Mercato Monetario

Economia dei Mercati Finanziari
Secondo Modulo
Prof. Luca Malavolta
Mercato Monetario
Economia dei Mercati Finanziari (Prof. Malavolta) – Mercato Monetario
Il mercato monetario è relativo allo scambio intertemporale di ingenti quantità di
liquidità con un orizzonte inferiore ai 12 mesi.
Attori Principali in Europa:
- BCE (autorità monetaria) e BCN (Banche centrali nazionali tra cui la Banca d'Italia)
- Istituti Finanziari e Monetari (Banche)
- Altri operatori Istituzionali (Assicurazioni/Fondi)
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In Italia il Mercato Interbancario dei Depositi elettronico (E-MID) è il mercato
multilaterale cui aderiscono le banche italiane per lo scambio di depositi da un giorno
fino a 12 mesi. Dal 2008 è presente anche il Mercato Interbancario Collateralizzato
(MIC) per le operazioni garantite da attività finanziarie.
Entrambi i mercati sono gestiti da E-mid Spa (società per azioni posseduta da 30 soggetti
bancari). La vigilanza sul funzionamento è affidata a Banca d'Italia.
Il mercato monetario include anche tutte gli strumenti (Commercial Papers, Short Term
European Papers etc) emessi da società o IFM di elevato standing creditizio che
confluiscono nei Fondi Monetari, Assicurazioni etc.
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Il mercato monetario non è regolamentato > controparti istituzionali.
In Europa il tasso guida del mercato monetario è l'Euribor, generalmente considerato
come il tasso d'interesse al quale due istituzioni finanziare con rating AA decidono di
scambiarsi liquidità senza lo scambio di garanzie o collaterale (cd. prestiti unsecured).
Eonia = European Overnight Interest Average
Tasso delle transazioni aventi valuta oggi e scadenza domani
Euribor (European Inter Bank Offered Rate) da 1 a 12 mesi
Tasso delle transazioni aventi durata da 1 a 12 mesi
I tassi Euribor vengono pubblicati ogni giorno alle 11.00 dalla EBF European Banking
Federation, considerando i tassi applicati da un insieme rappresentativo di banche.
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La convenzione di calcolo del mercato monetario è “giorni attuali/360” ovvero act/360.
Il Montante (M) di 1000 € impiegati per un mese (di 31 giorni) al tasso euribor 1 mese
del 2,5% viene pertanto calcolato come
M = 1000 * (1+2,5%*31/360) = 1002,15
M = N (1+i*gg/360)
Nella determinazione dei giorni si include il primo e si esclude l'ultimo.
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Act/360 + mancata capitalizzazione comportano che con un tasso del 5% annuo (euribor
12 mesi) avrò un montante pari a 105,06944 a fine anno. A causa della capitalizzazione
degli interessi per ottenere lo stesso montante a fine anno avremo tassi diversi (più
bassi) per i periodi intermedi.
Montante finale
Tasso act/360
ON
5,069444
4,878
1 mese
5,069440
4,887
2 mese
5,069440
4,898
3 mese
5,069444
4,908
4 mese
5,069440
4,918
6 mese
5,069444
4,938
12 mese
5,069444
5,000
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Nei mercati obbligazionari a cedola variabile (FRNs Floating Rate Notes) viene
mantenuta la convenzione di calcolo Act/360, nelle obbligazioni a cedola fissa viene
utilizzata la convenzione Act/Act (giorni attuali/giorni attuali).
Esistono molte altre convenzioni di calcolo.
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Principale determinante dei tassi d'interesse monetari è la Banca Centrale che determina
i tassi d'interesse da applicare alla riserva obbligatoria detenuta dalle banche e le
condizioni delle operazioni di politica monetaria
dai tassi di interesse ai prezzi
TASSI DI INTERESSE UFFICIALI
Tassi di interesse
bancari e di mercato
Aspettative
Moneta,
credit o
Determinazione
di prezzi
e salari
Esempi di shock
su cui
la banca centrale
non ha controll o
Prezzi
delle attività
Tasso
di cambi o
Domanda e offerta
sui mercati dei beni e del lavoro
Prezzi
intern i
Prezzi
delle importazioni
Sviluppi
nell’economi a
mondial e
Modifiche delle
politiche di bilancio
Variazioni dei prezzi
delle materie prime
ANDAMENTO GENERALE DEI PREZZI
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La Bce obbliga le Banche a mantenere su appositi conti una riserva minima (“riserva
obbligatoria”). La Bce concede liquidità, garantita da titoli obbligazionari a basso rischio,
alle Banche che ne facciano richiesta, ad un tasso pari al:
- Tasso di Rifinanziamento Marginale (TRM) per le operazioni ON,
- Tasso delle Operazioni di Rifinanziamento Principali (TRP), per le operazioni di
deposito (cui si fa spesso riferimento come “tasso BCE”come a quello minimo).
Le banche che hanno eccessi di liquidità la possono impiegare effettuando dei depositi
ON (non garantiti) alla BCE al Tasso di Deposito (TD)
TRM (1,75%) > TRP (1,00%) > TD (0,25%)
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Il Tasso di Deposito sarà il minimo del tasso Overnight EONIA (si presume che la BCE
sia un debitore di standing superiore a tutte le banche). Il livello massimo dell'EONIA
sarà generalmente inferiore al tasso sul Marginal Lending.
I tassi Euribor si muoveranno sulle aspettative del livello dei tassi BCE.
In questo modo la BCE controlla i tassi monetari.
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Mantenimento della Riserva Obbligatoria
La Bce richiede a tutte le banche di mantenere un conto presso di essa (“conto PM”) un ammontare di liquidità pari al 2%
della raccolta fino a due anni. Questa riserva obbligatoria viene remunerata ad un tasso pari a quello applicato alle
operazioni di rifinanziamento principali.
Passività delle istituzioni creditizie incluse nell’aggregato
soggetto a riserva
(consistenze a fine giugno 2003; miliardi di euro)
(A) Passività di cui si applica un coefficiente di riserva positivo
Depositi (depositi overnight, depositi con durata prestabilita fino a due anni
e depositi rimborsabili con preavviso fino a due anni)
Titoli di debito emessi con scadenza fino a due anni
(inclusi i titoli di mercato monetario)
Totale (A)
6.216
412
6.628
(B) Passività cui si applica un coefficiente di riserva pari a zero
Depositi (depositi con durata prestabilita superiore a due anni e depositi rimborsabili con preavviso superiore a due anni)
1.421
Titoli di debito emessi con scadenza superiore a due anni
2.536
Operazioni pronti contro termine
Totale (B)
Totale aggregato soggetto a riserva (A) + (B)
783
4.741
11.369
Fonte: BCE.
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Mobilitazione della Riserva Obbligatoria
Le banche sono obbligate a mantenere presso il conto “PM” un ammontare di liquidità mediamente pari al vincolo di
riserva. Gli ammontari in eccesso non vengono remunerati. I deficit vengono sanzionati attraverso una penale pari al 2%
oltre al tasso di rifinanziamento marginale.
Funzionamento del regime di riserva obbligatoria dell’Eurosistema
(miliardi di euro)
aggregato soggetto a riserva (scala di sinistra)
obbligo di riserva (scala di destra
)
saldi giornalieri sui conti di riserva (scala di destra)
7.000
160
6.00 0
Aggregato soggetto a riserva * Coefficiente di riserva - Franchigia fissa = Obbligo di riserva
ad es. EUR 6,603 miliardi * 2% - EUR 0,6 miliardi = EUR 131,5 miliardi
5.00 0
150
140
4.00 0
130
3.00 0
120
2.00 0
110
1.00 0
100
0
Fine mese
Inizio del periodo di mantenimento
90
Fine del periodo di mantenimento
Fonte: BCE.
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Operazioni di Politica Monetaria della BCE
Operazioni di politica monetaria dell’Eurosistema
Operazioni di politica
monetaria
Tipologie di transazioni
Immissione
Assorbimento
di liquidità
di liquidità
Scadenza
Frequenza
Procedura
Operazioni di mercato aperto
Operazioni di
Operazioni temporanee
-
Una settimana
Settimanale
Aste standard
Operazioni temporanee
-
Tre mesi
Mensile
Aste standard
Operazioni di fi ne
Operazioni temporanee
Operazioni temporanee
Non
Non regolare
Aste veloci
tuning
Operazioni di
Raccolta di depositi a
standardizzata
rifi nanziamento
principali
Operazioni di
rifi nanziamento
a più lungo termine
swap in
valuta
Procedure
tempo determinato
Operazioni di
bilaterali
swap
in
valuta
Operazioni di tipo
Operazioni temporanee
strutturale
Acquisti defi nitivi
Emissione di certifi cati
Standardizzata/
Regolare
di debito
non standardizzata
e non regolare
Vendite defi nitive
-
Non regolare
Aste standard
Procedure
bilaterali
Operazioni attivabili su iniziativa delle controparti
Operazioni di
Operazioni temporanee
-
Overnight
rifi nanziamento
Accesso a discrezione delle
controparti
marginale
Depositi presso
la banca centrale
-
Depositi
Overnight
Accesso a discrezione delle
controparti
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Attività Idonee per la partecipazione alle operazioni di politica monetaria
Categorie di liquidità per le attività negoziabili
Categoria I
Categoria II
Categoria III
Categoria IV
Categoria V
Titoli di Stato
Titoli delle
amministrazioni locali e
regionali
Obbligazioni bancarie
garantite tradizionali
Titoli di istituzioni
creditizie (non garantiti)
Titoli garantiti da
attività
Titoli di debito emessi
da banche centrali
Obbligazioni bancarie
garantite jumbo
Titoli emessi da società
e altri soggetti 4)
Titoli emessi da
agenzie
Titoli emessi da enti
sovranazionali
Livelli degli scarti di garanzia applicati alle attività idonee negoziabili
(in percentuale)
Categorie di liquidità
Vita
residua
(in anni)
Categoria I
zero
cedola
coupon
fi ssa
Categoria II
zero
cedola
coupon
fi ssa
Categoria III
zero
cedola
coupon
fi ssa
Categoria IV
zero
cedola
coupon
fi ssa
0-1
0,5
0,5
1,0
1,0
1,5
1,5
6,5
6,5
1-3
3-5
1,5
2,5
1,5
3,0
2,5
3,5
2,5
4,0
3,0
4,5
3,0
5,0
8,0
9,5
8,0
10,0
5-7
7-10
>10
3,0
4,0
5,5
3,5
4,5
8,5
4,5
5,5
7,5
5,0
6,5
12,0
5,5
6,5
9,0
6,0
8,0
15,0
10,5
11,5
14,0
11,0
13,0
20,0
Categoria V
12*
* I singoli strumenti di debito compresi nella quinta categoria che in linea di principio vengono valutati secondo le indicazioni della
sezione 6.5 sono soggetti a uno scarto di garanzia addizionale, applicato direttamente alla valutazione teorica del singolo strumento in
forma di una riduzione di valore del 5 per cento.
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Il livello dei tassi BCE influenza i rendimenti di tutte le attività rifinanziabili
(trasmissione della politica monetaria)
Pre crisi EONIA = BCE
Capitalizzazione eonia = Euribor
post crisi EONIA < BCE
Capitalizzazione eonia < Euribor
E' apparso un premio di liquidità anche nel mercato monetario
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Il livello dei tassi BCE influenza i rendimenti di tutte le attività rifinanziabili
(trasmissione della politica monetaria)
Pre crisi EONIA = BCE
Capitalizzazione eonia = Euribor
post crisi EONIA < BCE
Capitalizzazione eonia < Euribor
E' apparso un premio di liquidità anche nel mercato monetario
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Figure 1 - Interbank rate spreads
(basis points: daily data)
420
390
360
3-month euro spread (b.p.)
330
300
270
240
210
180
150
120
90
60
30
0
Sep-05
Dec-05
Mar-06
Jun-06
Sep-06
Dec-06
Mar-07
Jun-07
Sep-07
Dec-07
Mar-08
Jun-08
Sep-08
Dec-08
Source: Reuters, Datastream.
The euro spread is computed as the difference between the Euribor and the Eurepo rate of the same maturity.
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Figure 2 - Interbank spreads: Euribor
(basis points; 2-week moving averages of daily data)
200
180
160
140
Euribor 1-week
120
Euribor 1-month
Euribor 3-month
100
80
60
40
20
0
Jan05
Apr05
Jul05
Oct05
Jan06
Apr06
Jul06
Oct06
Jan07
Apr07
Jul07
Oct07
Jan08
Apr08
Jul08
Oct08
Source: e-MID; Reuters for Euribor rates.
Note: Differentials between the series in the legend and the Eurepo rate of the corresponding maturity.
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Il fallimento Lehman avviene a settembre 2008
Cosa accade a luglio 2007?
10 luglio, Moody’s e Standard & Poor’s tagliano i rating di titoli ABS per 12 miliardi di dollari
17 luglio, Bear Stearns dichiara di fatto falliti due dei suoi hedge fund
agosto crisi della banca tedesca IKB e Sachsen LB
13 settembre Northern Rock (bank run)
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