Equilibrio macroeconomico e politiche di
stabilizzazione del reddito
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Introduzione
•Modello di equilibrio macroeconomico generale sotto alcune
ipotesi particolari
•Modello basato sui flussi (senza relazione e retroazione sugli
stock di moneta e titoli)
•È il paradigma più diffuso per l’analisi della politica
economica in economia aperta
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Piano della Lezione
•Ipotesi
•Equilibri nei mercati ed equilibrio generale
•PKM come caso particolare
•Politica fiscale e monetaria in economia aperta
•Cambi fissi e flessibili
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Ipotesi
•Prezzi nazionali ed esteri costanti (sticky prices)
è un modello keynesiano
•Paese piccolo tutte le variabili estere sono date
•Perfetta sostituibilità dei titoli (PST)
•Caso generale: esistono ostacoli alla perfetta mobilità dei
capitali (PKM)
•Caso particolare: vale la PKM
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Agenti Economici
•Famiglie: consumano, risparmiano e pagano le tasse;
impiegano la loro ricchezza in moneta nazionale, titoli
nazionali e titoli esteri
•Imprese: domandano beni di investimento e producono
•Stato: raccoglie le tasse e fa spesa pubblica
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Agenti Economici
•Banca centrale: effettua operazioni di mercato aperto e/o
acquisti e vendite di valuta estera per regolare la quantità di
moneta dell’economia; comportamento diverso in cambi fissi
e flessibili
•Cambi Flessibili: RU=0
•Cambi Fissi: RU endogenamente determinata dal saldo di
bilancia dei pagamenti
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Agenti Economici
•Settore estero: vende beni esteri al prezzo P* (ns.
importazioni) e titoli esteri (tasso i*) alla nostra economia e
acquista beni nazionali al prezzo P (ns. esportazioni) e titoli
nazionali (tasso i)
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Mercati
•Mercato dei beni nazionali
•Mercato della moneta nazionale
•Mercato dei titoli nazionali, collegato al mercato della
moneta nazionale
•Mercato dei cambi, in cui si scambiano valuta nazionale con
valuta estera
-Mercati esogeni (paese piccolo): analoghi mercati esteri (beni, moneta
e titoli)
-Nota: non esiste un mercato per lo scambio diretto tra titoli, ma
occorre sempre passare per la valuta nazionale o estera per acquistarli
-Legge di Walras trascuriamo il mercato dei titoli
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Mercato dei Beni
•Consumo:
C = c0 + c1 (Y – T)
•Investimento:
I = I0 – d1 (i - a)
con c0> 0 e 0 <c1< 1
•Esportazioni nette: NX = NX0 – f1Y +f2Y* - f3Q
•Nota: poiché Q influenza negativamente NX, allora la
condizione di Marshall-Lerner è verificata
•Domanda di beni nazionali:
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DBN C + I + G + NX
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Equilibrio nel Mercato dei Beni
•Y = DBN ovvero:
Y = C(Y-T) + I(i - a) + G + NX(Y,Q;Y*)
•Sostituendo e mettendo in evidenza Y in funzione di i si
ottiene l’espressione della curva IS:
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Curva IS: rappresentazione Grafica
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Mercato della Moneta
•Offerta di moneta (data):
MS M
•Domanda di moneta:
MD PL(Y,i)
•Equilibrio:
(M/P) = L(Y,i)
•Linearizzando:
(M/P) = h0 + h1Y – h2i
•Mettendo in evidenza Y in funzione di i si ottiene
l’espressione della curva LM:
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Curva LM: rappresentazione Grafica
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Mercato dei Cambi
•L’equilibrio nel mercato dei cambi corrisponde all’equilibrio
nella bilancia dei pagamenti (approccio flussi):
NX + PFNEpr – RU = 0
•PFNEpr = movimenti di capitale netti in entrata (MKNE):
acquisti di titoli nazionali da parte di non residenti – acquisti
di titoli esteri da parte di residenti
•Rendimenti:
•Titoli esteri:
i*
•Titoli nazionali: i + Appa
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Mercato dei Cambi: Ipotesi di comportamento
•PFNEpr = H(i,i*,Appa) = k [i+ Appa -i*]
•Equilibrio nella BDP: NX – RU + k [i+ Appa -i*] = 0
• Ovvero:
i+ Appa -i* = (1/k) [RU – NX]
•PKM significa sensibilità elevatissima dei movimenti di
capitale al differenziale di interesse (nota: vale PST), ovvero:
k vale PSI
•Nota: con k il saldo di conto corrente NX può essere qualsiasi
(viene determinato dal risparmio netto dell’economia).
Ovvero: una volta valida la PSI, il flusso netto di titoli nazionali finanziati
dall’estero può essere qualsiasi (variazione dello stock di debito/credito
con l’estero, ma ininfluente perché non c’è retroazione sui flussi)
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Curva BP: rappresentazione Grafica
Domanda elevata di titoli nazionali
aumento della domanda di € contro valuta
estera
ii
i > i*+Depa
iBP
i* +depe
i < i*+Depa
Domanda elevata di titoli esteri aumento
dell’offerta di € contro valuta estera
i0
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iY
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Equilibrio Macroeconomico Generale
•Tre mercati indipendenti:
•Mercato dei beni nazionali
•Mercato della moneta nazionale
•Mercato dei cambi
•Tre equazioni: IS, LM, BP
•Tre variabili endogene: Y, i, E
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PMK: rappresentazione grafica
iLM
ii
iBP
Ii*+Depa
iIS
i0
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iY
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Ipotesi di aggiustamento in caso di squilibrio
• Mercato dei beni nazionali:
– EDB Y
– EOB Y
• Mercato della moneta nazionale:
– EDM i
– EOM i
• Mercato dei cambi:
– EDVN E
– EOVN E
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Politica Fiscale in cambi Flessibili
G
iLM
ii
Surplus bdp
iE’
EDVN
iE
I
iBP
i* + Depa
E
iIS’
iIS
i0
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Y0
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IS torna
indietro
iY
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Politica fiscale in cambi flessibili: conclusioni
•Nessun effetto finale sul reddito di equilibrio
•Nessun effetto sulle variabili endogene che dipendono da Y e
da i
• Spr – I = (G – T) + NX(Y,Q;Y*)
•Dove G e Q (tutte le altre variabili non cambiano)
•Quindi (G – T) e NX
•I deficit gemelli!
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Effetti di shock sulle variabili reali in cambi flessibili
•Se al posto di G cambiasse qualsiasi altra variabile di tipo
reale nel mercato dei beni (ovvero tutte le variabili a
numeratore dell’intercetta della IS), l’effetto sarebbe lo stesso
•Esempio: I0 , la IS si sposta, ma poi torna indietro per
effetto dell’apprezzamento del cambio
• Spr – I = (G – T) + NX(Y,Q;Y*)
•In questo caso non si verificano i deficit gemelli
•Nel caso di effetti restrittivi (ad esempio, la diminuzione di
fiducia dei consumatori c0), il segno delle variazioni si inverte
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Politica Monetaria in cambi Flessibili
M
iLM
iLM’
ii
Deficit bdp
iE1
EOVN
iE2
iBP
Ii*+Depa
E
iE’
iIS’
iIS
IS si sposta a
destra
i0
Giuseppe De Arcangelis ©
Giuseppe
2011 De Arcangelis © 2015
Y1
Y2
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iY
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Politica monetaria in cambi flessibili: conclusioni
•Massimo effetto sul reddito di equilibrio
•Quindi effetto rilevante sulle variabili endogene che
dipendono da Y (ad esempio, il risparmio e il consumo)
• Spr – I = (G – T) + NX(Y,Q;Y*)
•Dove Spr e Q , quindi NX migliora e si ha un effetto
positivo sulla posizione finanziaria internazionale
•Gli effetti del Quantitative Easing delle economie USA, UK e
Giappone sulle economie avanzate e sulle economie
emergenti (currency war)
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Effetti di shock sulle variabili nominali in cambi flessibili
•Se al posto di M cambiasse qualsiasi altra variabile di tipo
nominale nel mercato della moneta (ovvero tutte le altre
variabili comprese nell’intercetta della LM), l’effetto sarebbe
lo stesso
•Esempio: h0 (innovazione finanziaria), la LM si sposta come
per un aumento di M e si hanno gli stessi effetti
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Cambi Fissi
•La banca centrale/autorità ufficiali decidono una parità di
riferimento a cui sono disposte a comprare e vendere valuta
nazionale contro valuta estera
•Qualsiasi eccesso di domanda o offerta di valuta nazionale
contro valuta estera alla parità dichiarata è compensato con
una variazione delle riserve ufficiali
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La Banca Centrale in Cambi Fissi
•Interviene per eliminare qualsiasi eccesso di domanda o di
offerta di valuta nazionale contro valuta estera, variando così
le Riserve Ufficiali
•Cambi Fissi: RU endogenamente determinata dal saldo di
bilancia dei pagamenti
•Se non c’è compensazione con le altre Attività
(Sterilizzazione), endogenamente varia anche la Base
Monetaria (quindi la quantità di Moneta)
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Cambi Fissi
•La variazione delle riserve ufficiali diviene endogena; così
pure la variazione della quantità di moneta
•Quindi la quantità di moneta sostituisce il tasso di cambio
(ora fisso) come variabile endogena (insieme a Y e i)
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Ipotesi PMK in Cambi Fissi
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Politica Fiscale in Cambi Fissi
G
iLM
iLM’
ii
Surplus bdp
iE’
iE
I
EDVN
iE’’
iBP
i* + Depa
M
iIS’
iIS
i0
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Y0
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LM si sposta a
destra
iY
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Politica fiscale in cambi fissi: conclusioni
•Effetto massimo sul reddito di equilibrio e su tutte le variabili
che dipendono da Y
•Spr – I = (G – T) + NX(Y,Q;Y*)
•Dove G , Spr e NX (tutte le altre variabili non cambiano)
•In cambi fissi la politica fiscale diviene molto potente, più che
in economia chiusa, ma peggiora la posizione finanziaria
internazionale
•Lo stesso vale per un’unione valutaria? Le ragioni dei vincoli
di Maastricht
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Effetti di shock sulle variabili reali in cambi fissi
•Se al posto di G cambiasse qualsiasi altra variabile di tipo
reale nel mercato dei beni (ovvero tutte le variabili a
numeratore dell’intercetta della IS), l’effetto sarebbe lo stesso
•Esempio: I0 , la IS si sposta e il reddito aumenta
• Spr – I = (G – T) + NX(Y,Q;Y*)
•Nota: l’aumento di risparmio non è sufficiente a finanziare i
nuovi investimenti e occorre un aumento dell’indebitamento
internazionale
•Nel caso di effetti restrittivi (ad esempio, la diminuzione di
fiducia dei consumatori c0), il segno delle variazioni si inverte
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Politica Monetaria in Cambi Fissi
M
iLM
iLM’
ii
Deficit bdp
EOVN
iE1
iBP
Ii*+Depa
M
iE’
iIS
LM torna
indietro
i0
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Y1
iY
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Politica monetaria in cambi fissi: conclusioni
•Nessun effetto sul reddito di equilibrio
•Si ha solo un effetto di ricomposizione delle attività della
banca centrale: aumentano i titoli e diminuiscono le riserve
•Quando le riserve aumentano per la maggiore attrattività
internazionale della valuta nazionale, la banca centrale deve
sterilizzare i suoi effetti (sterilizzazione)
•Le azioni di sterilizzazione della Bundesbank durante il
periodo dello SME (1979-1998)
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Effetti di shock sulle variabili nominali in cambi fissi
•Se al posto di M cambiasse qualsiasi altra variabile di tipo
nominale nel mercato della moneta (ovvero tutte le altre
variabili comprese nell’intercetta della LM), l’effetto sarebbe
lo stesso
•In cambi fissi gli shock nominali sono auto-corretti dal
sistema
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Il Trio Inconciliabile
Autonomia della politica
monetaria
Cambi fissi
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PKM
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Conclusioni
•Con il modello MF si ha un modello macroeconomico
generale.
•Tuttavia:
•Non c’è retroazione da flussi a stock (possibili “infiniti”
afflussi o deflussi di capitale)
•Il tasso di cambio di equilibrio dipende solamente da
variabili di flusso
•Non c’è un ruolo per gli stock di titoli
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Argentina 2001
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Argentina 2001 (Grecia 2011?)
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