UNIVERSITA’ DI PARMA
FACOLTA’ DI ECONOMIA
Corso di pianificazione finanziaria
A.a. 2002/2003
Parma, 27 novembre 2002
Value based management e EVA
Testo:
Analisi Finanziaria, E. Pavarani (a cura di)
Capitolo 9
Alberto Lanzavecchia
Quale azienda ha creato più valore ?
•
La capitalizzazione che il mercato dei capitali attribuisce alle due società al
termine del 1999 sembra dire che Banca Intesa ha creato maggior valore...
Banca
Popolare
di Brescia
14.069
(Mil. Euro)
Banca
INTESA
20.359
(Mil. Euro)
31 - 12- 1999
Fonte: Il Sole24Ore, Ricerca Ambrosetti Stern Stewart
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2
Market Value Added (MVA) è la vera misura del valore creato
MVA
Valore
complessivo
Valore
di
mercato
Capitale
investito
•
Valore
creato
Valori
contabili
MVA rappresenta il maggior valore che, ad una certa data, gli azionisti possiedono
rispetto a quanto effettivamente investito in azienda.
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3
Tornando al nostro esempio
•
In termini assoluti, BIPOP ha creato un valore più che doppio rispetto a
Banca Intesa
MVA
MVA
Banca
4.734
4.734
Capitale
Capitale
Banca
Popolare
di
Brescia
15.625
15.625
14.069
Intesa
MVA
MVA
12.643
12.643
20.359
31 - 12- 1999
Capitale
Capitale
1.426
1.426
31 - 12- 1999
Fonte: Il Sole24Ore, Ricerca Ambrosetti Stern Stewart
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4
Obiettivo del management è incrementare il MVA, ma ...
•
... tale misura non è adatta per essere utilizzata a livello operativo :
– per la volatilità del corso azionario
– per il poco chiaro rapporto causa-effetto nel breve periodo tra decisioni
operative e valore delle azioni
– perché non può essere calcolata per divisioni o aziende non quotate
•
C’è quindi bisogno di una misura operativa il cui sviluppo sia
fortemente correlato a quello del MVA
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5
Il legame tra MVA e EVA: ancora una volta l’attualizzazione!
EVA
EVA. .. .. .
EVA
EVA2002
2002
EVA
EVA2001
2001
MVA
MVA
EVA
EVA2000
2000
Valore
di
mercato
Capitale
Investito
•
Reddito che eccede
il profitto soddisfacente
Valore che il mercato
aggiunge al capitale
che è stato investito
EVA è la versione “operativa annuale” di MVA e rappresenta il profitto che
eccede le aspettative minime degli investitori. EVA rappresenta il “mattone”
che pazientemente costruisce MVA negli anni: la sommatoria di tutti gli EVA
futuri attualizzati è equivalente ad MVA.
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6
EVA è una misura del valore creato operativa…
Profitto che
eccede il
rendimento
soddisfacente
EVA
Reddito
operativo
al netto di
imposte
Costo del
Capitale
Capitale investito x costo % del
capitale (WACC)
(NOPAT)
•
EVA rappresenta la ricchezza creata (o distrutta) nel periodo, dopo aver
remunerato il capitale messo a disposizione dagli azionisti. L’utile e il capitale,
da soli, non sono sufficienti: il capitale ha un costo-opportunità che deve
essere remunerato.
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7
…perchè è scomponibile in elementi sotto il diretto
controllo dei responsabili di impresa
EVA
=
NOPAT
-
[
Capitale
X
Costo del Capitale ]
“Capital Charge”
oppure ...
EVA
=
[
NOPAT
Costo del Capitale
Capitale
Rendimento
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Costo/opportunità
8
]
X Capitale
… e accoglie ogni modalità di creazione del valore
EVA
=
[
NOPAT
Costo % del Capitale
Capitale
]
X Capitale
1
Gestire - Aumentare la redditività del Capitale esistente
2
Sviluppare - Investire sempre quando il rendimento eccede il costo del capitale
3
Razionalizzare - Ridurre il Capitale quando il rendimento non copre il suo costo
4
Ottimizzare – Diminuire il costo del debito attraverso l’ottimizzazione del Passivo
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9
EVA incoraggia uno sviluppo redditizio . . .
Un investimento può far diminuire il ROI, ma può far aumentare l’EVA
Risultato
Business +
Nuovo
=
dopo
esistente
Investimento l'investimento
Vendite
Utile Operativo
Margine Operativo
Capitale (Attivo netto)
ROI
Costo del Capitale (%)
Costo del Capitale
EVA
1,530
230
15%
1,000
23%
10%
100
1,540
170
11%
1,000
17%
10%
100
3,070
400
13%
2,000
20%
10%
200
130
70
200
(Valori in milioni di lire)
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10
. . . e impedisce una crescita perversa
Un investimento può aumentare utile e il ROI, ma ridurre l’EVA
Risultato
Business +
Nuovo
=
dopo
esistente
Investimento
l'investimento
Vendite
Utile Operativo
Margine Operativo
Capitale (Attivo netto)
ROI
Costo del Capitale (%)
Costo del Capitale
EVA
1,200
60
5%
1,000
6%
10%
100
400
40
10%
500
8%
10%
50
1,600
100
6.3%
1,500
6.7%
10%
150
(40)
(10)
(50)
(Valori in milioni di lire)
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11
EVA come strumento manageriale
Introdurre un nuovo prodotto
Situazione iniziale
Conto economico
Vendite
Margine
Reddito
EVA:
Reddito
1,000
15%
150
Progetto
Bilancio
Conto economico Bilancio
1,000
Vendite
Margine
Reddito
150
EVA:
Reddito
1,100
15%
165
1,500
165
Cap. impiegato
1,000
x Costo del capitale 10%
Capital Charge
100
Cap. impiegato
1,500
x Cost del capitale 10%
Capital Charge
150
EVA
EVA
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50
12
15
37
L’INIZIATIVA NON E’ ECONOMICAMENTE CONVENIENTE
EVA come strumento manageriale
Aumentare la capacità produttiva
Un manager sta per decidere se aggiungere o no un secondo
turno per aumentare la produzione.
I costi aumenterebbero nella seguente maniera:
Stipendi diretti: + L. 20 MM
Materiali diretti: + L. 100 MM
Le vendite aumenterebbero di L. 130MM; le scorte di L. 50MM.
Cosa dovrebbe fare il manager?
Assumiamo le imposte al 40% e un costo di capitale del 10%.
Impatto NOPAT = (130 - 120) x (1 - 4 0 % ) = L . 6 M M
Impatto Capital charge = 5 0 x 1 0 % = L . 5 M M
Delta EVA = L. 1MM
AGGIUNGERE IL SECON
13D O T U R N O D I L A V O R O
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38
Esempio: Strategia di ordini per la carta
• Mario è responsabile per l’acquisto di carta per
stampanti e fotocopiatrici di una fotocopisteria. Il
consumo annuo di carta è di circa 240 scatole l’anno.
• Mario normalmente acquista l’intero ammontare
necessario all’inizio dell’anno perché con l’acquisto in
un’unica soluzione ottiene dal fornitore uno sconto di
3,00 Euro sul prezzo unitario pari a 100,00 euro.
• Mario sta analizzando la possibilità di acquistare la
carta necessaria con cadenza mensile. Risulta
conveniente, in termini di EVA, usufruire dello sconto
o approvvigionarsi mensilmente?
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14
Esempio: Strategia di ordini per la carta
Ciclo di acquisto
Mensile
Prezzo
100,00
24.000,00
Costo dell’acquisto (240 scatole)
50%
× ( 1 – aliquota d’imposta)
10
Magazzino medio carta
× Costo di acquisto/ scatola
= Valore del magazzino medio
97,00
23.280,00
50%
-12.000,00
= NOPAT
Annuo
-11.640,00
120
100,00
97,00
1.000,00
11.640,00
× Costo del Capitale %
10%
10%
= C o s t o del Capitale
-100,00
-1.164,00
(12.100,00)
E V A = ( N O P A T – Costo del Capitale)
704
Delta EVA
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(12.804,00)
15
Esempio 2: Apertura negozio in Franchising
•
•
•
•
•
La sezione “sviluppo Franchising” sta valutando che contributo
porterà all’EVA della società l’entrata di un nuovo potenziale affiliato,
che, data la sua collocazione e le sue potenzialità, porterà fatturato
incrementale di 6 mln di euro.
Nel secondo anno è previsto un aumento del fatturato del 10%, poi
del 5%, e poi nullo per gli anni successivi.
Si stima che per i prossimi anni il costo per acquisti inciderà per il
9 6 % sulle vendite, che si otterranno premi fornitori pari al 10% delle
vendite , e che si renderanno necessari spese incrementali (di
marketing, logistica e altro) per un 5 % delle vendite.
Il direttore della sezione deve anche fare una stima del Capitale
incrementale impiegato. Valuta i maggiori crediti e debiti ipotizzando
dilazioni di pagamento di 30gg e 130gg rispettivamente sul venduto
e sull’acquistato.
Inoltre, con l’aiuto della logistica, stima che l’entrata del nuovo cliente
renderà necessario un aumento delle giacenze magazzino centrale
di 100k euro a fine anno.
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16
Esempio 2: apertura negozio in Franchising
1°
anno
2°
3°
(V a l o r i i n e u r o 0 0 0 )
Calcolo del NOPAT
Vendite
6000
6600
6930
Acquisti
(5760)
(6336)
(6653)
MARGINE LORDO DA VENDITE
Premi fornitori
Altri costi variabili incrementali
NOP
IMPOSTE OPERATIVE (50%)
NOPAT incrementale
240
600
264
660
277
693
(300)
(330)
(347)
540
594
624
(270)
270
(297)
297
(312)
312
493
100
542
100
570
100
(2080)
(2288)
(2402)
Calcolo Capitale Investito
Crediti
Incremento magazzino centrale
Debiti
Capitale Investito incrementale
(1487)
(1733)
Costo del Capitale%
9%
9%
9%
Costo del Capitale
(134)
(148)
(156)
404
445
468
EVA incrementale
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(1646)
17
Definizione di capitale investito
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18
Il Capitale EVA prima degli aggiustamenti
Stato
Patrimoniale
Capitale
Immobilizzato
Capitale
EVA
Capitale
Proprio
Capitale
Immobilizzato
Capitale di
Debito
Capitale di
Debito
CCN
Capitale
Circolante
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Capitale
Proprio
Debito
Operativo
19
La scelta del periodo di calcolo del CI ha impatto sia
sulla valutazione che sul comportamento manageriale
C o m e calcolare il capitale ?
Capitale investito di inizio anno?
Capitale investito di fine a n n o ?
Capitale investito medio?
Un manager che ha gestito per l’intero anno il capitale affidato gli
dovrebbe essere misurato sul valor medio tra inizio e fine anno
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20
Il Net Operating Profit After Taxes ( N O P A T)
Da approfondire
Costi di
natura
operativa
Aggiust.
Ricavi
EVA
Risultato
operativo
prima
delle
imposte
(EBIT)
Ricavi
Risultato
operativo
Costi di
natura = prima delle
imposte
operativa
(EBIT)
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Reddito
anteimposte
rettificato
Imposte
Operative
(NOP)
Net
Aggiust.
+/= operating EVA
profit
21
N OPA T
Imposte
=
Operative
N OPA T
Il Net Operating Profit After Taxes ( N O P A T)
Nell’E B I T sono quindi inclusi:
1.
Tutti i ricavi di natura operativa (esclusi quindi i proventi fi nanziari e
straordinari)
2.
Tutti i costi operativi (acquisti, servizi, personale, ammortamenti, svalutazioni
e rivalutazioni)
Gli aggiustamenti EVA includono, in generale:
1.
Tutte quelle voci di costo/ricavo attivate esclusivamente ai fini civilistici/fiscali,
ma prive di significato economico
2.
Tutte le rettifiche attuate per meglio interpretare la reale perf o r m a n c e
periodale, al fine di orientare l’agire manageriale verso il giu sto
comportamento e scoraggiare elementi distorsivi dalla finalità di creazione di
valore sostenibile nel tempo
Le i m p o s t e dovrebbero essere quelle operative, quindi:
1. Imposte effettivamente pagate (logica cash)
2. Aliquota marginale operativa
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22
Gli aggiustamenti
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23
Dall’impianto contabile a quello economico
Risultato
Risultato Gestionale
Gestionale
Rettificato
Rettificato
Utile
Utile netto
netto
Aggiustamenti
Aggiustamenti
Patrimonio
Patrimonio netto
netto
Debiti
Debitifinanziari
finanziari
Capitale
Capitale Investito
Investito
• Miglior rappresentazione della realtà economica
• Attivazione del giusto comportamento
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24
Varianti del calcolo di EVA
EVA
base
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EVA
aggiustato
25
EVA
specifico
Effetto degli aggiustamenti
Attraverso l’aggiustamento (spostamento di un costo o di un ricavo
dal NOPAT al Capitale – principio della partita doppia) si ha
solamente uno spostamento temporale dell’effetto. Il valore
presente dell’EVA rimane immutato.
Capitale
Capitale
NOPAT
NOPAT
EVA
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=
26
EVA
Gli aggiustamenti Standard
Gli aggiustamenti possibili sono più di 150!
A
Aggggiiuussttaam
meennttii
possibili
possibili
Aspetti
Aspetti rilevanti
rilevanti
A
Aggggiiuussttaam
meennttii consigliati
consigliati
ESEMPIO
Valutazione dei crediti,
valutazione del
magazzino,
avviamento, fondi
rischi, rivalutazione
TFR, costi di
ristrutturazione, costi
di ricerca, leasing,
imposte differite...
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Poste straordinarie
Ammortamento avviamento
Avviamento
Fondo svalutazione crediti
Rivalutazione T F R
Fondo imposte
Costi a valenza pluriennale
27
Componenti straordinarie
Costi a valenza pluriennale
A g g i u s t a m e n t o EVA per l’ A v v i a m e n t o
Razionale:
L’avviamento deve essere considerato come investimento permanent e in impresa, in quanto parte
integrante del prezzo d’acquisto. Il trattamento contabile tradizionale ha motivazioni fiscali legittime,
ma provoca distorsioni economiche in quanto abbassa il capitale di una sua componente. Il risultato
è una minore remunerazione del capitale investito.
Impatto sui comportamenti:
Il manager che propone un’acquisizione o una qualunque decisione di investimento deve
considerare l’intero importo investito e prenderà la decisione solo se la remunerazione eccede il
costo dello stesso.
Descrizione dell’aggiustamento:
L’ammortamento è escluso dal calcolo del NOPAT, al netto del suo effetto fiscale, ed il fondo
maturato è aggiunto al capitale. In pratica, si “ricostruisce” il valore di carico storico dell’avviamento.
Criteri alla base dell’adozione:
–
–
–
Semplicità
Motivazione
Disponibilità dei dati
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28
E s e m p i o: Calcolo dell’ag g i u s t a m e n t o EVA per
l’Avviamento
Impianto EVA
Impianto contabile
Valore produzione
- Costi della produzione
(di cui su Avviamento)
Reddito operativo
6 600
Valore produzione
- Costi della produzione
(6 300)
(50)
(di cui su Avviamento)
Reddito operativo
300
+ Aggiustamento Avviamento
- Imposte @ 37%
189
- Imposte @ 37%
NOPAT
Capitale investito
(6 300)
(50)
300
50
(111)
NOP
Utile netto
6 600
4 453
350
(130)
220
(Avviamento netto da ammortamenti)
Capitale Investito
Aggiustamento Avviamento
+ Effetto fiscale aggiustamento
Capitale investito EVA
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29
4 453
50
(19)
4 484
Aggiustamento EVA per i Proventi ed Oneri
Straordinari (ristrutturazione)
Razionale:
Gli eventi straordinari, se considerati nel calcolo del risultat o gestionale, distorcono la reale
performance economica di periodo. Sono generalmente eventi non afferenti alla gestione
caratteristica, ma connessi a cambiamenti di natura strategica e/o organizzativa dell’impresa (piani di
ristrutturazione , cessione di partecipazioni, abbandono di linee di prodotto , etc.).
L’effetto di tali poste non dovrebbe influenzare il bilancio di periodo; per tale motivo, esse vanno
capitalizzate, al netto del beneficio d’imposta, in quanto assimilabili in ottica economica ad un
investimento..
Impatto sui comportamenti:
Anche il disinvestimento è un “investimento” e può generare valore. Non è corretto che solo chi ha
deciso il piano di conversione ne sopporti l’intero costo e negli anni successivi si registrino solamente i
benefici: occorre “tenere memoria” nel tempo dell’investimento fatto.
Descrizione dell’aggiustamento:
Gli oneri straordinari vanno capitalizzati, al netto del beneficio d’imposta, in quanto sono assimilabili, in
ottica economica, ad un investimento. Operazione con il segno inverso vale per i proventi straordinari.
Avendo natura di investimento, possono essere soggetti ad ammortamento
Criteri alla base dell’adozione:
– Motivazione
– Semplicità
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30
E s e m p i o: Calcolo dell’ag g i u s t a m e n t o EVA per oneri
straordinari (ipotesi di capitalizzazione perpetua)
Impianto EVA
Impianto contabile
Valore produzione
- Costi della produzione
- Oneri straordinari
6 600
Valore produzione
(6 300)
- Costi della produzione
6 600
(6 300)
(80)
- Oneri straordinari
(80)
Reddito lordo
220
Reddito lordo
220
- Imposte @ 37%
(81)
Utile netto
139
+ Aggiustamento Oneri straordinari
NOP
- Imposte @ 37%
NOPAT
Capitale investito
300
(111)
189
4 453
Capitale Investito
+ Oneri straordinari
Effetto fiscale aggiustamento
Capitale investito EVA
File scaricabile da:
h t t p : / / w e b . t i s c a l i .i t / f o r m a z i o n e / l e z i o n i
80
31
4 453
80
(30)
4 503
E s e m p i o: calcolo dell’ag g i u s t a m e n t o EVA per oneri
straordinari (confronto ipotesi possibili)
Sempre a capitale
0
Net operating profit
1
3.500.000
2
3.500.000
3.500.000
Terminal
3
Value
3.500.000
Aggiustamenti
NOPAT
Total Assets
2.275.000
2.275.000
2.275.000
2.275.000
13.000.000
13.000.000
13.000.000
13.000.000
5.243.139
5.243.139
5.243.139
13.000.000
18.243.139
18.243.139
18.243.139
Aggiustamenti
Capitale investito EVA
Costo del capitale
10,0%
10,0%
10,0%
10,0%
1.300.000
1.824.314
1.824.314
1.824.314
EVA
975.000
450.686
450.686
450.686
4.506.861
Valore attuale
975.000
409.715
372.468
338.607
3.386.072
Capital charge
Somma EVA futuri
5.481.861
Ammortizzato su 3 anni
0
Net operating profit
Aggiustamenti
1
3.500.000
-
NOPAT
Total Assets
1.747.713
3.500.000
-
-
Value
3.500.000
1.747.713
527.287
527.287
2.275.000
13.000.000
13.000.000
13.000.000
13.000.000
3.495.426
1.747.713
13.000.000
16.495.426
14.747.713
10,0%
10,0%
10,0%
10,0%
1.300.000
1.649.543
1.474.771
1.300.000
Costo del capitale
Capital charge
1.747.713
3.500.000
Terminal
3
527.287
Aggiustamenti
Capitale investito EVA
2
Quello che cambia è la
rappresentazione della
performance periodale
13.000.000
EVA
-
772.713
-
1.122.256
-
947.484
975.000
9.750.000
Valore attuale
-
772.713
-
1.020.232
-
783.045
732.532
7.325.319
Somma EVA futuri
5.481.861
Spesato sul 1° anno
0
Net operating profit
1
3.500.000
Aggiustamenti
-
NOPAT
-
Total Assets
3.500.000
2
3.500.000
Terminal
3
Value
3.500.000
5.243.139
2.968.139
2.275.000
2.275.000
2.275.000
13.000.000
13.000.000
13.000.000
13.000.000
13.000.000
13.000.000
13.000.000
13.000.000
10,0%
10,0%
10,0%
10,0%
1.300.000
1.300.000
1.300.000
1.300.000
Aggiustamenti
Capitale investito EVA
Costo del capitale
Capital charge
EVA
-
4.268.139
975.000
975.000
975.000
9.750.000
Valore attuale
-
4.268.139
886.364
805.785
732.532
7.325.319
Somma EVA futuri
5.481.861
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32
Costi a valenza pluriennale
Razionale:
Può accadere che i costi di pubblicità istituzionale, i costi di ricerca e sviluppo, i corsi di
formazione , etc. vengano spesati in Conto Economico per motivi fiscali e di prudenza. Ma in realtà
queste spese possono rappresentare un investimento necessario per ottenere futuri benefici: sono un
investimento non un costo operativo.
Descrizione dell’aggiustamento:
Le spese vengono capitalizzate ed ammortizzate su un periodo di n anni (dipende dalla tipologia di
spesa), che esprime la vita utile dell’investimento.
Criteri alla base dell’adozione:
– Motivazione
– Disponibilità dei dati
Impatto sui comportamenti:
Il trattamento EVA crea maggior sincronia tra costi e benefici degli impieghi suddetti, e mitiga la
tendenza dei manager a migliorare i margini riducendo la spesa relativa a queste voci. Inoltre, il
manager non deve avere miopia, guardando solo al breve periodo (sottoinvestimento), ma deve
sempre chiedersi qual è il beneficio futuro atteso dalle sue scelte.
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33
Manutenzione dell’immobile: un e s e m p i o
Un punto vendita necessita di una serie di manutenzioni. Il costo
complessivo dei lavori ammonta a 800 Milioni di Lire.
I lavori sono necessari per non perdere una parte della clientela.
Quale effetto hanno tali lavori sull’EVA del punto vendita?
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34
Manutenzione dell’immobile: un e s e m p i o
Calcolo dell’EVA senza aggiustamento
Fatturato
Margine commerciale
- Spese di manutenzione
Altri costi
Risultato della gestione ordinaria
Imposte (45%)
Anno 1
Anno 2
Anno 3
Anno 4
Anno 5
Anno 6
Anno 7
20.000
20.000
20.000
20.000
20.000
20.000
20.000
7.000
7.000
7.000
7.000
7.000
7.000
7.000
0
-8 0 0
0
0
0
0
0
-4 . 0 0 0
-4 . 0 0 0
-4 . 0 0 0
-4 . 0 0 0
-4 . 0 0 0
-4 . 0 0 0
-4 . 0 0 0
3.000
2.200
3.000
3.000
3.000
3.000
3.000
-1 . 3 5 0
-9 9 0
-1 . 3 5 0
-1 . 3 5 0
-1 . 3 5 0
-1 . 3 5 0
-1 . 3 5 0
NOPAT
1.650
1.210
1.650
1.650
1.650
1.650
1.650
Attivo immobilizzato
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
Magazzino
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
-5 0 0
-5 0 0
-5 0 0
-5 0 0
-5 0 0
-5 0 0
-5 0 0
1.500
1.500
1.500
1.500
1.500
1.500
1.500
-1 2 0
-1 2 0
-1 2 0
-1 2 0
-1 2 0
-1 2 0
-1 2 0
1.530
1.090
1.530
1.530
1.530
1.530
1.530
0
-4 4 0
440
0
0
0
0
- Debito operativo
Capitale
Costo del capitale (8%)
EVA
Delta EVA
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35
Manutenzione dell’immobile: un e s e m p i o
Calcolo dell’EVA con aggiustamento (Ammortamento su 5 anni)
Anno 1
Fatturato
Margine commerciale
- Spese di manutenzione
Altri costi
Risultato della gestione ordinaria
Anno 5
Anno 6
20.000
Anno 2
20.000
Anno 3
20.000
Anno 4
20.000
20.000
20.000
20.000
Anno 7
7.000
7.000
7.000
7.000
7.000
7.000
7.000
0
-8 0 0
0
0
0
0
0
-4 . 0 0 0
-4 . 0 0 0
-4 . 0 0 0
-4 . 0 0 0
-4 . 0 0 0
-4 . 0 0 0
-4 . 0 0 0
3.000
2.200
3.000
3.000
3.000
3.000
3.000
0
+ Riaccredito spese di manutenzione
0
800
0
0
0
0
- Ammortamento spese di manutenzione
0
-1 6 0
-1 6 0
-1 6 0
-1 6 0
-1 6 0
0
-1 . 3 5 0
-1 . 2 7 8
-1 . 2 7 8
-1 . 2 7 8
-1 . 2 7 8
-1 . 2 7 8
-1 . 3 5 0
NOPAT
1.650
1.562
1.562
1.562
1.562
1.562
1.650
Attivo immobilizzato
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
Magazzino
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
-5 0 0
-5 0 0
-5 0 0
-5 0 0
-5 0 0
-5 0 0
-5 0 0
+ Spese di manutenzione capitalizzate nette
0
640
480
320
160
0
0
+ Effetto fiscale dell’aggiustamento
0
-2 8 8
-2 1 6
-1 4 4
-7 2
0
0
1.500
1.852
1.764
1.676
1.588
1.500
1.500
-1 2 0
-1 4 8
-1 4 1
-1 3 4
-1 2 7
-1 2 0
-1 2 0
1.530
1.414
1.421
1.428
1.435
1.442
1.530
0
-1 1 6
7
7
7
7
88
Imposte 45%
- Debito operativo
Capitale
Costo del capitale (8%)
EVA
Delta EVA
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36
Manutenzione dell’immobile: un e s e m p i o
Manutenzione dell’immobile
1.750
1.550
EVA
1.350
1.150
950
EVA senza aggiustamento
750
EVA con aggiustamento
550
1
2
3
4
5
Anno
File scaricabile da:
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37
6
7
Un aggiustamento spesso consigliato è quello degli
investimenti con EVA iniziali negativi
Razionale :
Un manager potrebbe non essere incentivato a richiedere u n progetto
con un NPV positivo ma con EVA iniziali negativi. L’aggiustamento, viceversa,
incoraggerà il manager a proporre un progetto che crea valore, senza dimenticarsi di
tener conto degli effettivi risultati prodotti.
Descrizione dell’aggiustamento:
Gli EVA negativi dei primi anni vengono
capitalizzati per i progetti approvati.
Criteri alla base dell’adozione:
• Motivazione
• Materialità
Impatto sui comportamenti:
Il trattamento E V A crea maggior sincronia tra
costi e benefici dell’investimento e fornisce al manager un’ ottica non distorta con cui
giudicare l’investimento stesso.
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38
Gli EVA negativi iniziali per un investimento vengono
capitalizzati e gli E V A futuri vengono ridotti dal maggior
c o s t o del capitale
300
200
100
0
0
1
2
3
4
5
6
-100
-200
-300
-400
EVA senza aggiustamento
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39
EVA con Aggiustamento
7
E s e m p i o di i n v e s t i m e n t o con EVA negativo iniziale
Anni
Capitale investito iniziale
1
2
3
4
5
6
7+
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
0
100
100
100
200
100
250
100
300
100
350
100
+
Reddito gestionale netto
-
Capital Charge (Wacc* x CI)
-200
100
=
EVA
-300
-100
0
100
150
200
250
Fattore di attualizzazione*
0,91
0,83
0,75
0,68
0,62
0,56
5,64
Valore Attuale EVA
-273
-83
0
68
93
113
1.411
Valore Attuale del progetto (Van o MVA):
Anni
1
Capitale investito iniziale
Aggiustamenti
Capitale EVA
+
Reddito gestionale netto
-
Capital Charge (Wacc* CI)
=
EVA
+
Capitalizz EVA negativi
=
EVA modificato
Fattore di attualizzazione*
Valore Attuale EVA
-
-
1.330
2
3
5
6
7+
1.000
1.000
1.000
300
1.300
1.000
130
1.430
1.000
43
1.473
1.000
1.473
1.000
1.473
1.000
1.473
200
-
100
200
250
300
350
100
130
143
147
147
147
147
300 -
130 -
43
53
103
153
203
300
130
43
-
-
-
-
-
-
-
53
103
153
203
0,75
0,68
0,62
0,56
5,64
-
36
64
86
0,91
-
0,83
-
Valore Attuale del progetto (Van o MVA):
1.330
* Wacc = 10%
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4
40
1.144
Fuori programma
M o t i v a r e ed incentivare il miglioramento
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41
Trasformare i manager in azionisti
Multiplo del target
bonus
B o n u s E V A calcolato
Bonus calcolato
2x
Bonus Banked
Bonus Bank
1x
Bonus pagati
EI
z
Delta EVA
Pagato
subito
• L’obiettivo annuale è fissato in
sede di pianificazione strategica e
non cambia nel periodo: non si
cambiano le regole del gioco
durante il gioco!
• I guadagni teorici annui sono “at
risk”: occorre la sostenibilità dei
risultati
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Pagato negli anni
successivi
• L’azionista e il dipendente devono
essere tutelati da risultati
eccezionali (non ripetibili), nel bene
o nel male
• La Bonus bank accantona i bonus
in attesa di una verifica di
sostenibilità dei risultati
42
La calibratura del sistema dipende da moltepli fattori che
devo sempre essere analizzati
Unità organizzativa XY:
1. Definizione target bonus e bonus pool
2. Intervallo Zero Bonus
3. Strategia di incentivazione
4. Bonus Bank
Bonus
150%
Target
100%
bonus
75%
Delta EVA
Zero bonus
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Miglioramento
atteso annuo
43
La Bonus bank consente di pagare una parte del bonus ed
accontare la r i m a n e n t e
•
In un esercizio c o n p e r f o r m a n c e media, viene pagato un bonus anch‘ esso
medio
Anno 1
Bonus calcolato
+
Saldo iniziale della banca
=
Saldo complessivo
x
P a g a m e n t o in %
=
Pagamento in €
Saldo finale della banca
pli
Esem
ficat
€ 60
0
60
33%
18
€ 42
ivo
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h t t p : / / w e b . t i s c a l i .i t / f o r m a z i o n e / l e z i o n i
44
Ciò serve per evitare che la società paghi il bonus per
un risultato determinato da fattori estreni …
•
In un a n n o straordinario, una parte del bonus calcolato viene accantonata
nella bonus b a n k in attesa che la creazione di valore venga confermata
Bonus calcolato
+
Saldo iniziale della banca
=
Saldo complessivo
Anno 1
Anno 2
€ 60
€ 180
0
42
60
222
Sostenibile ?
x
P a g a m e n t o in %
=
P a g a m e n t o in €
Saldo finale della banca
pli
Esem
ficat
33%
33%
18
73
€ 42
€ 149
ivo
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45
… m a anche che il dipendente non riceva il bonus a causa di
un fatto congiunturale (es: rottura impianto)
•
In o c c a s i o n e di risultati sotto l‘ obiettivo, gli effetti sul bonus vengono
smussati dalla bonus b a n k
Bonus calcolato
+
Saldo iniziale della banca
=
Saldo complessivo
x
P a g a m e n t o in %
=
P a g a m e n t o in €
Saldo finale della banca
p
Esem
lifica
Anno 1
Anno 2
Anno 3
€ 60
€ 180
(€ 50)
0
42
149
60
222
99
33%
33%
33%
18
73
33
€ 42
€ 149
€ 66
tivo
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h t t p : / / w e b . t i s c a l i .i t / f o r m a z i o n e / l e z i o n i
46
Utilizzo della
riserva
accumulata
