Economia Monetaria
CLEF classe 14
2008-09
Tassi di Cambio e Mercati Valutari
versione 14 Aprile 2009
DEF/ Tasso di cambio nominale: E
- Prezzo della moneta nazionale espresso in unità di valuta estera
- In altre parole: il numero di dollari (valuta estera) necessari ad acquistare 1
euro
Nota bene: questa de…nizione è pura convenzione. Spesso trovate la de…nizione
opposta cioè: prezzo di 1 unità della valuta estera espresso in unità di valuta
nazionale
Tasso di cambio bilaterale Euro-USD: dollari necessari a comprare 1 Euro
Forte apprezzamento dell’Euro rispetto al dollaro …no alla vigilia della crisi
Apprezzamento del dollaro durante la crisi
Nota bene: in base alla ns. de…nizione, un "aumento" del tasso di cambio
corrisponde ad un apprezzamento (dell’euro rispetto al dollaro)
DEF / Tasso di cambio reale "
- Misura il prezzo del paniere generale di consumo domestico in termini di
paniere di consumo estero
E P eur
"=
P$
P eur = CPI domestico espresso in e
P $ = CPI estero espresso in $
E P eur = CP I domestico espresso in $
Il tasso di cambio reale misura la competitività relativa del paniere di consumo
europeo rispetto a quello USA
DEF / NEER: Tasso di cambio nominale multilaterale o tasso di cambio
e¤ettivo (nominal e¤ective exchange rate)
- Misura in unità di valuta nazionale (euro) il prezzo di un paniere di valute
- Media ponderata sulla base degli scambi commerciali
Esempio/ Tasso di cambio nominale e¤ettivo del dollaro
- Misurato rispetto ai seguenti trade partners: Euro Area, Canada, Japan, Mexico, China, United Kingdom, Taiwan, Korea, Singapore, Hong Kong, Malaysia,
Brazil, Switzerland, Thailand, Philippines, Australia, Indonesia, India, Israel,
Saudi Arabia, Russia, Sweden, Argentina, Venezuela, Chile and Colombia
Nota bene: l’ apprezzamento del dollaro durante la crisi sta avvenendo
rispetto a tutte le valute dei partners commerciali, non solo l’Euro
- Tasso di cambio nominale e¤ettivo del dollaro rispetto alle principali valute
(Euro Area, Canada, Japan, United Kingdom, Switzerland, Australia, and Sweden).
Nota bene: il deprezzamento del dollaro post-1985 è molto più accentuato
quando misurato rispetto alle principali valute
- Tasso di cambio nominale e reale: una fortissima correlazione
- Esempio: tasso di cambio nominale e reale tra USA e Germania
Esempio: Sterlina e Dollaro
Nota bene
- Quello che osserviamo è che le variazioni del cambio nominale sono la fonte
principale delle variazioni del cambio reale
- La correlazione molto alta tra tasso di cambio nominale e reale è una delle
evidenze più convincenti del fatto che i prezzi si muovono in modo non perfettamente ‡essibile
(Vi ricordate l’ipotesi di prezzi rigidi sia in IS-LM che AS-AD?)
Tasso di cambio reale e¤ettivo REER
- Consideriamo P $ come il paniere di consumo del resto del mondo (esclusa
l’area euro)
- N EER =tasso di cambio nominale e¤ettivo tra Euro Area e resto del mondo
N EER P eur
REER =
P$
- Mercati …nanziari/valutari -> domanda di valuta
- Scelta ottimale tra depositi/ titoli denominati in Euro e depositi/ titoli denominati in Dollari
- Supponiamo di avere oggi (tempo t) 1 Eur da investire: lo posso investire
in 2 modi
(1) titoli in Euro
(2) titoli in Dollari
(1) Se investo in titoli in Eur:
1e ! ottengo (1 + Rte) domani
(2) Se investo in titoli in Dollari:
- Ricordate: tasso di cambio Et = numero di Dollari per comprare 1 Euro
1 Eur ! posso comprare "Et dollari"
- Quindi oggi investo una quantità di Dollari pari a Et
investo Et Dollari oggi ! ottengo (1 + Rt$) Dollari domani
- Quindi investendo 1 Euro oggi in titoli in Dollari ottengo Et(1 + Rt$) Dollari
domani
- Voglio esprimere tutto in Euro:
Et(1 + Rt$)
e
Et+1
Euro che ottengo in t+1 se investo 1 Euro in t
Per l’arbitraggio:
(1 + Rte)
| {z }
rendim. se investo 1 Eur in titoli Eur
Nota bene: il lato destro
Et(1+Rt$ )
e
Et+1
=
0
1
$)
E
(1
+
R
t
t
A
@
e
Et+1
|
{z
}
rendim. se investo 1 Eur in titoli in Dollari
è espresso in Euro
Riscrivo:
e =E
(1 + Rt$) = (1 + Rte) Et+1
t
e =E
Et+1
t
apprezzamento atteso dell’Euro rispetto a Dollaro
- Se mi attendo che l’Euro si apprezzi rispetto al Dollaro il rendimento atteso
di investire in titoli in Dollari diminuisce
Riscriviamo:
"
(1 + Rt$) = (1 + Rte) 1 +
e
Et+1
Et
1
!#
Ricordate: se x e y sono numeri piccoli...
(1 + x)(1 + y ) ' 1 + x + y
Perciò avremo
(1 + Rt$) ' 1 + Rte +
e
Et+1
Et
Quindi...
Rt$ = Rte +
e
Et+1
Et
!
Et
|
{z
}
apprezz. atteso Euro
!UIP: Parità scoperta dei tassi di interesse
1
!
Equilibrio sul mercato delle valute
Rappresentiamo la condizione (tralasciamo gli indici temporali)
R$ '
Re
+
Ee
E
E
!
|
{z
}
rendimento espresso in $ del deposito in Euro
Rappresentiamo nello spazio (E, rendimento)
Il lato sinistro R$ è una retta verticale (non dipende dal tasso di cambio)
Il lato destro è una funzione decrescente di E, per dati Re e E e (importante!)
Aumento del tasso di interesse in $
Retta verticale R$ si sposta verso destra
Un aumento del tasso di interesse in Euro
Un apprezzamento atteso dell’Euro
Nota bene
Se ci si aspetta che l’euro si apprezzi in futuro, l’investimento pagherà in
un euro con maggior valore (“forte”), e quindi questi euro futuri saranno
in grado di acquistare molti dollari e molti beni denominati in dollari
Il rendimento atteso sugli euro perciò aumenta
Un apprezzamento atteso di una valuta porta ad un apprezzamento effettivo (self-ful…lling prophecy)
Tassi di cambio a termine (forward)
I tassi a pronti sono tassi di cambio per transazioni in valuta a pronti (“on
the spot”), ovvero quando lo scambio si realizza nell’immediato.
I tassi a termine sono tassi di cambio per scambi di valuta che si veri…cano
ad una data futura (forward).
- Le date di scadenza sono tipicamente 30, 90, 180 o 360 giorni.
- Le due parti negoziano i tassi oggi, ma lo scambio avviene in futuro.
Esempio
Due operatori si accordano il 1 Aprile di scambiarsi dopo tre mesi 2Euro
contro 3 Dollari
Tasso di cambio a termine: 3$ contro 2e
! F $=e = 1:5$=e
DEF/
F $=e = prezzo a termine dell’Euro in termini di dollari
Altri modi di scambiare valuta
Swap in valute estere: una combinazione di vendita a pronti con un riacquisto a termine, entrambi negoziati tra singoli operatori. Gli swap spesso
presentano commissioni o costi di transazione inferiori perché combinano
due transazioni.
Contratti future: contratto progettato da un terzo per un ammontare
standard di valuta estera consegnata/ricevuta in una data standard. I
contratti possono essere scambiati sul mercato e solo il possessore corrente
è obbligato a soddisfare il contratto.
Opzioni: un contratto progettato da un terzo per un ammontare standard
di valuta estera consegnata/ricevuta entro una data standard.
- I contratti possono essere scambiati nei mercati.
- Il contratto dà al possessore l’opzione, ma non l’obbligo, di acquistare o
vendere valuta se ne ha necessità.
Parità coperta dei tassi di interesse
Voglio comprare deposito in Euro usando dollari, ma voglio anche essere
sicuro ("coperto") del valore …nale in dollari di questo investimento
Come evito il rischio di cambio?
Acquisto il deposito in Euro e contemporaneamente rivendo a termine i
proventi dell’investimento
Esempio
1 + R $ = 1 + 0 : 1 = 1: 1
1 + Re = 1 + 0:04 = 1:04
E $=e = 1:05
F $=e = 1:113 (prezzo a termine dell’Euro in termini di dollari)
!Un deposito pari a 1 Euro:
(i) costa 1:05 dollari oggi
(ii) mi rende 1.04 Euro domani
!Supponiamo di vendere 1.04 Euro a termine (al cambio F $=e = 1:113)
!Il valore in dollari al termine del periodo sarà
1:04
F $=e = 1:04
1:113 = 1:158 dollari
Calcoliamo il tasso di rendimento espresso in dollari di un deposito coperto di 1 Euro
1 + Re F $=e
1:158 $ 1:05
=
1:05
E $=e
E $=e
Riscriviamo
1 + Re F $=e
E $=e
E $=e
= Re +
F $=e
E $=e
E $=e
+ Re
F $=e
E $=e
E’vero? Veri…chiamo (solo lato destro)
"
Re 1 +
F $=e
E $=e
F $=e
= Re $=e +
E
=
1 +
F $=e
1 + Re F $=e
E $=e
#
E $=e
E $=e
E $=e
E $=e
1
F $=e
!
(vero!)
E $=e
!
!
$=e E $=e
Se il termine Re F $=e
è piccolo avremo che il rendimento (espresso
E
in dollari) del deposito in Euro coperto sarà:
1 + Re F $=e
E $=e
E $=e
= Re +
' Re
+
F $=e
E $=e
E $=e
F $=e
E $=e
E $=e
+ Re
|
F $=e
E $=e
$=e
E
{z
piccolo
!
}
In sintesi: la parità coperta richiede
R$
=
Re
+
F $=e
E $=e
E $=e
Ci dice che i tassi di rendimento sui depositi in dollari e sui depositi in Euro
“coperti” devono essere gli stessi.
Le posizioni coperte usando i tassi a termine hanno basso rischio.
