EVA

Performance management
a.a. 2015/2016
EVA
Economic Value Added
1
l’EVA
segue
fine ultimo dell'azienda
La creazione di valore
destinato alla soddisfazione
dei bisogni umani
si rendono necessari lo
sviluppo e l'adozione di
misure di performance
idonee a rilevarlo ed
evidenziarlo
ragionamento alla base dell'EVA
un'azienda con i ricavi conseguiti dovrebbe essere in grado non solo di coprire
i correlati costi, ma anche di riuscire a remunerare il rischio di impresa
sopportato dal soggetto economico e gli interessi finanziari su quei capitali,
consentendo infine la creazione di un extra-profitto
numerose aziende, pur registrando un profitto contabile, non stanno creando
alcun valore economico
2
l’EVA
segue
Il concetto (con prime applicazioni) dell'EVA fu teorizzato ad
inizio anni '90 da una società di consulenza statunitense:
principio base:
affinché un’azienda crei valore economico è necessario che le
risorse in essa investite generino un rendimento maggiore del
costo complessivo delle risorse stesse
3
l’EVA
L' EVA rappresenta un indicatore di creazione di valore
determinato quale differenza tra:
•
reddito operativo (normalizzato)
•
costo delle fonti del capitale investito (sia proprio che di terzi).
EVA = NOPAT – WACC x C
con
• NOPAT:
reddito normalizzato al netto degli oneri fiscali (net operating profit after taxes)
• WACC:
costo medio dei capitali investiti
• C:
capitale investito rettificato (costitutito da PATRIMIONIO NETTO + DEBITI FINANZIARI
+ ACCONTONAMENTI, assimilabili a risorse proprie)
4
l’EVA
ESEMPIO
NOPAT
capitale investito:
costo medio del capitale:
2.000
10.000
12,0%
la remunerazione è pari a 1.200
EVA: 800
5
l’EVA
segue
COME SI INTERPRETA L'EVA ?
EVA > 0
EVA < 0
l'azienda sta creando valore economico, dopo aver
remunerato i portatori di capitale di rischio (soci) e di
credito (finanziatori terzi)
Sarà potenzialmente in grado di erogare dividendi in misura
superiore ai livelli attesi (espressi dal costo del capitale di
rischio impiegato nella formula di determinazione dell' EVA).
L'azienda sta distruggendo valore economico
6
l’EVA
segue
Analizzando le componenti della formula, si può notare
che:
la misura dell'EVA è proporzionale al divario tra il
rendimento dell'investimento (r) e il costo del
capitale ed il capitale investito
Ponendo
r = NOPAT/C
EVA = (r – WACC) x C
7
l’EVA
segue
Il NOPAT si determina
mediante una serie di
rettifiche all'utile
operativo contabile al
netto delle imposte
EVIDENZIAZIONE DEI
FATTORI
LATENTI
POSITIVI E NEGATIVI
NEUTRALIZZAZIONE DI
COMPONENTI
DI
REDDITO ESTRANEE al
reddito operativo
8
l’EVA
segue
Il NOPAT costituisce una grandezza caratterizzata da
rettifiche che tendono ad assimilarlo ad un flusso di cassa
Il rapporto NOPAT/C costituisce una
variante del ROI
espressa in chiave finanziaria e al netto delle imposte
9
l’EVA
segue
C = capitale investito
è la somma dei debiti finanziari e delle risorse di pertinenza degli
azionisti integrato con alcuni accantonamenti che si qualificano come
equivalenti a riserve del capitale netto.
10
l’EVA
segue
Reddito operativo al netto delle imposte
Capitale investito (mezzi propri + debiti finanziari)
+ accantonamento imposte differite
+ riserva imposte differite
++riserva
LIFO riserva LIFO
variazione
+ riserva LIFO
+ ammortamento goodwill
+ fondo ammortamento goodwill
+ costi per lo sviluppo si intangibles, al netto degli
ammortamenti
+ capitalizzazione intangibles, al netto dei costi di ammortamento
+/- oneri (proventi) straordinari, al netto delle
imposte
+/- oneri (proventi) straordinari cumulati, al netto delle imposte
(secondo un procedimento di normalizzazione)
+ accantomenti ad altre riserve quali: per rischi su
crediti e per garanzie
+ riserva rischi su crediti e per garanzie
+/- ratei e risconti
= NOPAT
=C
(adattamento da Bennet Steward, 1991)
11
l’EVA
segue
Il NOPAT si determina quindi con una serie di rettifiche
permettono di quantificare con maggiore accuratezza
il flusso di reddito realmente disponibile per gli investitori
Rettifiche più significative:
•
•
•
•
•
•
Incremento riserva LIFO
Accantonamento per imposte differite
Accantonamento a fondi rischi generici
Accantonamenti a fondi di garanzia
Ammortamenti del goodwill
Costi per lo sviluppo di intangible
Le rettifiche sul reddito contabile si riflettono anche sul capitale investito di
derivazione contabile. La logica di base è evidenziare i mezzi finanziari di cui ha
potuto disporre la direzione aziendale nell'esercizio.
12
il MARKET VALUE ADDED
L' EVA può essere direttamente collegato al valore dell'impresa
mediante il calcolo del
Market Value Added (MVA)
𝑛
𝑀𝑉𝐴 =
𝑡=1
𝐸𝑉𝐴
(1 + 𝐾)𝑡
con
K:
(WACC-g)
13
il MARKET VALUE ADDED
segue
In un mercato tendenzialmente efficiente, l'MVA è determinato anche
quale differenza tra
• il valore di mercato (Market Value = MV)
• il capitale investito rettificato C
MVA = MV - C
MVA
è possibile verificare la capacità di
creazione o distruzione di valore di
ed assume un significato di
MISURAZIONE DINAMICA
EVA
è
una
MISURAZIONE
PERIODALE di performance
14
il MARKET VALUE ADDED
segue
2
Eva + Eva x v + ..
1
2
2
MVA
Eva + Eva x v + ..
valore creato
C
C
1
MV
2
Valore
distrutto
C
MV
CREAZIONE DI VALORE
DISTRUZIONE DI VALORE
15
il MARKET VALUE ADDED
segue
L' EVA
pone l'accento sull'esigenza di quantificare il costo effettivo del capitale
(compreso il capitale proprio) ed il valore del capitale investito tenendo conto
anche degli investimenti in intangible
consente la definizione di una misura incrementale del valore significativa ai
fini delle decisioni aziendali e spinge i decisori verso scelte che consentano il
suo incremento mediante:
• la capacità di generare maggiori guadagni senza impiegare più capitale
• l'impiego di minor capitale
• l'investimento del capitale nei progetti che presentano effettivamente un
tasso di rendimento più elevato rispetto al loro effettivo costo del
capitale
16
L’EVA
Esercitazione
17
Il calcolo dell’EVA
Le fasi di calcolo dell’EVA:
1. calcolare il NOPAT
2. identificare il Capitale investito (C);
3. determinare il costo medio ponderato del
capitale (WACC)
4. calcolare l’EVA
18
l’EVA
esercitazione
CASO 1
CONTO ECONOMICO
Ricavi dalle vendite
Variazione magazzino prodotti finiti
Materie prime acquistate
2.600
- 1.400
Variazione magazzino materie prime
-
Spese amministrative e commerciali
- 400
Ammortamenti
- 150
Altre spese operative
- 100
Reddito Operativo
Oneri finanziari
Risultato ante imposte
Imposte sul reddito dell’esercizio (40%)
REDDITO NETTO
550
- 200
350
- 140
210
19
l’EVA
esercitazione
ATTIVO
PASSIVO e NETTO
Terreni
650
Capitale Sociale
300
Macchinari
410
Utili portati a nuovo
430
Altre attività immobilizzate
490
Utile d’esercizio
210
Patrimonio Netto
940
Attivo Fisso
1.550
Magazzino
235
Debiti finanziari a lungo termine
760
Crediti v/clienti
370
Passività Consolidate
760
Altre attività correnti
145
Debiti v/fornitori
100
Ratei e risconti passivi
250
Debiti finanziari a breve termine
300
Passività Correnti
650
Cassa
Attivo Circolante
TOTALE ATTIVO
50
800
2.350
TOTALE PASSIVO
2.350
20
l’EVA
esercitazione
NOPAT
CONTO ECONOMICO
Ricavi dalle vendite
Variazione magazzino prodotti finiti
Materie prime acquistate
Ricavi dalle vendite
- 1.400
Variazione magazzino materie prime
-
Spese amministrative e commerciali
- 400
Ammortamenti
- 150
Altre spese operative
- 100
Reddito Operativo
Oneri finanziari
Risultato ante imposte
Imposte sul reddito dell’esercizio (40%)
REDDITO NETTO
2.600
2.600
550
- 200
350
- 140
210
Variazione magazzino prodotti finiti
Materie prime acquistate
- 1.400
Variazione magazzino materie prime
-
Spese amministrative e commerciali
- 400
Ammortamenti
- 150
Altre spese operative
- 100
Reddito Operativo
Imposte sul reddito operativo (25,5%)
NOPAT
550
- 140
410
21
l’EVA
esercitazione
CAPITALE INVESTITO
Patrimonio netto
940
Debiti finanziari a lungo termine
760
Debiti finanziari a breve termine
300
Accantonamenti
CAPITALE INVESTITO
-
2.000
WACC
ke
kd
5,80%
= 200 / (760+300)
18,87%
E
940
D
1.060
E+D
2.000
T
0,00%
WACC
12,73%
22
l’EVA
esercitazione
EVA
NOPAT
C
WACC
EVA
410
2.000
12,73%
155
23
l’EVA
esercitazione
CASO 2
CONTO ECONOMICO
Ricavi dalle vendite
Variazione magazzino prodotti finiti
2.000
-
Materie prime acquistate
- 500
Variazione magazzino materie prime - diminuzione
- 100
Ammortamenti
- 700
Spese per il personale
- 300
Reddito Operativo
Oneri finanziari
400
- 200
Risultato ante imposte
200
Imposte sul reddito dell’esercizio (40%)
- 80
REDDITO NETTO
120
24
l’EVA
esercitazione
ATTIVO
PASSIVO e NETTO
Terreni
Capitale Sociale
Macchinari
Utili portati a nuovo
Altre attività immobilizzate
Utile d’esercizio
Attivo Fisso
-
Patrimonio Netto
3.000
Magazzino
Passività Consolidate
Crediti v/clienti
-
Altre attività correnti
Cassa
Attivo Circolante
TOTALE ATTIVO
5.000
5.000
Passività Correnti finanziarie
2.000
TOTALE PASSIVO
5.000
25
l’EVA
esercitazione
NOPAT
Ricavi dalle vendite
CONTO ECONOMICO
Ricavi dalle vendite
Variazione magazzino prodotti finiti
Materie prime acquistate
2.000
- 500
Variazione magazzino materie prime - diminuzione
- 100
Ammortamenti
- 700
Spese per il personale
- 300
Reddito Operativo
Oneri finanziari
400
- 200
Variazione magazzino prodotti finiti
2.000
-
Materie prime acquistate
- 500
Variazione magazzino materie prime
- 100
Ammortamenti
- 700
Spese per il personale
- 300
Reddito Operativo
400
- 80
Imposte sul reddito operativo (20%)
- 80
120
NOPAT
320
Risultato ante imposte
200
Imposte sul reddito dell’esercizio (40%)
REDDITO NETTO
26
l’EVA
esercitazione
CAPITALE INVESTITO
Patrimonio netto
3.000
Debiti finanziari a lungo termine
-
Debiti finanziari a breve termine
2.000
Accantonamenti
CAPITALE INVESTITO
-
5.000
WACC
ke
kd
5,00%
= 200 / 2000
10,00%
E
3.000
D
2.000
E+D
5.000
T
0,00%
WACC
7,00%
27
l’EVA
esercitazione
EVA
NOPAT
320
C
5.000
WACC
7,00%
EVA
- 30
28
l’EVA
esercitazione
CASO 3
CONTO ECONOMICO
Ricavi dalle vendite
Variazione magazzino prodotti finiti - incremento
3.400
100
Materie prime acquistate
- 800
Variazione magazzino materie prime - diminuzione
- 200
Altre spese operative
- 100
Ammortamenti
- 500
Spese per il personale
- 400
Reddito Operativo
1.500
Oneri finanziari
- 300
Risultato ante imposte
1.200
Imposte sul reddito dell’esercizio (40%)
- 480
REDDITO NETTO
720
29
l’EVA
esercitazione
ATTIVO
PASSIVO e NETTO
Brevetti industriali
5.000
Capitale Sociale
Fabbricati
2.000
Utili portati a nuovo
500
Partecipazioni
1.000
Utile d’esercizio
720
Attivo Fisso
8.000
Patrimonio Netto
Magazzino
1.500
TFR
Crediti v/clienti
Banche c/c
500
800
5.000
Passività Consolidate
5.800
2.000
Debiti v/fornitori
Attivo Circolante
4.000
Ratei e risconti passivi
12.000
4.700
Mutui passivi
Cassa
TOTALE ATTIVO
3.480
500
-
Debiti v/banche
1.000
Passività Correnti
1.500
TOTALE PASSIVO
12.000
30
l’EVA
esercitazione
NOPAT
CONTO ECONOMICO
Ricavi dalle vendite
Ricavi dalle vendite
3.400
3.400
Variazione magazzino prodotti finiti - incremento 100
Variazione magazzino prodotti finiti
Materie prime acquistate
Materie prime acquistate
- 800
Variazione magazzino materie prime
- 200
Spese per il personale
- 400
Ammortamenti
- 500
Altre spese operative
- 100
Reddito Operativo
1.500
Imposte sul reddito operativo (32,0%)
- 480
- 800
100
Variazione magazzino materie prime - diminuzione- 200
Altre spese operative
- 100
Ammortamenti
- 500
Spese per il personale
- 400
Reddito Operativo
1.500
Oneri finanziari
- 300
Risultato ante imposte
1.200
Imposte sul reddito dell’esercizio (40%)
- 480
REDDITO NETTO
720
NOPAT
1.020
31
l’EVA
esercitazione
CAPITALE INVESTITO
Patrimonio netto
4.700
Debiti finanziari a lungo termine
5.000
Debiti finanziari a breve termine
1.000
Accantonamenti
CAPITALE INVESTITO
-
10.700
WACC
ke
kd
6,00%
= 300 / (5.000+1.000)
5,00%
E
4.700
D
6.000
E+D
10.700
T
0,00%
WACC
5,44%
32
l’EVA
esercitazione
EVA
NOPAT
C
WACC
EVA
1.020
10.700
5,44%
438
33
l’EVA
esercitazione
ESERCIZIO EVA – esempio esame
Tecnopal srl produce pallets in legno.
L’imprenditore a fine 2014 ha predisposto un piano economico finanziario al fine di
comprendere le prospettive in termini di valore della propria azienda.
Stimare il valore dell’EVA per il 2015, considerando le ipotesi che seguono.
Quanto al reddito:
 tra i costi per servizi vi sono ogni anno 100 euro di costi di pubblicità non capitalizzati
 tra gli ammortamenti, nel 2015 vi sono ammortamenti anticipati per 40 euro
 le rimanenze sono valutate al LIFO e, a prezzi crescenti, le giacenze di materie sono state
sottostimate per 10 euro e le giacenze di prodotti sono sottostimate per 5
Quanto al costo del capitale:
 il rendimento dei BTP decennali è del 3,0%
 il Beta relativo alla società è assunto pari a 1,5
 il rischio di mercato è del 5,0%
34
Servizi amministrativi
Servizi commerciali
6. Spes e per s ervizi
7. VALORE AGGIUNTO (5-6)
8. Spes e di pers onale
9. M ARGINE OPERATIVO LORDO (7-8)
10.1. Quote di am m ortam ento
11. REDDITO OPERATIVO (9-10)
12. Saldo area finanziaria
13. Saldo area extracaratteris tica
14. Saldo area s traordinaria
15. RISULTATO PRIM A DELLE IM POSTE (11+12+13+14)
16.1. Oneri tributari
17. UTILE (O PERDITA) D'ESERCIZIO (15-16)
(50)
(370)
(460)
2,040
(730)
1,310
(370)
940
(90)
0
60
910
(328)
582
-0.90%
-6.67%
-8.29%
36.76%
-13.15%
23.60%
-6.67%
16.94%
-1.62%
0.00%
1.08%
16.40%
-5.90%
10.49%
l’EVA
(50)
(370)
esercitazione
(473)
2,749
(730)
2,019
(407)
1,612
(110)
0
1,502
(541)
961
-0.70%
-5.18%
-6.63%
38.50%
-10.22%
28.27%
-5.70%
22.58%
-1.54%
0.00%
0.00%
21.04%
-7.57%
13.46%
(50)
(370)
(481)
3,271
(730)
2,541
(444)
2,097
(108)
0
1,989
(716)
1,273
-0.62%
-4.58%
-5.96%
40.53%
-9.04%
31.49%
-5.50%
25.99%
-1.34%
0.00%
0.00%
24.65%
-8.87%
15.78%
(50)
(370)
(481)
3,341
(730)
2,611
(481)
2,130
(65)
0
2,066
(744)
1,322
Stato Patrimoniale
2014
CREDITI VERSO CLIENTI
Fondo Svalutazione Crediti
Crediti/(debiti) divers i
Rim anenze prodotti
Rim anenze m aterie
( Debiti vers o fornitori correnti)
CAPITALE CIRC. NETTO OPERATIVO
Fondo TFR e altri fondi
Im m obilizzazioni tecniche
Fondo am m ortam ento im . tecniche
CAPITALE INVESTITO NETTO OPERATIVO
- Liquidità e inves tim enti finanziari
Debiti di finanziam ento a lungo
Debiti di finanziam ento a breve
CAPITALE NETTO
2,200
(100)
180
630
190
(648)
2,452
(270)
5,000
(1,940)
5,242
(80)
1,120
1,280
2,922
2015
%
41.97
-1.91
3.43
12.02
3.62
-12.36
46.78
-5.15
95.38
-37.01
100.00
-1.53
21.37
24.42
55.75
2,706
(123)
0
771
239
(522)
3,070
(310)
5,500
(2,347)
5,913
(190)
869
1,350
3,884
2016
%
45.76
-2.08
0.00
13.03
4.05
-8.84
51.92
-5.24
93.01
-39.69
100.00
-3.21
14.70
22.83
65.68
3,092
(141)
0
841
264
(567)
3,489
(350)
6,000
(2,791)
6,348
(340)
590
941
5,157
2017
%
48.71
-2.22
0.00
13.25
4.16
-8.94
54.96
-5.51
94.52
-43.97
100.00
-5.36
9.29
14.82
81.24
3,092
(141)
0
822
254
(545)
3,483
(390)
6,500
(3,272)
6,321
(540)
373
8
6,479
35
l’EVA
esercitazione
2015
Reddito operativo
1.612
costi di pubblicità
100
amm.ti anticipati
40
var. riserva LIFO
15
- Imposte
NOPAT
- 636
1.131
2015
Capitale investito
5.913
costi di pubblicità
100
amm.ti anticipati
40
riserva LIFO
15
C
6.068
36
l’EVA
esercitazione
Ke
6,00%
Kd 2015
5,42%
E2015
3.884
D2015
2.029
WACC
5,80%
EVA = NOPAT – WACC * C
779
37