Negli ultimi tempi, avrete probabilmente già sentito gli organi di

November3,2016
Negliultimitempi,avreteprobabilmentegiàsentitogliorganidistampausareiltermine“helicoptermoney“.
RobertChristian,SeniorManagingDirector&HeadofResearch,K2Advisors,spiegailsignificatodiquesto
termine,ilperchérecentementesiastatoalcentrodiunacertaattenzioneesesiapossibilechelebanche
centralipensinoalsuodecollo.
Ilconcettodidistribuiremonetafortedirettamenteallapopolazioneperporreterminearecessioniprofondeè
statoelaboratointeoriasindall’iniziodeglianniTrenta.L’autorevoleeconomistabritannicoJohnMaynardKeynes
avevasuggeritodiseppelliredenaroinminieredicarboneabbandonate,affinchépotesseessere“estratto”da
lavoratoridisoccupati.Lapopolareespressione“helicoptermoney”traeoriginedaunametaforadell’economista
americanoMiltonFriedman,cheproposedilanciaredenarodaglielicotteriperfarloraccogliereaicittadini.Anche
l’exPresidentedellaFederalReserve(Fed)BenBernankeaccennòall’ideanel2002,guadagnandosiil
soprannomedi“HelicopterBen“,suggerendounapprocciopiùpraticosottoformadisgraviofiscale.
All’iniziodellascorsaestate,èstatoipotizzatochelaBankofJapan(BOJ)stessevalutandounprogrammasimile
all’helicoptermoney.Puradottandoallafineunamisuradiallentamentopiùtradizionaleesuscalapiùridotta,la
BOJhadichiaratol’intenzionedicompiereuna“valutazionecompleta”dellapoliticaneiprossimimesi,forse
preludendoadunatatticapiùaggressiva.Indipendentementedallemisurechelabancacentralegiapponese
adotteràinautunno,selastasideflazionisticadell’economiaglobaledovessecontinuare,prevedochela
discussionesuquestimetaforicielicotterisifaràpiùaccesa.
Alcuniosservatoripotrebberosuggerirecheiprogrammidihelicoptermoneysonogiàstatilanciatiatuttigli
effetti:i4trilionididollaristatunitensidinuovamonetastampatadaFed,BOJeBancaCentraleEuropeadopoil
2008sisonodatempoconfiguraticomeprogrammidi“denarolanciatodalcielo”.Essisostengonocheun
ulterioreallentamentodapartedellebanchecentralisottoformadiuncosiddettoprogrammadihelicopter
moneysarebbeinpraticaanalogo,mirandoadinflazionaregliassetrischiosiespingeregliinvestitoriancorapiù
inaltosullacurvadelrischio,mafornendoscarsoslancioaifinidiunacrescitaoinflazionesostenuta
significativa.
Amioavviso,esistetuttaviaunadifferenzasostanziale.Purriconoscendocheservirebbeapoco,interminidi
impulsoefficaceperunacrescitaeconomicasostenuta,unlanciodall’elicotterosarebbealquantodiversodalle
misuredellebanchecentralicheabbiamoosservatofinora.Inuncaso,sipresumecheildenarosiaunprestito,
unapassivitàcheungiornodeveessererimborsata.Nell’altro,ildenaroèesplicitamentedefinito“gratuito”;in
altreparole,nessunosiaccollaunpeso.
Èverochelebanchecentralihannogiàcreatodenarodalnulla(oschermidigitalidicomputerpixellati)proprio
comeavrebbefattounlanciodall’elicottero.Maildenaromessoadisposizionedagliattualiprogrammidi
allentamentoquantitativo(QE)èstatousatoperacquistaretitolidistato,conilpresuppostocheilgovernoun
giornorimborseràtalititoli.Peresempio,laFedhaabilancio2,5trilionididollaristatunitensidititolidelTesoro
che,amanoamanochematurano,ilgovernoètenutoarimborsare.Nelbreveterminetuttavia,inbaseallasua
valutazionedellaforzadell’economia,laFedpotrebberiversare(eprobabilmenteriverserà)ildenaroinnuove
obbligazioniedilciclopotrebbecosìcontinuare.Allafinetuttaviarestalaconvinzionechelabancarecupererà
tutto…ungiorno.
Percontro,ilprogrammateoricodihelicoptermoneycomporterebbeundiversotipodioperazione.Lamoneta
stampatadallabancacentralesarebbedistribuitaconl’intentoesplicitodinonesseremairimborsata,mairitirata
dallacircolazione.
Ilmeccanismoeffettivopotrebbevariareinmisuranotevole,probabilmentesenzacomportareunlancioeffettivo
didenarodaunelicottero(chepotrebbediventareilsoggettodiqualcheinteressanteserviziotelevisivo).
Realisticamenteparlando,taleprogrammacomporterebbel’emissionediunasortadititolodistatoperpetuocon
zerointeressieduratainfinita.Indipendentementedallastruttura,ilmessaggiotrasmessosarebbelostesso:la
bancacentralesostanzialmenteregalalaliquiditàalpubblicoedildenaroimmessosulmercatoèeffettivamente
gratuito.
AlcuniosservatoridelsettoresuggerisconochequestadinamicasiagiàinattocongliattualiprogrammidiQEe
sostengonochequestiesperimentichesiproponevanodiesseretemporanei,inrealtàpotrebberononessere
maiannullati.
Concordosulfattochelebanchecentralidituttoilmondochiaramentenonsembrinoaverefrettadiarrestaregli
acquistiQEechequestosiailmessaggioattualmentetrasmessoalmercato.Tuttavia,ritengochevisiauna
differenzasignificativanellospiritodelmessaggiocheverrebbetrasmesso,qualorafosseavviatounvero
programmadihelicoptermoney.Qualoralebanchecentralistampasseroletteralmentemoneta,ponesserocioè
fineallaconvenzioneedall’apparenzadiingegneriafinanziariachecontraddistingueoggiilQE,riconoscendo
invececheillorointentoèeffettivamentestamparemoneta,amiogiudizioilgiococambierebbeinmodo
significativo.Almomentovienetrasmessounmessaggiocompletamentediverso,chenonritengoaffatto
costruttivo.Comesisuoldire,imomentidisperatirichiedonomisuredisperateel’helicoptermoneyapparecome
lamisuradisperatadellapoliticamonetaria.
Cometirareunmattoneconunelastico
Usciamooradalcampodellateoriaeragioniamointerminipratici.Inlineadimassima,iprogrammidi
“helicoptermoney”nonsonomaistatiseriamenteconsideraticomestrumentilegittimidausarenelleavanzate
economiemoderne.Tuttavia,quandosonostatiapplicatinelpassato(peresempionellaRepubblicadiWeimar
neglianniVentienelloZimbabweneglianniNovanta),leconseguenzesonostatedisastrose.Taliprogrammi
fallisconopermolteragioni.Concentreròoral’attenzionesuquellecheamiogiudiziosonolesfidetecniche
associateatalegenerediapproccio.
Ifautoridellepolitichedihelicoptermoneysostengonocheleconseguenzeimprevistealungotermine,come
l’inflazioneesplosiva,potrebberoesserefacilmentegestiteedeliminatesemplicementeaumentandoitassi
d’interesse.Tuttavia,lastoriaedidatidimostranoilcontrario.Nonostantelemiglioriintenzioni,ilpuntodisvolta
trastabilitàdeiprezziedinflazionegaloppantepuòessereimprovviso,esplosivoedincontrollabile.
SecondoilCatoInstitute,l’adozionedellepolitichedihelicoptermoneynegliultimiduesecolihacreato56
iperinflazioni.[1]Perché?Quandosiparlad’inflazione,sideveconsiderareanchelavelocitàdellamoneta.È
piuttostoovviochenonvipuòessereinflazioneseildenarononvienespeso.Selamassamonetariaaumenta,
mainvecedispenderlolagentemetteildenaronelmaterasso(oigoverni,lebancheelesocietàlo
accumulano),glieffettisull’inflazionesonoscarsionulli.Diconseguenza,permisurarel’inflazionedobbiamo
anchetenerecontodellavelocitàdellamoneta,ossiaquantovelocementeildenaropassadimano.Ilproblemaè
chelavelocitàdicircolazionedellamonetaènotoriamenteunfenomenononlineareecometaledifficilmente
controllabile.
Percapiremeglioquestadinamica,facciamounesempio.Immaginiamodicercareditirareunmattoneinmodo
controllato,lungountavolo,usandounelastico.Èunacosapiuttostodifficile.Amanoamanochesicominciaa
tirarlo,l’elasticositendeedilmattonenonsimuove,perchéilsuopesoelatensionelotengonosaldamente
fermosultavolo.
Tuttaviaallafinesiraggiungeunpuntocriticoditensioneedilmattonecominciaaspostarsi,probabilmentecon
unacertaaccelerazione.Amanoamanocheilmattonesimuove,l’attritodiminuisceeciòautorinforza
l’accelerazionedelmattone.Altempostesso,latensionedell’elasticorimanecostanteperchéchilotiranonhail
tempoperreagire(cicloafeedbackritardato).Questecombinazionitraautorinforzoefeedbackacontrollo
ritardatosonoleprecisecondizionidiunsistemanonlineare.Delleduel’una:ononsuccedepraticamentenulla
osiprendeilmattoneinfaccia.
Ritengochequaloravenisselanciatounprogrammadihelicoptermoney,perl’inflazionescatterebbelastessa
dinamica.All’inizio,nonnoteremmonulla.Manelmomentoincuilebanchecentralisirendesseroconto
dell’incendiodivampato,sarebbeprobabilmentetroppotardi.Alivellodimassacritica,propriocomeinuna
reazionenucleare,l’autorinforzodelleprevisionid’inflazionepotrebbeessereesplosivo.
BCAResearchhasinteticamenteillustratolapropriaposizionecontrolepolitichedihelicoptermoneyinuna
relazioneamaggio2016,dichiarando:“Ènostraopinionechelebanchecentralinonstianoesaurendoiproiettili
dipersé,macheprobabilmentestianofacendofaticaatrovareproiettiliaffidabili.Alcuniproiettilifunzionano
beneecolpisconoilbersaglioprevisto,mentrealtridevianodalpercorsocolpendobersagliimprevistieneicasi
peggioriprovocanounritornodifiamma,colpendopropriochihasparato.El’helicoptermoneyèunodiquesti
ultimi…”.[2]
L’helicoptermoneypuòessereun’interessanteideateoricaedundivertenteeserciziomentalediipotesipergli
economisti,maamiomodestoavvisodevelimitarsiproprioaquesto:allateoria.
NoteInformativeeLegali
Icommenti,leopinionieleanalisirappresentanoipareripersonalidelgestoredegliinvestimentiedhanno
finalitàpuramenteinformativeed’interessegeneraleenondevonoessereconsideraticomeunaconsulenza
individualeinmateriadiinvestimentinécomeunaraccomandazioneosollecitazioneadacquistare,vendereo
detenereuntitolooadadottarequalsiasistrategiadiinvestimento.Noncostituisconounaconsulenzalegaleo
fiscale.Leinformazioniforniteinquestomaterialesonoresealladatadipubblicazione,sonosoggettea
modifichesenzapreavvisoenondevonoessereintesecomeun’analisicompletadituttiifattirilevantirelativia
unpaese,unaregione,unmercatoouninvestimento.
Nellaredazionediquestomaterialepotrebberoesserestatiutilizzatidatiprovenientidafontiesternechenon
sonostaticontrollati,validatioverificatiinmodoindipendenteFranklinTempletonInvestments(“FTI”).FTInonsi
assumealcunaresponsabilitàinordineaperditederivantidall’usodiquesteinformazionielaconsiderazionedei
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Qualisonoirischi?
Tuttigliinvestimenticomportanorischi,inclusalaperditadelcapitale.Ilvaloredegliinvestimenti
puòsubirerialzieribassi,diconseguenzagliinvestitoripotrebberononrecuperarel’intero
ammontaredelproprioinvestimento.
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[1]Fonte:CatoInstitute:“WorldHyperInflations”workingpaper,15agosto2012.
[2]Fonte:BCAResearch,EuropeanInvestmentStrategy–WeeklyReport,5maggio2016.
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