Lezione 22
La valutazione degli investimenti
Cosa è un investimento
Un investimento è un impegno di risorse monetarie di
lungo periodo a fronte del quale si ipotizza:
il recupero del denaro inizialmente investito (recupero
dell’investimento)
un rendimento sulla somma investita adeguato alla durata
e al rischio dell’operazione (ritorno dell’investimento)
La valutazione economica di un investimento si avvale
dell’analisi dei costi e dei ricavi differenziali, ma richiede
ulteriori tecniche denominate di capital budgeting.
Esempi di investimento
Sostituzione di un impianto
Quale dei diversi possibili macchinari/impianti scegliamo per
un certo scopo?
Automazione
Acquistiamo un macchinario per svolgere operazioni
attualmente manuali?
Espansione
Acquistiamo un nuovo impianto o un nuovo
stabilimento in aggiunta a quelli già disponibili?
Ampliamento offerta (sviluppo nuovi prodotti)
Aggiungiamo un prodotto all’attuale gamma?
1
Proposta di investimento
Divisione
Iniziative di rilevante
interesse aziendale
Iniziative non
strategiche
Progetto di fattibilità
Controllo
strategico
Direzione
Centrale
Verifica coerenza con
piano strategico
Analisi di coerenza
competitiva
Approvazione/rifiuto
progetto
Divisione
elaborazione
progetti specifici
Approvazione/rifiuto
investimento specifico
Controllo
gestione
Valutazione convenienza
economica & finanziaria
Autorizzazione
Cosa considerare
• La fondatezza delle ipotesi
– qualitative e quantitative
• I confini dell’investimento
– interno all’impresa
– fra imprese
• La soggettività dell’investimento
– “ciò che è buono per A non lo è necessariamente per
B!”
• La compatibilità con investimenti esistenti
• La propensione al rischio
Interazione fra progetti
• Quando investire
• Scelta di attrezzature di
diversa durata
• Utilizzo ottimale della
capacità produttiva
• Decisioni di investimento
con risorse limitate
Utilizzo di modelli
2
La logica di fondo
t
esborsi
iniziali
di cassa
previste future
entrate di cassa
durata dell’investimento
?
Metodi di valutazione economica
Il valore dei flussi nel tempo
L’esborso (iniziale) e i flussi di cassa generati da un
investimento hanno manifestazione in tempi diversi, e
quindi non possono essere confrontati direttamente
Sul mercato finanziario esistono infatti investimenti
privi di rischio, che producono cioè un
ritorno nominale certo
Un € disponibile oggi vale più di un € disponibile domani!
Il concetto di valore attuale
Valore Attuale = VA =
Flusso
(1 + r) n
Esempio:
Incasso tra 15 anni di 25.000€
Costo opportunità del capitale = 7%
1
= 25.000 × 0,362 = 9.061,1
Valore attuale = 25.000 ×
(1 + 0,07)15
3
L’attualizzazione
F1
F2
F3
VA
t=0
t1
VA =
t2
t3
t
F1
F2
F3
Fn
+
+
...
(1 + r)1 (1 + r) 2 (1 + r)3 (1 + r) n
• Il Valore Attuale al momento t0 si ottiene attualizzando allo stesso
momento temporale t0 tutti i flussi futuri
• Il Valore Attuale in t0 è la somma economicamente equivalente ai flussi di
cassa futuri
• Per un attore razionale è indifferente disporre del VA in t0 oppure dei flussi
di cassa futuri economicamente equivalenti
VAN di un investimento
Il caso di un singolo incasso dopo 1 periodo
1
VAN = −I 0 + F1 ×
1+ r
Il VAN misura operativamente il valore generato
da un progetto:
• VAN > 0 allora il progetto produce valore
• VAN < 0 allora il progetto distrugge valore
4
