Teoria della
Finanza
Aziendale
Prof. Arturo Capasso
A.A. 2003-2004
Valore finanziario del tempo
I principi fondamentali
1- 2
Argomenti
Valore attuale
Valore attuale netto
Come si calcola il VAN
Il rendimento di un investimento
Il costo opportunità del capitale
Dirigenti aziendali e interessi degli
azionisti
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1- 3
Domande chiave
Perché il tempo è una componente
essenziale del valore?
In altre parole perché un euro oggi vale
più di un euro domani?
Chi determina il valore finanziario del
tempo?
Come si determina il valore finanziario del
tempo?
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1- 4
Il valore attuale…cosa è?
Vi siete mai chiesti perché un euro oggi vale
più di un euro fra un anno?
Quali sono i fattori che incidono nella vostra
valutazione?
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Il valore attuale…cosa è?
Quali sono i fattori che incidono nella vostra
valutazione?
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Il valore attuale…cosa è?
Occupiamoci per ora del tempo
Modificando il momento
della disponibilità di un
flusso di cassa si possono
rendere omogenee
grandezze che altrimenti non
lo sarebbero.
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1- 7
Il valore attuale…come si calcola?
Valore attuale
Fattore di attualizzazione
Il valore ad oggi di
un flusso di cassa
futuro
Valore attuale di 1 € in
futuro
Tasso di sconto
Tasso impiegato per
attualizzare i flussi di
cassa futuri
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Il valore attuale…come si calcola?
Valore attuale = PV
PV = fattore di sconto C 1
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1- 9
Il valore attuale…come si calcola?
Fattore di sconto = DF = PV di 1 €
DF
1
(1 r ) t
Il fattore di sconto può essere
utilizzato per calcolare il valore
attuale di qualsiasi flusso di cassa
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Il valore attuale…come si calcola?
Ma perché il fattore di sconto
può essere utilizzato per
calcolare il valore attuale di
qualsiasi flusso di cassa?
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1- 11
Il valore attuale…come si calcola?
Qui entra in gioco il mercato
finanziario…
La presenza del mercato finanziario
consente di rendere effettivamente
contemporanei e dunque confrontabili
flussi di cassa che naturalmente si
manifesterebbero in momenti diversi
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1- 12
Esempio…valutiamo un progetto
Step 1: Previsione dei flussi di cassa
Costo di costruzione = C0 = 3500
Prezzo di vendita nell’anno 1 = C1 = 4000
Step 2: Stima del costo del capitale
Per finanziare il nostro progetto il mercato chiede
un rendimento del 7%
Pertanto…costo del capitale =
r = 7%
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Valutiamo il progetto di
costruzione di un edificio
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Step 3: Attualizzazione dei cash flows futuri
PV
C1
(1r )
4000
(1.07 )
3740
Step 4: Il progetto è accolto se il NPV (VAN)
è positivo
NPV = - 3500 + 3740 = 240
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1- 14
Valore attuale netto
Introduciamo in tal modo il concetto di Valore Attuale Netto
NPV = PV - investimen to iniziale
NPV = C 0 +
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C1
1+r
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1- 15
Il valore attuale netto dipende dal
mercato finanziario
Progetti più rischiosi richiedono un
rendimento maggiore.
Un rendimento richiesto maggiore
comporta un NPV più basso.
PV C1 = $400 at 7%
400
PV =
= 374
1 + .07
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Rischio e valore attuale
PV C1 = $400 at 12%
400
PV =
= 357
1 + .12
PV of C1 = $400 at 7%
400
PV =
= 374
1 + .07
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Proviamo a calcolare il rendimento
Esempio
utili
400,000 - 350,000
R=
=
= .14 (14%)
investment o
350,000
E’ buona regola accettare tutti gli investimenti il cui
rendimento sia maggiore del costo opportunità del
capitale (e solo quelli)
Nel progetto indicato, se la migliore alternativa di
investimento disponibile rende il 12%, conviene
realizzare il progetto?
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Proponiamo un altro esempio
Esempio
Immaginate di poter investire €50 oggi e
ricevere € 60 tra un anno. Se il vostro
rendimento atteso è il 10% accettereste la
proposta?
60
NPV = -50 +
€4.55
1.10
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1- 19
Proponiamo un altro esempio
Il valore attuale netto è positivo.
Questo segnala un rendimento
maggiore del costo del capitale.
Sapreste calcolarlo?
60
NPV = -50 +
€4.55
1.10
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1- 20
Ma come si forma il rendimento di mercato?
Per capire il ruolo e il funzionamento
del mercato finanziario occorre
richiamare i tradizionali concetti
economici di risparmio, consumo,
investimenti
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1- 21
Consumo e investimento
Alcuni preferiscono consumare subito.
Altri preferiscono risparmiare e
consumare più tardi.
La possibilità di prendere e dare a prestito
denaro consente di conciliare queste opposte
preferenze
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Consumo e investimento
Reddito nel periodo 1
100
An
80
60
40
Bn
20
20
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40
60
Reddito nel periodo 0
80
100
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Consumo e investimento
La formica (A) preferisce accumulare. La
cicala (B) preferisce consumare oggi.
Entrambe, però, dovrebbero essere
contente di poter investire.
A investe al 14%, spostandosi verso
l’alto, lungo la freccia rosssa, piuttosto
che investire al 7%.
B investe e quindi si indebita al 7%,
trasformando, così, € 100 in 106.54 di
consumo immediato.
Grazie all’investimento G ha €114 il
prossimo anno per rimborsare il debito.
Il NPV è €106.54-100 = +6.54
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1- 24
Consumo e investimento
Euro tra
un anno
114
A investe 100 ora e
consuma 114 tra un
anno
107
G investe 100 ora, si
indebita per 106.54 e
li consuma adesso
100
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106.54
Euro
oggi
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Quali sono gli effetti sull’azienda
NPV = - 3500 + 3740 = 240
A=D+E
Una delle poche certezze nel campo della finanza!
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Dal punto di vista contabile
3500
240
3740
0
A=D+E
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Dal punto di vista economico
3740
3740
240
240
A=D+E
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Come aumenta il valore contabile dell’impresa?
4000
240
3740
260
Conto
Economico
Ricavi
Costi
4000
3500
Marg. Op. 500
Interessi
260
Utile
240
240
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Come aumenta il valore di mercato dell’impresa?
4240
4000
240
La differenza è che questa variazione
avviene in modo istantaneo
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