CAPITOLO 12
Una rivisitazione
dell’economia aperta: il
modello di MundellFleming e il regime dei tassi
di cambio
Domande di ripasso
1. Nel modello di Mundell-Fleming, a fronte di un aumento delle imposte la curva IS * si
sposta verso sinistra. Se i tassi di cambio sono liberi di fluttuare, la curva LM * non viene influenzata. Come mostra la figura 12.1, il tasso di cambio si deprezza, mentre il reddito aggregato rimane inalterato. Il deprezzamento del tasso di cambio provoca un aumento del
saldo commerciale.
e
Tasso di cambio
LM *
Figura 12.1
A
B
IS*2
IS*1
Y
Reddito, prodotto
Se invece il tasso di cambio è fisso, lo spostamento a sinistra della curva IS * provoca una
contrazione dell’offerta di moneta, necessaria affinché il tasso di cambio rimanga invariato.
Come mostrato nella figura 12.2, la curva LM * si sposta da LM *1 a LM *2, il prodotto aggregato diminuisce e il tasso di cambio rimane al livello iniziale.
Le esportazioni nette possono variare solo se varia il tasso di cambio o se la curva delle esportazioni nette si sposta: nessuno dei due eventi si verifica in questo caso, quindi le esportazioni nette rimangono invariate.
Possiamo trarre la conclusione che in una economia aperta la politica fiscale è in grado di
influenzare il prodotto aggregato in un regime di tassi di cambio fissi, ma non ha alcuna efficacia con tassi di cambio fluttuanti.
94
Tasso di cambio
e
LM*2
LM *
1
B
A
e
Figura 12.2
Tasso di
cambio
fisso
IS*2
Y2
IS*1
Y
Y1
Reddito, prodotto
2. Nel modello di Mundell-Fleming con tassi di cambio fluttuanti, una contrazione dell’offerta
di moneta provoca una diminuzione dei saldi monetari reali M/P, sicché la curva LM * si
sposta a sinistra. Come mostra la figura 12.3, questo porta a un nuovo equilibrio con un
reddito più basso e un tasso di interesse più elevato. L’aumento del tasso di interesse riduce
il saldo commerciale.
e
Tasso di cambio
LM*2
Figura 12.3
LM 1*
B
A
IS*
Y2
Y1
Y
Reddito, prodotto
Se i tassi di cambio sono fissi, la tendenza all’apprezzamento del tasso di cambio obbliga la
banca centrale a vendere valuta nazionale e acquistare valuta estera. Questo aumento dell’offerta di moneta riporta la curva LM * verso destra, fino a farla tormare alla posizione originaria, LM *1, come illustrato nella figura 12.4.
Tasso di cambio
e
e
Figura 12.4
LM*1
Tasso di
cambio
fisso
A
IS*
Y
Reddito, prodotto
95
In equilibrio, reddito, tasso di cambio e saldo commerciale rimangono invariati.
Concludendo, in una economia aperta la politica monetaria è in grado di influenzare il
prodotto aggregato solo in regime di tassi di cambio fluttuanti, ma non ha alcuna efficacia
con tassi di cambio fissi.
3. Nel modello di Mundell-Fleming con tassi di cambio fluttuanti, a fronte dell’eliminazione
di un contingentamento delle importazioni di automobili la curva delle esportazioni nette si
sposta verso sinistra, come mostra la figura 12.5. Come evidenzia la figura, per ogni dato
tasso di cambio (per esempio, e– ) le esportazioni nette diminuiscono, perché ora è possibile
acquistare più automobili di produzione estera rispetto al periodo in cui vigeva il contingentamento.
Figura 12.5
Tasso di cambio
e
e
NX1(e)
NX2(e)
NX
NX 1
NX 2
Esportazioni nette
Questo spostamento della curva delle esportazioni nette provoca uno spostamento verso
sinistra anche della curva IS *, come mostra la figura 12.6.
Tasso di cambio
e
LM *
e1
A
e2
B
Figura 12.6
IS*1
IS*2
Y
Reddito, prodotto
Y
Il tasso di cambio si deprezza mentre il reddito rimane invariato. Anche il saldo commerciale rimane invariato. Lo conferma il fatto che:
NX(e) ⫽ Y – C(Y – T ) – I(r) – G
L’abolizione del contingentamento non ha effetti su Y, C, I o G, quindi non ha effetto sul
saldo commerciale.
Se i tassi di cambio fossero fissi, lo spostamento della curva IS * farebbe deprezzare il tasso
di cambio; la banca centrale, per mantenere il tasso di cambio fisso, dovrebbe acquistare
valuta nazionale e vendere valuta estera. Questo provocherebbe uno spostamento a sinistra della curva LM *, come mostra la figura 12.7.
96
Tasso di cambio
e
e
LM *
2
LM*
1
B
A
Figura 12.7
e
IS*
1
IS*2
Y2
Y1
Y
Reddito, prodotto
Nel nuovo equilibrio, il reddito sarebbe più basso e il tasso di cambio sarebbe invariato. Il
saldo commerciale diminuirebbe, perché, a parità di tasso di cambio, le esportazioni nette
diminuirebbero.
4. La tabella 12.1 riporta alcuni dei vantaggi e svantaggi relativi dei regimi di tasso di cambio
fluttuanti e fissi.
Tabella 12.1
Tassi di cambio fluttuanti
Vantaggi
Svantaggi
Permette alla politica monetaria di perseguire altri obiettivi oltre alla stabilizzazione dei tassi di cambio: per esempio, la stabilità dei prezzi e l’occupazione.
La maggiore incertezza associata alla fluttuazione dei tassi di cambio potrebbe
ostacolare il commercio internazionale.
Tassi di cambio fissi
Vantaggi
Svantaggi
Facilita il commercio internazionale riducendo l’incertezza associata alla fluttuazione dei cambi. Inoltre, disciplina le autorità monetarie, impedendo una crescita eccessiva di M. Come regola di politica monetaria, è di facile attuazione.
La politica monetaria non può essere usata per perseguire obiettivi di politica
economica diversi dal mantenimento del tasso di cambio fisso. In quanto meccanismo di disciplina delle autorità monetarie, potrebbe provocare una maggiore instabilità del reddito e dell’occupazione.
5. Il cosiddetto «trilemma» della politica economica stabilisce che un paese può beneficiare
soltanto di due delle tre condizioni seguenti: perfetta mobilità dei capitali; tasso di cambio
fisso (o ancorato); e politica monetaria indipendente. In altre parole, ogni paese si trova
nella necessità di decidere a quale delle tre condizioni rinunciare. Con perfetta mobilità dei
capitali, un paese con tassi di cambio fissi (o che abbia adottato l’euro) deve corrispondere
sulle proprie emissioni obbligazionarie il tasso di interesse internazionale r*: se corrispondesse un tasso di interesse superiore, tutto il risparmio mondiale affluirebbe verso le sue
emissioni, spingendo verso il basso il tasso di interesse e facendo aumentare il prezzo delle
obbligazioni; se corrispondesse un interesse inferiore, nessuno sarebbe disposto a sottoscrivere le sue emissioni obbligazionarie. Viceversa, un paese che voglia determinare indipendentemente il proprio tasso di interesse dovrà accettare che il tasso di cambio sia libero di
fluttuare, in modo che il rendimento atteso delle obbligazioni denominate in valuta nazionale, aggiustato per le variazioni del tasso di cambio, sia equivalente al rendimento che si
ottiene sottoscrivendo obbligazioni di emittenti esteri. Il solo modo per fissare sia il tasso di
interesse sia il tasso di cambio è limitare la capacità di arbitraggio degli investitori: questo
può essere fatto solo imponendo controlli ai movimenti di capitale, come fa il governo della
Repubblica Popolare Cinese.
97
Problemi e applicazioni pratiche
1. Le seguenti tre equazioni descrivono il modello di Mundell-Fleming:
Y ⫽ C(Y – T ) ⫹ I(r) ⫹ G ⫹ NX(e)
M/P ⫽ L(r, Y )
r ⫽ r*
(IS)
(LM )
Possiamo inoltre ipotizzare che nel breve periodo il livello dei prezzi sia fisso, sia sul mercato
interno sia su quello estero. Di conseguenza, il tasso di cambio nominale e è uguale al tasso
di cambio reale .
(a) Se i consumatori decidono di spendere meno e risparmiare di più, la curva IS * si sposta
verso sinistra. La figura 12.8 descrive il caso di tassi di cambio flessibili. Poiché l’offerta
di moneta non subisce alcun aggiustamento, la curva LM * non si sposta. Inoltre, poiché la curva LM * è invariata, anche il prodotto Y non varia. Il tasso di cambio diminuisce (si deprezza) provocando un aumento del saldo commerciale equivalente alla riduzione dei consumi.
e
LM*
Tasso di cambio
Figura 12.8
A
e1
B
e2
IS*1
IS*2
Y
Y1
Reddito, prodotto
La figura 12.9 mostra l’ipotesi di tassi di cambio fissi. La curva IS * si sposta verso sinistra, ma questa volta il tasso di cambio non può deprezzarsi. Invece, è il prodotto aggregato a subire una contrazione. Dato che il tasso di cambio è immutato, anche il saldo
commerciale non cambia.
Tasso di cambio
e
e
LM*
2
LM 1*
B
A
IS*2
Y2
Figura 12.9
IS*1
Y
Y1
Reddito, prodotto
In sintesi, una riduzione del livello di spesa desiderata spinge verso il basso il tasso di interesse e quindi anche il tasso di cambio. In presenza di tassi di cambio fissi la banca
centrale acquista la valuta nazionale che gli investitori intendono scambiare e mette a
98
disposizione valuta estera. Il tasso di cambio non subisce alcuna variazione e il saldo
commerciale rimane immutato. Poiché non c’è nulla che contrasti la caduta del consumo, il reddito aggregato diminuisce.
(b) Se alcuni consumatori preferiscono le Toyota alle automobili di produzione nazionale,
la curva delle esportazioni nette si sposta verso sinistra, come mostra la figura 12.10. In
corrispondenza di ogni livello del tasso di cambio, le esportazioni nette sono minori che
in precedenza.
e
Tasso di cambio
Figura 12.10
NX 1
NX 2
NX
Esportazioni nette
Tasso di cambio
La contrazione delle esportazioni spinge verso sinistra anche la curva IS *, come mostra
la figura 12.11 nell’ipotesi di tassi di cambio fluttuanti. Poiché la curva LM * è fissa, il
prodotto aggregato non cambia, mentre il tasso di cambio diminuisce (si deprezza).
e
LM*
e1
A
e2
B
Figura 12.11
IS*1
IS*2
Y
Reddito, prodotto
Il saldo commerciale, nonostante la caduta del tasso di cambio, non subisce alcuna variazione. Infatti sappiamo che NX ⫽ S – I; tuttavia, poiché né l’investimento né il risparmio variano, NX non varia.
La figura 12.12 illustra il caso di tassi di cambio fissi. Lo spostamento verso sinistra
della curva IS * tende a far diminuire il tasso di cambio; ma volendo mantenere il cambio fisso, la banca centrale vende valuta nazionale e acquista valuta estera per mantenere e invariato: questa politica ha l’effetto di ridurre l’offerta di moneta M e di spostare verso sinistra la curva LM *. Di conseguenza, il prodotto aggregato si contrae. Il saldo
commerciale diminuisce perché lo spostamento della curva delle esportazioni nette
provoca una contrazione di queste ultime, per ogni dato livello del tasso di cambio.
99
Figura 12.12
Tasso di cambio
e
e
LM*2
LM*1
B
A
IS*2
Y2
IS*1
Y
Y1
Reddito, prodotto
(c) L’adozione dei distributori automatici di banconote (bancomat) riduce la domanda di
moneta. Sappiamo che l’equilibrio sul mercato finanziario impone che l’offerta di saldi
monetari reali M/P sia uguale alla domanda:
M/P ⫽ L(r *, Y )
Se la domanda di saldi monetari reali diminuisce, allora, a parità di reddito e tasso di interesse, il membro destro dell’uguaglianza si riduce. Poiché sia M sia P sono dati, il
membro sinistro dell’uguaglianza non può aggiustarsi automaticamente per riportare il
mercato in equilibrio. Inoltre il tasso di interesse è fisso e uguale a quello mondiale. Di
conseguenza il reddito – unica variabile flessibile – deve crescere per far aumentare la
domanda di moneta. La curva LM * si sposta verso destra.
La figura 12.13 descrive l’ipotesi di tassi di cambio fluttuanti. Il reddito aumenta, il
tasso di cambio diminuisce (si deprezza) e il saldo commerciale cresce.
Figura 12.13
Tasso di cambio
e
LM*1
LM *
2
A
e1
B
e2
IS*
Y1
Y2
Y
Reddito, prodotto
La figura 12.14 mostra invece il caso di tassi di cambio fissi. La curva LM * si sposta
verso destra; come nel caso precedente, questo spostamento tende a spingere i tassi di
interesse verso il basso e a fare deprezzare la valuta. In questo caso, tuttavia, la banca
centrale interviene sul mercato acquistando valuta nazionale e vendendo valuta estera,
in modo da impedire al tasso di cambio di deprezzarsi. Questo comportamento della
banca centrale ha l’evidente effetto di ridurre l’offerta di moneta e di riportare la curva LM * e l’equilibrio alla posizione iniziale.
100
Tasso di cambio
e
Figura 12.14
LM*
A
e
IS*
Y1
Y
Reddito, prodotto
In conclusione, il reddito, il tasso di cambio e il saldo commerciale rimangono invariati.
2. Con tassi di cambio fluttuanti, solo la politica monetaria è in grado di far variare il prodotto
aggregato. Se i responsabili della politica economica vogliono stimolare la domanda aggregata, devono espandere l’offerta di moneta, come illustrato nella figura 12.15.
Tasso di cambio
e
LM 1
Figura 12.15
LM 2
e1
e2
IS*1
Y1
Y
Y2
Reddito, prodotto
Dal diagramma risulta evidente che l’espansione monetaria provoca un deprezzamento del
tasso di cambio. Questo, tuttavia, induce un aumento delle esportazioni nette e un surplus
commerciale. [Ricordiamo che NX(e) ⫽ Y – C(Y – T ) – I(r *) – G e quindi che, dopo
l’espansione monetaria, le esportazioni nette saranno positive perché Y aumenta più di C(Y
– T ).] Per riportare nuovamente il saldo commerciale in pareggio, unitamente
all’espansione monetaria i responsabili della politica economica devono mettere in atto una
politica fiscale espansiva, facendo aumentare G o diminuendo T. La politica fiscale espansiva provoca un apprezzamento del tasso di cambio, eliminando il surplus commerciale creato dall’espansione monetaria, come mostrato nella figura 12.16.
Nel nuovo equilibrio, Y è più elevato e il tasso di cambio è tornato al livello iniziale. Il saldo commerciale è nuovamente in pareggio, perché l’aumento del reddito è compensato esattamente dell’aumento dei consumi privati e della spesa pubblica, per cui NX(e) ⫽ 0.
101
e
LM*1
LM*2
Figura 12.16
IS*2
e1
IS*1
Y1
Y
Y2
3. (a) Il modello di Mundell-Fleming considera il tasso di interesse mondiale r* una variabile
esogena. In realtà non c’è motivo di ipotizzare che il tasso di interesse mondiale sia costante. Nel modello di una economia chiusa presentato nel capitolo 3 il tasso di interesse reale
era determinato dall’equilibrio tra risparmio e investimento. In una economia aperta, nel
lungo periodo il tasso di interesse reale mondiale è determinato dall’e-quilibrio tra il livello
mondiale del risparmio e la domanda mondiale di investimento. Qualsiasi evento o fenomeno che riduca il livello di risparmio mondiale o aumenti la domanda mondiale di investimento fa aumentare il tasso di interesse mondiale. Inoltre, nel breve periodo, con prezzi
fissi, qualsiasi fattore che faccia aumentare la domanda mondiale di beni o riduca
l’offerta mondiale di moneta determina un aumento del tasso di interesse mondiale.
(b) La figura 12.17 mostra gli effetti di un aumento del tasso di interesse mondiale in presenza di tassi di cambio fluttuanti. Le curve IS * e LM * si spostano entrambe: la curva
IS * si sposta verso sinistra poiché un tasso di interesse più alto riduce la domanda di
investimenti I(r*); la curva LM * si sposta verso destra poiché un tasso di interesse più
elevato riduce la domanda di moneta.
LM*1
e1
A
Figura 12.17
LM*2
Tasso di cambio
e
IS*1
B
e2
IS*2
Y1
Y2
Y
Reddito, prodotto
Poiché l’offerta di saldi monetari reali M/P è fissa, l’aumento del tasso di interesse genera un eccesso di offerta di saldi monetari reali. Per riportare l’economia in equilibrio il
reddito deve crescere: la domanda di moneta aumenta finché non si raggiunge nuovamente l’equilibrio. Dal grafico vediamo che il reddito aggregato aumenta e il tasso di
cambio diminuisce (si deprezza). Pertanto il saldo commerciale aumenta.
(c) La figura 12.18 mostra gli effetti di un aumento del tasso di interesse mondiale in presenza di tassi di cambio fissi. La curva IS * e la curva LM * si spostano entrambe: come
nella parte (b), la curva IS * si sposta verso sinistra perché l’aumento del tasso di interesse provoca una riduzione della domanda di investimento; la curva LM *, diversa-
102
mente dal caso precedente, si sposta verso sinistra, invece che verso destra. Questo diverso comportamento è dovuto all’intervento della banca centrale che, per contrastare
la spinta al ribasso del tasso di cambio, acquista valuta nazionale e vende valuta estera.
La principale conseguenza è una riduzione dell’offerta di moneta M e uno spostamento verso sinistra della curva LM *. La nuova posizione della curva LM * è in LM *2, dove
la retta che corrisponde al tasso di cambio fisso interseca la nuova curva IS *.
Figura 12.18
Tasso di cambio
e
e
LM*2
LM*
1
B
A
IS*1
IS*2
Y2
Y
Y1
Reddito, prodotto
Tasso di cambio
In equilibrio, il prodotto aggregato diminuisce mentre il tasso di cambio rimane inalterato. Poiché il tasso di cambio non varia, il saldo commerciale non subisce variazioni.
4. (a) Un deprezzamento della valuta rende i beni nazionali più competitivi. In altre parole, se il
cambio si deprezza, il prezzo espresso in valuta nazionale si traduce in un minor numero di
unità di valuta estera. In termini di valuta estera, i beni nazionali costano meno e gli acquirenti stranieri ne comprano in quantità maggiore. Per esempio, supponiamo che il tasso di cambio tra yen ed euro diminuisca da 200 yen per 1 euro a 100 yen per 1 euro. Se
una scatola di palline da tennis in Europa costa 4 euro, il suo prezzo in yen scende da 800
a 400 yen. La conseguenza principale sarà un aumento della domanda di palline da tennis europee in Giappone. Le palline da tennis europee diventano più competitive.
(b) Consideriamo prima l’ipotesi di tassi di cambio fluttuanti. Sappiamo che la posizione
della curva LM * determina il livello del prodotto aggregato; pertanto sappiamo di voler
mantenere costante l’offerta di moneta. Come mostra la figura 12.19, l’obiettivo è
quello di utilizzare la politica fiscale per spostare la curva IS * e provocare un deprezzamento della valuta. Tale spostamento può essere ottenuto sia mediante una riduzione
della spesa pubblica, sia mediante un aumento delle imposte.
e
LM*
e1
A
e2
Figura 12.19
IS*1
B
IS*2
Y1
Income,prodotto
output
Reddito,
103
Y
Tasso di cambio
Se invece il tasso di cambio è fisso, l’unico modo per aumentare la competitività è ridurre il tasso di cambio, che va fissato a un livello inferiore. Poiché i beni nazionali diventano più competitivi sul mercato internazionale, le esportazioni nette aumentano
stimolando il prodotto aggregato, come mostra la figura 12.20. Questa espansione della
produzione può essere controbilanciata adottando una politica fiscale restrittiva tale da
fare spostare verso sinistra la curva IS *, come illustrato nel grafico.
e
LM*
e1
A
e2
C
Figura 12.20
B
IS*1
IS*2
Y
Reddito, prodotto
Y
5. Nel testo abbiamo ipotizzato che le esportazioni nette dipendano solo dal tasso di cambio:
un’ipotesi analoga a quella che in microeconomia vuole la domanda di un bene dipendente esclusivamente dal prezzo. Nel contesto di una economia aperta il «prezzo» delle esportazioni nette è rappresentato dal tasso di cambio. Tuttavia non va dimenticato che, in una
economia chiusa come in una economia aperta, la domanda di un bene dipende anche dal
reddito: all’aumentare del reddito, aumenta la domanda di beni sia nazionali sia esteri. Pertanto, all’aumentare del reddito, le importazioni aumentano e le esportazioni nette diminuiscono. Questa conclusione ci consente di definire le esportazioni nette come funzione
del tasso di cambio e del reddito:
NX ⫽ NX(e, Y )
La figura 12.21 mostra la curva delle esportazioni nette come funzione del tasso di cambio:
come prima, la curva ha pendenza negativa e quindi un apprezzamento del tasso di cambio
riduce le esportazioni nette. Poiché la curva è stata disegnata per un livello di reddito dato,
all’aumentare del reddito da Y1 a Y 2 la curva delle esportazioni si sposta verso sinistra, da
NX(Y 1) a NX(Y 2).
e
Tasso di cambio
Figura 12.21
NX (Y 1)
NX (Y 2)
NX
Esportazioni nette
(a) La figura 12.22 mostra gli effetti di una espansione fiscale con tassi di cambio fluttuanti. L’espansione fiscale (aumento della spesa pubblica o riduzione delle imposte)
104
sposta verso destra la curva IS *. Ma con tassi di cambio fluttuanti, se la curva LM *
non subisce alcuno spostamento, il reddito non varia. Poiché il reddito non cambia, la
curva delle esportazioni nette rimane invariata in corrispondenza di NX(Y1).
e
LM*
Tasso di cambio
Figura 12.22
e2
B
e1
A
IS*2
IS*1
Y1
Reddito, prodotto
Nell’equilibrio finale, pertanto, il reddito non varia, il tasso di cambio si apprezza passando da e1 a e2 e le esportazioni nette si riducono a causa dell’apprezzamento della valuta. Pertanto la risposta è la stessa fornita nella tabella 12.1.
(b) La figura 12.23, invece, mostra l’effetto di un’espansione fiscale in un regime di tassi
di cambio fissi. Un’espansione fiscale sposta verso destra la curva IS *, da IS *1 a IS *2.
Come nella parte (a), a fronte di saldi monetari reali invariati, il tasso di cambio subisce
una spinta verso l’alto. Per impedire l’apprezzamento del cambio la banca centrale interviene sul mercato, vendendo valuta nazionale e acquistando valuta estera. L’offerta
di moneta aumenta e la curva LM * si sposta da LM *1 a LM *2.
Il prodotto aggregato aumenta, mentre il tasso di cambio rimane fisso al livello di partenza. Nonostante il tasso di cambio sia invariato, l’aumento del reddito riduce le esportazioni nette, poiché la curva delle esportazioni si sposta verso sinistra. Pertanto la
risposta differisce da quella della tabella 12.1 soltanto per il fatto che, in un regime di
tassi di cambio fissi, un’espansione fiscale riduce il saldo commerciale.
Tasso di cambio
e
LM*1
A
e
LM *2
Figura 12.23
B
IS*2
IS*1
Y1
Y2
Y
Reddito, prodotto
6. [Osservate la somiglianza tra questo esercizio e l’esercizio 7 del capitolo 11.] Vogliamo considerare gli effetti di una riduzione delle imposte quando la curva LM * è funzione del reddito disponibile invece che del reddito:
M/P ⫽ L[r, (Y – T )]
105
In questo caso una riduzione delle imposte sposta sia la curva IS * sia la curva LM *. La figura 12.24 descrive il caso di tassi di cambio fluttuanti. La curva IS * si sposta verso destra da
IS *1 a IS *2. La curva LM *, invece, si sposta verso sinistra, passando da LM *1 a LM *2.
e
LM 2*
Figura 12.24
e2
Tasso di cambio
LM*1
B
IS*2
A
e1
IS*1
Y2
Y
Y1
Reddito, prodotto
Sappiamo che i saldi monetari reali M/P sono costanti nel breve periodo, mentre il tasso di
interesse è uguale al tasso di interesse mondiale. Di conseguenza, il reddito disponibile è
l’unica variabile in grado di subire una variazione tale da riportare il mercato monetario in
equilibrio: l’equazione della curva LM * determina il livello del reddito disponibile. Se le imposte T diminuiscono, il reddito Y deve ridursi per tenere costante il reddito disponibile.
Nella figura 12.24 l’economia si sposta dall’equilibrio iniziale A al nuovo equilibrio B. Il
reddito diminuisce di un ammontare equivalente alla riduzione della pressione fiscale,
mentre il tasso di cambio si apprezza.
Se i tassi di cambio sono fissi, la curva IS * si sposta verso destra; diversamente dal caso
precedente, lo spostamento iniziale della curva LM * non modifica l’equilibrio, perché la
spinta all’apprezzamento della valuta obbliga la banca centrale a vendere valuta nazionale
e acquistare valuta estera. Questa operazione aumenta l’offerta di moneta e sposta verso
destra la curva LM *, come mostra la figura 12.25.
Tasso di cambio
e
e
LM*1
LM*
2
Figura 12.25
B
A
IS*2
IS*
1
Y1
Y2
Y
Reddito, prodotto
Nel punto B il nuovo equilibrio è individuato dall’intersezione tra la nuova curva IS *, IS *2, e
la retta orizzontale che rappresenta il livello prefissato del tasso di cambio. Non vi sono differenze tra questo caso e quello standard, in cui la domanda di moneta è funzione del reddito complessivo e non del reddito disponibile.
7. Poiché i consumatori domandano saldi monetari per acquistare beni e servizi, è logico imma-
106
ginare che il livello dei prezzi rilevante sia quello dei beni e servizi che gli individui intendono
comperare. In una economia aperta tale insieme di beni e servizi comprende anche i beni
prodotti all’estero. Tuttavia il prezzo in valuta nazionale dei beni di importazione dipende
dal tasso di cambio. Per esempio, se l’euro si apprezza sul dollaro, passando da 1 dollaro per
1 euro a 1,50 dollari per 1 euro, il prezzo in euro di un bene statunitense che costa 3 dollari
diminuisce da 3 euro e 2 euro. Possiamo pertanto scrivere la condizione di equilibrio nel
mercato della moneta come:
M/P ⫽ L(r, Y )
Dove:
P ⫽ Pd ⫹ (1 – )Pf /e
(a) Un apprezzamento del tasso di cambio rende i beni esteri più economici. Nella misura
in cui i consumatori nazionali acquistano beni esteri (una frazione 1 – ), il prezzo P rilevante per il mercato monetario diminuisce. La flessione di P provoca un aumento
dell’offerta di saldi monetari reali M/P. Affinché il mercato rimanga in equilibrio il reddito deve crescere, facendo così aumentare anche la domanda di moneta. Pertanto la
curva LM * avrà pendenza positiva.
(b) Nel modello di Mundell-Fleming standard, in un regime di tassi di cambio fluttuanti
una politica fiscale espansiva non influenza il prodotto aggregato. Tuttavia in questo
caso, come mostra la figura 12.26, ciò non è più vero. Una riduzione delle imposte o un
aumento della spesa pubblica spostano verso destra la curva IS *, da IS *1 a IS *2. Poiché
la curva LM * ha pendenza positiva, il nuovo equilibrio è caratterizzato da un aumento
del prodotto aggregato.
Tasso di cambio
e
Figura 12.26
LM*
e2
B
A
e1
IS*2
IS*1
Y1
Y
Y2
Reddito, prodotto
(c) L’ipotesi principale di questo capitolo è che il livello dei prezzi sia fisso nel breve periodo. In altre parole, si ipotizza che la curva di offerta aggregata di breve periodo sia oriz–
zontale in corrispondenza del livello di prezzi P ⫽ P , come mostra la figura 12.27.
Livello dei prezzi
P
Figura 12.27
P
Y
Reddito, prodotto
107
Uno shock dell’offerta ha l’effetto di spostare la curva OA (offerta aggregata). Se il livello dei prezzi dipende dal tasso di cambio (figura 12.28), un apprezzamento del tasso
di cambio e provoca una diminuzione del livello dei prezzi P: la curva di offerta aggregata si sposta verso il basso, da OA1 a OA 2. In altre parole, il comportamento
dell’economia è simile a quello che segue uno shock dell’offerta: in questo caso, tuttavia, lo shock è endogeno, non esogeno.
P
Livello dei prezzi
Figura 12.28
OA1
OA2
Y
Reddito, prodotto
108
