La Finanza di Progetto per la realizzazione e
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SUSTAINABLE ENERGY FORUM Le nuove frontiere della produzione di energia pulita Roma, 6 Giugno 2007 La Finanza di Progetto per la realizzazione e gestione di un parco Eolico Gabriele FERRANTE Unità tecnica Finanza di Progetto CIPE Presidenza del Consiglio dei Ministri1 Agenda Finanza di progetto : definizioni e caratteristiche principali Il processo di due diligence e l analisi dei rischi in un progetto Eolico Strumenti e modelli finanziari per la valutazione di un progetto eolico I fattori critici di successo 2 Finanza di progetto : definizioni e caratteristiche principali La finanza di progetto è un approccio multidisciplinare al finanziamento di specifici investimenti caratterizzati da ampi livelli di complessità di strutturazione nonché dalla possibilità di ricorrere ad un elevato coinvolgimento di finanziamenti provenienti dal settore bancario La principale garanzia per il rimborso dei finanziamenti é rappresentata dai flussi di cassa del progetto, che si devono manifestare con adeguati livelli di certezza, e da una efficace gestione dei rischi legati all iniziativa, che permette di limitare la possibilità che i flussi di cassa previsti vengano meno La valutazione di sostenibilità economico/finanziaria della singola iniziativa si basa esclusivamente sulla qualità (intesa come capacità di generare flussi di cassa a fronte di un determinato livello di rischio) del singolo progetto e non su merito creditizio dei singoli azionisti 3 Finanza di progetto : definizioni e caratteristiche principali La fase di gestione dell opera costituisce elemento di primaria importanza (al pari della sua costruzione), in quanto soltanto una gestione efficace e qualitativamente elevata consente di generare i flussi di cassa necessari a soddisfare banche ed azionisti Il montaggio dell operazione è caratterizzato da un importante processo di negoziazione tra i diversi soggetti coinvolti (azionisti, banche, controparti commerciali), avente una durata variabile e volto alla ripartizione dei rischi dell iniziativa tra i diversi partecipanti 4 Finanza di progetto : definizioni e caratteristiche principali .Non è una tecnica, non é un semplice strumento finanziario È UN APPROCCIO alla realizzazione, gestione e finanziamento di PROGETTI COMPLESSI Caratterizzati da Elevati fabbisogni finanziari iniziali Possibilità di ripartire i rischi sui diversi soggetti partecipanti I finanziamenti sono concessi in base alla esclusiva capacit à di credito del progetto Il progetto è reso un entità autonoma (SPV) ed indipendente rispetto alle aziende che a vario titolo lo promovuono 5 Finanza di progetto : definizioni e caratteristiche principali Le fasi di strutturazione di un operazione di Finanza di Progetto Accordi e negoziazioni Monitoraggio Descrizione della business idea EVENTI Periodo di rimborso del debito Studi e analisi Proposta Ripagamento del debito Finanziamenti IDENTIFICAZIONE IMPLEMENTAZIONE GESTIONE A B C Raccolta e analisi dei dati Realizzazione Gestione FASI DOCUMENTI Term sheet Modello finanziario Studio di fattibilità fattibilità Atto costitutivo e statuto dela SPV Rapporto di monitoraggio Contratti commerciali e di finanziamento 6 Finanza di progetto : definizioni e caratteristiche principali Dalla business idea al piano economico finanziario Descrizione della Business Idea Identificazione del target di domanda da soddisfare e driver della domanda Descrizione della strategia di offerta (assets, prezzi, struttura operativa, costi) Assunzioni Assunzioni tecniche, quantitative, economiche e finanziarie Matrice dei Rischi Costruzione della matrice dei rischi di progetto con le ipotesi di allocazione in capo alle controparti commerciali, finanziarie ed assicurative Struttura tipica Piano Econ. Econ. Finanz. Finanz. Struttura sequenziale Costruzione, gestione, bilanci previsionali pro-forma, ratios finanziari Base Case e Sensitivities Definizione dello scenario quantitativo ed economico più probabile e verifica dell impatto sugli indici finanziari al verificarsi di condizioni avverse 7 Due Diligence e analisi dei rischi Le banche Finanziatrici, con il supporto di consulenti esterni professionali ed indipendenti riconosciuti sul mercato finanziario, ricorrono al processo di DD per: Una corretta valutazione dei rischi insiti nella natura e nella struttura del Progetto e per identificare la possibilità di mitigare questi stessi rischi Stabilire i termini e le condizioni del finanziamento Costruire una struttura di progetto robusta , anche attraverso un modello finanziario adatto a supportare l analisi di sensitività Valutare l effettiva finanziabilità del progetto 8 Due Diligence e analisi dei rischi Andamento del rischio FASE PROGETTUALE FASE REALIZZATIVA FASE GESTIONALE RISCHIO PER I FINANZIATORI RISCHIO PER I DEVELOPER RISCHI DI GESTIONE RISCHI DI MERCATO START-UP (inizia il rimborso del debito) ANDAMENTO DEL RISCHIO 9 Due Diligence e analisi dei rischi Risk management Risk Analysis : I finanziatori devono analizzare, comprendere e valutare il panorama di rischi che possono intaccare la capacità di generazione di cash flow del progetto Risk Allocation : I rischi del progetto devono essere allocati sulla controparte che si trova nella miglior posizione per gestirli Ring Fencing : Il progetto deve essere giuridicamente e contabilmente segregato dalle altre attività dei promotori 10 Due Diligence e analisi dei rischi Risk analysis e Risk allocation di un progetto eolico Rischio di Prezzo/Rischio di mercato Identificazione Andamento dei prezzi dell energia e dei Certificati Verdi Mitigazione Proiezione di lungo termine dei prezzi dell energia e dei prezzi dei Certificati Verdi attraverso adeguati studi di mercato condotti da consulenti esterni indipendenti Meccanismi di revisione annuale dei prezzi previsti nel contratto di finanziamento Meccanismi per il pagamento anticipato del debito nell ipotesi di una riduzione dei prezzi sotto una certa soglia stabilita (cash sweep) Eventuali contratti di vendita a termine e a prezzo chiuso di energia e/ o Certificati Verdi 11 Due Diligence e analisi dei rischi Risk analysis e Risk allocation di un progetto eolico Rischio Produttivo Identificazione Analisi della ventosità del sito Fattore di disponibilità delle turbine e del sistema Tecnologia delle turbine Mitigazione Valutazione della produzione di energia eolica Meccanismi di garanzia del fornitore delle turbine e del gestore attraverso idonei contratti EPC ed O&M Selezione delle turbine 12 Due Diligence e analisi dei rischi Risk analysis e Risk allocation di un progetto eolico Rischio di Cost ruzione/ Rischio di complet ament o Identificazione Variazioni prezzi di costruzione Ritardi nella costruzione Rischio di performance delle turbine Mitigazione Programma di costruzione multi sito Valutazione del costruttore Contratto di costruzione Turn Key a prezzo e data certi Meccanismi di penalità per il costruttore Meccanismi di riserva per eventuali aumenti di costo del Progetto (garanzia sia sulla disponibilità che sulla capacità produttiva) 13 Due Diligence e analisi dei rischi Risk analysis e Risk allocation di un progetto eolico Rischio di Autorizzazioni e permessi Identificazione Ottenimento delle autorizzazioni e dei permessi necessari Valutazione Impatto Ambientale (V.I.A.) Mitigazione Revisione dei permessi e delle autorizzazioni di Progetto Analisi dei contratti sui terreni 14 Due Diligence e analisi dei rischi Risk analysis e Risk allocation di un progetto eolico Rischio di Interconnesione Identificazione Interconnesione alla rete elettrica Mitigazione Contratto di interconnessione con il gestore della rete (GRTN) Rischio Assicurativo Identificazione Assicurazione contro i rischi in fase di costruzione e in fase operativa Mitigazione Copertura del costo del servizio del debito Copertura del Ritardo dell Avviamento Copertura dell interruzione del Business 15 Strumenti e modelli finanziari Il piano economico finanziario edi pIpotesi D Dati ati e d o te s i ddi i iinput nput Ip o te s i te cn i co o p e rati v e (A ) Ip o te s i f i s cal i Ip o te s i f i n an z i ari e Ip o te s i m acro e co n o m i ch e calcolo MModuli o d u l i ddii cal co l o A n al i s i i n v e s ti m e n ti Ri cav i /Co s ti o p e rati v i Tas s az i o n e Elaborati dii output El ab o rati d o u tp u t Co n to e co n o m i co S tato Patri m o n i al e Fl u s s i d i cas s a Pro s p e tto f o n ti - i m p i e g h i In d i ci d i re d d i ti v i tà D e b i to In d i ci d i b an cab i l i tà D ati e d ip o te s i d e s u n ti e /o d e f in iti in b as e allo S d F (A ) V a r ia b ili en d o g en e a lla b a se d ella d e fin iz io n e d ei p r in cip a li scen a r i d i r ife r im e n t o (i.e . P EF a lte r n a tiv i) u tili a v a lu ta r e la so st en ib ilit à eco n o m ica -fin a n z ia r ia p r e lim in a r e d e ll in v e stim en t o 16 Strumenti e modelli finanziari Sostenibilità economico finanziaria Investimenti Costi operativi Altri costi Ricavi Indici di redditività Struttura contrattuale Analisi dei rischi Flusso di cassa operativo Indici di bancabilità Struttura finanziaria Allocazione e quantificazione dei rischi Debt service capacity Debt service requirements Capacity Requirements? 17 Strumenti e modelli finanziari L equilibrio economico finanziario Equilibrio Economico Finanziario Convenienza economica Sostenibilità Finanziaria Redditività TIR Bancabilità VAN DSCR LLCR 18 Strumenti e modelli finanziari Convenienza economica - Redditività Convenienza economica Capacità del Progetto di: (a) creare valore; (b) generare un livello di redditivit à per il capitale investito adeguato rispetto alle aspettative dell investitore privato ed alla possibilit à di attivare finanziamenti strutturati in finanza di progetto TIR VAN 19 Strumenti e modelli finanziari Tasso Int erno di Rendiment o del proget t o - TIR Il TIR esprime, in termini percentuali, la redditivit à di un investimento sulla base di una serie di esborsi iniziali e di successivi flussi positivi. n t CFt t ( 1 TIR ) 0 n = numero di periodi di tempo t considerati n t CFt t ( 1 TIR ) 0 0 CF- = flussi di cassa di progetto negativi CF+ = flussi di cassa di progetto positivi TIR dell Azionista Il TIR degli azionisti rappresenta la redditivit à che gli azionisti riusciranno ad ottenere dal capitale proprio investito nel progetto. tto n t 0 CFt (1 TIR ) t n t 0 CFt (1 TIR ) t 0 n = numero di periodi di tempo t considerati CF- = flussi di cassa degli Azionisti negativi CF+ = flussi di cassa degli Azionisti positivi 20 Strumenti e modelli finanziari Valore Attuale Netto - VAN Il VAN è un indicatore finanziario che fornisce un indicazione, in termini monetari, del valore creato o disperso dal progetto all istante della valutazione. valutazione n VAN t 0 CFt (1 i ) t n t 0 n = numero di periodi di tempo t considerati CFt (1 i ) t CF- = flussi di cassa di progetto negativi CF+ = flussi di cassa di progetto positivi i = tasso di attualizzazione 21 Strumenti e modelli finanziari Tasso d attualizzazione del VAN E = capitale di rischio WACC Kd = costo del capitale di debito E Ke E D K d (1 t c ) t = fiscale aliquot a D E D D = capitale di debito Ke = costo del capitale di rischio r f = tasso risk free Ke rf * ( rm rf ) r m = tasso di mercato = beta del mercato 22 Strumenti e modelli finanziari Sostenibilità Finanziaria - Bancabilità Sostenibilit à finanziaria Capacità del Progetto di generare flussi monetari sufficienti a garantire il rimborso dei finanziamenti attivati, compatibilmente con una adeguata remunerazione degli investitori privati coinvolti nella realizzazione e nella gestione dell iniziativa DSCR LLCR 23 Strumenti e modelli finanziari Debt Service Cover Ratio - DSCR E il rapport o t ra il flusso di cassa del proget t o (al net t o delle imposte) in un dat o anno e il servizio del debit o t ot ale dell'anno (quot a capitale e quota interessi). DSCR CF t K t It non deve mai essere inferiore all unità; solitamente il DSCR minimo per un progetto eolico è 1.30 i livelli impost i di DSCR dipendono dal profilo di rischio del progetto (maggiore è il rischio, più alto è il livello richiesto). 24 Strumenti e modelli finanziari Loan Life Cover Ratio - LLCR E il rapport o t ra il valore at t uale net t o dei flussi di cassa che si generano nel periodo di vit a del finanziament o e il valore at t uale del debito. Il LLCR rappresent a il quozient e t ra (1) l a somma at t ualizzat a al t asso di int eresse del debit o, dei f lussi di cassa operat ivi t ra l ist ant e di valut azione (s) e l ul t imo anno per il qual e é previst o il rimborso del debit o (s+n) increment at a del la riserva di cassa per il servizio del debit o e (2) il debit o residuo D al lo stesso istante (s) di valutazione. s = periodo di valutazione s m LLCR t s CF t (1 i ) t Dt s + m = ult imo periodo di rimborso del debito R CF = flusso di cassa per il servizio del debito D = debito residuo (outstanding) i = tasso di attualizzazione flussi di cassa R = event uale riserva a servizio del debit o accumulata al periodo di valutazione 25 Strumenti e modelli finanziari FONTI - IMPIEGHI Impieghi di Capitale COSTO DI REALIZZAZIONE DELL OPERA Fonti DEBITO Struttura Finanziaria COSTI FINANZIARI ALTRI COSTI IVA SU COSTI DI REALIZZAZIONE EQUITY 26 Strumenti e modelli finanziari Cost o % di realizzazione di una cent rale EOLICA OPERE ELETTRICHE 15% OPERE CIVILI 10% VARIE 5% TURBINE 70% 27 Gli strumenti di copertura finanziaria Struttura Finanziaria EOLICO 80 : 20 Debito Equity Senior Debt Capitale di rischio IVA Facility Prestito Subordinato Bridge Facility Mezzanine finance Working Capital Facility Stand by Facility Obbligazioni 28 I fattori critici di successo Tra gli elementi di maggior criticità nel processo di Due Diligence di un progetto eolico vi sono i seguenti aspetti: Analisi della capacità produttiva dell impianto Analisi dei contratti Autorizzazioni/permessi La valutazione di questi fattori critici di successo dovrà emergere in modo puntuale dal risultato delle analisi dei consulenti delle banche finanziatrici La decisione di queste ultime sulla bancabilità del Progetto troverà riscontro nelle conclusioni dei rapporti dei consulenti Al fine di ottimizzare la tempistica dell intero processo è opportuno coinvolgere quanto prima i consulenti esterni concordando il loro intervento con le banche 29 Contatti UNITA TECNICA FINANZA di PROGETTO Via Boncompagni, 30 00187 Roma Tel. +39 06 4761 1850 1846, Fax. +39 06 4761 1857 www.utfp.it Gabriele FERRANTE Tel. +39 06 4761 1935/1850 Email: [email protected] 30 This document was created with Win2PDF available at http://www.win2pdf.com. 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