Politica economica
in economia aperta
Economia “aperta”
L’economia di ciascun paese ha relazioni
con il Resto del Mondo
zLa bilancia dei pagamenti (BP) è il
documento contabile che registra gli
scambi commerciali e finanziari di un
paese con il RdM
BP è “specchio” delle relazioni fra un paese e il
resto del mondo
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Nella BP si registrano…
z
a debito: transazioni che comportano esborso di valuta
{
z
importazioni di merci e servizi, trasferimenti unilaterali all’estero,
deflussi di capitale
a credito: transazioni che comportano afflusso di valuta
{
Esportazioni di merci e servizi, trasferimenti unilaterali
dall’estero, afflussi di capitali
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Bilancia dei pagamenti
Movimenti di beni
Conto finanziario
(o Partite correnti)
Conto corrente
•esport/import di
beni (merci, servizi,
redditi)
•trasferimenti
unilaterali (es.
rimesse di emigrati)
Conto capitale
Conto finanziario
Movimenti di capitale a breve, medio,
transazioni di beni lungo termine, tra cui:
Investimenti diretti: acquisto/vendita
capitali
di azioni e partecipazioni finalizzati al
controllo di imprese localizzate
brevetti
all’estero
Investimenti di portafoglio:
diritti di autore
acquisto/vendita di azioni e
partecipazioni senza controllo;
obbligazioni
avviamento
commerciale
Variazioni di riserve ufficiali:
oro e le valute diverse dall’euro
detenute dalla banca centrale
•
•
•
•
•
•
•
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Definizioni contabili
dal punto di vista contabile il saldo di BP è sempre nullo cioè BP=0
BP = saldo c. corrente + saldo c. capitale + saldo c. finanziario
Ma dal punto di vista economico sostanziale il saldo di BP che interessa è
BP = PC + MK
(che corrisponde alla variazione delle riserve ufficiali )
Dove
z
•
PC indica i Movimenti dei beni =
Saldo di conto corrente + saldo di conto capitale
MK indica i Movimenti di capitali =
Saldo del conto finanziario – var. riserve ufficiali
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Tasso di cambio nominale
Negli scambi tra operatori di diversi paesi ogni transazione di beni, servizi,
titoli genera una domanda o offerta di valuta estera
Il t. di cambio è il prezzo di un’unità di valuta nazionale (1 euro)
in termini di valuta estera (dollari) (definizione “certo per incerto”)
e = $ / 1€
Esempio:
{ L’esportazione genera offerta di valuta estera
{ L’importazione genera domanda di valuta estera
BP > 0 Æ introito netto di valuta estera
BP < 0 Æ esborso netto di valuta estera
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Due regimi di tassi di cambio:
cambi flessibili
Il tasso di cambio fluttua liberamente in base alla
domanda e all’offerta delle valute nel mercato dei
cambi
cambi fissi
I tassi di cambio tra due o più valute sono mantenuti
costantemente ancorati ai valori (“parità”) stabiliti
dagli accordi tra le autorità monetarie dei rispettivi
paesi
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Cambi flessibili
Come si determina il tasso di cambio?
Domanda e offerta di valuta estera si confrontano in un
mercato delle valute o dei cambi, nel quale si
determina il tasso di cambio nominale (bilaterale)
BP>0 Æ eccesso di domanda di euro (eccesso di
offerta di valuta estera) Æ ↑ e (apprezzamento)
BP<0 Æ eccesso di offerta di euro (eccesso di
domanda di valuta estera) Æ ↓ e (deprezzamento)
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Cambi fissi
Come si determina il tasso di cambio?
Le autorità monetarie intervengono nel mercato dei cambi per compensare gli
eccessi di domanda e offerta e mantenere il cambio al livello della sua “parità”
BP>0 Æ eccesso di domanda di euro (eccesso di offerta di valuta estera)
Æ la banca centrale offre euro (in cambio di valuta
estera)
Æ aumentano le riserve ufficiali di valuta estera presso la banca centrale
BP<0 Æ eccesso di offerta di euro (eccesso di domanda di valuta estera)
Æ la banca centrale domanda euro (cedendo valuta
estera)
Æ diminuiscono le riserve ufficiali di valuta estera presso la banca centrale
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Cambi fissi
Se la “parità” diviene non sostenibile per un paese (in
presenza di squilibri persistenti di BP) le autorità
monetarie concordano una modifica della “parità” …
BP>0 persistente Æ aumenta la parità (rivalutazione)
BP<0 persistente Æ diminuisce la parità (svalutazione)
… dopo la rivalutazione o svalutazione le autorità
riprendono a intervenire per mantenere il cambio al
livello della nuova “parità”
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Gli squilibri di BP non sono sostenibili se persistono nel lungo periodo (sono un
fallimento macroeconomico!)
In cambi fissi:
z
BP<0 Æ Riduzione di riserve ufficiali
rischio di non poter sostenere un futuro eccesso di pagamenti sugli
incassi
z
BP>0 Æ Accumulo di riserve ufficiali
rischio di creazione eccessiva di base monetaria
In cambi flessibili:
gli squilibri di BP si riflettono in variazioni del cambio
z
z
BP<0 Æ continuo deprezzamento del cambio
BP>0 Æ continuo apprezzamento del cambio
Ma in realtà anche in cambi flessibili
la banca centrale usa le riserve per controllare il tasso di cambio nel
mercato dei cambi
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Effetti delle variazioni del cambio nominale
↑e
↓e
Æ aumenta il prezzo in dollari dei beni europei (diminuisce il
prezzo in euro dei beni US)
Æ diminuisce il prezzo in dollari dei beni europei (aumenta il
prezzo in euro dei beni US)
Quindi
↑e
Æ perdita di competitività Æ
↓export, ↑import Æ ↓saldo movimenti di beni
↓e
Æ guadagno di competitività Æ
↑export, ↓import Æ ↑ saldo movimenti di beni
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Ma la competitività dipende anche dai prezzi nelle
rispettive valute nazionali…
il Tasso di cambio reale bilaterale è un indicatore
sintetico di competitività
er = p e
pw
.
↑ er apprezzamento del cambio reale
↓ er deprezzamento del cambio reale
in termini dinamici
.
.
.
.
er = p + e - pw
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Esempio:
.
.
.
p = 2,5%, pw = 1,5%, e = 2%
.
. . .
er = p + e - pw = 2,5% + 2% – 1,5% = 3% (apprezzamento
del c.r.)
.
.
.
p = 5%, pw = 2%, e = -3%
(deprezzamento del c.r.)
.
. . .
er = p + e - pw = 5% -3% – 2% = 0 (cambio reale stabile)
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Teoria della Bilancia dei Pagamenti
Bilancia dei pagamenti
Movimenti di beni (PC)
(c. corrente e c. capitale)
Movimenti di capitali (MK)
(conto finanziario al netto
della var. riserve ufficiali)
Il saldo dei Movimenti dei beni (PC=X-M)
dipende da:
{ competitività di prezzo
{ competitività non di prezzo
{ fattori di domanda
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Competitività di prezzo
↑p, ↑e
↓p w
Æ ↑er Æ
↓X, ↑M Æ ↓PC
Competitività non di prezzo:
↑ qualità di beni e servizi Æ ↑ PC
Fattori di domanda
↑Y Æ ↑M Æ ↓PC
↑Yw Æ ↑ X Æ ↑PC
SALDO MOVIMENTI BENI (in termini reali)
- + - - +
PC ≡ X-M = f( p, pw, e, Y, Yw )
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Il saldo dei Movimenti di capitale (conto finanziario al
netto della var. delle riserve ufficiali) dipende da:
{ differenziale tassi di interesse a lungo termine
{ differenziale tassi di interesse a breve termine
{ variazioni attese del cambio nominale
{ differenziali saggi di profitto, strategie di impresa
SALDO MOVIMENTI DI CAPITALE
+ - +
MK = g ( i, iw, ėe)
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In sintesi,
il SALDO DELLA BILANCIA DEI PAGAMENTI è:
- + - - + + - +
BP = PC + MK = φ (p, pw, e, Y, Yw, i, iw, ėe)
semplificando:
- - +
BP = h ( e, Y, i )
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Il modello Mundell-Fleming
Estende il modello IS-LM a un’economia aperta
{ Obiettivo aggiuntivo: BP=0
{ Strumento aggiuntivo: manovra del tasso di cambio
Da inserire nel modello:
A. Componente aggiuntiva di domanda:
esportazioni nette (X-M)
B. La condizione di equilibrio BP=0
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A. Inseriamo le esportazioni nette nel modello
Yw , p, pw , e : dati
Y = C + I +G + X −M
C = cY , I = I (i ), G = G , X = X, M = mY
[
1
Y=
I (i ) + G + X
1− c + m
]
È la relazione IS in econ. aperta:
↓i Æ ↑I Æ ↑ Y
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B. Condizione di equilibrio BP = h (Y, i, e) =0
i
BP
B
i1
i0
A
Y0
Y1
Y
La curva BP rappresenta le combinazioni di Y e i che
garantiscono l’equilibrio BP=0, dato il tasso di cambio (e)
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i
i
BP
B
i1
i0
iw
A
Y0
Y1
Y
Curva BP con imperfetta
mobilità dei capitali
A
Y0
B
Y1
BP
Y
Curva BP con perfetta mobilità
dei capitali: iw tasso di interesse
internazionale
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i
Surplus:
BP>0
BP
Deficit:
BP<0
Y
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Effetti di variazioni del cambio
i
BP’ (e>ē)
BP (e=ē)
BP’’ (e<ē)
Y
Apprezzamento Æ BP trasla verso l’alto
Deprezzamento Æ BP trasla verso il basso
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Equilibrio simultaneo dei mercati dei beni, della moneta
e della BP
i
IS
LM
BP
i0
Y0
Y
Nota bene: la BP più piatta della LM indica un’elevata
mobilità internazionale dei capitali
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Effetti di una svalutazione del cambio (in cambi fissi)
LM
IS’
i
LM’
IS
BP
B
BP’
A
C
Y
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