equity research department

EQUITY DAILY
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14 Giugno 2005
EQUITY RESEARCH DEPARTMENT
Commenti del giorno
Equity Research Dept.
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Recordati:
Nuovo contratto di licenza per un farmaco contro l’ittero
neonatale.
Italcementi:
Lettera d’intenti per nuova acquisizione in Egitto
Sorin:
Possibile cessione di Bellco (Renal care business unit)
Recordati
Recordati ha annunciato la firma di un contratto di licenza con la società
statunitense InfaCare Pharmaceuticals Corp., per lo sviluppo e la vendita in
tutta Europa ed in altri paesi del bacino del Mediterraneo di stannsoporfin, un
farmaco attualmente in sviluppo da parte di InfaCare per il trattamento
dell'ittero neonatale. Recordati sarà responsabile del completamento dello
sviluppo clinico del farmaco a livello europeo e della sua successiva
commercializzazione nei mercati europei e in 19 paesi in Medio Oriente e
Nord Africa. Il farmaco è già nella fase di sviluppo clinico negli Stati Uniti.
Recordati prosegue dunque la sua strategia di ampliamento del portafoglio
prodotti con questo nuovo accordo di licenza, di cui aveva anticipato
sommariamente le trattative ad aprile. Il news flow si mantiene positivo e
questo dovrebbe riaccendere l’interesse del mercato sul titolo.
OUTPERFORM, target €6.5
Equity Daily
Italcementi
In un comunicato diffuso ieri, Italcementi ha confermato di aver firmato una
lettera d’intenti per l’acquisto della società egiziana ASEC Cement quotata
sul mercato egiziano, e con una capitalizzazione di circa €450mln.
Italcementi ha ottenuto così un periodo di esclusiva di 60gg per procedere
alla due diligence ed eventualmente per formulare un’offerta.
ASEC Cement, controllata dal fondo di private equity Citadel Capital, è il 5^
produttore di cemento in Egitto e il n.2 fra gli esportatori, con una capacità
produttiva di 4Mt annue (divisi fra cemento bianco e cemento grigio). La
società ha chiuso il 2004 con un fatturato intorno a €123mln e un EBITDA
vicino ai €50mln, e le stime di consensus (su dati JCF) indicano un 2005 in
forte crescita: +40% a livello di sales e addirittura +70% a livello di EBITDA.
Guardando al 2005, i multipli attualmente impliciti nel prezzo di mercato del
titolo non sembrano quindi eccessivamente elevati, dato che 6.6x
EV/EBITDA 05 si confronta con una media intorno a 6.0x dei titoli europei,
una situazione che può essere ritenuta normale considerando le differenze di
marginalità e soprattutto di crescita attesa fra le società attive nei Paesi
Emergenti e quelle che operano in Paesi più maturi. Gli ottimi livelli di
redditività e di tassi di crescita attesi di ASEC giustificherebbero così un
prezzo per tonnellata che ai valori attuali è più elevato di quello riconosciuto
su Suez Cement (l’ultima società acquisita da Italcementi in Egitto). Sui dati
2004, ASEC tratta oltre i US$190/t contro i US$135/t riconosciuti per l’ultimo
pacchetto acquisito in Suez.
Non c’è comunque ancora nulla di definito, e soprattutto non si conoscono
ancora i possibili termini dell’operazione, ma è chiaro che l’operazione ha un
senso strategico importante per Italcementi: significherebbe infatti rafforzare
una posizione di leadership in un Paese che presenta ottime prospettive sia
sul fronte interno (buon tasso di crescita demografica, aumento della
domanda per infrastrutture) sia sul fronte delle esportazioni (affacciandosi sul
Mediterraneo può sfruttare facilmente il trasporto via mare, decisamente
meno costoso di quello su gomma). Italcementi aumenterebbe così la
propria presenza nel bacino del Mediterraneo, un’area chiave per gli
operatori di questo settore, considerando 3 elementi caratteristici di
quest’area geografica, tutti estremamente positivi: 1) buoni livelli di
consumo per tutti i Paesi già industrializzati (Italia, Francia, Spagna, Grecia);
2) interessanti prospettive di crescita per molti dei Paesi in via di sviluppo
(Egitto, Turchia e Marocco in particolare); 3) esportazioni e trasferimenti
facilitati dall’accesso facilitato al trasporto marittimo. OUTPERFROM, target
€14.3.
continua
Equity Daily
Presenza di Italcementi nel bacino del Mediterraneo
Fonte: Italcementi
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Sorin
Il Sole 24 ore lancia la notizia che Bellco, società del gruppo Sorin a cui fa
capo la Renal Care Business Unit, è in vendita. Sorin ha più volte ribadito
che l’attività Renal Care non è strategica e che la cessione rappresenta una
delle opzioni disponibili. Le indiscrezioni sul valore parlano di circa 100 mln
di euro, un valore che pensiamo possa riferirsi all’EV della divisione. La
cessione avrebbe sicuramente dei riflessi positivi per Sorin, in quanto
consentirebbe di liberare risorse per supportare lo sviluppo delle attività nel
settore Cardiovascolare, secondo quanto indicato nel piano industriale
2005/2009. In attesa di eventuali conferme ufficiali dalla società, manteniamo
la nostra visione positiva sul titolo con rating OUTPERFORM e target di
€2.96.
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RATING SYSTEM
Abaxbank basa il suo sistema di rating su 3 livelli:
OUTPERFORM (O): Il rendimento totale del titolo è previsto superiore al rendimento totale dell'indice
MIBTEL su un periodo di 12-18 mesi.
MARKET PERFORM (MP): Il rendimento totale del titolo è atteso in linea con il rendimento totale dell'indice
MIBTEL su un periodo di 12-18 mesi.
UNDERPERFORM (U): Il rendimento totale del titolo è previsto inferiore al rendimento totale dell'indice
MIBTEL su un periodo di 12-18 mesi.
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