Analisi e
pianificazione
finanziaria
dott. Matteo Rossi
Il bilancio aziendale
Il bilancio fornisce le principali informazioni per valutare la
situazione finanziaria di una impresa.
Anche se i contabili di tutto il mondo cercano di applicare delle
regole comuni, esistono delle considerevoli differenze fra i vari
Paesi.
È, infatti, differente la logica di fondo di redazione del bilancio e lo
stakeholder a cui fa riferimento il contabile.
Nei Paesi anglosassoni il bilancio (con le sue regole) è pensato per
gli azionisti.
Nei Paesi come la Germania e l’Italia, il focus è proiettato sulla
protezione dei creditori
Executive Paper: Stato Patrimoniale - Attivo
Dic.
2008
Dic.
2009
Variazioni
Attività
Attività correnti
Cassa e titoli a breve
Crediti verso clienti
Scorte
75,0
433,1
339,9
110,0
440,0
350,0
35,0
6,9
10,1
Totale
848,0
900,0
52,0
929,5
396,7
532,8
100,0
450,0
550,0
-829,5
53,3
17,2
1.380,8
1.450,0
69,2
Attività fisse
Impianti, attrezzature
Meno fondi (amm.to)
Attività fisse nette
Totale attività
Executive Paper: Stato Patrimoniale - Passivo
Dic.
2008
Dic.
2009
Variazioni
Passività e capitale netto
Passività correnti
Debiti a breve
Debiti verso fornitori
96,6
349,9
100,0
360,0
3,4
10,1
446,5
460,0
13,5
Debiti a lungo termine
425,0
450,0
25,0
Capitale netto
509,3
540,0
30,7
1.380,8
1.450,0
69,2
Totale passività correnti
Totale passività e capitale netto
Executive Paper: prezzo delle azioni
2008
2009
Valore di mercato del capitale netto
598
708
Numero medio di azioni, milioni
14,16
14,16
Prezzo azioni, dollari
42,23
50
Executive Paper: Conto Economico - 2009
$ milioni
Ricavi
Costi
Ammortamenti
2.200,00
1.980,00
53,30
RO - Earnings Before Interests and Taxes 166,70
Interessi
Imposte
42,50
49,70
Reddito netto
74,50
Dividendi
Utili trattenuti
Utili per azioni, dollari
Dividendi per azione, dollari
43,80
30,70
5,26
3,09
Executive Paper: fonti e impieghi - 2009
Fonti:
Reddito netto
Ammortamenti
Flusso di cassa operativo
Emissione di debiti a lungo termine
Emissione di azioni
Totale fonti
$ milioni
74,50
53,30
127,80
25,00
152,80
Impieghi
Investimento in cap. circolante netto
Investimento in attività fisse
Dividendi
38,50
70,50
43,80
Totale impieghi
152,80
Analisi finanziaria
Procediamo all’analisi finanziaria della Executive Paper
cercando di rispondere alle seguenti domande:
1.
Quanto si è indebitata?
2.
Quanto è liquida?
3.
Quanto è redditizia?
4.
Quanto è valutata dal mercato?
Indici di leva finanziaria
La leva finanziaria è quel meccanismo che spiega l’uso del
debito per aumentare il rendimento atteso del capitale netto
(equity)
Quanto si è indebitata?
Rapporto di indebitamento
=
a lungo termine
debiti a lungo termine
debiti a lungo termine + capitale netto
o
Rapporto debiti-capitale netto
debiti a lungo + debiti a breve
=
capitale netto
Indici di leva finanziaria
Copertura degli interessi
=
EBIT
__________________
interessi passivi
o
Copertura degli interessi =
EBIT + ammortamento
_______________________
interessi passivi
Indici di liquidità
Quanto è liquida?
cassa + titoli negoziabili
Quoziente di liquidità immediata
= _______________________
(cash ratio)
passività correnti
Quoziente di liquidità differita
=
(quick ratio)
Quoziente di liquidità corrente
(current ratio)
cassa + titoli negoziabili +
___________________
crediti commerciali
_______________________
passività correnti
=
attività correnti
_____________
passività correnti
Indici di redditività
Quanto è redditizia?
Redditività delle vendite
(return on sales, ROS)
Redditività dell’attivo
(return on assets, ROA)
Redditività dell’equity
(return on equity, ROE)
Rapporto di distribuzione utili
(payout ratio)
=
EBIT – imposte
________________
vendite
=
EBIT – imposte
_________________
attività totali medie
=
reddito netto
______________
equity medio
=
dividendi
_____________
utili
Indici di valore di mercato
Quanto è valutata dal mercato?
Rapporto prezzo/utili (P/U)
Tasso di dividendo
Rapporto valore di mercato/
valore contabile
=
prezzo dell’azione
__________________
=
utili per azione
dividendo per azione
__________________
prezzo dell’azione
prezzo dell’azione
_______________________
=
valore contabile dell’azione
Indici dell’Executive Paper
Quozienti di leva finanziaria
Rapporto di indebitamento
Rapporto di indebitamento (incluso debito a
breve)
Rapporto debiti/equity
Rapporto di copertura interessi
Quozienti di liquidità
Incidenza del capitale circolante netto
Quoziente di liquidità corrente
Quoziente di liquidità differita
Quoziente di liquidità immediata
Periodo medio di copertura delle spese (gg)
0.45
0.5
0.83
5.2
0.3
2
1.2
0.2
101.4
Indici dell’Executive Paper
Quozienti di efficienza
Rotazione attività totali
Rotazione del capitale circolante netto
Durata delle scorte (gg)
Rotazione delle scorte
Periodo medio di incasso (gg)
Rotazione dei crediti
1.55
5.2
63.6
5.7
72.4
5
Quozienti di redditività:
Redditività della vendite
Redditività delle attività (ROA)
Redditività dell'equity (ROE)
Rapporto di distribuzione degli utili
5.30%
8.30%
14.20%
0.60
Quozienti di mercato:
Rapporto prezzo/utili (P/E)
Tasso di dividendo
Rapporto valore di mercato/valore contabile
9.50
6.20%
1.30
Il sistema DuPont
Alcuni rapporti possono essere utilmente collegati tra
loro. Si parla di sistema DuPont dal nome dell’impresa
che per prima l’ha diffusa
ROA =
ROE =
EBIT – imposte
attività
EBIT – imposte – interessi
capitale netto
Il sistema DuPont
vendite . EBIT – imposte
ROA =
attività
vendite
rotazione
delle attività
redditività
delle vendite
Il sistema DuPont
attività
ROE =
cap. netto
.
vendite
attività
. EBIT – imposte .EBIT – imposte – interessi
rapporto di
leva
finanziaria
rotazione
delle attività
vendite
EBIT – imposte
redditività
delle vendite
grado di
erosione del
debito operativo
La pianificazione finanziaria
I bilanci non servono solo per capire il passato, ma
forniscono anche informazioni utili per sviluppare un piano
finanziario per il futuro. Su questo punto strategia e finanza
devono viaggiare di pari passo.
I principali strumenti di pianificazione finanziaria sono:
Conto
economico pro-forma
Prospetto fonti-impieghi pro-forma
Stato patrimoniale pro-forma
Executive Paper
Conti economici dell'Executive Paper
(dati in milioni di dollari)
Ricavi
Costi (90% dei ricavi)
Ammortamenti (10% delle attività fisse)
EBIT
Interessi (10% dei debiti a lungo termine iniziali)
Imposte (40% del reddito lordo)
Reddito netto
Flusso di cassa operativo
2009
2200.0
1980.0
53.3
166.7
42.5
49.7
74.5
127.8
2010
2640.0
2376.0
55.0
209.0
45.0
65.6
98.4
153.4
2014
5474.0
4927.0
114.0
433.4
131.3
120.8
181.2
295.3
Executive Paper
Prospetti fonti-impieghi dell'Executive Paper
(dati in milioni di dollari)
Aumento del capitale circolante netto
Investimento in attività fisse (25% del fatturato)
Dividendi (60% del reddito netto)
Totale impieghi
Fabbisogno finanziario esterno
(= totale impieghi – flusso di cassa operativo)
2009
38.5
70.5
43.8
152.8
25.0
2010
88.0
165.0
59.0
312.0
158.6
2014
182.5
342.1
108.7
633.4
338.1
Executive Paper
Stati patrimoniali dell'Executive Paper
(dati in milioni di dollari)
Capitale circolante netto (20% dei ricavi)
Attività fisse (25% dei ricavi)
Totale attivo
Debiti a lungo termine
Capitale netto
Totale passivo
2009
440.0
550.0
990.0
450.0
540.0
990.0
2010
528.0
660.0
1188.0
608.6
579.4
1188.0
2014
1095.0
1369.0
2463.0
1651.0
812.0
2463.0
Considerazioni conclusive
L’analisi di bilancio rappresenta un utile strumento di analisi del
passato, ma non permette di avere risposte precise.
L’analisi può essere utile anche per capire il futuro.
La pianificazione obbliga il manager finanziario a prendere in
considerazione gli effetti combinati di tutte le decisioni di
investimento e finanziamento.
La pianificazione, inoltre, costringe il manager a pensare anche
agli eventi che potrebbero interferire nello sviluppo dell’impresa.
Non esistendo modelli per una strategia finanziaria ottimale, la
pianificazione procede per tentativi ed errori
