabili
Determinanti del risparmio privato
Nelle economie di mercato, risparmio privato derivante da decisioni
individuali basate su un confronto di utilità tra:
desiderio di anticipare il consumo (sostituzione intertemporale);
desiderio di provvedere ai bisogni futuri, personali, familiari e degli
eredi (risparmio a scopo di eredità),
bisogni certi (sostituzione intertemporale);
bisogni incerti (risparmio precauzionale).
Decisione determinata da:
valore del patrimonio individuale;
aspettative circa i redditi futuri in ogni periodo;
grado di impazienza;
spirito di previdenza;
autocontrollo;
premura per i propri discendenti.
Giuseppe Vittucci Marzetti
Principi di economia – Politica economica
30/59
Mercati finanziari e istituzioni finanziarie
Risparmio, investimenti e mercato dei fondi mutuabili
Risparmio e investimenti nella contabilità nazionale
Risparmio
Investimenti
Identità risparmi-investimenti
Mercato dei fondi mutuabili
Ciclo di vita e consumption smoothing
Decisioni di risparmio collegate all’allocazione intertemporale del
consumo;
In base alla teoria del reddito permanente (permanent income
theory ) di Friedman (1956) e del ciclo di vita (life-cycle theory ) di
Modigliani e Brumberg (1954), la compresenza di:
agenti forward-looking (che formano aspettative circa il futuro e
agiscono in accordo con tali aspettative);
il desiderio di avere un path tendenzialmente stabile di consumo nel
tempo (consumption smoothing );
il path dei redditi attesi:
bassi in gioventù;
più alti nella maturità;
più bassi nella vecchiaia;
determinano tassi di risparmio:
negativi in gioventù, con ricorso al debito;
positivi nella maturità: con restituzione dei debiti e formazione di un
patrimonio;
negativi nella vecchiaia, in cui si “dilapida” in tutto o in parte il
patrimonio accumulato.
Giuseppe Vittucci Marzetti
Principi di economia – Politica economica
31/59
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Risparmio, investimenti e mercato dei fondi mutuabili
Risparmio e investimenti nella contabilità nazionale
Risparmio
Investimenti
Identità risparmi-investimenti
Mercato dei fondi mutuabili
Analisi della relazione tra risparmio e tasso d’interesse
Un agente vive due periodi e non ha patrimonio;
L’utilità complessiva è funzione del consumo nei due periodi:
U = u(C1 , C2 )
con Ct consumo nel periodo t;
I consumi nei due periodi sono sostituti imperfetti;
Vincolo di bilancio intertemporale:
(1 + r )(Y1 − C1 ) = C2 − Y2 ⇒ C2 = (1 + r )Y1 + Y2 − (1 + r )C1
dove:
Yt : reddito reale guadagnato nel periodo t;
r : tasso d’interesse reale.
Giuseppe Vittucci Marzetti
Principi di economia – Politica economica
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Risparmio, investimenti e mercato dei fondi mutuabili
Risparmio e investimenti nella contabilità nazionale
Risparmio
Investimenti
Identità risparmi-investimenti
Mercato dei fondi mutuabili
Pattern di consumo di equilibrio
C2
(1 + r )Y1 + Y2
C2∗
C1∗
Giuseppe Vittucci Marzetti
Y1 +
Y2
1+r
Principi di economia – Politica economica
C1
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Risparmio
Investimenti
Identità risparmi-investimenti
Mercato dei fondi mutuabili
Effetto di un aumento del tasso d’interesse
Aumento di r fa ruotare il vincolo di bilancio;
Aumento del tasso d’interesse (r ′ > r ) provoca un aumento del
prezzo del consumo presente in termini di consumo futuro
((1 + r ′ ) > (1 + r )), con conseguente effetto sostituzione: il
consumo presente, diventato relativamente più caro, viene sostituito
con quello futuro;
Se C1 diminuisce, il risparmio (S = Y1 − C1 ) aumenta.
Nota: vi può essere anche un effetto reddito:
effetto reddito aumenta il consumo presente e futuro;
se effetto sostituzione prevalente, il risparmio comunque aumenta.
↑r ⇒↑S
Giuseppe Vittucci Marzetti
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Risparmio, investimenti e mercato dei fondi mutuabili
Risparmio e investimenti nella contabilità nazionale
Risparmio
Investimenti
Identità risparmi-investimenti
Mercato dei fondi mutuabili
Effetto di un aumento del tasso d’interesse
C2
C2∗
′
C2∗
C1∗
Giuseppe Vittucci Marzetti
′
C1∗
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C1
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Risparmio e investimenti nella contabilità nazionale
Risparmio
Investimenti
Identità risparmi-investimenti
Mercato dei fondi mutuabili
Tasso di risparmio delle famiglie
Fonte: OECD, 2011.
Figura: Risparmio delle famiglie in percentuale del reddito disponibile
Giuseppe Vittucci Marzetti
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Risparmio, investimenti e mercato dei fondi mutuabili
Risparmio e investimenti nella contabilità nazionale
Risparmio
Investimenti
Identità risparmi-investimenti
Mercato dei fondi mutuabili
Investimenti
Investimenti reali: domanda di beni di investimento, come immobili,
impianti e macchinari, ecc.;
Dato il tasso di interesse reale r , Valore Attuale Netto (VAN) di un
progetto di investimento pari alla somma dei flussi reali scontati
generati dall’investimento:
VAN =
T
X
t=0
Vte
(1 + i)t
con Vte ricavo (+) o costo (−) in termini reali atteso al tempo t;
Saggio di rendimento interno (Internal Rate of Return, IRR) reale di
un progetto di investimento, o efficienza marginale del capitale
(marginal efficiency of capital): tasso d’interesse reale che rende
nullo il VAN
T
X
Vte
=0
(1 + IRR)t
t=0
Giuseppe Vittucci Marzetti
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Risparmio, investimenti e mercato dei fondi mutuabili
Risparmio e investimenti nella contabilità nazionale
Risparmio
Investimenti
Identità risparmi-investimenti
Mercato dei fondi mutuabili
Relazione tra investimenti e tasso d’interesse
Conveniente intraprendere solo gli investimenti con tasso di
rendimento interno maggiore del tasso di interesse di mercato;
Dati i progetti di investimento, un aumento del tasso di interesse
reale riduce il numero di progetti profittevoli, e quindi il livello di
investimenti programmati:
↑r ⇒↓I
Dato il tasso di interesse, un miglioramento delle aspettative degli
imprenditori aumenta il livello di investimenti programmati.
Giuseppe Vittucci Marzetti
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Risparmio
Investimenti
Identità risparmi-investimenti
Mercato dei fondi mutuabili
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Risparmio, investimenti e mercato dei fondi mutuabili
Risparmio e investimenti nella contabilità nazionale
Identità risparmi-investimenti nella contabilità nazionale
Assumendo economia chiusa e senza settore pubblico:
Y
Y −C
≡
≡
C +I
I
S
≡
I
Y : PIL ≡ reddito totale ≡ spesa totale;
C : consumi di beni e servizi finali;
I : investimenti lordi (inclusi investimenti in scorte);
S: risparmio.
Nella contabilità nazionale l’uguaglianza risparmi-investimenti è
un’identità contabile (sempre vera per definizione), poiché gli
investimenti lordi includono gli investimenti in scorte non
programmati;
Possibili in teoria differenze tra risparmio e investimenti reali
programmati?
Giuseppe Vittucci Marzetti
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Risparmio, investimenti e mercato dei fondi mutuabili
Risparmio e investimenti nella contabilità nazionale
Risparmio
Investimenti
Identità risparmi-investimenti
Mercato dei fondi mutuabili
Mercato dei fondi mutuabili
Mercato dei fondi mutuabili: luogo d’incontro tra
domanda di fondi mutuabili: richiesta di prestiti per investimenti
programmati;
offerta di fondi mutuabili: offerta di prestiti derivanti da risparmi
(eccedenza del reddito sui consumi).
Sul mercato del credito si determina il tasso d’interesse reale;
Determinando contemporaneamente il livello di:
investimenti, e quindi ammontare del reddito destinato ad usi
produttivi che aumentano il reddito futuro;
risparmio, e quindi livello dei consumi aggregati nel periodo corrente;
i mercati del credito collegano presente e futuro:
tasso di crescita del prodotto interno (attraverso variazioni del tasso
di accumulazione del capitale fisico);
allocazione intertemporale del consumo.
Giuseppe Vittucci Marzetti
Principi di economia – Politica economica
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Risparmio, investimenti e mercato dei fondi mutuabili
Risparmio e investimenti nella contabilità nazionale
Risparmio
Investimenti
Identità risparmi-investimenti
Mercato dei fondi mutuabili
Equilibrio sul mercato dei fondi mutuabili
r
S
r∗
I
S∗ = I ∗
Giuseppe Vittucci Marzetti
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Risparmio e investimenti nella contabilità nazionale
Risparmio
Investimenti
Identità risparmi-investimenti
Mercato dei fondi mutuabili
Equilibrio sul mercato dei fondi mutuabili
Domanda di fondi prestabili (investimenti):
tendenzialmente più elastica dell’offerta di fondi prestabili;
dipendente anche dalle aspettative degli imprenditori: un
miglioramento delle aspettative sposta la curva di domanda verso
destra.
Offerta di fondi prestabili (risparmi):
dipendente anche dalla distribuzione del reddito: poiché il tasso di
risparmio tende ad aumentare all’aumentare del reddito, un aumento
della diseguaglianza distributiva sposta verso destra la curva di
offerta;
non necessariamente sempre con inclinazione positiva.
Giuseppe Vittucci Marzetti
Principi di economia – Politica economica
42/59
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Risparmio, investimenti e mercato dei fondi mutuabili
Risparmio e investimenti nella contabilità nazionale
Risparmio
Investimenti
Identità risparmi-investimenti
Mercato dei fondi mutuabili
Equilibri e disequilibri sul mercato dei fondi mutuabili
Con offerta abbondante e molto rigida, e imprenditori molto
“pessimisti”, tasso d’interesse reale di equilibrio possibilmente
negativo: affinché r < 0, tasso d’inflazione atteso (π e ) positivo e
maggiore del tasso di interesse nominale (i ≥ 0);
Assumendo:
risparmio e investimenti funzione del tasso d’interesse reale;
tasso d’interesse reale libero di muoversi;
sempre assicurata comunque l’uguaglianza tra risparmi e
investimenti programmati nell’aggregato;
Possibili squilibri settoriali, ma non recessioni;
La macroeconomia keynesiana mette in dubbio l’esistenza di un
meccanismo di mercato che assicura sempre l’uguaglianza tra
risparmi e investimenti:
in un’economia monetaria non tutto il risparmio monetario viene
investito: preferenza per la liquidità e possibilità di tesaurizzazione;
livello di risparmio dipendente dal reddito e non dal tasso di interesse;
prezzi di beni e fattori rigidi (sticky prices).
Giuseppe Vittucci Marzetti
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43/59
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Risparmio, investimenti e mercato dei fondi mutuabili
Risparmio e investimenti nella contabilità nazionale
Formazione del capitale in economia aperta con settore pubblico
Risparmio e investimenti nazionali
Risparmio pubblico
Andamento dei tre saldi
Identità I-S in un’economia aperta con settore pubblico
Reddito Nazionale Disponibile Lordo (RNDL) somma di:
consumi (C);
investimenti (I);
spesa pubblica (G);
saldo delle partite correnti (CAB).
RNDL ≡ C + I + G + CAB
Investimenti somma di risparmio:
privato (delle famiglie e delle imprese);
pubblico;
resto del mondo.
I
≡ RNDL − C − G − CAB
I
I
≡ (RNDL + F − T − C ) + (T − F − G ) − CAB
≡ Sprivato + Spubblico + Sestero
F: trasferimenti netti dal settore pubblico alle famiglie (compresi
interessi pagati sul debito pubblico);
T: imposte.
Giuseppe Vittucci Marzetti
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Risparmio, investimenti e mercato dei fondi mutuabili
Risparmio e investimenti nella contabilità nazionale
Formazione del capitale in economia aperta con settore pubblico
Risparmio e investimenti nazionali
Risparmio pubblico
Andamento dei tre saldi
Investimenti e risparmio nazionale negli Stati Uniti
Fonte: Eurostat, 2011.
Figura: Risparmio nazionale, investimenti e saldo delle partite correnti (% PIL)
Giuseppe Vittucci Marzetti
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Risparmio, investimenti e mercato dei fondi mutuabili
Risparmio e investimenti nella contabilità nazionale
Formazione del capitale in economia aperta con settore pubblico
Risparmio e investimenti nazionali
Risparmio pubblico
Andamento dei tre saldi
Investimenti e risparmio nazionale in Giappone
Fonte: Eurostat, 2011.
Figura: Risparmio nazionale, investimenti e saldo delle partite correnti (% PIL)
Giuseppe Vittucci Marzetti
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Risparmio, investimenti e mercato dei fondi mutuabili
Risparmio e investimenti nella contabilità nazionale
Formazione del capitale in economia aperta con settore pubblico
Risparmio e investimenti nazionali
Risparmio pubblico
Andamento dei tre saldi
Investimenti e risparmio nazionale in Italia
Fonte: Eurostat, 2011.
Figura: Risparmio nazionale, investimenti e saldo delle partite correnti (% PIL)
Giuseppe Vittucci Marzetti
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Risparmio, investimenti e mercato dei fondi mutuabili
Risparmio e investimenti nella contabilità nazionale
Formazione del capitale in economia aperta con settore pubblico
Risparmio e investimenti nazionali
Risparmio pubblico
Andamento dei tre saldi
Investimenti e risparmio nazionale in Germania
Fonte: Eurostat, 2011.
Figura: Risparmio nazionale, investimenti e saldo delle partite correnti (% PIL)
Giuseppe Vittucci Marzetti
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Mercati finanziari e istituzioni finanziarie
Risparmio, investimenti e mercato dei fondi mutuabili
Risparmio e investimenti nella contabilità nazionale
Formazione del capitale in economia aperta con settore pubblico
Risparmio e investimenti nazionali
Risparmio pubblico
Andamento dei tre saldi
Investimenti e risparmio nazionale nel Regno Unito
Fonte: Eurostat, 2011.
Figura: Risparmio nazionale, investimenti e saldo delle partite correnti (% PIL)
Giuseppe Vittucci Marzetti
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Risparmio, investimenti e mercato dei fondi mutuabili
Risparmio e investimenti nella contabilità nazionale
Formazione del capitale in economia aperta con settore pubblico
Risparmio e investimenti nazionali
Risparmio pubblico
Andamento dei tre saldi
Entrate e uscite del settore pubblico negli Stati Uniti
Fonte: IMF World Economic Outlook, 2010.
Figura: Entrate, uscite e deficit del settore pubblico (% PIL)
Giuseppe Vittucci Marzetti
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50/59
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Risparmio, investimenti e mercato dei fondi mutuabili
Risparmio e investimenti nella contabilità nazionale
Formazione del capitale in economia aperta con settore pubblico
Risparmio e investimenti nazionali
Risparmio pubblico
Andamento dei tre saldi
Entrate e uscite del settore pubblico in Giappone
Fonte: IMF World Economic Outlook, 2010.
Figura: Entrate, uscite e deficit del settore pubblico (% PIL)
Giuseppe Vittucci Marzetti
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Risparmio, investimenti e mercato dei fondi mutuabili
Risparmio e investimenti nella contabilità nazionale
Formazione del capitale in economia aperta con settore pubblico
Risparmio e investimenti nazionali
Risparmio pubblico
Andamento dei tre saldi
Entrate e uscite del settore pubblico in Italia
Fonte: Eurostat, 2011.
Figura: Entrate, uscite e deficit del settore pubblico (% PIL)
Giuseppe Vittucci Marzetti
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Risparmio e investimenti nella contabilità nazionale
Formazione del capitale in economia aperta con settore pubblico
Risparmio e investimenti nazionali
Risparmio pubblico
Andamento dei tre saldi
Entrate e uscite del settore pubblico in Germania
Fonte: Eurostat, 2011.
Figura: Entrate, uscite e deficit del settore pubblico (% PIL)
Giuseppe Vittucci Marzetti
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Risparmio e investimenti nella contabilità nazionale
Formazione del capitale in economia aperta con settore pubblico
Risparmio e investimenti nazionali
Risparmio pubblico
Andamento dei tre saldi
Entrate e uscite del settore pubblico nel Regno Unito
Fonte: Eurostat, 2011.
Figura: Entrate, uscite e deficit del settore pubblico (% PIL)
Giuseppe Vittucci Marzetti
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Risparmio, investimenti e mercato dei fondi mutuabili
Risparmio e investimenti nella contabilità nazionale
Formazione del capitale in economia aperta con settore pubblico
Risparmio e investimenti nazionali
Risparmio pubblico
Andamento dei tre saldi
Andamento dei tre saldi negli Stati Uniti
Fonte: Eurostat, 2011 e IMF World Economic Outlook, 2010.
Figura: Eccedenza del risparmio privato sugli investimenti, risparmio pubblico e
saldo delle partite correnti (% PIL)
Giuseppe Vittucci Marzetti
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Risparmio, investimenti e mercato dei fondi mutuabili
Risparmio e investimenti nella contabilità nazionale
Formazione del capitale in economia aperta con settore pubblico
Risparmio e investimenti nazionali
Risparmio pubblico
Andamento dei tre saldi
Andamento dei tre saldi in Giappone
Fonte: Eurostat, 2011 e IMF World Economic Outlook, 2010.
Figura: Eccedenza del risparmio privato sugli investimenti, risparmio pubblico e
saldo delle partite correnti (% PIL)
Giuseppe Vittucci Marzetti
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Risparmio, investimenti e mercato dei fondi mutuabili
Risparmio e investimenti nella contabilità nazionale
Formazione del capitale in economia aperta con settore pubblico
Risparmio e investimenti nazionali
Risparmio pubblico
Andamento dei tre saldi
Andamento dei tre saldi in Italia
Fonte: Eurostat, 2011.
Figura: Eccedenza del risparmio privato sugli investimenti, risparmio pubblico e
saldo delle partite correnti (% PIL)
Giuseppe Vittucci Marzetti
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Risparmio e investimenti nella contabilità nazionale
Formazione del capitale in economia aperta con settore pubblico
Risparmio e investimenti nazionali
Risparmio pubblico
Andamento dei tre saldi
Andamento dei tre saldi in Germania
Fonte: Eurostat, 2011.
Figura: Eccedenza del risparmio privato sugli investimenti, risparmio pubblico e
saldo delle partite correnti (% PIL)
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Formazione del capitale in economia aperta con settore pubblico
Risparmio e investimenti nazionali
Risparmio pubblico
Andamento dei tre saldi
Andamento dei tre saldi nel Regno Unito
Fonte: Eurostat, 2011.
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saldo delle partite correnti (% PIL)
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