I criteri di valutazione: il VAN e il TIR

I criteri di valutazione:
il VAN e il TIR
06.04.2016
DCP - Valutazione economico finanziaria del progetto - Prof. Mirko Bisulli – A.A. 2015.16
La fattibilità economica del progetto
• La valutazione di fattibilità consiste nella verifica della
convenienza economica del developer a promuovere
l’investimento
• La decisione del promotore si basa quindi:
– sui risultati delle valutazioni economico finanziarie
– sulle attese di redditività dell’investimento stesso
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L
analisi dei flussi di cassa (1)
L’analisi
Il procedimento che si utilizza più frequentemente è l’analisi dei
flussi di cassa attualizzati o DCF (discounted cash-flow
analaysis) che si basa sull’impiego di due criteri di valutazione:
– Il Valore Attuale Netto (Net Present Value)
– Il Tasso Interno di Rendimento (Internal Rate of Return)
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L
analisi dei flussi di cassa (2)
L’analisi
• La valutazione è di tipo monetario: viene effettuata da un
punto di vista privatistico assumendo che il comportamento
ottimale di un promotore consista nella massimizzazione del
profitto
fi
ricavabile
i
bil d
da un investimento.
i
i
N
Non sii prendono
d
in
i
considerazione quindi né gli effetti sociali né i costi opportunità
l
legati
ti ad
d altri
lt i progetti
tti alternativi
lt
ti i
• La valutazione si basa sull’attualizzazione dei flussi di
cassa generati dall’investimento scontati al momento
attuale
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Il Valore Attuale Netto (1)
•
Il valore attuale netto di un progetto si calcola con un
modello finanziario basato su stime circa le prospettive di
ricavo e di costo
•
Nel caso di progetti di trasformazione, vengono stimati i
costi della trasformazione C e i ricavi R
•
Tali flussi sono successivamente scontati in ragione
g
del
periodo temporale a cui si riferiscono
(
(
R 1 − C1 ) (R 2 − C2 )
R n − Cn )
Van = −I +
+
+ ... +
q1
q2
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qn
Il Valore Attuale Netto (2)
(
(
R 1 − C1 ) (R 2 − C2 )
R n − Cn )
Van = −I +
+
+ ... +
q1
•
q2
Dove:
– I = Investimento iniziale
– R = Ricavi
– C = Costi
–
vendite
affitti
produzione
gestione
1
= coefficiente di anticipazione
qn
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qn
Il calcolo del VAN
Il calcolo del Van
Stima di costi
e ricavi della trasformazione
Misura delle consistenze
del progetto e stima di
ricavi e costi
Determinazione dei tempi
in cui hanno luogo i costi e i ricavi
Stima dei saldi netti (R-C)
Stima del Van
alla conclusione dell'investimento
Individuazione della
regola per l’accettabilità
del progetto
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Nelle colonne a sinistra sono riportati i
valori unitari di mercato e di costo e le
consistenze del progetto
Per ogni periodo è possibile stimare il valore di ricavo, quello di
costo atteso e il saldo netto
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Il margine lordo è un indicatore ampiamente utilizzato per valutare la redditività del
progetto. Può essere calcolato al netto o al loro degli oneri finanziari e delle imposte
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L
attualizzazione dei saldi netti (1)
L’attualizzazione
• I saldi netti calcolati devono essere attualizzati
• Per attualizzare i saldi stimati impieghiamo il coefficiente di
anticipazione 1/qn (fattore di sconto in regime di interesse
composto)
• Le
e prestazioni
p esta o finanziarie
a a e sono
so o in questo caso considerate
co s de ate
anticipate (ovvero considerate all’inizio del periodo)
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L
attualizzazione dei saldi netti (2)
L’attualizzazione
Il coefficiente di attualizzazione
permette di attualizzare i flussi
finanziari del progetto al momento
della scelta di investimento
Il saggio
i annuale
l è stato
t t
convertito in un saggio
infrannuale
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Saggi annuali e saggi infrannuali
•
Il calcolo del saggio periodale infrannuale può essere calcolato
attraverso semplici formule
•
Di seguito sono riportate le modalità di conversione tra un
saggio annuale e saggi infrannuali
•
k rappresenta il numero di periodi considerati e quindi, ad
esempio, se k=2 allora i periodi sono semestri
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La regola per l’accettabilità
l accettabilità
•
Il valore attuale netto non è altro che la somma attualizzata
dei saldi netti del progetto
•
Il Valore attuale netto di un progetto può risultare:
Positivo o nullo
allora il progetto
è fattibile
Negativo
allora il progetto
non è fattibile
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Un esempio: quesito
•
•
•
A un imprenditore viene
proposto un investimento di
1 milione di euro
euro, destinato a
generare ricavi in due tranche:
– fra un anno, 800.000
– fra
f due
d
anni,
i 600.000
600 000
Il nostro imprenditore ha un
rendimento medio dai suoi
investimenti (di rischio
analogo a quello proposto) del
10%
E’ un investimento
conveniente?
•
Il solo saldo tra costi e ricavi
rappresenta una misura
approssimativa del profitto
ottenuto
•
Per valutare se i ricavi
dell’investimento superano i
costi, dobbiamo renderli
omogenei e quindi attualizzarli
•
Per il nostro imprenditore:
– 800 m€ tra un anno sono
uguali a 727 m€ circa
(800/1,1)
– e 600 m€ sono 496 mila €
circa (600/1,1
(600/1 12)
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Un esempio: soluzione
•
A questo punto possiamo
effettuare la somma tra
costi e ricavi
dell’investimento:
•
Il Van positivo significa che
l’investimento proposto
è in grado di generare
un rendimento superiore
al rendimento di
riferimento dell’azienda
•
Il Van non ha valore
contabile ma esprime solo
contabile,
la capacità
dell’investimento di
generare rendimenti
inferiori o superiori ad una
soglia di riferimento
-1000 + 727 + 496 = ≈ 223
•
Il Valore attuale netto è
positivo: l’investimento può
quindi essere considerato
conveniente
•
Cosa vuol dire con
precisione che il Van è
positivo?
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Il VAN come strumento di
valutazione
•
Il Valore attuale netto non rappresenta uno strumento di
stima, bensì uno strumento di valutazione
•
Il Van non serve a misurare il valore contabile del progetto,
quanto invece consente di valutare se un certo investimento
debba essere realizzato o meno dall’impresa
•
E’ il segno algebrico del Van che dobbiamo considerare
con la massima attenzione,, non tanto il suo valore assoluto
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Saggio di attualizzazione e rischio
•
Il valore del saggio di attualizzazione è influenzato dal rischio
dell’investimento
•
A saggi bassi corrispondono investimenti a basso rischio, a
saggi elevati investimenti a rischio elevato
•
Se il saggio di attualizzazione è modesto, i vantaggi futuri
vengono apprezzati di più (sono percepiti come più sicuri)
•
Se il saggio di attualizzazione è elevato ciò significa che i
ricavi netti futuri siano valutati in modo inferiore (più aleatori)
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Il tasso interno di rendimento
•
Con la stima del valore attuale netto, siamo in grado di
valutare se un certo investimento rende di più,
più di meno
o egualmente rispetto a un valore di rendimento che
l’imprenditore ritiene discriminante
– Se il Van è positivo, dato un saggio di soglia del 10%, ciò
vuol dire che l’investimento in esame rende di più di tale
valore
•
Il tasso interno di rendimento permette invece di stimare
con precisione quanto rende un progetto
•
Il tasso interno di rendimento del progetto è quel saggio che
rende nullo il suo Van
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VAN e TIR
Il valore attuale netto di un progetto
all’aumentare del saggio di attualizzazione
•
Ciò risulta chiaro se consideriamo che i ricavi – differiti nel
tempo – si riducono all’aumentare del saggio
Van del prog
getto
•
diminuisce
Il Van è positivo per tutti i saggi
inferiori a 15,5%; è nullo per tale
valore; è negativo per i valori
superiori a tale soglia
Tasso di attualizzazione
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VAN e saggio di attualizzazione
Va
an del pro
ogetto
Se l’imprenditore ha un saggio
di riferimento per il quale il Van
è positivo, allora l’investimento
assicura un rendimento
superiore al valore di soglia
Se l’imprenditore ha un saggio
di riferimento per il quale il Van
è negativo, allora l’investimento
assicura un rendimento inferiore
al valore di soglia
Tasso di attualizzazione
Se il saggio di attualizzazione è
pari al 10%, allora il Van è
positivo: il rendimento
dell’investimento è superiore al
valore di soglia
Se il saggio di attualizzazione è
pari al 20%, allora il Van è
negativo: il rendimento
dell’investimento
dell
investimento è inferiore al
valore di soglia
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VAN e TIR
Van
n del progetto
Se il saggio di riferimento
dell’imprenditore rende nullo il
Van
Van, allora l’investimento assicura
un rendimento che non può
essere né superiore né inferiore al
saggio di soglia
In questo caso è possibile affermare
che se il Van è nullo, il saggio di
attualizzazione coincide con il
rendimento del progetto.
Il saggio che rende nullo il Van è
detto Tasso interno di rendimento del
progetto
Tasso di attualizzazione
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