n. 2 - DEMM
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1- 1 Teoria della Finanza Aziendale Prof. Arturo Capasso A.A. 2007-2008 2 Il valore finanziario del tempo: principi fondamentali Argomenti Valore attuale Valore attuale netto Come si calcola il VAN Il rendimento di un investimento Il costo opportunità del capitale Dirigenti aziendali e interessi degli azionisti Domande chiave Perché il tempo è una componente essenziale del valore? In altre parole perché un euro oggi vale più di un euro domani? Chi determina il valore finanziario del tempo? Come si determina il valore finanziario del tempo? 1 Il valore attuale…cosa è? Vi siete mai chiesti perché un euro oggi vale più di un euro fra un anno? Quali sono i fattori che incidono nella vostra valutazione? Il valore attuale…cosa è? Quali sono i fattori che incidono nella vostra valutazione? Il valore attuale…cosa è? Occupiamoci per ora del tempo Modificando il momento della disponibilità di un flusso di cassa si possono rendere omogenee grandezze che altrimenti non lo sarebbero. 2 Il valore attuale…come si calcola? Valore attuale Il valore ad oggi di un flusso di cassa futuro Fattore di attualizzazione Valore attuale di 1 € in futuro Tasso di sconto Tasso impiegato per attualizzare i flussi di cassa futuri Il valore attuale…come si calcola? Valore attuale = PV PV = fattore di sconto × C1 Il valore attuale…come si calcola? Fattore di sconto = DF = PV di 1 € DF = 1 (1 + r) t Il fattore di sconto può essere utilizzato per calcolare il valore attuale di qualsiasi flusso di cassa 3 Il valore attuale…come si calcola? Ma perché il fattore di sconto può essere utilizzato per calcolare il valore attuale di qualsiasi flusso di cassa? Il valore attuale…come si calcola? Qui entra in gioco il mercato finanziario… La presenza del mercato finanziario consente di rendere effettivamente contemporanei e dunque confrontabili flussi di cassa che naturalmente si manifesterebbero in momenti diversi Esempio…valutiamo un progetto Step 1: Previsione dei flussi di cassa Costo di costruzione = C0 = 3500 Prezzo di vendita nell’anno 1 = C1 = 4000 Step 2: Stima del costo del capitale Per finanziare il nostro progetto il mercato chiede un rendimento del 7% Pertanto…costo del capitale = r = 7% 4 Valutiamo il progetto di costruzione di un edificio Step 3: Attualizzazione dei cash flows futuri PV = (1C+r ) = (14000 = 3740 +.07) 1 Step 4: Il progetto è accolto se il NPV (VAN) è positivo NPV= - 3500+ 3740= 240 1- 14 Quali sono gli effetti sull’azienda NPV= - 3500+ 3740= 240 Ricordiamo: A = D + E 1- 15 Dal punto di vista contabile 3500 240 3740 0 A=D+E 5 1- 16 Dal punto di vista economico 3740 3740 240 240 A=D+E 1- 17 Come aumenta il valore contabile dell’impresa? 4000 240 3740 260 Conto Economico Ricavi Costi 4000 3500 Marg. Op. Interessi 500 260 Utile 240 240 1- 18 Come aumenta il valore di mercato dell’impresa? 4240 4000 240 La differenza è che questa variazione avviene in modo istantaneo 6 Valore attuale netto Possiamo formalizzare il concetto di Valore Attuale Netto NPV = PV - investimen to iniziale NPV = C 0 + C1 1+r Il valore attuale netto dipende dal mercato finanziario Progetti più rischiosi richiedono un rendimento maggiore. Un rendimento richiesto maggiore comporta un NPV più basso. PV C1 = $400 at 7% PV = 400 = 374 1 + .07 Rischio e valore attuale PV C1 = $400 at 12% PV = 400 = 357 1 + .12 PV of C1 = $400 at 7% PV = 400 = 374 1 + .07 7 Proviamo a calcolare il rendimento Esempio R= utili 400,000 - 350,000 = = .14 (14%) investment o 350,000 E’ buona regola accettare tutti gli investimenti il cui rendimento sia maggiore del costo opportunità del capitale (e solo quelli) Nel progetto indicato, se la migliore alternativa di investimento disponibile rende il 12%, conviene realizzare il progetto? Proponiamo un altro esempio Esempio Immaginate di poter investire €50 oggi e ricevere € 60 tra un anno. Se il vostro rendimento atteso è il 10% accettereste la proposta? NPV = -50 + 60 = €4.55 1.10 Proponiamo un altro esempio Il valore attuale netto è positivo. Questo segnala un rendimento maggiore del costo del capitale. Sapreste calcolarlo? NPV = -50 + 60 = €4.55 1.10 8 Ma come si forma il rendimento di mercato? Per capire il ruolo e il funzionamento del mercato finanziario occorre richiamare i tradizionali concetti economici di risparmio, consumo, investimenti Consumo e investimento Alcuni preferiscono consumare subito. Altri preferiscono risparmiare e consumare più tardi. La possibilità di prendere e dare a prestito denaro consente di conciliare queste opposte preferenze 1- 27 La retta del mercato finanziario Flusso di cassa futuro Ad ogni punto della retta corrisponde una combinazione diversa fra consumo e investimento Flusso di cassa attuale 9 1- 28 cosa accade quando consideriamo le attivita’ reali Flusso di cassa futuro Anche in questo caso ad ogni punto della retta corrisponde una combinazione diversa fra consumo e investimento ma il rendimento e’ descrescente Flusso di cassa attuale 1- 29 Se non vi fosse il mercato finanziario le scelte di investimento dipenderebbero esclusivamente dalle propensioni individuali PROPENSIONE ALL’INVESTIMENTO Flusso di cassa futuro PROPENSIONE AL CONSUMO Flusso di cassa attuale 1- 30 CON IL MERCATO FINANZIARIO LE SCELTE DI INVESTIMENTO SONO INDIPENDENTI DALLE PROPENSIONI INDIVIDUALI Flusso di cassa futuro PUNTO DI EQUILIBRIO RREALE = Rfinanziario Flusso di cassa attuale 10 1- 31 se il tasso di indebitamento e’ piu’ elevato del tasso di investimento ci saranno due punti di equilibrio PUNTO DI EQUILIBRIO CON INVESTIMENTO Flusso di cassa futuro PUNTO DI EQUILIBRIO CON INDEBITAMENTO Flusso di cassa attuale Consumo e investimento Reddito nel periodo 1 100 A 80 60 40 B 20 20 40 60 Reddito nel periodo 0 80 100 Consumo e investimento La formica (A) preferisce accumulare. La cicala (B) preferisce consumare oggi. Entrambe, però, dovrebbero essere contente di poter investire. A investe al 14%, spostandosi verso l’alto, lungo la freccia rosssa, piuttosto che investire al 7%. B investe e quindi si indebita al 7%, trasformando, così, € 100 in 106.54 di consumo immediato. Grazie all’investimento G ha €114 il prossimo anno per rimborsare il debito. Il NPV è €106.54-100 = +6.54 11 Consumo e investimento Euro tra un anno 114 A investe 100 ora e consuma 114 tra un anno 107 G investe 100 ora, si indebita per 106.54 e li consuma adesso 100 1- 35 106.54 Euro oggi Prime Conclusioni e’ possibile confrontare flussi di cassa che non sono disponibili nello stesso momento mediante l’attualizzazione e’ opportuno investire in attivita’ reali fino a quando il rendimento e’ maggiore del costo del capitale se i mercati finanziari sono imperfetti ci saranno due livelli di investimento ottimale (a seconda se investiamo o ci indebitiamo sul mercato finanziario) 12
