CAPITOLO 16
Le aree valutarie e l’Unione
economica e monetaria
europea
Domande di ripasso
1. I principali vantaggi della costituzione di un’unione monetaria sono i risparmi sui costi di
transazione, la riduzione della discriminazione di prezzo tra i paesi aderenti e l’eliminazione
della variabilità del tasso di cambio. Il costo più rilevante per i paesi aderenti è la perdita della capacità di condurre una politica monetaria indipendente.
2. La discriminazione di prezzo tra paesi diversi può ridursi solo se è possibile l’arbitraggio. In
pratica, è improbabile che l’arbitraggio tra beni venduti in paesi diversi porti a una convergenza dei prezzi, se non nelle aree di confine, a causa dei costi di transazione o degli ostacoli
posti all’assistenza post-vendita.
3. Un’area valutaria ottimale è un’area geografica nell’ambito della quale è ottimale adottare
una moneta unica. Un’area valutaria ottimale dovrebbe avere elevati volumi di traffici commerciali tra i paesi aderenti, mercati del lavoro flessibili, elevata mobilità dei fattori di produzione e shock della domanda aggregata sincronici.
4. Non è facile stabilire se l’Unione economica e monetaria europea (UEM) sia un’area valutaria ottimale o meno. Da una parte, la UEM è caratterizzata da ingenti volumi di traffici
commerciali e da cicli economici fortemente sincronici; ma dall’altra ci sono ancora rilevanti
frizioni nei mercati del lavoro e una ancora limitata mobilità dei fattori di produzione.
5. Il federalismo fiscale è un sistema che prevede un bilancio e un sistema di imposte e trasferimenti comuni a un gruppo di paesi. Il federalismo fiscale potrebbe alleviare i pericoli degli
aggiustamenti macroeconomici, poiché permette di ricorrere alla politica fiscale quando la
politica monetaria non è più praticabile.
6. A causa del problema del free-rider, i paesi membri di un’unione monetaria possono scegliere di assoggettare a regole la condotta della politica fiscale dei paesi membri. In un’unione
monetaria, un aumento del premio per il rischio gravante sull’elevato livello di debito pubblico di un paese potrebbe diffondersi anche agli altri paesi membri dell’unione monetaria.
Infatti gli investitori potrebbero intuire che, in caso di insolvenza, vi sia la possibilità di un
salvataggio: perciò il paese in questione trarrebbe pieno beneficio da un’espansione fiscale,
senza sopportarne integralmente i costi. Per limitare l’eccessivo ricorso all’indebitamento da
parte dei paesi membri, l’unione monetaria può imporre severi vincoli di disavanzo e di indebitamento.
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Problemi e applicazioni pratiche
1. (a)
Figura 16.1
OALP
OALP
P
P
OABP
OABP
DA
DA
Y
YC
Y
YR
(b) A seguito dell’aumento della domanda di elettronica di consumo, il prodotto aggregato e
l’occupazione aumentano in Circuitania e diminuiscono in Ruritania. Quindi, il livello
di disoccupazione diminuisce in Circuitania e aumenta in Ruritania. Il livello dei prezzi
aumenta in Circuitania e diminuisce in Ruritania, come mostra la figura 16.2.
Figura 16.2
OALP
OALP
P
P
OABP
OABP
DA⬘
YC
DA⬘
Y
YR
Y
(c) A seguito dello spostamento della domanda aggregata, la Circuitania potrebbe mettere in
atto una politica monetaria restrittiva per ridurre le fluttuazioni del prodotto aggregato,
mentre la Ruritania potrebbe mettere in atto una politica monetaria espansiva in modo
da contrastare l’aumento della disoccupazione. Queste politiche sposterebbero le curve
DA⬘ nella direzione mostrata dalla figura 16.3.
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Figura 16.3
OALP
OALP
P
P
OABP
OABP
DA⬙ DA⬘
DA⬘
Y
YC
DA⬙
Y
YR
(d) La variazione della domanda aggregata provocherebbe un deprezzamento del cob rispetto al byte, a causa dell’aumento della domanda di byte. Il deprezzamento renderebbe i
beni prodotti in Circuitania più costosi per i cittadini della Ruritania, portando a una
contrazione delle esportazioni nette della Circuitania verso la Ruritania e a un aumento
delle esportazioni nette della Ruritania verso la Circuitania. Tali effetti sono descritti graficamente nella figura 16.4.
Figura 16.4
OALP
OALP
P
P
OABP
OABP
DA⬙ DA⬘
DA⬘
YC
Y
YR
DA⬙
Y
2. Se la Ruritania e la Circuitania formano un’unione monetaria, rinunciano alla possibilità di
condurre politiche monetarie indipendenti, adottando invece una politica monetaria di
compromesso. Dal problema 1 appare chiaro che la Circuitania preferirebbe una politica
monetaria restrittiva, mentre la Ruritania sarebbe favorevole a una politica monetaria espansiva. Il governatore della banca centrale comune rileverebbe un’inflazione in crescita in Circuitania e in diminuzione in Ruritania. Dato che il valore medio dell’inflazione non varia
sensibilmente nell’area valutaria comune, il tasso di interesse resterebbe inalterato. Tale risultato potrebbe cambiare se il governatore della banca centrale fosse più preoccupato
dell’andamento di uno dei due paesi membri dell’unione monetaria, o se i prezzi mostrassero
una rigidità al ribasso. In quest’ultimo caso la banca centrale opterebbe per un aumento del
tasso di interesse al fine di contenere l’inflazione in Circuitania.
3. (a) Se l’unione monetaria ha un bilancio federale, il risultato della figura 16.4 (nel quale le
fluttuazioni del prodotto aggregato sono limitate) può essere ottenuto ricorrendo alla politica fiscale. Aumentando le imposte in Circuitania si potrebbe spostare verso sinistra la
curva DA della Circuitania, mentre aumentando i trasferimenti in Ruritania si potrebbe
spostare verso destra la curva DA della Ruritania. La giusta combinazione di imposte e
trasferimenti potrebbe riportare l’economia al livello naturale di prodotto aggregato.
(b) Alcuni strumenti di politica fiscale agiscono immediatamente e hanno la funzione di sta-
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bilizzatori automatici. È questo il caso del sussidio di disoccupazione finanziato da
un’imposta proporzionale sul reddito. Con la tassazione proporzionale del reddito, lo
shock positivo della domanda produrrebbe in Circuitania un aumento del gettito fiscale;
a causa dello shock avverso, invece, la Ruritania riceverebbe maggiori trasferimenti in
forma di sussidi di disoccupazione o supporto al reddito. Però gli stabilizzatori automatici in genere offrono soltanto una copertura assicurativa parziale. A causa del problema
del rischio morale, i sussidi di disoccupazione in genere sono inferiori al reddito che il
lavoratore guadagnerebbe se avesse un’occupazione. In linea di principio, un uso attivo
della politica fiscale potrebbe offrire un’ulteriore copertura. Per esempio, i responsabili
della politica fiscale federale potrebbero aumentare ulteriormente le entrate con
un’imposta proporzionale e attuare un programma di spesa pubblica in Ruritania per
contrastare gli effetti dello shock negativo della domanda. Il problema di una politica di
questo tipo, però, è che tali provvedimenti di solito richiedono molto tempo per essere
approvati e messi in atto; perciò potrebbe accadere che la politica fiscale vada a stimolare
l’economia della Ruritania a spese dell’economia della Circuitania quando già la prima
ha avviato la ripresa. In questi casi il ricorso alla politica fiscale attiva non farebbe che esacerbare le fluttuazioni economiche, invece di ammortizzarle.
4. La specializzazione nella produzione di beni e servizi differenti non è necessariamente un
fattore che dovrebbe scoraggiare la creazione di un’unione monetaria. Per esempio, le diverse
aree degli Stati Uniti presentano diversi connotati produttivi; di conseguenza, ciascuno degli
Stati intrattiene scambi commerciali molto intensi con gli altri. In un simile contesto,
l’unione monetaria permette di realizzare notevoli risparmi sui costi di transazione.
Rispetto all’area dell’euro, l’area del dollaro è caratterizzata da una maggiore mobilità di
lavoro e capitale; in particolare, la mobilità del lavoro è favorita dal fatto che tutti gli Stati
membri hanno la stessa lingua e, in una certa misura, lo stesso sistema pensionistico. Inoltre,
diversamente da quanto avviene nella UE, gli Stati Uniti sono una federazione di Stati a tutti
gli effetti, con un bilancio federale di proporzioni rilevanti: pertanto il governo federale può
far ricorso alla politica fiscale per facilitare gli aggiustamenti a seguito di shock economici idiosincratici. I trasferimenti, in forma di sussidi di disoccupazione e supporto al reddito,
possono rappresentare un’assicurazione per intere regioni.
Come per le altre unioni monetarie, il successo a lungo termine della UEM dipende in
larga parte dalla praticabilità del progetto di creazione di una vera e propria unione politica
europea. Un ampliamento del bilancio dell’Unione rispetto ai singoli bilanci nazionali e
l’esclusione del salvataggio in caso di insolvenza dei singoli Stati potrebbero migliorare le
prospettive a lungo termine dell’Unione economica e monetaria europea.
5. (a) Vero. Se i volumi degli scambi sono elevati, l’abbattimento dei costi di transazione può
apportare un notevole beneficio ai paesi in questione.
(b) Falso. I volumi degli scambi sono soltanto uno dei criteri che determinano un’area valutaria ottimale. La perdita derivante dall’adozione di una politica monetaria di compromesso può annullare i risparmi dei costi di transazione, rendendo indesiderabile
l’istituzione di un’unione monetaria.
6. Il problema del rischio morale è associato alla possibilità che gli altri paesi membri procedano al salvataggio di un paese che rischia una crisi del debito. Alcuni economisti ritengono
che il problema del free-rider sia sovrastimato: i paesi non conducono una politica fiscale irresponsabile, perché sanno che la punizione dei mercati sarebbe molto severa e comporterebbe un aumento dei tassi di interesse sulle nuove emissioni di titoli del debito. Il premio
per il rischio sulle emissioni obbligazionarie costituisce un meccanismo di incentivo che induce i paesi membri a comportamenti corretti.
Altri economisti sono convinti che il premio per il rischio gravante sui titoli di Stato dei
paesi meno responsabili non costituisca un deterrente sufficiente a garantire un comportamento corretto. Tali economisti sottolineano che il premio per il rischio pagato dai membri
dell’area dell’euro potrebbe essere troppo basso, perché la Banca centrale europea accetta
come garanzia i titoli del debito emessi da tutti i paesi membri oppure perché alcuni paesi
sono considerati «troppo grandi per essere insolventi». Per esempio, alcuni economisti ritengono che la Banca centrale europea non reagirebbe se la Germania o la Francia avessero problemi a rinnovare le proprie emissioni obbligazionarie. Per garantire che il problema del rischio morale non diventi eccessivo, è necessario limitare severamente l’indebitamento ed escludere tassativamente il salvataggio dei paesi insolventi.
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7. Sia la Danimarca sia la Svezia hanno tenuto referendum popolari sull’adesione alla UEM. I
danesi hanno rigettato la proposta di accessione nel 2000 e gli svedesi hanno fatto altrettanto
nel 2003. Entrambi i paesi intrattengono circa un terzo degli scambi commerciali con paesi
membri della UEM. Dato che la corona danese è già ancorata all’euro, con una ristrettissima
banda di oscillazione, si potrebbe affermare che il paese abbia già, in effetti, rinunciato a una
politica monetaria autonoma e che avrebbe ben poco da perdere dal rinunciare anche alla
propria moneta nazionale.
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