Lezione 9: la valutazione dei progetti
annuncio pubblicitario
Corso di Laurea in Economia e Gestione Aziendale: Canale e-learning Finanza Aziendale prof. Luca Piras Lezione 9: la valutazione dei progetti Corso di Laurea in Economia e Gestione Aziendale: Canale e-learning Contenuti • Il valore a@uale ne@o • Il tasso interno di rendimento • Il rendimento medio contabile • L’indice di reddi@ività Corso di Laurea in Economia e Gestione Aziendale: Canale e-learning Razionalità La teoria finanziaria del valore asserisce che il valore di una iniziativa dipende essenzialmente da tre fattori: i flussi monetari che l’iniziativa è in grado di generare il profilo temporale associabile ai medesimi il profilo di rischio Corso di Laurea in Economia e Gestione Aziendale: Canale e-learning Il VAN Il metodo di misurazione del valore che meglio di ogni altro considera gli elementi indicati è quello del È il metodo considerato internazionalmente il più affidabile e corre.o ! Corso di Laurea in Economia e Gestione Aziendale: Canale e-learning La formula n Flussi di Cassat Valore del Progetto = − Inv0 + ∑ t (1 + r ) t =1 Corso di Laurea in Economia e Gestione Aziendale: Canale e-learning Se e in che modo i flussi tendono a variare nel tempo Quali siano i flussi rilevanti ai fini del calcolo Quale sia il tasso di a@ualizzazione più corre@o Si tra@a di proiezioni future Occorre e quindi perquindi lo più definire: di stime. Quanto debba durare il periodo di a@ualizzazione in base alla previsione analitica Esiste un valore di liquidazione Esiste un terminal value (valore a@uale dei flussi successivi al periodo di previsione analitica); Corso di Laurea in Economia e Gestione Aziendale: Canale e-learning I flussi rilevanti Solo i flussi differenziali • i costi sommersi; • i costi opportunità; Effe@i collaterali erosivi; • la realizzazione di un dato proge@o potrebbe determinare una riduzione nei flussi di risultato a6esi da un proge6o precedente; Il punto di vista • quello del management che predilige un approccio asset side; • quello degli azionisti che invece prediligono l’approccio equity side. Corso di Laurea in Economia e Gestione Aziendale: Canale e-learning Il tasso di a@ualizzazione • È espressione della percezione esclusiva di chi esprime i valori che lo compongono rispetto alle attese sul suo progetto. Tasso soddisfacente: S = i + r + t o “i” = remunerazione per gli investimenti privi di rischio; o “r” = remunerazione aggiuntiva per il rischio specifico dell’investimento; o “t” = sconta l’ipotesi di perdite nel caso sia necessario disinvestire in tempi brevi. Corso di Laurea in Economia e Gestione Aziendale: Canale e-learning Il tasso di a@ualizzazione Il tasso di a@ualizzazione rispecchia: Anche la rischio. potrebbe incorporare de@o • La determinazione del tasso di a@ualizzazione è di per sé l’espressione di un primo, sintetico giudizio di valore. Corso di Laurea in Economia e Gestione Aziendale: Canale e-learning L’orizzonte temporale È uno dei più incerti e difficili da stimare Vita utile Vs Vita fisica spesso bastano piccole modificazioni nelle tecnologie; nelle condizioni di mercato; nelle normative di riferimento. Il terminal value è il “valore risultante dall’a8ualizzazione dei flussi dopo il periodo di previsione analitica”. Il valore di liquidazione grado di specificità del cespite; il numero dei possibili acquirenti e la liquidazione può comportare uscite superiori alle entrate; smantellamento e trasporto. Corso di Laurea in Economia e Gestione Aziendale: Canale e-learning In conclusione Utilizza i flussi di cassa Perché il VAN è il migliore ? Utilizza tu@i i flussi rilevanti A@ualizza in modo corre@o i flussi di cassa Corso di Laurea in Economia e Gestione Aziendale: Canale e-learning In conclusione Prevedere i flussi di cassa del proge@o Determinare il Tasso di a@ualizzazione - costo opportunità che rifle@e: il valore finanziario del tempo Il rischio del proge@o Scontare i flussi di cassa al costo opportunità del capitale Corso di Laurea in Economia e Gestione Aziendale: Canale e-learning Flussi, non Utile Il Rendimento contabile dipende da come vengono classificati costi ed investimenti dipende da come sono valutate le scorte dipende da come vengono calcolati gli ammortamenti dipende dalle politiche di bilancio a fini fiscali Corso di Laurea in Economia e Gestione Aziendale: Canale e-learning Il tempo di recupero Il Tempo di recupero consiste nel n° di anni necessari perché il flusso di cassa cumulativo previsto equivalga all’esborso iniziale. Occorre effe@uare le sole operazioni che “recuperino” nell’arco di tempo desiderato. Non tiene conto: - dei flussi di denaro degli anni successivi - del valore a@uale dei futuri flussi di cassa Corso di Laurea in Economia e Gestione Aziendale: Canale e-learning Esempio Valutiamo tre operazioni programmate definendo gli errori che comme@eremmo se proseguissimo con la sola esecuzione delle operazioni che prevedono un periodo di recupero inferiore o pari a due anni. Operazione C0 A B C - 2.000 - 2.000 C1 C2 C3 500 500 5000 500 1800 0 - 2.000 1800 500 0 Periodo VAN al 10 % di recupero 3 2 2 + 2.624 - 58 + 50 Corso di Laurea in Economia e Gestione Aziendale: Canale e-learning Rendimento contabile Reddito medio diviso per il valore medio contabile nell’arco di vita dell’operazione. reddito contabile tasso di rendimentocontabile = attività contabili Di rado i dirigenti se ne servono. Le componenti di questo parametro rifle@ono i valori contabili e delle imposte, non i valori di mercato o i flussi di cassa. Corso di Laurea in Economia e Gestione Aziendale: Canale e-learning Tasso interno di rendimento: “TIR” Il Tir è quel tasso che rende il VAN = 0 Se utilizzo il TIR come tasso di a@ualizzazione per i flussi di un proge@o il VAN sarà = 0 Il TIR Individua il rendimento di un proge@o Corso di Laurea in Economia e Gestione Aziendale: Canale e-learning Interpretazione Investimenti: Fonti: • Acce@are i proge@i che hanno un TIR più alto del costo opportunità del capitale (creo Valore) • Acce@are le fonti che hanno un TIR più basso del costo opportunità del capitale (creo Valore) Corso di Laurea in Economia e Gestione Aziendale: Canale e-learning Applicazione Con 4.000 € potete acquistare un dispositivo per una certa macchina. L’investimento genererà un flusso di cassa di - 2.000 all’anno 1 e 4.000 € all’anno 2. Qual è il tasso interno di rendimento ? VAN =− 4.000+ 2.000 1 + 4.000 (1+ TIR) (1+ TIR) Tir = 28,08 % 2 =0 Corso di Laurea in Economia e Gestione Aziendale: Canale e-learning Graficamente 2500 2000 Per 1.000 1500 1000 TIR=28% 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 Tasso di sconto (%) Corso di Laurea in Economia e Gestione Aziendale: Canale e-learning Trappola 1: Investimento o Debito L’interpretazione del TIR cambia a seconda che si stia valutando un investimento oppure una fonte. Investimenti: Finanziamenti: Il primo flusso è negativo, i seguenti positivi Il primo flusso è positivo, i seguenti negativi Corso di Laurea in Economia e Gestione Aziendale: Canale e-learning Applicazione C0 +7.300 C1 C2 C3 - 3.600 - 4.320 -1.728 TIR VAN al 10% - 841,25 +17% Il caso è chiaro …. • Ci stiamo indebitando …. • Il valore a@uale delle uscite è > del valore dell’entrata • Il Van dell’operazione aumenta all’aumento del tasso Corso di Laurea in Economia e Gestione Aziendale: Canale e-learning Trappola 2: i TIR multipli Si verifica in tutti i progetti nei quali il segno dei flussi cambia più di una volta In un esempio come il seguente …. C0 C1 C2 C3 C4 C5 C6 - 1.000 + 800 + 150 + 150 + 150 + 150 - 150 Corso di Laurea in Economia e Gestione Aziendale: Canale e-learning TIR Multipli • VAN pari a 0 per due differenti tassi di sconto • Nel nostro caso - 50% e + 15.2%. VAN 1000 TIR=15,2% 500 Tasso di sconto 0 -500 -1000 TIR=-50% Corso di Laurea in Economia e Gestione Aziendale: Canale e-learning Trappola 3: La scala dei valori Ipotizziamo due investimenti alternativi Sono alternativi gli investimenti che si escludono a vicenda Ipotizziamo che i due investimenti abbiano dimensione molto diversa Corso di Laurea in Economia e Gestione Aziendale: Canale e-learning Esempio Prestarmi 10 € per due ore Vi restituirei 12 € alla scadenza Oppure Prestarmi 100 € per due ore Vi restituirei 110 € alla scadenza Cosa preferite ? Corso di Laurea in Economia e Gestione Aziendale: Canale e-learning Ragionamento Caso 1: TIR = 20 % Caso 2: TIR = 10 % Dovrei scegliere il Caso 1 Ma se calcolo il VAN … Caso 1: VAN = 2 Caso 2: Van = 10 Corso di Laurea in Economia e Gestione Aziendale: Canale e-learning Un ultimo esempio C0 Ct Operazione - 10.000 + 20.000 A - 20.000 + 35.000 B TIR 100 75 VAN al 10% + 8.182 +11.818 Corso di Laurea in Economia e Gestione Aziendale: Canale e-learning Indice di redditività In presenza di risorse limitate, l’indice di redditività è uno strumento per scegliere tra differenti alternative e combinazioni di proge@i. Un set di risorse e proge@i limitati può generare svariate combinazioni. Corso di Laurea in Economia e Gestione Aziendale: Canale e-learning Indice di redditività Valore attuale netto Indice di redditività (PI) = Investimento L’indice di redditività dalla media ponderata più elevata può indicare quale proge@o scegliere. Corso di Laurea in Economia e Gestione Aziendale: Canale e-learning Esempio Disponiamo di soli 300.000 dollari da investire. Quale sarà al nostra scelta? Proge@o VAN Investimento Indice di Redditività A 230.000 200.000 1,15 B 141.250 125.000 1,13 C 194.250 175.000 1,11 D 162.000 150.000 1,08 Corso di Laurea in Economia e Gestione Aziendale: Canale e-learning Esempio Proge@o VAN Investimento Indice di Redditività A 230.000 200.000 1,15 B 141.250 125.000 1,13 C 194.250 175.000 1,11 D 162.000 150.000 1,08 Scegliere i progetti con l’indice di redditività dalla media ponderata più elevata Media ponderata PI (BD) = 1,13(125) + 1,08(150) + 0,0 (25) (300) (300) (300) = 1,01 Corso di Laurea in Economia e Gestione Aziendale: Canale e-learning Esempio Proge@o VAN Investimento Indice di Redditività A 230.000 200.000 1,15 B 141.250 125.000 1,13 C 194.250 175.000 1,11 D 162.000 150.000 1,08 Scegliere i proge@i con l’indice di redditività dalla media ponderata più elevata Media ponderata PI (BD) = 1,01 Media ponderata PI (A) = 0,77 Media ponderata PI (BC) = 1,12
![Piano di marketing per [Nome prodotto]](http://s1.studylibit.com/store/data/000696763_1-6dc9bde362efff93156d58ddc841c6a8-300x300.png)
