esame di finanziamenti di aziende

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ESAME DI PIANIFICAZIONE FINANZIARIA
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PROVA DEL 6 NOVEMBRE 2003
(FREQUENTANTI)
1)
In riferimento al modello della crescita sostenibile in termini finanziari, evidenziate la/le risposte pertinenti:
a) Il tasso di crescita è da intendersi come incremento del capitale investito.
b) Consente di calcolare il fabbisogno finanziario complessivo causato dallo sviluppo.
c) Consente di verificare se lo sviluppo crea valore.
d) L’autofinanziamento per calcolare il MAF è al lordo del capitale da impiegare per il rinnovo delle immobilizzazioni.
2)
Il free cash flow (flusso di cassa disponibile) è calcolato (evidenziate la/le affermazioni pertinenti)
a) Prima degli oneri finanziari
b) Dopo gli investimenti di mantenimento
c) Dopo i dividendi
d) Dopo la rata annua di un mutuo
e) Prima degli investimenti incrementali
3)
Quali fra le seguenti leve possono migliorare l’EVA?
a) Attribuire riserve ai soci attraverso un aumento di capitale gratuito.
b) Ridurre il capitale investito in presenza di uno spread (ROCE – WACC) positivo.
c) Realizzare una struttura finanziaria che aumenti il Wacc.
d) Aumentare il NOPAT.
4)
Indicate la/le affermazioni pertinenti in merito al TIR:
a) Implica che i flussi di cassa liberati dal progetto siano reinvestiti allo stesso TIR.
b) Implica che i flussi di cassa liberati dal progetto siano reinvestiti al tasso che annulla il VAN.
c) Il TIR consente di calcolare la ricchezza addizionale netta attualizzata prodotta da un investimento.
d) Nessuna delle precedenti.
5)
La società Epsilon, quotata in borsa, presenta, al 31/12/02, i seguenti dati:

Posizione finanziaria netta (Pfn) = € 20.000.000

Capitale netto = € 10.000.000

Capitale investito = € 30.000.000

Numero delle azioni = 10.000.0000

Prezzo di mercato delle azioni = € 8

EVA dell’ultimo esercizio = € 1.000.000

WACC = 10%
Calcolate:
a) il valore di mercato della società (pari alla capitalizzazione di borsa + Pfn ) = 100.000.000
b) il MVA (market value added) = 70.000.000
c) il COV (current operations value) [prima componente = 30.000.000
seconda componente = 10.000.000 ] COV = 40.000.000
d) il FGV = 60.000.000
e) quale commento fareste a chi vi chiedesse un consiglio sull’acquisto delle azioni Epsilon ? il 60% del valore di mercato della società
è costituito da FGV, cioè da attese di miglioramento di EVA nel futuro; soltanto il 40% è costituito dalla capacità di generare e
mantenere nel tempo l’EVA prodotto nell’ultimo esercizio. Sono fondate queste attese ?
f)
6)
di quanto dovrebbe aumentare EVA nel prossimo esercizio ponendo l’orizzonte temporale di un anno al “debito” dei managers nei
confronti degli azionisti ? = FGV x WACC = 60.000.000 x 10% = 6.000.000
Calcolate il tasso di sviluppo sostenibile utilizzando il modello reddituale e tenendo conto dei dati utili tra quelli sotto riportati
ROA
Tasso passivo bancario
Mezzi propri
25% Nuovi mezzi propri
8% Pay-out ratio
80.000 Aliquota fiscale
15.000 Margine di autofinanziamento
60% Wacc
45% Mezzi di Terzi
9%
10%
50.000
g = [ ROA + ( ROA – i) * MT / MP ] * ( 1- T ) * ( 1 – D ) + NMP / MP =
g = [ 0,25 + ( 0,25 – 0,08 ) * ( 50.000 / 80.000 ) ] * (1 – 0,45 ) * ( 1 - 0,6 ) + ( 15.000 / 80.000 ) = 26,58%
7)
L’impresa Alfa vuole sapere se nel corso del 2002 è stata creata o distrutta ricchezza dai propri manager. A tal fine incarica un team di
consulenti per calcolare l’EVA. Tenendo conto dei dati sotto riportati indicare se c’è stata o meno creazione di valore.
NOPAT
Costo del capitale proprio
7.600 Capitale proprio a valori di mercato
10% Capitale di debito a valori di mercato
70.000 Aliquota fiscale
30.000 Costo del capitale di debito
Wacc = [ 70.000/ ( 70.000 + 30.000 )] * 10% + [ 30.000 / ( 30.000 + 70.000 ) ] * 6% * ( 1 – 40% ) = 8,08%
Capitale investito = 70.000 + 30.000 = 100.000
EVA = [ ( 7.600 / 100.000 ) – 8,08% ] * 100.000 = - 480 L’impresa ha un EVA negativo, quindi ha distrutto ricchezza.
8)
Quali sono i problemi che sconsigliano l’utilizzo del ROI come criterio per la valutazione degli investimenti?
(pag.393 / 394 del testo)
40%
6%
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