Economia politica – Intervento pubblico nell`economia
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Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 9. Macroeconomia keynesiana e modello IS-LM Giuseppe Vittucci Marzetti1 Corso di laurea in Scienze dell’Organizzazione Facoltà di Sociologia Università degli Studi di Milano-Bicocca A.A. 2011-12 1 Dipartimento di Sociologia e Ricerca Sociale, Università degli Studi di Milano-Bicocca, Via Bicocca degli Arcimboldi 8, 20126, Milano, E-mail: [email protected] Giuseppe Vittucci Marzetti Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 1/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Layout 1 2 3 4 5 Produzione di equilibrio di breve periodo Spesa aggregata programmata e principio della domanda effettiva Funzione del consumo e produzione di equilibrio Moltiplicatore del reddito Funzione del risparmio e uguaglianza risparmio-investimenti Equilibrio con tassazione e importazioni proporzionali al reddito Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Modello IS-LM Tasso d’interesse e domanda aggregata Curva IS in economia chiusa: metodo algebrico Curva IS in economia chiusa: metodo grafico Mercati finanziari e curva LM Teoria quantitativa della moneta Teoria della preferenza per la liquidità Equilibrio sul mercato della moneta e curva LM: metodo algebrico Equilibrio sul mercato della moneta e curva LM: metodo grafico Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Equilibrio nel modello IS-LM Politica fiscale Limiti della politica fiscale, sostenibilità del debito e crisi del debito europea Politica monetaria Limiti della politica monetaria Dal breve al lungo periodo Dal breve al lungo periodo Tassi di interesse nel lungo e nel breve periodo Giuseppe Vittucci Marzetti Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 2/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Spesa aggregata programmata e principio della domanda effettiva Funzione del consumo e produzione di equilibrio Moltiplicatore del reddito Funzione del risparmio e uguaglianza risparmio-investimenti Equilibrio con tassazione e importazioni proporzionali al reddito Dalla “legge di Say”... Legge di Say (o degli sbocchi): l’offerta crea la propria domanda; La legge di Say implica, a livello aggregato, l’uguaglianza tra risparmi (S) e investimenti (I): non solo ex-post, come identità contabile, in cui tra gli investimenti sono ricomprese le variazioni non programmate in scorte; ma anche ex-ante, come uguaglianza tra risparmi e investimenti programmati. Anche se l’offerta crea automaticamente il reddito necessario alla domanda dei beni prodotti, affinché valga l’uguaglianza ex-ante è necessario che tale reddito venga speso nell’acquisto di beni prodotti. Giuseppe Vittucci Marzetti Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 3/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Spesa aggregata programmata e principio della domanda effettiva Funzione del consumo e produzione di equilibrio Moltiplicatore del reddito Funzione del risparmio e uguaglianza risparmio-investimenti Equilibrio con tassazione e importazioni proporzionali al reddito ...al principio della domanda effettiva Keynes contesta la legge di Say: anche se la produzione genera sempre un reddito di importo equivalente, nelle economie monetarie i risparmi non sono automaticamente destinati ad usi produttivi; è il livello di produzione e non il tasso di interesse che variando ristabilisce l’eguaglianza risparmi-investimenti. Principio della domanda effettiva: livello di produzione (e quindi occupazione) determinato dal livello della domanda aggregata di beni e servizi finali. Livello di produzione di equilibrio: tale da uguagliare risparmi e investimenti programmati (o ex-ante); non necessariamente pari al livello di piena occupazione (disoccupazione involontaria). Prezzi e/o salari nominali rigidi (sticky prices/wages). Giuseppe Vittucci Marzetti Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 4/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Spesa aggregata programmata e principio della domanda effettiva Funzione del consumo e produzione di equilibrio Moltiplicatore del reddito Funzione del risparmio e uguaglianza risparmio-investimenti Equilibrio con tassazione e importazioni proporzionali al reddito Spesa aggregata programmata Spesa aggregata programmata (Programmed Aggregate Expenditure, PAE) di beni e servizi finali: PAE = C + I p + G + NX C : consumi, ovvero domanda delle famiglie per beni e servizi finali; I p : investimenti programmati, ovvero domanda delle imprese per nuovi beni capitali (ad esclusione degli investimenti in scorte non programmati); G : spesa pubblica (o governativa), ovvero acquisti effettuati dalla pubblica amministrazione (a tutti i livelli: nazionale, regionale, comunale,...) in beni e servizi finali (esclusi quindi i trasferimenti); NX : esportazioni nette, ovvero esportazioni meno importazioni di beni e servizi. Giuseppe Vittucci Marzetti Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 5/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Spesa aggregata programmata e principio della domanda effettiva Funzione del consumo e produzione di equilibrio Moltiplicatore del reddito Funzione del risparmio e uguaglianza risparmio-investimenti Equilibrio con tassazione e importazioni proporzionali al reddito Funzione keynesiana del consumo Spesa delle famiglie per beni e servizi: C = C0 + c(Y − T ) (Y − T ): reddito disponibile; C0 : consumi autonomi; c: propensione marginale al consumo (marginal propensity to consume) (0 < c < 1). C = C0 − cT + cY c Y Giuseppe Vittucci Marzetti Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 6/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Spesa aggregata programmata e principio della domanda effettiva Funzione del consumo e produzione di equilibrio Moltiplicatore del reddito Funzione del risparmio e uguaglianza risparmio-investimenti Equilibrio con tassazione e importazioni proporzionali al reddito Produzione di equilibrio di breve periodo: metodo algebrico Y = PAE Y Y = = C + I p + G + NX C0 + c(Y − T ) + I p + G + NX Y (1 − c)Y = = Y = C0 + cY − cT + I p + G + NX C0 − cT + I p + G + NX 1 (C0 − cT + I p + G + NX ) | {z } 1−c | {z } Spesa autonoma Moltiplicatore keynesiano 0<c <1 ⇔ 1< Giuseppe Vittucci Marzetti 1 < +∞ 1−c Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 7/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Spesa aggregata programmata e principio della domanda effettiva Funzione del consumo e produzione di equilibrio Moltiplicatore del reddito Funzione del risparmio e uguaglianza risparmio-investimenti Equilibrio con tassazione e importazioni proporzionali al reddito Produzione di equilibrio di breve periodo: metodo grafico PAE = C + I p + G + NX = (C0 − cT + I p + G + NX ) + cY = A + cY Y = PAE PAE E PAE = A + cY c A Y Y Figura: Croce keynesiana Giuseppe Vittucci Marzetti Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 8/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Spesa aggregata programmata e principio della domanda effettiva Funzione del consumo e produzione di equilibrio Moltiplicatore del reddito Funzione del risparmio e uguaglianza risparmio-investimenti Equilibrio con tassazione e importazioni proporzionali al reddito Moltiplicatore del reddito: metodo algebrico 1 1 (C0 − cT + I p + G + NX ) = A 1−c 1−c 1 ∆A = ∆A + c∆A + c 2 ∆A + c 3 ∆A + . . . ∆Y = 1−c Y = Moltiplicatore della spesa pubblica: 1 ∆G 1−c Es.: se c = 0.8, ogni euro di aumento della spesa pubblica produce un aumento di 1/0.2 = 5 euro di reddito. Moltiplicatore fiscale: c ∆Y = − ∆T 1−c Es.: se c = 0.8, ogni euro di aumento della tassazione produce una riduzione di 0.8/0.2 = 4 euro di reddito. ∆Y = Giuseppe Vittucci Marzetti Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 9/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Spesa aggregata programmata e principio della domanda effettiva Funzione del consumo e produzione di equilibrio Moltiplicatore del reddito Funzione del risparmio e uguaglianza risparmio-investimenti Equilibrio con tassazione e importazioni proporzionali al reddito Moltiplicatore del reddito: metodo grafico Y=PAE PAE E’ PAE = A’ + cY PAE = A + cY E A’ A Y Giuseppe Vittucci Marzetti Y’ Y Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 10/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Spesa aggregata programmata e principio della domanda effettiva Funzione del consumo e produzione di equilibrio Moltiplicatore del reddito Funzione del risparmio e uguaglianza risparmio-investimenti Equilibrio con tassazione e importazioni proporzionali al reddito Moltiplicatore del reddito: metodo grafico Y=PAE PAE c∆A E’ ∆A A’ E A Y Giuseppe Vittucci Marzetti Y’ Economia politica – Intervento pubblico nell’economia Y 11/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Spesa aggregata programmata e principio della domanda effettiva Funzione del consumo e produzione di equilibrio Moltiplicatore del reddito Funzione del risparmio e uguaglianza risparmio-investimenti Equilibrio con tassazione e importazioni proporzionali al reddito Funzione del risparmio In un’economia senza settore pubblico, data la funzione del consumo, risparmio delle famiglie pari a: S = Y − C = Y − (C0 + cY ) = −C0 + sY dove s (= 1 − c) è la propensione marginale al risparmio (0 < s < 1). S S = −C0 + sY s Giuseppe Vittucci Marzetti Y Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 12/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Spesa aggregata programmata e principio della domanda effettiva Funzione del consumo e produzione di equilibrio Moltiplicatore del reddito Funzione del risparmio e uguaglianza risparmio-investimenti Equilibrio con tassazione e importazioni proporzionali al reddito Uguaglianza risparmio-investimenti e produzione di equilibrio in un’economia chiusa senza settore pubblico S = −C0 + sY I0 s Giuseppe Vittucci Marzetti Y∗ Economia politica – Intervento pubblico nell’economia Y 13/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Spesa aggregata programmata e principio della domanda effettiva Funzione del consumo e produzione di equilibrio Moltiplicatore del reddito Funzione del risparmio e uguaglianza risparmio-investimenti Equilibrio con tassazione e importazioni proporzionali al reddito Produzione di equilibrio e moltiplicatore con tassazione e importazioni proporzionali al reddito Tassazione proporzionale al reddito: T = tY , con t aliquota (0 < t < 1); Importazioni proporzionali al reddito: M = M0 + mY , con m propensione marginale all’importazione (0 < m < 1). Y Y (1 − c(1 − t) + m)Y Y = C0 + c(Y − T ) + I p + G + X − M = C0 + c(Y − tY ) + I p + G + X − M0 − mY = C0 + I p + G + X − M0 1 (C0 + I p + G + X − M0 ) = {z } 1 − c(1 − t) + m | | {z } Spesa autonoma Moltiplicatore keynesiano Giuseppe Vittucci Marzetti Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 14/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Modello IS-LM Tasso d’interesse e domanda aggregata Curva IS in economia chiusa: metodo algebrico Curva IS in economia chiusa: metodo grafico Modello IS-LM Modello IS-LM: schematizzazione della Teoria generale (1936) di J.M. Keynes elaborata da Hicks (1937); Nonostante le critiche di molti keynesiani (es. Leijonhufvud, 1968), Keynes stesso lo trovò “molto interessante”, non avendo “in pratica nulla da dire a titolo di critica” (JMK XIV: 79–81). ...anche se può considerarsi un’estensione dello schema di Keynes, resta un aggeggio terribilmente grossolano. In particolare, il concetto di “Reddito” è utilizzato in modo eccessivamente semplificato;...Inoltre, tutte le questioni riguardanti deprezzamento...e...struttura temporale dei processi considerati sono state trascurate. (J.R. Hicks, 1937, p. 158) Ricordo che quando uscı̀ il libro di Leijonhufvud, chiesi al mio collega Gary Becker se pensava che Hicks avesse messo giù correttamente la Teoria Generale con il suo diagramma IS-LM. Gary disse: “Non lo so, ma spero l’abbia fatto, perché, se non fosse stato per Hicks, non sarei mai riuscito a dare alcun senso a quel dannato libro.” (Robert E. Lucas, 2003, p. 13) Giuseppe Vittucci Marzetti Economia politica – Intervento pubblico nell’economia Sir John R. Hicks (1904–1989) Nobel in Economics 1972 15/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Modello IS-LM Tasso d’interesse e domanda aggregata Curva IS in economia chiusa: metodo algebrico Curva IS in economia chiusa: metodo grafico Modello IS-LM Equilibrio macroeconomico come equilibrio simultaneo su: mercato dei beni e servizi: dato il tasso d’interesse, livello di produzione di equilibrio determinato sul mercato dei beni e servizi dal meccanismo del moltiplicatore; mercato della moneta: dato il livello di produzione/reddito, tasso d’interesse determinato sul mercato della moneta (teoria della preferenza per la liquidità); Interazione tra mercati reali e monetari viola la “dicotomia classica”, in base alla quale le variazioni dell’offerta di moneta non influenzano le variabili reali. Giuseppe Vittucci Marzetti Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 16/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Modello IS-LM Tasso d’interesse e domanda aggregata Curva IS in economia chiusa: metodo algebrico Curva IS in economia chiusa: metodo grafico Tasso d’interesse e domanda aggregata Tasso d’interesse (i) influenza domanda aggregata poiché influenza: consumi (C ): un aumento del tasso d’interesse riduce i consumi: ↑i ⇒↓C investimenti programmati (I ): un aumento del tasso d’interesse riduce gli investimenti programmati, poiché ne riduce il Valore Attuale Netto (VAN); ↑i ⇒↓I esportazioni nette (NX ): esportazioni (X ): un aumento del tasso d’interesse provoca un apprezzamento del cambio e conseguente diminuzione delle esportazioni; importazioni (M): un aumento del tasso d’interesse provoca un apprezzamento del cambio e conseguente aumento del volume delle importazioni. Il tasso d’interesse rilevante è il tasso reale, ma, con prezzi costanti, coincide con quello nominale. Giuseppe Vittucci Marzetti Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 17/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Modello IS-LM Tasso d’interesse e domanda aggregata Curva IS in economia chiusa: metodo algebrico Curva IS in economia chiusa: metodo grafico Curva IS in economia chiusa: metodo algebrico Consumi funzione decrescente del tasso d’interesse: C = C0 + c(Y − T ) − dc i Investimenti programmati funzione decrescente del tasso d’interesse: I p = I0 − d i i Produzione di equilibrio di breve periodo: Y = PAE Y = C + Ip + G Y = C0 + c(Y − T ) − dc i + I0 − di i + G 1 1 (C0 − cT + G ) − (dc + di ) i = {z } 1 − c | {z } 1−c | Y A Curva IS: Y = f f A 1−c 1 A− i ⇒ i= − Y 1−c 1−c f f Giuseppe Vittucci Marzetti Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 18/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Modello IS-LM Tasso d’interesse e domanda aggregata Curva IS in economia chiusa: metodo algebrico Curva IS in economia chiusa: metodo grafico Curva IS in economia chiusa: metodo grafico Y=PAE PAE E PAE = A + cY PAE = A’ + cY E’ A A’ Y i i’ E’ E i IS Y’ Giuseppe Vittucci Marzetti Y Y Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 19/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Teoria quantitativa della moneta Teoria della preferenza per la liquidità Equilibrio sul mercato della moneta e curva LM: metodo algebrico Equilibrio sul mercato della moneta e curva LM: metodo grafico Dalla teoria quantitativa... Nella teoria quantitativa (quantity theory of money ) (Newcomb, 1885; Fisher, 1911), moneta vista principalmente nella sua funzione di “intermediario degli scambi” (medium of exchange): M ×V =P ×T M: stock di moneta; V : velocità di circolazione (velocity of circulation) media; P: livello medio dei prezzi; T : numero di transazioni effettuate in moneta. Da Angell (1936) in poi, teoria quantitativa spesso espressa in termini di transazioni relative al reddito (income transaction): M ×V =P ×Y con Y reddito reale. Giuseppe Vittucci Marzetti Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 20/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Teoria quantitativa della moneta Teoria della preferenza per la liquidità Equilibrio sul mercato della moneta e curva LM: metodo algebrico Equilibrio sul mercato della moneta e curva LM: metodo grafico ...all’equazione di Cambridge... Nella versione di Cambridge della teoria quantitativa (teoria delle scorte o saldi liquidi, Cambridge cash-balance theory ) (Pigou, 1917; Marshall, 1923; Keynes, 1923) enfatizzato il ruolo della moneta come riserva di valore (store of value); Saldi monetari domandati frazione (k) del reddito nominale (o della ricchezza nominale) delle persone: M =k ×P ×Y Sottolineando il ruolo della moneta come asset, la teoria riconduce la domanda di saldi monetaria alla teoria delle scelte di portafoglio; Dal punto di vista matematico, equazione di Cambridge semplice manipolazione dell’equazione quantitativa in forma di reddito: M ×V =P ×Y ⇒ M = 1 ×P ×Y =k ×P ×Y V con k = 1/V . Giuseppe Vittucci Marzetti Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 21/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Teoria quantitativa della moneta Teoria della preferenza per la liquidità Equilibrio sul mercato della moneta e curva LM: metodo algebrico Equilibrio sul mercato della moneta e curva LM: metodo grafico ...alla teoria della preferenza per la liquidità Il tasso di interesse..., come premio per la rinuncia alla liquidità, è una misura della riluttanza di chi possiede moneta a rinunciare al controllo liquido sulla stessa. Il tasso di interesse non è il “prezzo” che porta in equilibrio la domanda di risorse da investire con la disponibilità ad astenersi dal consumo presente. É il “prezzo” che equilibra il desiderio di mantenere la ricchezza sotto forma di contanti con la quantità disponibile degli stessi. (Keynes, 1936, p.167) Teoria della preferenza per la liquidità (theory of liquidity preference): moneta domandata per effettuare gli scambi (movente transazionale, transactions–motive) ⇒ teoria quantitativa della moneta; come riserva di valore per far fronte ad acquisti imprevisti (movente precauzionale, precautionary–motive) ⇒ equazione di Cambridge; nell’ambito delle scelte di portafoglio, per massimizzare il rendimento del proprio patrimonio attraverso la sua suddivisione tra moneta e attività finanziarie e reali (movente speculativo, speculative-motive). Tasso d’interesse come costo opportunità di detenere moneta. Giuseppe Vittucci Marzetti Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 22/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Teoria quantitativa della moneta Teoria della preferenza per la liquidità Equilibrio sul mercato della moneta e curva LM: metodo algebrico Equilibrio sul mercato della moneta e curva LM: metodo grafico Preferenza per la liquidità e domanda di moneta Domanda di moneta dipendente: positivamente dal reddito nominale: un aumento del reddito aumenta il valore delle transazioni effettuate (movente transazionale); aumenta gli accantonamenti fatti per acquisti imprevisti, proporzionali al reddito (movente precauzionale). negativamente dal tasso d’interesse nominale: una diminuzione del tasso d’interesse diminuisce il costo-opportunità di detenere moneta e quindi aumenta la proporzione accantonata per far fronte all’incertezza (movente precauzionale); ad aspettative date, aumenta la probabilità di aumenti futuri del tasso d’interesse con conseguente perdite in conto capitale nei titoli finanziari (obbligazioni e azioni), e quindi aumenta la domanda di moneta per motivi speculativi (movente speculativo). Giuseppe Vittucci Marzetti Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 23/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Teoria quantitativa della moneta Teoria della preferenza per la liquidità Equilibrio sul mercato della moneta e curva LM: metodo algebrico Equilibrio sul mercato della moneta e curva LM: metodo grafico Curva LM: metodo algebrico Offerta di moneta controllata dalla banca centrale: M s = M̄; Domanda di moneta funzione: crescente del reddito (reale) (Y); crescente del livello generale dei prezzi (P) decrescente del tasso d’interesse (i). M d = P(kY − hi) Ms = Md M̄ = P(kY − hi) = kY − hi M̄ P |{z} Saldi monetari reali Curva LM: i =− Giuseppe Vittucci Marzetti 1 M̄ k + Y hP h Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 24/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Teoria quantitativa della moneta Teoria della preferenza per la liquidità Equilibrio sul mercato della moneta e curva LM: metodo algebrico Equilibrio sul mercato della moneta e curva LM: metodo grafico Curva LM: metodo grafico i i LM E’ i’ M d /P = kY ′ − hi i E M s /P Giuseppe Vittucci Marzetti M d /P = kY − hi M/P Y Economia politica – Intervento pubblico nell’economia Y’ Y 25/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Equilibrio nel modello IS-LM Politica fiscale Limiti della politica fiscale, sostenibilità del debito e crisi del debito europea Politica monetaria Limiti della politica monetaria Equilibrio nel modello IS-LM: metodo algebrico Curva IS: i= A 1−c − Y f f Curva LM: i =− k 1 M̄ + Y hP h Valori di equilibrio: Produzione di equilibrio (Y ∗ ): 1 M̄ k ∗ 1 A 1−c ∗ − Y =− + Y ⇒ Y∗ = f f h P h fk + (1 − c)h M̄ hA + f P Tasso d’interesse d’equilibrio (i): 1−c ∗ 1 A Y ⇒ i∗ = i = − f f fk + (1 − c)h ∗ Giuseppe Vittucci Marzetti Economia politica – Intervento pubblico nell’economia M̄ kA − (1 − c) P 26/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Equilibrio nel modello IS-LM Politica fiscale Limiti della politica fiscale, sostenibilità del debito e crisi del debito europea Politica monetaria Limiti della politica monetaria Equilibrio nel modello IS-LM: metodo grafico i LM i∗ IS Y∗ Giuseppe Vittucci Marzetti Economia politica – Intervento pubblico nell’economia Y 27/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Equilibrio nel modello IS-LM Politica fiscale Limiti della politica fiscale, sostenibilità del debito e crisi del debito europea Politica monetaria Limiti della politica monetaria Politiche economiche di stabilizzazione Principali strumenti delle politiche economiche di stabilizzazione: Politica fiscale: fa riferimento al saldo del bilancio pubblico, definito come differenza tra acquisti governativi (G) e imposte nette (T): politica fiscale espansiva: aumento delle spese pubbliche e/o diminuzione delle imposte nette (imposte meno sussidi). Ha come effetto l’aumento del deficit pubblico; politica fiscale restrittiva: diminuzione delle spese pubbliche e/o aumento delle imposte nette. Politica monetaria: fa riferimento ai cambiamenti indotti nell’offerta di moneta da parte dell’autorità monetaria: politica monetaria espansiva: aumento dell’offerta di moneta; politica monetaria restrittiva: diminuzione dell’offerta di moneta. Giuseppe Vittucci Marzetti Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 28/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Equilibrio nel modello IS-LM Politica fiscale Limiti della politica fiscale, sostenibilità del debito e crisi del debito europea Politica monetaria Limiti della politica monetaria Effetti di una politica fiscale espansiva: metodo algebrico Aumento spesa pubblica (G ′ > G )/diminuzione tassazione (T ′ < T ); Aumento spesa autonoma (A′ > A): A′ = C0 − cT ′ + I0 + G ′ > C0 − cT + I0 + G = A Traslazione verso l’alto della curva IS: 1−c A 1−c A′ − Y > − Y =i i′ = f f f f ′ Aumento produzione di equilibrio (Y ∗ > Y ∗ ): ′ Y∗ = hA + f M̄/P hA′ + f M̄/P > = Y∗ fk + (1 − c)h fk + (1 − c)h ′ Aumento tasso d’interesse d’equilibrio (i ∗ > i ∗ ): ′ i∗ = kA − (1 − c)M̄/P kA′ − (1 − c)M̄/P > = i∗ fk + (1 − c)h fk + (1 − c)h Giuseppe Vittucci Marzetti Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 29/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Equilibrio nel modello IS-LM Politica fiscale Limiti della politica fiscale, sostenibilità del debito e crisi del debito europea Politica monetaria Limiti della politica monetaria Effetti di una politica fiscale espansiva: metodo grafico Y=PAE PAE E’ PAE = A’ + cY PAE = A + cY E A’ A Y i i IS Y Giuseppe Vittucci Marzetti IS’ Y’ Y Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 30/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Equilibrio nel modello IS-LM Politica fiscale Limiti della politica fiscale, sostenibilità del debito e crisi del debito europea Politica monetaria Limiti della politica monetaria Effetti di una politica fiscale espansiva: metodo grafico Y=PAE PAE PAE = A” + cY E’ PAE = A’ + cY E” PAE = A + cY E A’ A Y i LM i∗ ′ i∗ IS Y∗ Giuseppe Vittucci Marzetti IS’ ′ Y ∗ Y’ Y Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 31/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Equilibrio nel modello IS-LM Politica fiscale Limiti della politica fiscale, sostenibilità del debito e crisi del debito europea Politica monetaria Limiti della politica monetaria Politica fiscale discrezionale e stabilizzatori automatici Politica fiscale discrezionale: aumenti della spesa pubblica o riduzioni delle imposte al netto dei sussidi derivanti da decisioni esplicite di politica economica; Stabilizzatori automatici: meccanismi che attenuano le fluttuazioni di breve periodo attraverso: aumenti automatici della spesa pubblica (o riduzioni automatiche delle imposte nette) nelle fasi di recessione; diminuzioni automatiche della spesa pubblica (o aumenti automatici delle imposte nette) nelle fasi di espansione. Es. di stabilizzatori automatici: tassazione progressiva o proporzionale al reddito; sussidi di disoccupazione;... Giuseppe Vittucci Marzetti Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 32/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Equilibrio nel modello IS-LM Politica fiscale Limiti della politica fiscale, sostenibilità del debito e crisi del debito europea Politica monetaria Limiti della politica monetaria Effetto di spiazzamento Una politica fiscale espansiva: aumenta il tasso d’interesse; cambia il PIL di equilibrio: aumenta il livello del PIL di equilibrio; diminuisce la componente degli investimenti: dato il maggior tasso d’interesse, la spesa per investimenti è minore. Il fenomeno per cui i disavanzi pubblici tendono a ridurre la spesa per investimenti prende il nome di spiazzamento (crowding-out): la spesa pubblica spiazza gli investimenti privati. Giuseppe Vittucci Marzetti Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 33/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Equilibrio nel modello IS-LM Politica fiscale Limiti della politica fiscale, sostenibilità del debito e crisi del debito europea Politica monetaria Limiti della politica monetaria Equivalenza ricardiana Equivalenza ricardiana (Ricardian equivalence) Il modo di finanziare la spesa pubblica (attraverso emissione di debito o aumento delle imposte) è ininfluente. Equivalenza discussa da Ricardo (1820) e dimostrata in base all’assunto di aspettative razionali da Barro (1974): se il governo stimola l’economia aumentando la spesa pubblica finanziata con ricorso al debito (debt-financed government spending ),... i consumatori realizzano che tale deficit comporterà un aumento della tassazione nel futuro, e... cominciano ad accantonare i fondi per ripagare le maggiori future tasse, riducendo i consumi attuali. Condizioni necessarie per il teorema di equivalenza Barro-Ricardo: consumatori forward-looking ; interesse intergenerazionale; mercati dei capitali perfetti. Giuseppe Vittucci Marzetti Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 34/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Equilibrio nel modello IS-LM Politica fiscale Limiti della politica fiscale, sostenibilità del debito e crisi del debito europea Politica monetaria Limiti della politica monetaria Sostenibilità del debito Disavanzi pubblici (deficit, fiscal deficit o government budget deficit) frequenti pongono il problema della sostenibilità del debito; Nel lungo periodo il rapporto debito pubblico-PIL può: azzerarsi; stabilizzarsi, cioè tendere ad un valore costante; esplodere. Giuseppe Vittucci Marzetti Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 35/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Equilibrio nel modello IS-LM Politica fiscale Limiti della politica fiscale, sostenibilità del debito e crisi del debito europea Politica monetaria Limiti della politica monetaria Dinamica del rapporto debito-PIL Deficit pubblico nell’anno t: ∆Bt = Bt − Bt−1 = iBt−1 | {z } pagamenti per interessi + G −T | t {z }t fabbisogno primario (primary deficit) Bt : stock del debito alla fine dell’anno t; i: tasso d’interesse nominale sui titoli del debito pubblico; Gt : spesa pubblica nell’anno t; Tt : imposte al netto dei trasferimenti nell’anno t. Riarrangiando ed esprimendo in rapporto al PIL (Yt ) otteniamo: Bt−1 Yt−1 Gt − Tt Bt = (1 + i) + Yt Yt−1 Yt Yt Bt 1 + i Bt−1 Gt − Tt Bt−1 Gt − Tt = + ≈ (1 + i − g ) + Yt 1 + g Yt−1 Yt Yt−1 Yt dove g = (Yt − Yt−1 )/Yt−1 è il tasso di crescita del PIL nominale. Giuseppe Vittucci Marzetti Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 36/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Equilibrio nel modello IS-LM Politica fiscale Limiti della politica fiscale, sostenibilità del debito e crisi del debito europea Politica monetaria Limiti della politica monetaria Dinamica del rapporto debito-PIL Equazione alle differenze del primo ordine: bt = (1 + i − g )bt−1 + dt bt (= Bt /Yt ): rapporto debito-PIL alla fine dell’anno t; dt (= (Gt − Tt )/Yt ): rapporto disavanzo primario-PIL nell’anno t. Assumendo un disavanzo primario in percentuale del PIL costante (dt = d) abbiamo: d d t + bt = (1 + i − g ) b0 − g −i g −i se g > i, il rapporto debito-PIL converge sempre al suo valore di stato stazionario: limt→∞ bt = d/(g − i); se g < i, il rapporto debito-PIL tende ad esplodere (snowball effect) a meno che: d b0 − < 0 ⇒ d < (g − i)b0 < 0 g −i deve aversi un avanzo primario sufficiente (maggiore di (i − g )b0 ). Giuseppe Vittucci Marzetti Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 37/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Equilibrio nel modello IS-LM Politica fiscale Limiti della politica fiscale, sostenibilità del debito e crisi del debito europea Politica monetaria Limiti della politica monetaria Debito pubblico come gigantesco schema di Ponzi Dinamica esplosiva spesso accelerata: all’aumentare del rapporto debito-PIL aumentano i tassi d’interesse chiesti dal mercato, aumentando il rischio di default; Quando ricorrono le condizioni per l’esplosione, il debito pubblico può essere considerato un gigantesco schema di Ponzi: una truffa finanziaria che paga rendimenti alti agli investitori utilizzando il loro stesso denaro o il denaro fornito dai nuovi investitori; Si reperiscono risorse sul mercato promettendo rendimenti alti, utilizzando le risorse per consumi improduttivi e spiazzando gli investimenti realmente produttivi. Giuseppe Vittucci Marzetti Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 38/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Equilibrio nel modello IS-LM Politica fiscale Limiti della politica fiscale, sostenibilità del debito e crisi del debito europea Politica monetaria Limiti della politica monetaria Rientro dal debito Con tasso di crescita (nominale) del PIL maggiore del tasso di interesse (nominale), per far rientrare il debito si può: generare avanzi primari sufficienti; ripudiare (interamente o in parte) il debito; monetizzare il debito: i titoli pubblici vengono acquistati dalla banca centrale con moneta di nuova creazione ⇒ Politica monetaria espansiva. Tutti i modi di rientro assimilabili a forme di tassazione: ripudio assimilabile ad imposta sulla ricchezza, che colpisce coloro che detengono titoli di stato; monetizzazione, nella misura in cui genera inflazione, corrisponde ad un’imposta da inflazione, che colpisce coloro che detengono asset nominali non protetti dall’inflazione erodendone il valore reale. Giuseppe Vittucci Marzetti Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 39/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Equilibrio nel modello IS-LM Politica fiscale Limiti della politica fiscale, sostenibilità del debito e crisi del debito europea Politica monetaria Limiti della politica monetaria Teoria politica del debito Teoria politica del debito: scelta della forma di rientro dal debito come problema di redistribuzione del reddito tra gruppi economici; Relazione tra grado di stabilità politica, conflitto distributivo e dinamica del debito; Gruppi di interesse: rentiers, che detengono la ricchezza sotto forma di titoli di stato: si oppongono a ripudio esplicito del debito e tassa da inflazione; favoriscono aumento delle imposte, dirette e indirette. imprenditori, che detengono la ricchezza sotto forma di capitale fisico: si oppongono a imposte sul capitale; favoriscono ripudio, finanziamento monetario e imposte sui beni di consumo; lavoratori, che possiedono capitale umano: si oppongo alle imposte, soprattutto indirette sui beni di consumo; favoriscono ripudio e imposte su patrimonio e capitale; sono danneggiati dall’inflazione in caso di salari non indicizzati. Giuseppe Vittucci Marzetti Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 40/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Equilibrio nel modello IS-LM Politica fiscale Limiti della politica fiscale, sostenibilità del debito e crisi del debito europea Politica monetaria Limiti della politica monetaria Rapporti debito-PIL e deficit-PIL in Europa prima della crisi del debito (a) Debito (b) Deficit Fonte: Eurostat, 2010. Figura: Debito pubblico lordo consolidato e saldo (% PIL), 2009 Giuseppe Vittucci Marzetti Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 41/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Equilibrio nel modello IS-LM Politica fiscale Limiti della politica fiscale, sostenibilità del debito e crisi del debito europea Politica monetaria Limiti della politica monetaria Debiti e deficit pubblici in Europa prima della crisi del debito (a) Debito (b) Deficit Fonte: Eurostat, 2010. Figura: Debito pubblico lordo consolidato e saldo (miliardi di Euro), 2009 Giuseppe Vittucci Marzetti Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 42/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Equilibrio nel modello IS-LM Politica fiscale Limiti della politica fiscale, sostenibilità del debito e crisi del debito europea Politica monetaria Limiti della politica monetaria La rete europea del debito Giuseppe Vittucci Marzetti Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 43/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Equilibrio nel modello IS-LM Politica fiscale Limiti della politica fiscale, sostenibilità del debito e crisi del debito europea Politica monetaria Limiti della politica monetaria Debito pubblico e deficit in Germania (a) Debito (b) Deficit Fonte: Eurostat, 2010. Figura: Debito pubblico lordo consolidato e deficit (% PIL), 1995-2009 Giuseppe Vittucci Marzetti Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 44/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Equilibrio nel modello IS-LM Politica fiscale Limiti della politica fiscale, sostenibilità del debito e crisi del debito europea Politica monetaria Limiti della politica monetaria Debito pubblico e deficit in Francia (a) Debito (b) Deficit Fonte: Eurostat, 2010. Figura: Debito pubblico lordo consolidato e deficit (% PIL), 1995-2009 Giuseppe Vittucci Marzetti Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 45/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Equilibrio nel modello IS-LM Politica fiscale Limiti della politica fiscale, sostenibilità del debito e crisi del debito europea Politica monetaria Limiti della politica monetaria Debito pubblico e deficit in Italia (a) Debito (b) Deficit Fonte: Eurostat, 2010. Figura: Debito pubblico lordo consolidato e deficit (% PIL), 1995-2009 Giuseppe Vittucci Marzetti Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 46/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Equilibrio nel modello IS-LM Politica fiscale Limiti della politica fiscale, sostenibilità del debito e crisi del debito europea Politica monetaria Limiti della politica monetaria Debito pubblico e deficit in Portogallo (a) Debito (b) Deficit Fonte: Eurostat, 2010. Figura: Debito pubblico lordo consolidato e deficit (% PIL), 1995-2009 Giuseppe Vittucci Marzetti Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 47/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Equilibrio nel modello IS-LM Politica fiscale Limiti della politica fiscale, sostenibilità del debito e crisi del debito europea Politica monetaria Limiti della politica monetaria Debito pubblico e deficit in Irlanda (a) Debito (b) Deficit Fonte: Eurostat, 2010. Figura: Debito pubblico lordo consolidato e deficit (% PIL), 1995-2009 Giuseppe Vittucci Marzetti Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 48/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Equilibrio nel modello IS-LM Politica fiscale Limiti della politica fiscale, sostenibilità del debito e crisi del debito europea Politica monetaria Limiti della politica monetaria Debito pubblico e deficit in Grecia (a) Debito (b) Deficit Fonte: Eurostat, 2010. Figura: Debito pubblico lordo consolidato e deficit (% PIL), 1995-2009 Giuseppe Vittucci Marzetti Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 49/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Equilibrio nel modello IS-LM Politica fiscale Limiti della politica fiscale, sostenibilità del debito e crisi del debito europea Politica monetaria Limiti della politica monetaria Debito pubblico e deficit in Spagna (a) Debito (b) Deficit Fonte: Eurostat, 2010. Figura: Debito pubblico lordo consolidato e deficit (% PIL), 1995-2009 Giuseppe Vittucci Marzetti Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 50/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Equilibrio nel modello IS-LM Politica fiscale Limiti della politica fiscale, sostenibilità del debito e crisi del debito europea Politica monetaria Limiti della politica monetaria Snowball effect: debito pubblico, crescita e tasso d’interesse (a) Germania (b) Francia (c) Italia Giuseppe2010. Vittucci Marzetti Fonte: Eurostat, Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 51/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Equilibrio nel modello IS-LM Politica fiscale Limiti della politica fiscale, sostenibilità del debito e crisi del debito europea Politica monetaria Limiti della politica monetaria Snowball effect: debito pubblico, crescita e tasso d’interesse (d) Portogallo (e) Irlanda (f) Grecia (g) Spagna Fonte: Eurostat, Giuseppe2010. Vittucci Marzetti Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 52/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Equilibrio nel modello IS-LM Politica fiscale Limiti della politica fiscale, sostenibilità del debito e crisi del debito europea Politica monetaria Limiti della politica monetaria Rapporto debito/PIL e deficit/PIL di Italia e Belgio (h) Debito (i) Deficit Fonte: IMF, 2010. Figura: Debito e deficit di Italia e Belgio (% PIL), 1980-2011 Giuseppe Vittucci Marzetti Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 53/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Equilibrio nel modello IS-LM Politica fiscale Limiti della politica fiscale, sostenibilità del debito e crisi del debito europea Politica monetaria Limiti della politica monetaria Uno sguardo fuori dall’UEM: rapporto debito/PIL per paesi sviluppati e in via di sviluppo Fonte: IMF, 2012. Giuseppe Vittucci Marzetti Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 54/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Equilibrio nel modello IS-LM Politica fiscale Limiti della politica fiscale, sostenibilità del debito e crisi del debito europea Politica monetaria Limiti della politica monetaria Uno sguardo fuori dall’UEM: rapporto debito/PIL di Giappone, Regno Unito e Stati Uniti Fonte: IMF, 2012. Giuseppe Vittucci Marzetti Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 55/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Equilibrio nel modello IS-LM Politica fiscale Limiti della politica fiscale, sostenibilità del debito e crisi del debito europea Politica monetaria Limiti della politica monetaria Mappa del debito pubblico (1970) Fonte: IMF, 2010. Giuseppe Vittucci Marzetti Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 56/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Equilibrio nel modello IS-LM Politica fiscale Limiti della politica fiscale, sostenibilità del debito e crisi del debito europea Politica monetaria Limiti della politica monetaria Mappa del debito pubblico (1992) Fonte: IMF, 2010. Giuseppe Vittucci Marzetti Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 57/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Equilibrio nel modello IS-LM Politica fiscale Limiti della politica fiscale, sostenibilità del debito e crisi del debito europea Politica monetaria Limiti della politica monetaria Mappa del debito pubblico (2009) Fonte: IMF, 2010. Giuseppe Vittucci Marzetti Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 58/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Equilibrio nel modello IS-LM Politica fiscale Limiti della politica fiscale, sostenibilità del debito e crisi del debito europea Politica monetaria Limiti della politica monetaria Politica monetaria Banca centrale controlla indirettamente l’offerta di moneta attraverso il controllo della base monetaria; Politica monetaria: politica economica di stabilizzazione condotta dall’autorità monetaria attraverso il controllo (indiretto) di offerta di moneta e tassi di interesse a breve: politica monetaria espansiva: aumento dell’offerta di moneta; politica monetaria restrittiva: diminuzione dell’offerta di moneta. Giuseppe Vittucci Marzetti Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 59/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Equilibrio nel modello IS-LM Politica fiscale Limiti della politica fiscale, sostenibilità del debito e crisi del debito europea Politica monetaria Limiti della politica monetaria Effetti di una politica monetaria espansiva: metodo algebrico Aumento offerta di moneta (M̄ ′ > M̄); Traslazione verso il basso della curva LM: i′ = − 1 M̄ ′ k 1 M̄ k + Y <− + Y =i h P h hP h ′ Aumento produzione di equilibrio (Y ∗ > Y ∗ ): ′ Y∗ = hA + f M̄/P hA′ + f M̄ ′ /P > = Y∗ fk + (1 − c)h fk + (1 − c)h ′ Diminuzione tasso d’interesse d’equilibrio (i ∗ < i ∗ ): ′ i∗ = kA′ − (1 − c)M̄ ′ /P kA − (1 − c)M̄/P < = i∗ fk + (1 − c)h fk + (1 − c)h Giuseppe Vittucci Marzetti Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 60/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Equilibrio nel modello IS-LM Politica fiscale Limiti della politica fiscale, sostenibilità del debito e crisi del debito europea Politica monetaria Limiti della politica monetaria Effetti di una politica monetaria espansiva: metodo grafico i i LM i LM’ E E’ i’ M d /P = kY − hi M s /P ′ M s /P Giuseppe Vittucci Marzetti M/P Y Economia politica – Intervento pubblico nell’economia Y 61/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Equilibrio nel modello IS-LM Politica fiscale Limiti della politica fiscale, sostenibilità del debito e crisi del debito europea Politica monetaria Limiti della politica monetaria Effetti di una politica monetaria espansiva: metodo grafico i i LM i∗ LM’ E ′ i∗ i ′ M d /P = kY ∗ − hi ′ E’ M s /P M d /P = kY − hi ′ M s /P Giuseppe Vittucci Marzetti M/P Economia politica – Intervento pubblico nell’economia IS Y∗ Y∗ ′ Y 62/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Equilibrio nel modello IS-LM Politica fiscale Limiti della politica fiscale, sostenibilità del debito e crisi del debito europea Politica monetaria Limiti della politica monetaria Da monetary targeting a interest-rate targeting Dagli anni 1980, le maggiori autorità monetarie sono passate: da valori-obiettivo in termini di aggregati monetari (monetary targeting ); a valori-obiettivo in termini di tassi di interesse a breve (interest-rate targeting ). In base alla teoria della preferenza per la liquidità, la politica monetaria può essere fissata in modo equivalente sia in termini di offerta di moneta che di tasso d’interesse; Es. Quando la Federal Open Market Committee (FOMC) della Fed fissa il target federal funds rate dà di fatto incarico ai propri operatori di condurre operazioni di mercato aperto, modificando quindi l’offerta di moneta, cosı̀ da garantire quel tasso di equilibrio. I motivi del passaggio all’interest-rate targeting sono: non osservabilità degli shock della domanda di moneta, con volatilità dei tassi d’interesse in caso di valori-obiettivo fissati in termini di aggregati monetari (Clarida, Galı́ & Gertler, 1999); innovazioni finanziarie che rendono complessa e imprecisa la stima degli aggregati monetari rilevanti. Giuseppe Vittucci Marzetti Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 63/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Equilibrio nel modello IS-LM Politica fiscale Limiti della politica fiscale, sostenibilità del debito e crisi del debito europea Politica monetaria Limiti della politica monetaria Regola di Taylor Classico esempio di semplice politica basata sul feedback è la famosa regola di Taylor (1993),...che collega il valore-obiettivo del federal fund rate a due variabili: livello dell’output gap...e differenza tra tasso di inflazione effettivo e programmato. Come gran parte delle feedback policy, la regola indica ai policymaker di “contrastare il vento” (“lean against the wind”); per esempio, con output maggiore del potenziale o inflazione al di sopra del target, la regola implica che si fissi un tasso sopra il suo livello medio... (Bernanke, 2 Dicembre 2004) Nel 1993, John Taylor, studiando il comportamento del FOMC, mostra come, nel fissare il target rate, l’autorità monetaria tende a seguire una regola abbastanza semplice, divenuta famosa come Taylor rule: it = r ∗ + πt + βπ (πt − π ∗ ) + βy (yt − y ∗ ) | {z } Output gap tasso d’interesse reale di equilibrio (es. 2%); πt : tasso di inflazione; π ∗ : valore-obiettivo del tasso di inflazione (es. 2%); (yt − y ∗ ): PIL effettivo (yt ) meno PIL potenziale (y ∗ ). Giuseppe Vittucci Marzetti Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 64/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Equilibrio nel modello IS-LM Politica fiscale Limiti della politica fiscale, sostenibilità del debito e crisi del debito europea Politica monetaria Limiti della politica monetaria Regola di Taylor come regola positiva e normativa efficace? Alan Greenspan (Governatore della Fed dall’agosto 1987 al gennaio 2006) sulla regola di Taylor: Le regole che collegano la fissazione del federal fund rate alle deviazioni di output e inflazione dai loro rispettivi target, in alcune configurazioni, sembrano definire i contorni generali di quello che abbiamo fatto negli ultimi dieci anni e mezzo. E le prescrizioni basate su regole formali possono, di fatto, servire come utili integrazioni di politica economica [...]. Ma nei nodi cruciali, come quelli della nostra storia recente—il crollo del mercato azionario del 1987, le crisi del 1997–98, e gli eventi che seguirono l’11 settembre 2001— semplici regole saranno inadeguate sia come descrizioni che come prescrizioni di politica economica. Inoltre, tali regole soffrono più o meno delle stesse difficoltà derivanti dall’uso di coefficienti fissi che abbiamo con i nostri modelli a larga scala. (Greenspan, 2004, p.38-39) Giuseppe Vittucci Marzetti Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 65/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Equilibrio nel modello IS-LM Politica fiscale Limiti della politica fiscale, sostenibilità del debito e crisi del debito europea Politica monetaria Limiti della politica monetaria Canali di trasmissione della politica monetaria Efficacia della politica monetaria basata sui seguenti nessi causali: ↑ H ⇒ ↑ M ⇒ ↓ i ⇒ ↑ PAE ⇒ ↑ Y Un aumento della base monetaria (H) aumenta l’offerta di moneta (M), attraverso il meccanismo del moltiplicatore monetario; Un aumento dell’offerta di moneta (M) riduce i tassi d’interesse (i); La diminuzione dei tassi d’interesse (i) stimola la domanda aggregata per investimenti e consumi (PAE ); L’aumento della domanda aggregata (PAE ) produce un effetto amplificato sul PIL di equilibrio (Y ) attraverso il meccanismo del moltiplicatore keynesiano. Ciascuno di questi canali di trasmissione potrebbe non funzionare... Giuseppe Vittucci Marzetti Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 66/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Equilibrio nel modello IS-LM Politica fiscale Limiti della politica fiscale, sostenibilità del debito e crisi del debito europea Politica monetaria Limiti della politica monetaria Dai tassi d’interesse alla spesa programmata Investimenti e consumi possono essere poco reattivi al tasso d’interesse (e dipendere molto più dalle aspettative circa l’andamento dell’economia); Con bassa reattività di consumo e investimenti al tasso d’interesse, la curva IS è rigida e la politica monetaria ha poco effetto sul PIL di equilibrio. i LM i∗ LM’ ′ i∗ IS Y∗ Y∗ Giuseppe Vittucci Marzetti ′ Y Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 67/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Equilibrio nel modello IS-LM Politica fiscale Limiti della politica fiscale, sostenibilità del debito e crisi del debito europea Politica monetaria Limiti della politica monetaria Dalla base monetaria all’offerta di moneta Un aumento della base monetaria potrebbe non portare ad un aumento dell’offerta di moneta in caso di crisi del sistema bancario; Come discusso da M. Friedman e A. Schwartz (Monetary History of the United States, 1963), durante la Grande Depressione, nonostante la base monetaria crebbe in modo stabile da 1931 al 1933, nel Dicembre del 1932 la terza ondata di panico bancario provocò una contrazione dell’offerta nominale di moneta (M2) pari al 35%. Fonte: FRED, 2012. Giuseppe Vittucci Marzetti Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 68/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Equilibrio nel modello IS-LM Politica fiscale Limiti della politica fiscale, sostenibilità del debito e crisi del debito europea Politica monetaria Limiti della politica monetaria Base monetaria e offerta di moneta durante la crisi del 2008 negli USA Fonte: FRED, 2012. Figura: Base monetaria e M2 (miliardi di dollari) Giuseppe Vittucci Marzetti Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 69/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Equilibrio nel modello IS-LM Politica fiscale Limiti della politica fiscale, sostenibilità del debito e crisi del debito europea Politica monetaria Limiti della politica monetaria Dall’offerta di moneta al tasso d’interesse: la trappola della liquidità Efficacia della politica monetaria determinata anche dall’elasticità della domanda di moneta al tasso di interesse: maggiore l’elasticità, minore la diminuzione del tasso d’interesse prodotta da un aumento dell’offerta di moneta; Caso estremo, rappresentato da domanda di moneta infinitamente elastica, può verificarsi con tassi di interesse nominali pari o prossimi a zero (cosiddetta trappola della liquidità, liquidity trap): con tassi di interesse nominali a breve prossimi allo zero bound aumenti ulteriori dell’offerta di moneta non hanno più effetto sull’output (Krugman, 1998; Eggertsson & Woodford, 2003). Giuseppe Vittucci Marzetti Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 70/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Equilibrio nel modello IS-LM Politica fiscale Limiti della politica fiscale, sostenibilità del debito e crisi del debito europea Politica monetaria Limiti della politica monetaria Trappola della liquidità nel modello IS-LM i i LM IS M d /P LM’ E LM” E’ M s /P ′ M s /P Giuseppe Vittucci Marzetti ′′ M s /P M/P Y∗ Economia politica – Intervento pubblico nell’economia ′ Y∗ Y 71/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Equilibrio nel modello IS-LM Politica fiscale Limiti della politica fiscale, sostenibilità del debito e crisi del debito europea Politica monetaria Limiti della politica monetaria Trappola della liquidità in Giappone Fonte: FMI WEO, 2012. Figura: Tasso interbancario a sei mesi (LIBOR), variazione percentuale del deflatore del PIL e tasso di interesse reale (LIBOR - % ∆ IPC) in Giappone, 1990-2010 Giuseppe Vittucci Marzetti Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 72/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Equilibrio nel modello IS-LM Politica fiscale Limiti della politica fiscale, sostenibilità del debito e crisi del debito europea Politica monetaria Limiti della politica monetaria Trappola della liquidità in Giappone Fonte: FMI WEO, 2012. Figura: Tasso di crescita del PIL reale per capita, tasso di disoccupazione e output gap in Giappone, 1990-2010 Giuseppe Vittucci Marzetti Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 73/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Equilibrio nel modello IS-LM Politica fiscale Limiti della politica fiscale, sostenibilità del debito e crisi del debito europea Politica monetaria Limiti della politica monetaria Politica monetaria in trappola Nella macroeconomia keynesiana, trappola della liquidità utilizzata per giustificare il ricorso alla politica fiscale; Possibile l’adozione di politiche monetarie non convenzionali (Bernanke & Reinhart, 2004); Quantitative easing (allentamento quantitativo): acquisti su larga scala (nell’ordine di centinaia di miliardi di dollari) da parte della banca centrale di attività finanziarie (titoli pubblici a lungo termine e corporate bond, ma anche Mortgage-Backed Securities e CDO) detenute da istituzioni finanziarie attraverso l’accredito di riserve; QE ha un impatto attraverso la riduzione dei tassi a lungo termine; Forma estrema di politica monetaria utilizzata da: Bank of Japan nel 2001; Bank of England nel 2009 (200 miliardi di sterline); Fed: Marzo 2009–Marzo 2010 (QE1): $1250 miliardi di MBS; $200 miliardi di federal agency debt (titoli di debito emessi da Fannie Mae & Freddie Mac); $300 miliardi di T-Notes e T-Bonds; Novembre 2010–Luglio 2011 (QE2): $600 miliardi di notes e bonds. Giuseppe Vittucci Marzetti Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 74/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Equilibrio nel modello IS-LM Politica fiscale Limiti della politica fiscale, sostenibilità del debito e crisi del debito europea Politica monetaria Limiti della politica monetaria Azione della BCE Nel giugno 2007, stato patrimoniale consolidato dell’Eurosistema pari a 913 miliardi di euro; Nel marzo 2012, bilancio assomma a 3,000 miliardi (24% PIL area euro); 630 miliardi di titoli, parte dei quali relativi al Security Market Program per sostenere i titoli governativi dei paesi in crisi (220 miliardi circa); 1,100 miliardi di rifinanziamenti a lungo termine alle istituzioni creditizie nell’ambito di Longer-Term Refinancing Operations (LTRO). Giuseppe Vittucci Marzetti Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 75/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Equilibrio nel modello IS-LM Politica fiscale Limiti della politica fiscale, sostenibilità del debito e crisi del debito europea Politica monetaria Limiti della politica monetaria Limite di azione della BCE No bail-out clause (Art. 104(1) del Trattato sull’UE): “È vietata la concessione di scoperti di conto o qualsiasi altra forma di facilitazione creditizia, da parte della BCE o...delle...Banche centrali nazionali, a istituzioni o organi della Comunità, alle amministrazioni statali, agli enti regionali, locali o altri enti pubblici, ad altri organismi di diritto pubblico o a imprese pubbliche degli Stati membri, cosı̀ come l’acquisto diretto presso di essi di titoli di debito da parte della BCE o delle Banche centrali nazionali.”; Dato il divieto esplicito di acquisto di titoli del debito pubblico dei paesi membri sul mercato primario, BCE e banche centrali possono acquistare titoli pubblici dei paesi membri solo sul mercato secondario. Giuseppe Vittucci Marzetti Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 76/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Dal breve al lungo periodo Tassi di interesse nel lungo e nel breve periodo Dal breve al lungo periodo Modello keynesiano base non in grado di spiegare il comportamento dell’inflazione; Nel lungo periodo: prezzi flessibili (flexible prices); PIL determinato da tecnologia e offerta reale di fattori produttivi (PIL di pieno impiego). Giuseppe Vittucci Marzetti Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 77/78 Produzione di equilibrio di breve periodo Mercato dei beni e curva IS in economia chiusa Mercati finanziari e curva LM Equilibrio nel modello IS-LM ed effetto delle politiche economiche Dal breve al lungo periodo Dal breve al lungo periodo Tassi di interesse nel lungo e nel breve periodo Tassi di interesse nel lungo e nel breve periodo Due teorie del tasso di interesse alternative: 1 2 tasso di interesse determinato da offerta e domanda di fondi mutuabili (risparmio nazionale e domanda di investimento); tasso di interesse determinato da offerta e domanda di moneta. Nella sintesi neoclassica: la prima vale nel lungo periodo: produzione determinata da tecnologia e offerta di fattori produttivi (PIL di pieno impiego); per ogni dato livello di produzione, tasso di interesse reale determinato sul mercato dei fondi mutuabili; livello dei prezzi determinato da offerta e domanda di moneta. la seconda vale nel breve periodo: livello dei prezzi relativamente fisso e insensibile al mutare della congiuntura economica; per ogni dato livello dei prezzi, tasso di interesse determinato dall’interazione tra domanda e offerta di moneta; livello di produzione determinato dalla domanda aggregata, determinata in parte dal tasso d’interesse. Giuseppe Vittucci Marzetti Economia politica – Intervento pubblico nell’economia 78/78
