Il ruolo dei fondi pensione in
un’economia globale
RICERCA PROMOSSA DAL FONDO PENSIONE
PREVIMODA
A cura di
PAOLA BONGINI (Unimib)
GREGORIO IMPAVIDO (FMI)
Lo stato dell’arte e le questioni aperte
I fondi pensione sono
investitori con un
orizzonte temporale di
lungo periodo
sono meno esposti a
problemi di “miopia”
consentono di aumentare
il grado di profondità e
liquidità dei mercati
finanziari
contribuiscono alla
crescita economica
Sempre? Anche durante i
periodi di crisi finanziaria
generalizzata?
Quale è il loro impatto
effettivo sull’economia
reale?
In sistemi economici con
prevalenza di PMI non
quotate
Il gruppo di lavoro
Economisti con forte esperienza del settore e in
grado di fornire alla ricerca un taglio internazionale
Università italiane, Mefop spa, Cass Business School (UK),
FMI, OCSE, Banca Mondiale,….
Casi paese
Italia
Regno Unito (paesi anglosassoni)
America Latina (previdenza complementare obbligatoria e
PMI non quotate)
Paesi OCSE
I temi della ricerca
Le research questions
L’indice del volume
l’effetto sulla crescita
Capitolo
economica
e
sullo
sviluppo delle PMI in
seguito all’istituzione di
forme di previdenza
complementare;
1,
E.
Fornero
(Università di Torino) :
Fondi pensione
economico
e
sviluppo
Capitolo 2, A.R. Musalem e F.
Baer (Centro de Estabilidad
Financiera, Buenos Aires)
Il ruolo dei fondi pensione nel
finanziamento
delle
PMI:
l’esperienza latino americana.
I temi della ricerca
Le research questions
L’indice del volume
Capitolo 3, L. Di Gialleonardo,
l’impatto della crisi
finanziaria del 20072009 sulla
performance dei fondi
pensione e sulle scelte
di asset allocation;
S. Luzi, M. Marè, A. Motroni
(Mefop spa)
Strategie
di
investimento
contrarian o di momentum:
evidenze dai fondi negoziali
italiani
Capitolo 4, J. Pickles (Cass
University, UK)
Il
sistema
pensionistico
britannico durante la recente
crisi finanziaria
I temi della ricerca
Le research questions
L’indice del volume
gli interventi delle
Capitolo 5, P. Antolin e F.
autorità di
regolamentazione e
supervisione a seguito
della crisi dei mutui
subprime;
Stewart (OCSE)
Regimi pensionistici privati e
risposte di policy alla crisi
I temi della ricerca
Le research questions
L’indice del volume
l’evoluzione delle
Capitolo 6, R. Guerriero, S.
forme di protezione dei
sottoscrittori di fondi
pensione
Issanchou e K. Woutters (Dexia
AM)
Life
cycle,
data
target:
l’esperienza di un asset
manager
Capitolo
7, J.J. Casarrubias
Adame, M.E. García-Huitrón,
F.T. Rodríguez Gómez (Afore
XXI)
La performance del sistema
multifondo in Messico
I risultati
Fondi pensione e sviluppo economico
Tesi di un legame positivo è
accattivante , ma di difficile verifica
Forse esiste un collegamento
indiretto, che passa attraverso una
maggiore efficienza dei mercati
finanziari, a sua volta determinata
da:
a) aumento del risparmio affidato al
mercato finanziario
b) miglioramento dell’orizzonte
temporale di investimento (LT)
c) migliore distribuzione del rischio
Perché queste condizioni si verifichino:
a) mercati finanziari “adeguati”
b) buona libertà di scelte di
investimento per i fondi pensione
c) incentivi e concorrenza tra fondi (per
evitare focus su rendimenti di bp, e
fenomeni di herding);
d)ruolo importante della
regolamentazione
e) rafforzamento dell’educazione
finanziaria in tema di previdenza
I risultati
Quale è il loro impatto sull’economia reale? e sulle PMI
non quotate? L’esperienza latino americana
Sistemi diversi: DB vs DC; sistemi
volontari vs sistemi obbligatori; fondi
multicomparto vs monocomparto;
predominanza di fondi chiusi vs fondi
aperti
Esperienza brasiliana è la più
interessante:
Sistema privato, volontario, prevalenza di
fondi negoziali (DB)
migliori performance : orizzonte
temporale di investimento di un fondo
chiuso conta!
investimenti: poco in titoli di Stato, scarso
in foreign assets (<10%), quasi il 20% in
investment funds; 60% investito nel
settore privato del paese.
Regolamentazione che incentiva e tutela
l’investimento nella categoria “Alternative
Investments”
I fondi pensione sono in grado di
sostenere lo sviluppo delle PMI
non quotate a condizione di:
1. Ampliare il menu di opzioni tramite cui i
fondi pensione possono indirizzare risorse
direttamente o indirettamente alle PMI
2. Imporre una stringente regolamentazione
sui fondi di PE e VC(governance,
quotazione, tipologia di investimenti)
3. Diffondere conoscenze nel mondo dei
fondi pensione su standards globali e best
practices nell’investimento in
Investimenti Alternativi
4. Incoraggiare le PMI verso una maggiore
trasparenza e veridicità dei dati contabili,
l’adozione e rispetto di principi e codici di
governance
I risultati
Il ruolo dei fondi nel ridurre/amplificare shock finanziari
Il caso Italiano
Asset allocation stabile, come
da teoria
Meno esposti agli effetti della
crisi perché meno esposti
sull’azionario
Risultato non scontato: best
practice?
Comportamenti anticiclici
ma scarso impatto sul
mercato
Il caso UK
Gravi perdite
Asset allocation molto volatile
(anche perché DB “funded”)
Aggiungono instabilità
all’instabilità dei mercati
finanziari
Da riformare :
Funding anticiclico?
Ritorno al passato? (I pilastro)
Da DB a DC?
Aumento tasse/età
pensionabile/contributi ?
I risultati
La risposta della regolamentazione
Le linee guida a livello OCSE :
1. Secondo pilastro rimane fondamentale
o
(evitare tentazione di ritorno al passato)
2. FP= Risparmio di lungo periodo
o
Evitare di ridurre contributi (datore di
lavoro, lavoratore…)
o
Evitare di utilizzare i fondi raccolti per
altri scopi (vedi Irlanda)
Migliorare il disegno complessivo dei
DC plan
5.
o
o
o
o
Migliorare la governance e risk mngt
dei fondi pensione
Migliorare
la
disclosure
e
comunicazione
6.
3. Regolamentazione proporzionata,
flessibile e risk-based
o
7.
Vedi esperienza Covip
o
8.
Life-cycle investment opzione di default
Aumentare il periodo di contribuzione
Pension benefits agganciati
all’inflazione
Utilizzare il montante per acquistare
rendite
Evita propagarsi del panico (ritiro degli
associati)
Investire in cultura finanziaria di
base
I risultati
Life cycle investing. L’esperienza di asset managers
Il caso Europeo (DEXIA AM)
Ripercorre lo sviluppo dei piani a “ciclo
di vita” di prima generazione
Si fissa una Asset allocation strategica, si
applica una gestione tattica e si riduce
l’esposizione azionaria nel corso del
tempo
Si analizzano i “modelli di seconda
generazione” finalizzati a contenere il
rischio soprattutto nella fase finale del
periodo di investimento.
Se ne discutono le possibili modalità di
introduzione nel sistema italiano dei
fondi negoziali
Il caso Messicano (AFORE
XXI)
piani multicomparto che seguono il
ciclo di vita del lavoratore come
opzione di default obbligatoria
Sistema introdotto marzo 2008,
con 5 Siefore, ciascuna con schemi
di investimento diversificati
SIEFORE1 = no azioni, per lavoratori con età
> 56 anni
SIEFORE 5 = max 35% azionario, per
lavoratori con età <= 26 anni
Passaggio automatico , in funzione
dell’età; possibilità di scelta attiva
(+ conservativa)
I risultati
I fondi SIEFORE: i fondi a “ciclo vitale”
Fondo
SB5
SB4
SB3
SB2
SB1
Età ≤ 26
Automatico
Consentito
Consentito
Consentito
Consentito
26 < Età ≤ 37
Vietato
Automatico
Consentito
Consentito
Consentito
37 < Età ≤ 45 45 < Età ≤ 55 55 < Età
Vietato
Vietato
Vietato
Vietato
Vietato
Vietato
Automatico
Vietato
Vietato
Consentito Automatico
Vietato
Consentito Consentito Automatico
35%
Performance durante e post crisi
come da aspettative:
35%
25%
25%
20%
22%
17%
16%
13%
0%
SB1
SB2
SB3
Límite regulatorio en Renta Variable
SB4
SB5
Sistema ancora migliorabile
24%
Total*
Inversión en renta variable
Nei momenti di crisi i rendimenti dei
fondi dei lavoratori prossimi al
pensionamento sono stati meno colpiti e
sono stati contrassegnati da una minor
volatilità
nei momenti di maggior stabilità, i fondi
più aggressivi hanno ottenuto il ritorno
più elevato, anche se con maggiori livelli
di rischio.
Passaggi meno bruschi tra vari comparti
Non considerare solo l’età (es stabilità
lavorativa)
Le conclusioni di policy
Un sistema pensionistico equilibrato deve offrire medesime
opportunità a tutti i lavoratori
Sistema contributivo pro-rata per tutti; fondi pensione per il settore
pubblico
Maggiore trasparenza/informazione sul futuro livello delle
pensioni pubbliche contributive
Revisione delle opzioni di default per gli aderenti alla
previdenza complementare
Risparmio previdenziale deve essere gestito sempre per scopi
previdenziali
Flessibilità nelle scelte di investimento dei fondi pensione, a
fronte di una maggiore trasparenza da parte delle PMI e di
una formazione continua dei soggetti a cui i lavoratori
delegano la costruzione della propria pensione futura
