La valutazione delle aziende
Il metodo patrimoniale
Criteri del costo: La filosofia
Un investitore razionale attribuisca ad un
bene esistente un valore non superiore al suo
costo di sostituzione (o di riproduzione).
Il costo di sostituzione (o di riproduzione)
include gli oneri associati alla ricostruzione,
con prezzi applicabili alla data di riferimento
della valutazione,
valutazione di beni simili aventi utilità
equivalente (vale a dire tenuto in debita
considerazione l’obsolescenza tecnica ed
economica).
Criteri del costo: Metodo patrimoniale semplice
Il metodo patrimoniale semplice considera il valore economico del capitale d’azienda
pari al valore del patrimonio netto contabile opportunamente rettificato
In simboli:
V = K’
dove:
V
Valore del capitale economico
K’ Valore del patrimonio netto rettificato
Il patrimonio netto rettificato K è il risultato di una valutazione, al valore corrente di
mercato, in ipotesi di continuità di gestione, di tutte le attività a valore di mercato
debitamente diminuite di tutte le p
passività a valore di mercato.
Criteri del costo: Metodo patrimoniale semplice
1.
2.
3.
4.
5.
6.
Tale valutazione si articola generalmente nelle seguenti fasi:
Revisione contabile dello stato patrimoniale alla data di
valutazione
Identificazione del patrimonio netto contabile
Determinazione a valori correnti delle poste attive Non
Monetarie e delle passività.
Accertamento delle eventuali differenze fra il valore corrente e il
valore contabile delle attività e delle passività patrimoniali
C l l
Calcolo
d ll
della
fi
fiscalità
lità figurativa
fi
ti
sulle
ll
eventuali
t li differenze
diff
accertati.
Calcolo del patrimonio netto rettificato K’
Metodo patrimoniale semplice:
Patrimonio netto contabile
Le p
poste rientranti in una definizione aggregata
gg g
di p
patrimonio netto
contabile sono:
Capitale sociale
Le poste integrative del capitale sociale, quali il fondo
sovrapprezzo azioni
Le riserve di utili non distribuiti (riserva legale, riserva
ordinaria, riserva straordinaria etc
etc..
..)
)
Le riserve di rivalutazione (legale e volontaria)
I fondi
f di non destinati
d ti ti alla
ll copertura
t
di specifici
ifi i onerii e/o
/
rischi e nemmeno alla rettifica di attività
Il risultato d’esercizio al netto dei dividendi distribuiti
distribuiti..
Le perdite degli esercizi precedenti
Metodo patrimoniale semplice:
semplice: Revisione contabile
Il criterio patrimoniale semplice stabilisce che gli elementi
dell’attivo e del passivo debbono essere sottoposti a un processo
di revisione contabile, tale da verificare:
Tutte le attività e passività risultino contabilizzati
Le poste dell’attivo siano basate su documenti inventariali validi
Il valore dei crediti tenga conto delle reali possibilità di rimborso
Gli accantonamenti del passivo corrispondano a al quantum
verosimilmente maturato
Metodo patrimoniale semplice: Valori correnti
Le principali rettifiche su elementi patrimoniali possono riguardare le seguenti
poste:
Immobilizzazioni tecniche
tecniche:
• criterio del prezzo corrente, desunto dal mercato.
• Ove non esista un mercato dell’usato, si adottano criteri alternativi, quali
il costo di ricostruzione (o di riproduzione) ed il costo di sostituzione.
Occorre procedere all’abbattimento del valore per esprimere
l’obsolescenza tecnica e/o economica delle immobilizzazioni. Per queste
valutazioni tecniche si ricorre a competenze tecniche specifiche.
Per i beni in leasing
leasing, che non sono iscritti in bilancio,
bilancio occorre procedere alla
stima del valore corrente, confrontandolo con il valore attuale delle rate a
scadere del contratto di leasing e del valore finale di riscatto.
Nell’attualizzazione si assume di regola il tasso contrattuale, se in linea con il
mercato
Criteri del costo
Metodo patrimoniale semplice (cont.)
Partecipazioni:
Partecipazioni:
In relazione alla rilevanza e alla natura della partecipazione si può
procedere a:
• Stima analitica del valore
• Riferimento al patrimonio netto contabile
• Conservazione del valore di carico
Titoli:
Titoli:
• Titoli quotati: si fa generalmente riferimento ai prezzi di borsa
• Titoli non quotati: è accettabile ll’utilizzo
utilizzo del valore nominale o del
costo quando i tassi di rendimento sono in linea con i tassi correnti
di mercato; in caso contrario, occorre procedere alla rettifica del
valore di carico.
Criteri del costo
Metodo patrimoniale semplice (cont.)
Magazzino:
Magazzino
• materie prime si può impiegare per semplicità il più
recente costo di acquisto;
• per i semilavorati ci si riferisce al costo di produzione,
considerato lo stato di avanzamento del prodotto;
• prodotti finiti si assume di regola il minor valore tra il
più recente costo di produzione ed il valore di mercato.
Criteri del costo
Metodo patrimoniale semplice (cont.)
Crediti e debiti
debiti:: in linea di principio, i crediti con scadenze protratte nel
tempo dovrebbero
essere attualizzati
se su di
d
bb
l
d essi maturano interessi. È
accettabile l’utilizzo del valore nominale o del costo quando i tassi di
rendimento sono in linea con i tassi correnti di mercato, in caso contrario,
occorre procedere alla rettifica del valore di carico.
Effetto fiscale figurativo sulle rettifiche:
rettifiche: si tratta di carichi fiscali
potenziali differiti nel tempo, che vanno tuttavia considerati in quanto
intimamente legati alle plus/minusvalenze considerate.
L’ ff
L’effetto
fi
fiscale
l può
ò essere stimato
i
ad
d aliquota
li
piena
i
o ridotta,
id
l
la
prassi indica una aliquota tra il 20%
20%-30%
30%
V= Pn +[(P1+P2+P3+P4) – (M1+M2+M3)]*(1
(M1+M2+M3)]*(1--t)
Criteri del costo
Metodo patrimoniale complesso
Il metodo patrimoniale complesso somma al valore del patrimonio
netto rettificato il valore dei beni immateriali non contabilizzati
(intangibles), quali:
Marchi
Brevetti, tecnologie e licenze
Raccolta (banche)
Premi (assicurazioni)
Altri
In simboli:
W = K’ + A
dove:
W Valore del capitale economico
K Valore del patrimonio netto rettificato (come precedentemente
calcolato)
A Valore
complessivo
dei
componenti
immateriali
non
contabilizzati
Metodo patrimoniale complesso: Intangibles (Cenni)
La stima degli intangibles può essere effettuata secondo
diversi approcci:
Costo di riproduzione
Economico: Attualizzazione
imputabili ai beni immateriali
dei
risultati
differenziali
Mercato: applicazione di un tasso di royalty comparable o
applicazione dei multipli di mercato per beni immateriali
omogenei.
Il metodo misto patrimonialepatrimoniale-reddituale
Il metodo misto patrimoniale reddituale
considera che il valore di
un’azienda sia pari al valore del patrimonio netto a prezzi correnti, rettificato
per tenere conto dell
dell’effettiva
effettiva capacità dell
dell’azienda
azienda produrre un
extrarendimento positivo o negativo (Goodwill e/o Badwill) rispetto a un
rendimento normale conseguibile dal medesimo business.
In termini matematici:
W = K’ + an⎤i(R - i K’)
K’ Valore del patrimonio strumentale. Questo è pari al patrimonio netto
rettificato K
R Reddito medio normalizzato
an⎤iFunzione di attualizzazione di una rendita posticipata
posticipata, il sovrareddito
o sottoreddito (R - iK’), avente durata di n anni al tasso i’
i Tasso di rendimento del capitale di rischio investito, giudicato
normale per il settore di appartenenza
i’ Tasso di attualizzazione del sovrareddito o sottoreddito
Pertanto, an i’ (R - iK’) rappresenta il calcolo autonomo dell’avviamento
(positivo o negativo) della società oggetto di stima
Criteri misti
Patrimonio netto rettificato, reddito “normale” e “n”
Il patrimonio netto rettificato K è calcolato in maniera
identica al
corrispondente valore determinato secondo il metodo patrimoniale semplice
La stima del reddito medio normalizzato R è necessaria al fine di apportare la
“correzione
correzione reddituale
reddituale” al valore che scaturisce dall
dall’applicazione
applicazione del metodo
patrimoniale
Stimare un reddito medio relativo a più esercizi, passati e/o futuri,
depurato dalle componenti straordinarie e omogeneo con il valore del
patrimonio strumentale al quale deve essere comparato
Mantenere la coerenza tra le variabili considerate dal metodo (K’ ed R)
• p.e., il maggior valore attribuito agli immobili di proprietà della società
(K’) si devono tradurre nella determinazione di maggiori
ammortamenti
a
o ta e t nel
e ca
calcolo
co o de
del reddito
edd to ((R))
Numero di anni n
E’ il periodo al termine del quale ci si attende che l’azienda sia in equilibrio
Tale condizione si verifica allorché il reddito normalizzato (R) eguaglia il
reddito medio normale atteso sul capitale investito (iK’)
Nella prassi valutativa, la sua durata è generalmente variabile tra 3 e 10
anni
Criteri misti
Tasso di rendimento normale e
tasso di attualizzazione
Il tasso i’ di attualizzazione è utilizzato ai fini della capitalizzazione limitata
del sovrareddito (o sottoreddito)
Il tasso i’ può essere alternativamente inteso come il tasso che riflette:
La
diversità del rischio attribuibile all’investimento nell’impresa
considerata, rispetto al rischio riferibile all’impresa “normale”
appartenente al settore in cui l’impresa si riferisce, per ottenere un
sovrareddito
Nel d
determinare
a tale
a tasso
a o è necessario
a o tenere in considerazione:
o d a o
La variabilità dei redditi
La mutevolezza del settore e dell’economia in generale
Le modalità di determinazione dei sovraredditi
i’>i
