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Teoriq della Finanza Aziendale
Prof. Arturo Capasso
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Il valore finanziario del
tempo: principi essenziali
Argomenti
Valore attuale
Valore attuale netto
Come si calcola il VAN
Il rendimento di un investimento
Il costo opportunità del capitale
Dirigenti aziendali e interessi degli
azionisti
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Domande didattiche
Perché il tempo è una componente
essenziale del valore? (un euro oggi
vale più di un euro domani?)
Chi o cosa determina il valore
finanziario del tempo?
Come si determina il valore finanziario
del tempo?
Il valore finanziario del tempo è un
aspetto soggettivo o oggettivo?
Il valore attuale…cosa è?
Vi siete mai chiesti perché un euro
oggi vale più di un euro fra un
anno?
Quali sono i fattori che incidono
nella vostra valutazione?
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Il valore attuale…cosa è?
Quali sono i fattori che incidono
nella vostra valutazione?
Il valore attuale…cosa è?
Occupiamoci per ora del tempo
Modificando il momento
della disponibilità di un
flusso di cassa si possono
rendere omogenee
grandezze che altrimenti non
lo sarebbero.
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Il valore attuale…come si calcola?
Valore attuale
Il valore ad oggi di
un flusso di cassa
futuro
Fattore di
attualizzazione
Valore attuale di 1 € in
futuro
Tasso di sconto
Tasso impiegato per
attualizzare i flussi di
cassa futuri
Il valore attuale…come si calcola?
Valore attuale = PV
PV = fattore di sconto × C1
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Il valore attuale…come si calcola?
Fattore di sconto = DF = PV di 1 €
DF =
1
(1 + r) t
Il fattore di sconto può essere
utilizzato per calcolare il valore
attuale di qualsiasi flusso di cassa
Il valore attuale…come si calcola?
Ma perché il fattore di sconto può
essere utilizzato per calcolare il
valore attuale di qualsiasi flusso di
cassa?
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Il valore attuale…come si calcola?
Qui entra in gioco il mercato
finanziario…
La presenza del mercato finanziario
consente di rendere effettivamente
contemporanei e dunque confrontabili flussi
di cassa che naturalmente si
manifesterebbero in momenti diversi
Esempio…valutiamo un progetto
Step 1: Previsione dei flussi di cassa
Costo di costruzione = C0 = 3500
Prezzo di vendita nell’anno 1 = C1 = 4000
Step 2: Stima del costo del capitale
Per finanziare il nostro progetto il mercato chiede
un rendimento del 7%
Pertanto…costo del capitale =
r = 7%
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Valutiamo il progetto di
costruzione di un edificio
Step 3: Attualizzazione dei cash flows futuri
PV = (1C+r ) = (14000
= 3740
+.07)
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Step 4: Il progetto è accolto se il NPV (VAN)
è positivo
NPV= - 3500+ 3740= 240
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Quali sono gli effetti sull’azienda
NPV= - 3500+ 3740= 240
Ricordiamo: A = D + E
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1- 15
Dal punto di vista contabile
3500
240
3740
0
A=D+E
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Dal punto di vista economico
3740
3740
240
240
A=D+E
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1- 17
Come aumenta il valore
contabile dell’impresa?
4000
240
3740
260
Conto
Economico
Ricavi
Costi
4000
3500
Marg. Op. 500
Interessi
260
Utile
240
240
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Come aumenta il valore di
mercato dell’impresa?
4240
4000
240
La differenza è che questa variazione
avviene in modo istantaneo
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Valore attuale netto
Possiamo formalizzare il concetto di Valore Attuale Netto
NPV = PV - investimen to iniziale
NPV = C 0 +
C1
1+r
Il valore attuale netto dipende dal
mercato finanziario
Progetti più rischiosi richiedono un
rendimento maggiore.
Un rendimento richiesto maggiore
comporta un NPV più basso.
PV C1 = $400 at 7%
PV =
400
= 374
1 + .07
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Rischio e valore attuale
PV C1 = $400 at 12%
PV =
400
= 357
1 + .12
PV of C1 = $400 at 7%
400
PV =
= 374
1 + .07
Proviamo a calcolare il
rendimento
Esempio
R=
utili
400,000 - 350,000
=
= .14 (14%)
investment o
350,000
E’ buona regola accettare tutti gli investimenti il
cui rendimento sia maggiore del costo
opportunità del capitale (e solo quelli)
Nel progetto indicato, se la migliore alternativa
di investimento disponibile rende il 12%,
conviene realizzare il progetto?
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Proponiamo un altro esempio
Esempio
Immaginate di poter investire €50 oggi e
ricevere € 60 tra un anno. Se il vostro
rendimento atteso è il 10% accettereste la
proposta?
NPV = -50 +
60
= €4.55
1.10
Proponiamo un altro esempio
Il valore attuale netto è positivo.
Questo segnala un rendimento
maggiore del costo del capitale.
Sapreste calcolarlo?
NPV = -50 +
60
= €4.55
1.10
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Ma come si forma il rendimento di mercato?
Per capire il ruolo e il funzionamento
del mercato finanziario occorre
richiamare i tradizionali concetti
economici di risparmio, consumo,
investimenti
Consumo e investimento
Alcuni preferiscono consumare subito.
Altri preferiscono risparmiare e
consumare più tardi.
La possibilità di prendere e dare a prestito
denaro consente di conciliare queste opposte
preferenze
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La retta del mercato finanziario
Flusso di cassa futuro
Ad ogni punto della retta
corrisponde una combinazione
diversa fra consumo e
investimento
Flusso di cassa attuale
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cosa accade quando consideriamo le
attivita’ reali
Flusso di cassa futuro
Anche in questo caso
ad ogni punto della
retta corrisponde una
combinazione diversa
fra consumo e
investimento ma il
rendimento e’
descrescente
Flusso di cassa attuale
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Se non vi fosse il mercato finanziario le scelte di
investimento dipenderebbero esclusivamente
dalle propensioni individuali
PROPENSIONE
ALL’INVESTIMENTO
Flusso di cassa futuro
PROPENSIONE AL
CONSUMO
Flusso di cassa attuale
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CON IL MERCATO FINANZIARIO LE SCELTE
DI INVESTIMENTO SONO INDIPENDENTI
DALLE PROPENSIONI INDIVIDUALI
Flusso di cassa futuro
PUNTO DI
EQUILIBRIO
RREALE
=
Rfinanziario
Flusso di cassa attuale
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se il tasso di indebitamento e’ piu’ elevato
del tasso di investimento ci saranno due
punti di equilibrio
PUNTO DI EQUILIBRIO
CON INVESTIMENTO
Flusso di cassa futuro
PUNTO DI EQUILIBRIO
CON INDEBITAMENTO
Flusso di cassa attuale
Consumo e investimento
Reddito nel periodo 1
100
A
80
60
40
B
20
20
40
60
Reddito nel periodo 0
80
100
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Consumo e investimento
La formica (A) preferisce accumulare. La
cicala (B) preferisce consumare oggi.
Entrambe, però, dovrebbero essere
contente di poter investire.
A investe al 14%, spostandosi verso
l’alto, lungo la freccia rosssa, piuttosto
che investire al 7%.
B investe e quindi si indebita al 7%,
trasformando, così, € 100 in 106.54 di
consumo immediato.
Grazie all’investimento G ha €114 il
prossimo anno per rimborsare il debito.
Il NPV è €106.54-100 = +6.54
Consumo e investimento
Euro tra
un anno
114
A investe 100 ora e
consuma 114 tra un
anno
107
G investe 100 ora, si
indebita per 106.54 e
li consuma adesso
100
106.54
Euro
oggi
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Prime Conclusioni
e’ possibile confrontare flussi di cassa
che non sono disponibili nello stesso
momento mediante l’attualizzazione
e’ opportuno investire in attivita’ reali fino
a quando il rendimento e’ maggiore del
costo del capitale
se i mercati finanziari sono imperfetti ci
saranno due livelli di investimento
ottimale (a seconda se investiamo o ci
indebitiamo sul mercato finanziario)
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