I criteri di valutazione: il VAN e il TIR 06.04.2016 DCP - Valutazione economico finanziaria del progetto - Prof. Mirko Bisulli – A.A. 2015.16 La fattibilità economica del progetto • La valutazione di fattibilità consiste nella verifica della convenienza economica del developer a promuovere l’investimento • La decisione del promotore si basa quindi: – sui risultati delle valutazioni economico finanziarie – sulle attese di redditività dell’investimento stesso DCP - Valutazione economico finanziaria del progetto - Prof. Mirko Bisulli – A.A. 2015.16 L analisi dei flussi di cassa (1) L’analisi Il procedimento che si utilizza più frequentemente è l’analisi dei flussi di cassa attualizzati o DCF (discounted cash-flow analaysis) che si basa sull’impiego di due criteri di valutazione: – Il Valore Attuale Netto (Net Present Value) – Il Tasso Interno di Rendimento (Internal Rate of Return) DCP - Valutazione economico finanziaria del progetto - Prof. Mirko Bisulli – A.A. 2015.16 L analisi dei flussi di cassa (2) L’analisi • La valutazione è di tipo monetario: viene effettuata da un punto di vista privatistico assumendo che il comportamento ottimale di un promotore consista nella massimizzazione del profitto fi ricavabile i bil d da un investimento. i i N Non sii prendono d in i considerazione quindi né gli effetti sociali né i costi opportunità l legati ti ad d altri lt i progetti tti alternativi lt ti i • La valutazione si basa sull’attualizzazione dei flussi di cassa generati dall’investimento scontati al momento attuale DCP - Valutazione economico finanziaria del progetto - Prof. Mirko Bisulli – A.A. 2015.16 Il Valore Attuale Netto (1) • Il valore attuale netto di un progetto si calcola con un modello finanziario basato su stime circa le prospettive di ricavo e di costo • Nel caso di progetti di trasformazione, vengono stimati i costi della trasformazione C e i ricavi R • Tali flussi sono successivamente scontati in ragione g del periodo temporale a cui si riferiscono ( ( R 1 − C1 ) (R 2 − C2 ) R n − Cn ) Van = −I + + + ... + q1 q2 DCP - Valutazione economico finanziaria del progetto - Prof. Mirko Bisulli – A.A. 2015.16 qn Il Valore Attuale Netto (2) ( ( R 1 − C1 ) (R 2 − C2 ) R n − Cn ) Van = −I + + + ... + q1 • q2 Dove: – I = Investimento iniziale – R = Ricavi – C = Costi – vendite affitti produzione gestione 1 = coefficiente di anticipazione qn DCP - Valutazione economico finanziaria del progetto - Prof. Mirko Bisulli – A.A. 2015.16 qn Il calcolo del VAN Il calcolo del Van Stima di costi e ricavi della trasformazione Misura delle consistenze del progetto e stima di ricavi e costi Determinazione dei tempi in cui hanno luogo i costi e i ricavi Stima dei saldi netti (R-C) Stima del Van alla conclusione dell'investimento Individuazione della regola per l’accettabilità del progetto DCP - Valutazione economico finanziaria del progetto - Prof. Mirko Bisulli – A.A. 2015.16 Nelle colonne a sinistra sono riportati i valori unitari di mercato e di costo e le consistenze del progetto Per ogni periodo è possibile stimare il valore di ricavo, quello di costo atteso e il saldo netto DCP - Valutazione economico finanziaria del progetto - Prof. Mirko Bisulli – A.A. 2015.16 Il margine lordo è un indicatore ampiamente utilizzato per valutare la redditività del progetto. Può essere calcolato al netto o al loro degli oneri finanziari e delle imposte DCP - Valutazione economico finanziaria del progetto - Prof. Mirko Bisulli – A.A. 2015.16 L attualizzazione dei saldi netti (1) L’attualizzazione • I saldi netti calcolati devono essere attualizzati • Per attualizzare i saldi stimati impieghiamo il coefficiente di anticipazione 1/qn (fattore di sconto in regime di interesse composto) • Le e prestazioni p esta o finanziarie a a e sono so o in questo caso considerate co s de ate anticipate (ovvero considerate all’inizio del periodo) DCP - Valutazione economico finanziaria del progetto - Prof. Mirko Bisulli – A.A. 2015.16 L attualizzazione dei saldi netti (2) L’attualizzazione Il coefficiente di attualizzazione permette di attualizzare i flussi finanziari del progetto al momento della scelta di investimento Il saggio i annuale l è stato t t convertito in un saggio infrannuale DCP - Valutazione economico finanziaria del progetto - Prof. Mirko Bisulli – A.A. 2015.16 Saggi annuali e saggi infrannuali • Il calcolo del saggio periodale infrannuale può essere calcolato attraverso semplici formule • Di seguito sono riportate le modalità di conversione tra un saggio annuale e saggi infrannuali • k rappresenta il numero di periodi considerati e quindi, ad esempio, se k=2 allora i periodi sono semestri DCP - Valutazione economico finanziaria del progetto - Prof. Mirko Bisulli – A.A. 2015.16 La regola per l’accettabilità l accettabilità • Il valore attuale netto non è altro che la somma attualizzata dei saldi netti del progetto • Il Valore attuale netto di un progetto può risultare: Positivo o nullo allora il progetto è fattibile Negativo allora il progetto non è fattibile DCP - Valutazione economico finanziaria del progetto - Prof. Mirko Bisulli – A.A. 2015.16 Un esempio: quesito • • • A un imprenditore viene proposto un investimento di 1 milione di euro euro, destinato a generare ricavi in due tranche: – fra un anno, 800.000 – fra f due d anni, i 600.000 600 000 Il nostro imprenditore ha un rendimento medio dai suoi investimenti (di rischio analogo a quello proposto) del 10% E’ un investimento conveniente? • Il solo saldo tra costi e ricavi rappresenta una misura approssimativa del profitto ottenuto • Per valutare se i ricavi dell’investimento superano i costi, dobbiamo renderli omogenei e quindi attualizzarli • Per il nostro imprenditore: – 800 m€ tra un anno sono uguali a 727 m€ circa (800/1,1) – e 600 m€ sono 496 mila € circa (600/1,1 (600/1 12) DCP - Valutazione economico finanziaria del progetto - Prof. Mirko Bisulli – A.A. 2015.16 Un esempio: soluzione • A questo punto possiamo effettuare la somma tra costi e ricavi dell’investimento: • Il Van positivo significa che l’investimento proposto è in grado di generare un rendimento superiore al rendimento di riferimento dell’azienda • Il Van non ha valore contabile ma esprime solo contabile, la capacità dell’investimento di generare rendimenti inferiori o superiori ad una soglia di riferimento -1000 + 727 + 496 = ≈ 223 • Il Valore attuale netto è positivo: l’investimento può quindi essere considerato conveniente • Cosa vuol dire con precisione che il Van è positivo? DCP - Valutazione economico finanziaria del progetto - Prof. Mirko Bisulli – A.A. 2015.16 Il VAN come strumento di valutazione • Il Valore attuale netto non rappresenta uno strumento di stima, bensì uno strumento di valutazione • Il Van non serve a misurare il valore contabile del progetto, quanto invece consente di valutare se un certo investimento debba essere realizzato o meno dall’impresa • E’ il segno algebrico del Van che dobbiamo considerare con la massima attenzione,, non tanto il suo valore assoluto DCP - Valutazione economico finanziaria del progetto - Prof. Mirko Bisulli – A.A. 2015.16 Saggio di attualizzazione e rischio • Il valore del saggio di attualizzazione è influenzato dal rischio dell’investimento • A saggi bassi corrispondono investimenti a basso rischio, a saggi elevati investimenti a rischio elevato • Se il saggio di attualizzazione è modesto, i vantaggi futuri vengono apprezzati di più (sono percepiti come più sicuri) • Se il saggio di attualizzazione è elevato ciò significa che i ricavi netti futuri siano valutati in modo inferiore (più aleatori) DCP - Valutazione economico finanziaria del progetto - Prof. Mirko Bisulli – A.A. 2015.16 Il tasso interno di rendimento • Con la stima del valore attuale netto, siamo in grado di valutare se un certo investimento rende di più, più di meno o egualmente rispetto a un valore di rendimento che l’imprenditore ritiene discriminante – Se il Van è positivo, dato un saggio di soglia del 10%, ciò vuol dire che l’investimento in esame rende di più di tale valore • Il tasso interno di rendimento permette invece di stimare con precisione quanto rende un progetto • Il tasso interno di rendimento del progetto è quel saggio che rende nullo il suo Van DCP - Valutazione economico finanziaria del progetto - Prof. Mirko Bisulli – A.A. 2015.16 VAN e TIR Il valore attuale netto di un progetto all’aumentare del saggio di attualizzazione • Ciò risulta chiaro se consideriamo che i ricavi – differiti nel tempo – si riducono all’aumentare del saggio Van del prog getto • diminuisce Il Van è positivo per tutti i saggi inferiori a 15,5%; è nullo per tale valore; è negativo per i valori superiori a tale soglia Tasso di attualizzazione DCP - Valutazione economico finanziaria del progetto - Prof. Mirko Bisulli – A.A. 2015.16 VAN e saggio di attualizzazione Va an del pro ogetto Se l’imprenditore ha un saggio di riferimento per il quale il Van è positivo, allora l’investimento assicura un rendimento superiore al valore di soglia Se l’imprenditore ha un saggio di riferimento per il quale il Van è negativo, allora l’investimento assicura un rendimento inferiore al valore di soglia Tasso di attualizzazione Se il saggio di attualizzazione è pari al 10%, allora il Van è positivo: il rendimento dell’investimento è superiore al valore di soglia Se il saggio di attualizzazione è pari al 20%, allora il Van è negativo: il rendimento dell’investimento dell investimento è inferiore al valore di soglia DCP - Valutazione economico finanziaria del progetto - Prof. Mirko Bisulli – A.A. 2015.16 VAN e TIR Van n del progetto Se il saggio di riferimento dell’imprenditore rende nullo il Van Van, allora l’investimento assicura un rendimento che non può essere né superiore né inferiore al saggio di soglia In questo caso è possibile affermare che se il Van è nullo, il saggio di attualizzazione coincide con il rendimento del progetto. Il saggio che rende nullo il Van è detto Tasso interno di rendimento del progetto Tasso di attualizzazione DCP - Valutazione economico finanziaria del progetto - Prof. Mirko Bisulli – A.A. 2015.16