Equilibrio macroeconomico in economia aperta

Sommario
Definizioni
Equilibrio macroeconomico di breve periodo in economia aperta
Equilibrio macroeconomico in economia aperta
Giancarlo Gozzi
ottobre 2015
Giancarlo Gozzi
Equilibrio macroeconomico in economia aperta
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Definizioni
Equilibrio macroeconomico di breve periodo in economia aperta
Definizioni
Bilancia dei pagamenti
Partite correnti
Conto finanziario
Cambio
Regimi di cambio
Cambio reale
Parità del potere d’acquisto
Equilibrio macroeconomico di breve periodo in economia aperta
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Equilibrio macroeconomico di breve periodo in economia aperta
Bilancia dei pagamenti
Cambio
Bilancia dei pagamenti
La bilancia dei pagamenti è un insieme di conti in cui vengono
registrate le transazioni che intercorrono fra i residenti ed il resto
del mondo. È composta da:
◮
bilancia delle partite correnti (o conto corrente);
◮
conto finanziario.
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Bilancia dei pagamenti
Cambio
Partite correnti
Il conto delle partite correnti (CA) registra le transazioni relative a:
◮
importazioni/esportazioni di merci (Bilancia commerciale);
◮
servizi;
◮
redditi (dei fattori produttivi);
◮
trasferimenti.
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Bilancia dei pagamenti
Cambio
Conto capitale e finanziario
Il conto finanziario (KA) registra le transazioni (trasferimenti) in
attività reali e finanziarie:
◮
investimenti esteri diretti (acquisti e vendite di titoli di
proprietà di attività produttive, profitti reinvestiti, immobili);
◮
investimenti di portafoglio (titoli di proprietà, obbligazioni,
derivati finanziari)
◮
variazioni delle riserve ufficiali di oro e di valuta estera della
Banca Centrale.
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Bilancia dei pagamenti
Cambio
Per definizione:
CA + KA = 0
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(1)
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Bilancia dei pagamenti
Cambio
KA = MNK + ∆RV
(2)
CA + MNK + ∆RV = 0
(3)
La (1) diventa:
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◮
CA < 0; quindi MNK + ∆RV > 0. L’indebitamento netto
delle partite correnti viene finanziato:
◮
◮
◮
◮
Bilancia dei pagamenti
Cambio
attraverso la vendita di attività (reali o finanziarie) detenute
all’estero da parte dei privati;
attraverso prestiti dall’estero;
attraverso la vendita da parte della Banca Centrale di valuta
estera sul mercato dei cambi (riduzione delle riserve di valuta
estera).
CA > 0; quindi MNK + ∆RV < 0. L’attivo delle partite
correnti può essere impiegato:
◮
◮
◮
per l’acquisto di attività reali o finanziarie da parte dei privati;
per la concessione di prestiti all’estero;
attraverso l’acquisto di valuta estera da parte della Banca
Centrale sul mercato dei cambi (aumento delle riserve di valuta
estera).
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Bilancia dei pagamenti
Cambio
BP = CA + MNK
(4)
BP = −∆RV
(5)
e quindi:
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Bilancia dei pagamenti
Cambio
Tasso di cambio
◮
◮
Il (tasso di) cambio è il prezzo di una valuta in termini di
un’altra; è il prezzo relativo (ragione di scambio) di due valute.
L’espressione del cambio dipende da quale delle due valute
(nazionale ed estera) viene presa come unità di conto
(numerario):
◮
◮
nel caso sia la valuta nazionale a fungere da numerario il
cambio rappresenta il prezzo della valuta straniera in termini di
quella nazionale;
nel caso sia la valuta straniera a fungere da numerario il
cambio rappresenta il prezzo della valuta nazionale in termini
di quella estera.
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Equilibrio macroeconomico di breve periodo in economia aperta
Bilancia dei pagamenti
Cambio
Regimi di cambio
◮
cambi fissi - la quotazione del cambio è fissa grazie
all’intervento sul mercato dei cambi delle Banche Centrali;
◮
cambi flessibili - il cambio è determinato dal mercato.
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Equilibrio macroeconomico di breve periodo in economia aperta
Bilancia dei pagamenti
Cambio
Tasso di cambio reale
Il tasso di cambio reale è la ragione di scambio (prezzo relativo)
della produzione di due paesi; esso è determinato:
◮
dal livello dei prezzi del paese, P;
◮
dal livello dei prezzi del paese estero, Pf ;
◮
dal cambio (nominale), e.
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Bilancia dei pagamenti
Cambio
Cambio reale
R=
ePf
P
(6)
◮
aumenti di R denotano un aumento della convenienza relativa
della produzione nazionale rispetto a quella estera;
◮
diminuzioni di R denotano una diminuzione della convenienza
relativa della produzione nazionale rispetto a quella estera.
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Bilancia dei pagamenti
Cambio
Parità del potere d’acquisto
◮
◮
Il potere d’acquisto della valuta nazionale nel paese d’origine
è:
1
P
il potere d’acquisto della valuta nazionale nel paese estero è:
1
ePf
◮
la condizione di parità dei poteri d’acquisto è:
1
1
=
P
ePf
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(7)
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◮
Bilancia dei pagamenti
Cambio
La (7):
◮
◮
◮
è una condizione di equilibrio (di lungo periodo);
equivale alla condizione R = 1;
può essere riformulata in questo modo:
e=
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P
Pf
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(8)
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I modelli
Il modello macroeconomico di equilibrio di breve periodo è
composto da tre equazioni che rappresentano, rispettivamente:
◮ l’equilibrio interno:
◮
◮
◮
equilibrio del settore reale (curva IS);
equilibrio del mercato monetario (curva LM);
l’equilibrio esterno:
◮
equilibrio della bilancia dei pagamenti.
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Equilibrio macroeconomico di breve periodo in economia aperta
◮
Il modello può essere analizzato in base a diverse condizioni
che riguardano:
◮
◮
la determinazione del cambio;
la mobilità del capitale (monetario)
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Equilibrio macroeconomico di breve periodo in economia aperta
◮
Determinazione del cambio:
◮
◮
◮
cambi fissi: il prezzo della valuta estera (in termini della valuta
nazionale) viene mantenuto ad un livello determinato
attraverso operazioni sul mercato dei cambi della Banca
centrale;
cambi flessibili (fluttuanti): il cambio è determinato dalla
condizione di equilibrio sul mercato dei cambi relativa alla
domanda ed offerta di valuta straniera.
mobilità dei capitali:
◮
◮
◮
assenza di mobilità dei capitali;
imperfetta mobilità dei capitali;
perfetta mobilità dei capitali.
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Equilibrio macroeconomico di breve periodo in economia aperta
Curva IS
◮
La curva IS deve essere modificata per tenere conto di
esportazioni ed importazioni nella determinazione della
domanda di produzione nazionale:
AD = C + I + G + (X − QR)
◮
(9)
Rispetto al modello di economia chiusa abbiamo le
esportazioni, X e le importazioni QR misurate in termini del
prodotto nazionale (Q è il volume di importazioni ed R il
tasso di cambio reale della produzione dei due paesi):
QR =
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QPf e
P
(10)
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Equilibrio macroeconomico di breve periodo in economia aperta
◮
Esportazioni:
X = X (Yf , P, Pf ; e) = X (Yf , R)
(11)
Le esportazioni:
◮
◮
◮
crescono con la domanda estera, Yf ;
crescono con R, cioè con la convenienza relativa della
produzione nazionale rispetto a quella estera.
Importazioni:
Q = Q(Y , P, Pf , e) = Q(Y , R)
(12)
Le importazioni:
◮
◮
crescono con il reddito nazionale del paese;
diminuiscono con R, cioè con la convenienza relativa della
produzione nazionale rispetto a quella estera.
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Equilibrio macroeconomico di breve periodo in economia aperta
Partite correnti
◮
Indichiamo con NX le esportazioni nette (in termini della
produzione nazionale):
NX = X − QR = NX (Y , Yf , R)
(13)
Le esportazioni nette:
◮
◮
◮
crescono con Yf a parità di tutto il resto;
diminuiscono con Y a parità di tutto il resto;
aumentano con R se è soddisfatta la condizione sulle elasticità.
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Equilibrio macroeconomico di breve periodo in economia aperta
Esportazioni nette ed elasticità
L’effetto di una variazione di R sulle esportazioni nette, a parità di
tutto il resto, è:
∆X
∆Q
∆NX
=
−
·R +Q
∆R
∆R
∆R
cioè:
X Q
∆NX
= ǫX
− ǫR · Q + Q
R
∆R
R
∆Q/Q ∆X /X
Q
in cui ǫX
=
è
l’elasticità
delle
esportazioni
e
−ǫ
=
∆R/R R
R
∆R/R
quella delle importazioni (in valore assoluto).
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Equilibrio macroeconomico di breve periodo in economia aperta
Esportazioni nette ed elasticità
Il deprezzamento reale della moneta, ∆R > 0, determina un
miglioramento delle esportazioni nette se è soddisfatta la
condizione:
X
ǫ R + ǫ Q
R > 1
(14)
(Abbiamo considerato come situazione iniziale quella in cui
NX = 0, cioè X = QR.)
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Equilibrio macroeconomico di breve periodo in economia aperta
L’equilibrio del mercato dell’output è definito dalla seguente
equazione:
Y = C (Y d ) + I (i) + G + NX (Y , Yf , R) = AD(Y , i, Yf , R) (15)
in cui Y d = Y (1 − t) è il reddito disponibile, C (Y d ) è il consumo,
I (i) l’investimento e NX (Y , Yf , R) sono le esportazioni nette.
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Equilibrio macroeconomico di breve periodo in economia aperta
Curva LM
La curva LM rimane invariata rispetto al modello di economia
chiusa; la domanda di moneta è fatta dai residenti e dipende dal
livello del reddito (per il tramite del volume degli scambi) e dal
saggio d’interesse del paerse:
M = PL(Y , i)
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(16)
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Equilibrio macroeconomico di breve periodo in economia aperta
Equilibrio della bilancia dei pagamenti
◮
Il saldo della bilancia dei pagamenti è dato dalla somma del
saldo delle partite correnti e dei movimenti netti di capitale:
BP = NX (Y , Yf ; R) + K (i − if )
(17)
◮
Per semplificare la trattazione abbiamo identificato il saldo
delle partite correnti con le esportazioni nette;
◮
i movimenti netti di capitale dipendono dal differenziale di
redditività misurato dalla differenza fra saggio d’interesse
interno e saggio d’interesse internazionale: un aumento del
differenziale fa aumentare l’afflusso di capitali ed una
diminuzione lo fa diminuire.
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Equilibrio macroeconomico di breve periodo in economia aperta
Equilibrio della bilancia dei pagamenti
◮
La condizione di pareggio dei conti con l’estero, BP = 0,
consente di definire la curva BP che rappresenta le
combinazioni di saggio d’interesse interno e reddito che
assicurano l’equilibrio dei conti con l’estero:
N(Y , Yf , R) + K (i − if ) = BP(Y , i; R, Yf ) = 0
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(18)
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Equilibrio macroeconomico di breve periodo in economia aperta
Mobilità dei capitali
◮
L’andamento qualitativo della curva BP dipende dall’ipotesi
sulla mobilità dei capitali.
◮
Assenza di mobilità dei capitali. La curva coincide con la
bilancia commerciale (elasticità nulla dei movimenti di capitale
rispetto al differenziale di redditività)
NX (Y , Yf ; R) = 0
◮
Imperfetta mobilità dei capitali. Il differenziale di redditività
degli impieghi di capitale determina spostamenti finiti di
capitale (elasticità finita):
NX (Y , Yf , R) + K (i − if ) = 0
◮
(19)
(20)
Perfetta mobilità dei capitali; i movimenti di capitale sono
infinitamente elastici rispetto al differenziale di redditività e
quindi:
i = if
(21)
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Equilibrio macroeconomico di breve periodo in economia aperta
Figura: Assenza di mobilità
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Equilibrio macroeconomico di breve periodo in economia aperta
Figura: perfetta mobilità
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Equilibrio macroeconomico di breve periodo in economia aperta
Figura: imperfetta mobilità dei capitali
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Equilibrio macroeconomico di breve periodo in economia aperta
Il modello macroeconomico con perfetta mobilità e cambi
fissi
Y
= C (Y (1 − t)) + I (i) + Ḡ + NX (Ȳf , Y , R̄)
M = P̄L(Y , i)
i
(22)
(23)
= if
(24)
◮
Le condizioni di equilibrio dei conti con l’estero e del mercato
dell’output determinano la coppia (Y , i);
◮
l’equilibrio del mercato monetario determina lo stock di
moneta.
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Equilibrio macroeconomico di breve periodo in economia aperta
Perfetta mobilità e cambi fissi
Figura: Equilibrio con perfetta mobilità e cambi fissi
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Equilibrio macroeconomico di breve periodo in economia aperta
◮
E2 è una configurazione dell’economia in cui il mercato
monetario (dato lo stock di moneta M2 ) ed il mercato reale
sono in equilibrio ma la bilancia dei pagamenti è in attivo.
L’attivo della bilancia dei pagamenti:
◮
◮
◮
determina un aumento dello stock di riserve di valuta estera
(saldo della bilancia);
l’aumento delle riserve di valuta estera determina l’aumento
dello stock di moneta in circolazione.
E1 è una configurazione dell’economia in cui il mercato
monetario (dato lo stock di moneta M1 ) ed il mercato reale
sono in equilibrio ma la bilancia dei pagamenti è in passivo. Il
passivo della bilancia dei pagamenti:
◮
◮
determina una diminuzione delle riserve di valuta estera (saldo
della bilancia);
la diminuzione delle riserve di valuta estera determina la
diminuzione dello stock di moneta in circolazione.
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Equilibrio macroeconomico di breve periodo in economia aperta
Il modello con perfetta mobilità è cambi flessibili
Y
= C (Y (1 − t)) + I (i) + Ḡ + NX (Ȳf , Y , R)
M̄ = P̄L(Y , i)
i
= if
(25)
(26)
(27)
◮
Le condizioni di equilibrio dei conti con l’estero e del mercato
monetario determinano la coppia (Y , i);
◮
l’equilibrio del mercato dell’output determina il tasso di
cambio reale e, dati i livelli dei prezzi all’interno e all’estero, il
tasso di cambio nominale e.
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Equilibrio macroeconomico di breve periodo in economia aperta
Figura: Perfetta mobilità e cambi flessibili
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Equilibrio macroeconomico di breve periodo in economia aperta
Perfetta mobilità e cambio
◮
La condizione di equilibrio della bilancia dei pagamenti in
situazione di perfetta mobilità dei capitali e cambi flessibili va
riformulata; il caso considerato:
i = if
vale, come vedremo in un caso particolare ma non in generale.
◮
Con perfetta mobilità dei capitali la scelta di portafoglio dei
detentori di ricchezza deve tenere in considerazione, in
situazioni di cambi flessibili, le possibili fluttuazioni del
cambio.
◮
Consideriamo,nel seguito, il caso semplificato di scelta fra
titoli del debito pubblico italiano e titoli del debito pubblico
statunitense di durata annua.
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Equilibrio macroeconomico di breve periodo in economia aperta
◮
L’impiego di un euro in titoli del debito pubblico italiano
determina alla fine dell’anno un valore dell’investimento pari a:
1+i
in cui i è il tasso annuo dei titoli del debito pubblico italiano a
breve termine;
◮
l’impiego di un euro in titoli del debito pubblico statunitense
determina alla fine dell’anno un valore dell’investimento (in
euro) pari a:
1
· (1 + if ) · ē
e
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Equilibrio macroeconomico di breve periodo in economia aperta
Perfetta mobilità e cambio
◮
◮
◮
un euro viene scambiato con 1/e dollari al cambio corrente
euro/dollaro e;
il valore in dollari dell’impiego dell’euro in titoli del debito
pubblico statunitense è pari a:
1
· (1 + if )
e
in cui if è il saggio d’interesse negli Stati Uniti;
il valore in euro dell’impiego in titoli statunitensi dipenderà dal
tasso di cambio che prevarrà fra un anno; oggi, quando
prendiamo la decisione, non conosciamo tale tasso di cambio e
quindi dobbiamo utilizzare un’aspettativa, ē:
1
· (1 + if ) · ē
e
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Equilibrio macroeconomico di breve periodo in economia aperta
Perfetta mobilità e cambio
◮
L’equilibrio della bilancia dei pagamenti richiede che sia
soddisfatta la seguente condizione di non arbitraggio nella
composizione del portafoglio delle attività finanziarie dei
detentori della ricchezza:
1 + i = (1 + if ) ·
◮
ē
e
(28)
Definiamo con:
ē − e
(29)
e
il saggio atteso di variazione del cambio; possiamo allora
scrivere la (28):
ē − e
1+i
(30)
=1+
1 + if
e
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Equilibrio macroeconomico di breve periodo in economia aperta
Perfetta mobilità e cambio
◮
Se ē > e l’aspettativa è di un deprezzamento dell’euro: in
questo caso l’equilibrio della bilancia dei pagamenti determina
una situazione in cui i > if ;
◮
Se ē < e l’aspettativa è di un apprezzamento dell’euro; in
questo caso l’equilibrio della bilancia dei pagamenti comporta
i < if ;
◮
Se ē = e allora i = if .
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Equilibrio macroeconomico di breve periodo in economia aperta
Perfetta mobilità e cambio
Utilizzando il fatto che, per variazioni piccole, possiamo scrivere:
1+i
= 1 + (i − if )
1 + if
possiamo scrivere la (30) nel modo seguente:
i = if +
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ē − e
e
(31)
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Equilibrio macroeconomico di breve periodo in economia aperta
Riformulazione del modello con cambi flessibili e perfetta
mobilità
Y
= C (Y d ) + I (i) + G − NX (Y , e)
M = L(Y , i)
ē − e
i = if +
e
(32)
(33)
(34)
in cui Y d = (1 − t)Y (oppure Y d = Y − T ) e dove abbiamo
ipotizzato P = Pf = 1 (per l’ipotesi di prezzi fissi, in modo tale
che R = e).
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Equilibrio macroeconomico di breve periodo in economia aperta
Il modello con cambi flessibili e perfetta mobilità
Possiamo utilizzare la condizione di equilibrio della bilancia dei
pagamenti (34) e scrivere le condizioni di equilibrio del mercato
dell’output e del mercato monetario (equilibrio interno),
rispettivamente, nel modo seguente:
Y = C (Y d (Y )) + I (i(e)) + G + NX (Y , e) = Y (e)
(35)
e:
M = L(Y , i(e))
(36)
cioè Y = L(e).
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Equilibrio macroeconomico di breve periodo in economia aperta
Il modello con flessibilità del cambio e perfetta mobilità
◮
La curva Y = Y (e) è crescente nel piano (Y , e); un aumento
di e, cioè un deprezzamento della moneta nazionale,
determina un aumento della domanda aggregata:
◮
◮
◮
perchè migliora (per l’ipotesi sulle elasticità) la bilancia
commerciale;
perchè riduce il differenziale di redditività e, dato il saggio
d’interesse estero, il saggio d’interesse interno e quindi stimola
gli investimenti.
La curva Y = L(e) è decrescente nel piano (Y , e); un
aumento di e determina un aumento della domanda di
moneta per scopi speculativi - per la diminuzione del saggio
d’interessem e quindi il livello della produzione e del reddito
deve diminuire per riportare in equilibrio al domanda di
moneta con la data offerta di moneta.
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Equilibrio macroeconomico di breve periodo in economia aperta
Figura: Equilibrio intterno ed esterno
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