25_economia_reale_lungo_periodo
25 – Risparmio, investimento e
sistema finanziario
A.A. 2003-2004
Istituzioni di economia, corso serale
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Che cosa è e come è composto il sistema finanziario?
Scopi del capitolo:
•
mettere a fuoco la grande varietà di istituzioni
finanziarie che compongono il mercato finanziario
e come esse operano quali intermediari tra chi
risparmia e chi investe
•
sviluppare un modello di offerta e domanda di fondi
•
collegare scelte di politica economica e effetti sui
mercati finanziari
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Discussione:
disc. come opera una banca?
come opera una banca, nella raccolta e impiego di fondi?
Obiettivo didattico: la banca, come le altre
istituzioni dei mercati finanziari, è essenzialmente
un intermediario; impiega i fondi raccolti, la cui
giacenza . . .
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25_economia_reale_lungo_periodo
Che cosa è e come è composto il sistema finanziario?
Il sistema finanziario è costituito da istituzioni che operano
nell’economia in modo da far corrispondere al risparmio
dell’uno l’investimento dell’altro
In questo modo trasferisce risorse (scarse) dai risparmiatori ai
mutuatari
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Istituzioni finanziarie (negli SU e in Italia)
Mercati finanziari
mercato obbligazionario
mercato azionario
Intermediari finanziari
banche
fondi comuni (mutual funds)
(Italia: Borsa Italiana SpA; intermediari bancari; intermediari non bancari, cioè
assicurazioni, ist. di previdenza, fondi comuni di investimento, soc. di leasing,
società di intermediazione mobiliare – SIM – e agenti di cambio; ruolo della
Banca d’Italia e della Consob, Commissione nazionale per le società e la borsa)
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Mercato obbligazionario (bond market)
Una obbligazione (bond) è un certificato di debito (un titolo
di credito) che specifica gli obblighi del debitore verso il
creditore
Durata (term), da cui dipende il livello di tasso (maggiore a l.
termine, perché in caso di necessità il creditore, negoziando il titolo,
potrebbe ottenere un pagamento inferiore al valore di rimborso)
Rischio di credito (titoli di stato, di debitori primari, junk
bond, . . .)
Trattamento fiscale (la discussione sui Bot in Italia)
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Discussione:
disc. variazione dei tassi
se il tasso dell’interesse aumenta/diminuisce i corsi delle
obbligazioni a tasso fisso . . .
Obiettivo didattico: i collegamenti tra economia e
calcoli finanziari
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Mercato azionario (stock market)
Una azione è un titolo rappresentativo di una quota di
proprietà di un’azienda
La vendita di azioni per raccogliere fondi: finanziamento in
capitale di rischio (obbligazioni: finanziamento in capitale
di debito)
Maggior rischio e reddito potenziale maggiore rispetto alle
obbligazioni
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New York Stock Exchange
National Association of Securities Dealers Automated
Quotation System
Borsa Italiana SpA
Dow Jones Industrial Average, Standard & Poor’s 500
Mib30
Future sugli indici
Il meccanismo telematico (il book della borsa)
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Le banche
Le banche raccolgono il risparmio da chi spende meno
di quanto guadagna e lo impiegano per fare prestiti a
chi ha necessità di indebitarsi
Corrispondono un interesse al depositante e chiedono ai
propri debitori il pagamento di un interesse più elevato
(la differenza copre i costi della banca e garantisce un
profitto ai proprietari della banca stessa)
Le banche producono mezzi di scambio (gli assegni
emessi a fronte dei depositi o delle aperture di credito)
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Fondi comuni (mutual funds)
I Fondi comuni sono istituzioni che vendono proprie
quote di partecipazione al pubblico e con il ricavato
acquistano una selezione (il c.d. portafoglio) di azioni o
di obbligazioni o entrambi
Aiutano chi ha limitate quantità di risparmio a
impiegarlo in modo diversificato, utilizzando una
gestione professionale (con qualche scetticismo sulla
possibilità di avere risultati migliori di quelli dei
cosiddetti fondi indice)
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Un esempio di lettura di dati sulle azioni e rapporto prezzi/utili
(vedere p.452 del libro di testo)
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Risparmio e investimenti nella contabilità nazionale
Ricordiamo che il prodotto interno lordo, PIL,
(Gross Domestic Product, GDP) rappresenta sia il
totale del reddito, sia il totale della spesa per beni
e servizi in un dato sistema economico (Cap. 22 e
lucido che segue di chiarimento)
Y C I G NX
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La componenti del PIL (due modi di dividere la stessa
cosa)
C
I
G
Esportazioni
PIL
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Importazioni
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In una economia chiusa:
Y C I G
da cui:
Y C G I
SI
con S che indica il risparmio (saving)
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con le imposte (T, taxes):
S Y C G diventa
S (Y T C ) (T G )
Risparmio privato
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Risparmio pubblico
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Riassumendo:
Risparmio privato (private saving): parte del reddito che
rimane alle famiglie dopo aver pagato imposte e consumi
(Y T C )
Risparmio pubblico (public saving): differenza tra entrate
e uscite pubbliche, con avanzo o disavanzo di bilancio
(T G )
Eguaglianza risparmio = investimento per l’economia nel
suo complesso
SI
(il meccanismo della variazione delle scorte, comprese negli investimenti)
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Quale meccanismo sta dietro la semplice identità
risparmio = investimento?
Le istituzioni finanziarie determinano il funzionamento di
un particolare mercato, il mercato dei fondi mutuabili
(market for loanable funds), cui si rivolgono i
risparmiatori per depositare i propri risparmi e i mutuatari
per ottenere i prestiti
(supponiamo, per semplicità, che esita un solo mercato dei
fondi mutuabili)
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disc. le determinanti del mercato dei fondi mutuabili
Discussione:
quali possono essere le determinanti del mercato dei fondi
mutuabili, cioè che cosa determina quantità e prezzo (prezzo =
. . .)
Obiettivo didattico: ricondurre ad unità con lo studio
dei mercati anche l’analisi del mercato finanziario
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Domanda e offerta di fondi mutuabili
Il mercato dei fondi mutuabili, come tutti gli altri mercati, è
governato da domanda e offerta
L’offerta proviene da individui che hanno un reddito
eccedente le proprie necessità di consumo e che desiderano
risparmiare e rendere disponibile i propri risparmi per
prestiti
La domanda proviene da famiglie e imprese che desiderano
farsi finanziare un investimento (nb, per le famiglie, in
abitazioni; altrimenti non è investimento, ma trasferimento
da una famiglia ad un’altra)
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Domanda e offerta di fondi mutuabili
Il mercato dei fondi mutuabili opera come tutti gli altri
mercati determinando un valore (di equilibrio) di tasso di
interesse reale (rivedere cap.23 alle fine) per il quale:
domanda e offerta (investimento e risparmio) coincidono
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Domanda e offerta di fondi mutuabili
Tasso di
interesse
Offerta
5%
Domanda
0
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€1.200
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Fondi mutuabili
(in miliardi di euro)
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Usiamo il modello domanda offerta appena visto per
comprendere le conseguenze di provvedimenti di
politica economica sul risparmio e sull’investimento
Utilizziamo la metodologia del cap.4
•
Il provvedimento agisce sull’offerta, sulla domanda,
su entrambe?
•
In quale direzione si spostano le curve?
•
Come si modifica il punto di equilibrio? (Analisi
grafica)
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Esaminiamo tre casi:
1. Tassazione e risparmio
2. Tassazione e investimento
3. Avanzo e disavanzo del bilancio dello Stato
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Tassazione e risparmio
La tassazione dei risparmi (implicita nel fatto che si tassa il
reddito) riduce l’incentivo al risparmio (problema specifico
dell’economia degli Stati Uniti: la scarsa propensione al
risparmio)
Una riduzione delle imposte che gravano sul risparmio
(es. il risparmio destinato a fini previdenziali) fa sì che:
•
l’offerta di fondi mutuabili si sposta a destra a parità di
tasso d’interesse
•
il tasso di equilibrio diminuisca
•
la domanda di fondi mutuabili aumenti
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Riduzione delle imposte sul risparmio e nuovo equilibrio
Tasso di
interesse
Offerta, S1
1. Gli incentivi fiscali
al risparmio fanno
aumentare l’offerta di
fondi mutuabili …
5%
Domanda
0
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€1.200
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Fondi mutuabili
(in miliardi di euro)
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Riduzione delle imposte sul risparmio e nuovo equilibrio
Tasso di
interesse
Offerta, S1
1. Gli incentivi fiscali
al risparmio fanno
aumentare l’offerta di
fondi mutuabili …
5%
4%
Domanda
2. … fanno
diminuire il tasso
di interesse di
equilibrio …
0
S2
€1.200
€1.600
3. … e fanno aumentare la quantità
di equilibrio di fondi mutuabili
Fondi mutuabili
(in miliardi di euro)
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Tassazione e investimenti
L’introduzione di incentivi sugli investimenti (tecnicamente:
la istituzione di un credito di imposta per l’investimento)
agisce sulla curva di domanda o su quella di offerta?
La presenza di incentivi sugli investimenti fa sì che:
•
la domanda di fondi mutuabili per ogni dato tasso
aumenti e la relativa curva si sposti a destra
•
il tasso di interesse di equilibrio aumenti
•
l’offerta di fondi mutuabili da parte delle famiglie, al
nuovo tasso, risulti più elevata
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Incentivi agli investimenti e nuovo equilibrio
Tasso di
interesse
Offerta
1. I crediti d’imposta
sugli investimenti
fanno aumentare la
domanda di fondi
mutuabili …
5%
Domanda, D1
0
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€1.200
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Fondi mutuabili
(in miliardi di euro)
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Incentivi agli investimenti e nuovo equilibrio
Tasso di
interesse
6%
5%
2. … fanno
aumentare il
tasso di
interesse di
equilibrio …
€1.200 €1.400
0
3. … e fanno aumentare la quantità
di equilibrio di fondi mutuabili
Offerta
1. I crediti d’imposta
sugli investimenti
fanno aumentare la
domanda di fondi
mutuabili …
D2
Domanda, D1
Fondi mutuabili
(in miliardi di euro)
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25_economia_reale_lungo_periodo
Discussione:
disc. su disavanzo dello Stato
. . . e nel caso di disavanzo dello Stato
Obiettivo didattico: conseguenze indirette degli
accadimenti
economici;
meccanismi
di
propagazione
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Disavanzo del bilancio dello Stato
Se l’amministrazione pubblica diventa mutuatario per
finanziare il proprio disavanzo, l’offerta di fondi mutuabili
per il finanziamento degli investimenti privati (famiglie – per
. . .? – e imprese) diminuisce
La presenza di disavanzo pubblico fa sì che:
•
il risparmio totale diminuisca (rivedere slide 17 e 18) e
quindi l’offerta di fondi mutuabili per ogni dato tasso
diminuisca e quindi la relativa curva si sposti a sinistra
•
il tasso di interesse di equilibrio aumenti
•
la domanda di fondi mutuabili (con gli investimenti
privati sottostanti: il c.d. crowding-out o spiazzamento),
al nuovo tasso, diminuisca
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Disavanzo dello Stato e nuovo equilibrio
Tasso di
interesse
Offerta, S1
1. Un disavanzo di
bilancio fa diminuire
l’offerta di fondi
mutuabili …
5%
Domanda
0
A.A. 2003-2004
€1.200
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Fondi mutuabili
(in miliardi di euro)
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25_economia_reale_lungo_periodo
Disavanzo dello Stato e nuovo equilibrio
Tasso di
interesse
S2
Offerta, S1
1. Un disavanzo di
bilancio fa diminuire
l’offerta di fondi
mutuabili …
6%
5%
2. … fa
aumentare
il tasso di
interesse
di equilibrio …
Domanda
€ 800
€1.200
0
3. … e fa diminuire la quantità
di equilibrio di fondi mutuabili
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Fondi mutuabili
(in miliardi di euro)
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Il deficit pubblico riduce il risparmio totale e quindi
l’offerta di fondi mutuabili e di conseguenza gli investimenti
privati (un esempio in Italia: i tassi dei mutui per la casa)
La riduzione degli investimenti penalizza (via produttività)
la crescita e quindi riduce la dinamica positiva del PIL
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Una impostazione alternativa: l’equivalenza ricardiana
se lo Stato genera risparmio negativo riducendo le imposte,
le famiglie controbilanciano l’effetto con maggiore risparmio
perché le famiglie dovrebbero risparmiare il maggior reddito
disponibile? per l’aspettativa delle future maggiori imposte
che saranno introdotte per rifondere il debito via via
accumulato
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Azioni di politica economica per ridurre imposte e spese . . .
riuscite solo per la prima parte (le amministrazioni Reagan,
Bush, Clinton)
(L’avanzo USA con il fenomeno delle plus-valenze di borsa)
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debito pubblico negli Stati Uniti
Debito pubblico negli Stati Uniti
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Debito pubblico in Italia (percentuale del PIL)
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In Amleto, Polonio dice al figlio “non prendere e non dare a
prestito”
ma senza il mercato dei fondi mutuabili, gli investimenti . . .
il vincolo di pareggio di bilancio per lo Stato: effetti arbitrari,
in particolare per la mancata distinzione tra conto economico
e stato patrimoniale per le spese di investimento
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