L`Offerta pubblica di acquisto o di scambio di azioni

Le operazioni straordinarie degli Emittenti
(profili informativi e valutativi)
CASI AZIENDALI
Indice del documento
I.
L’Offerta pubblica di acquisto o di scambio di azioni
II.
L’Aumento di capitale con l’esclusione del diritto di opzione
III. La Fusione e la Scissione
2
I.
L’Offerta pubblica di acquisto o di scambio di azioni
L’Offerta pubblica di acquisto o di scambio di azioni – CASO
I termini dell’Offerta
OPA obbligatoria ex
artt. 102, 106, co. 1, 109
co. 1 lett. b), TUF
su n. 67.109.018 azioni ordinarie di Alfa SpA,
pari al 30,233% del capitale sociale della stessa
Corrispettivo =
2,65 euro per azione
ordinaria
per un totale di 177.838.898 euro in caso di
completa adesione
4
L’Offerta pubblica di acquisto o di scambio di azioni – CASO (segue)
Corrispettivo minimo ex art. 106, co. 2, TUF
Il corrispettivo minimo per azione è pari a 2,42 euro e corrisponde alla media
aritmetica tra:
i.
il prezzo medio ponderato di mercato degli ultimi 12 mesi, calcolato sulla
base dei prezzi ufficiali, dal giorno 1 al giorno 254 (estremi inclusi), che
risulta pari a 2,18 euro;
ii.
il prezzo più alto pattuito nello stesso periodo dai soci dell’Offerente per
acquisti di azioni ordinarie di Alfa SpA, pari a 2,65.
Il corrispettivo di 2,65 euro è pertanto già in linea con i principi 2004/25/CE in
materia di OPA.
5
L’Offerta pubblica di acquisto o di scambio di azioni – CASO (segue)
Descrizione
Obiettivo
Principi
metodologici
fornire al Consiglio elementi e riferimenti utili a
supporto delle valutazioni sulla congruità del
corrispettivo in denaro riconosciuto dall’Offerente
nell’OPA obbligatoria
– stima del valore economico di Alfa SpA
utilizzando i seguenti criteri:
•
il criterio dei prezzi di borsa;
• il criterio dei multipli di società comparabili;
• il criterio DCF (discounted cash flow)
– confronto dei prezzi teorici di Alfa SpA con il
prezzo dell’Offerta e verifica di congruità anche
tenendo conto delle indicazioni desunte dagli
Equity Research
6
L’Offerta pubblica di acquisto o di scambio di azioni – CASO (segue)
Andamento dei prezzi ufficiali di Alfa SpA (giorni 1 – 254)
7.000.000
3
2,8
6.000.000
2,6
5.000.000
2,4
Milioni
2
3.000.000
Euro
2,2
4.000.000
1,8
1,6
2.000.000
1,4
1.000.000
1,2
251
241
231
221
211
201
191
181
171
161
151
141
131
121
111
101
91
81
71
61
51
41
31
21
11
1
1
Date
Volume
Prezzo
Fonte: nostre elaborazioni dati forniti dalla banca dati Bloomberg
7
L’Offerta pubblica di acquisto o di scambio di azioni – CASO (segue)
Andamento dei prezzi ufficiali di Alfa SpA (giorni 1 – 254)
Fonte: nostre elaborazioni dati forniti dalla banca dati Bloomberg
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L’Offerta pubblica di acquisto o di scambio di azioni – CASO (segue)
Performance relativa ad Alfa SpA
Alfa SpA e indice S&P Mib13
(base giorno 1 = 100)
Alfa SpA
SPMIB Index
210
130
249
241
233
225
217
209
201
193
185
177
169
161
153
145
137
129
121
113
105
97
89
81
73
65
57
49
41
33
25
17
9
1
50
Fonte: nostre elaborazioni dati forniti dalla banca dati Bloomberg
13. A
partire dal giugno del 2009, l’indice S&P Mib ha assunto la nuova denominazione di FTSE MIB.
9
L’Offerta pubblica di acquisto o di scambio di azioni – CASO (segue)
A) Metodo delle quotazioni di mercato (giorni 1 – 254)
3
Alfa SpA
2,8
2,6
2,4
2,2
2
1,8
1,6
1,4
249
241
233
225
217
209
201
193
185
177
169
161
153
145
137
129
121
113
105
97
89
81
73
65
57
49
41
33
25
17
9
1
1,2
Fonte: nostre elaborazioni dati forniti dalla banca dati Bloomberg
10
L’Offerta pubblica di acquisto o di scambio di azioni – CASO (segue)
A) Metodo delle quotazioni di mercato (giorni 1 – 254)
-
Nell’intervallo esaminato il titolo Alfa SpA si è progressivamente apprezzato
passando da 1,45 euro (giorno 1) a 2,50 euro (giorno 254)
Il range di valori è compreso tra un minimo di 1,41 euro (giorno 4) e un
massimo di 2,73 euro (giorno 208)
Media ponderata
Prezzo per azione
∆ Offerta prezzo
1 mese
3 mesi
6 mesi
12 mesi
2,50
2,61
2,51
2,18
6,00%
1,59%
5,51%
21,32%
11
L’Offerta pubblica di acquisto o di scambio di azioni – CASO (segue)
B) Metodo dei multipli di mercato
- Le imprese del campione:
- A SpA
- D SpA
- B Inc
- C SA
- E Inc
- I multipli prescelti:
enterprise value / fatturato (EV/Sales)
enterprise value / margine operativo lordo (EV/EBITDA)
enterprise value / risultato operativo (EV/EBIT)
12
L’Offerta pubblica di acquisto o di scambio di azioni – CASO (segue)
B) Metodo dei multipli di mercato
-
Il valore di mercato per azione secondo il metodo dei multipli risulta:
EV/EBITDA
(valore in euro)
Multiplo mediano
Misura di performance
PNF al giorno 301
W per azione
xxx1
xxx2
EV/EBIT
xxx1
EV/Sales
xxx2
xxx1
xxx2
7,1x
6,6x
10,2x
8,6x
0,8x
0,7x
75.100
83.000
64.200
72.000
772.200
817.400
107.034 107.034
107.034
107.034
107.034
107.034
2,47
2,30
2,35
2,10
1,91
1,98
13
L’Offerta pubblica di acquisto o di scambio di azioni – CASO (segue)
C) Metodo del DCF
(in milioni di euro)
Flusso di cassa operativo netto
Wacc
Sommatoria dei Flussi attualizzati
xxx2
xxx3
xxx4
- 4,0
33,2
31,2
8,23%
49,27
Valore residuo
550,11
Enterprise value
599,37
PFN e SA
76,88
Equity value
522,49
Valore per azione (euro)
2,35
14
L’Offerta pubblica di acquisto o di scambio di azioni – CASO (segue)
C) Metodo del DCF
Sensitivity analysis sul valore per azione di Alfa SpA
(in milioni di lire)
Wacc
Perpetuity Growth Rate
1,25
1,50
1,70
2,00
2,25
7,75
2,36
2,46
2,55
2,69
2,82
8,00
2,27
2,36
2,44
2,57
2,69
8,23
2,19
2,28
2,35
2,47
2,58
8,50
2,11
2,19
2,25
2,36
2,46
8,75
2,03
2,11
2,17
2,27
2,36
15
L’Offerta pubblica di acquisto o di scambio di azioni – CASO (segue)
Indicazioni degli analisti
Gli Equity Research pubblicati nel corso del xxx1 e della seconda parte del xxx0
permettono di rilevare che:
– i target price unitari di riferimento sono compresi tra un minimo di 1,80 ed
un massimo di 2,89 euro;
– il target price medio è pari a 2,40 euro.
Prendendo a riferimento gli Equity Research predisposti nel xxx1 e antecedenti alla
comunicazione del giorno 255, si osserva che il target price medio è pari a 2,43 euro.
Si sottolinea che gli Equity Research pubblicati successivamente al giorno 255,
presentano (eccezion fatta per Banca Esse SpA del giorno 258) un target price pari
a 2,65 euro.
16
L’Offerta pubblica di acquisto o di scambio di azioni – CASO (segue)
OPA obbligatorie recenti
Emittente
Bravo SpA
Charlie SpA
Delta SpA
Echo SpA
Fox-trot SpA
Golf SpA
Hotel SpA
India SpA
Juliett SpA
Media
Alfa SpA
Data
x1/xxxx
x2/xxxx
x3/xxxx
x4/xxxx
x5/xxxx
x6/xxxx
x7/xxxx
x8/xxxx
x9/xxxx
 prezzo
 prezzo
medio 12 mesi medio 3 mesi
Δ prezzo
medio 1 mese
30,3%
-5,9%
17,3%
16,5%
0,0%
-9,4%
9,4%
26,0%
-0,5%
19,4%
-4,1%
10,9%
11,2%
-8,8%
-9,9%
2,2%
16,6%
4,4%
28,4
3,7%
6,9%
8,8%
-11,4%
-8,1%
0,3%
7,7%
1,6%
9,3%
4,6%
4,2%
21,32%
1,59%
6,0%
17
L’Offerta pubblica di acquisto o di scambio di azioni – CASO (segue)
Sintesi dei risultati
range
Media
osservazioni
2,61
0,43
2,45
1,91
2,47
0,56
2,24
Criterio dei multipli (xxx2)
1,98
2,30
0,32
2,13
Criterio DCF
Indicazioni degli analisti
2,19
2,20
2,57
2,54
0,38
0,34
2,38
2,43
MIN
MAX
Criterio dei prezzi di borsa
2,18
Criterio dei multipli (xxx1)
Ampiezza
18
L’Offerta pubblica di acquisto o di scambio di azioni – CASO (segue)
Sintesi dei risultati ottenuti
Multipli xxx2
Multipli xxx1
Prezzi di borsa
DCF
Indicazione degli analisti
1,80
1,85
1,90
1,95
2,00
2,05
2,10
2,15
2,20
2,25
2,30
2,35
2,40
2,45
2,50
2,55
2,60
2,65
2,70
19
L’Offerta pubblica di acquisto o di scambio di azioni – CASO (segue)
Andamento dei prezzi di Alfa SpA (giorni 255 – 354)
2,9
2,8
2,7
2,6
2,5
2,4
351
347
343
339
335
331
327
323
319
315
311
307
303
299
295
291
287
283
279
275
271
267
263
259
255
2,3
20
II.
L’aumento di capitale
L’aumento di capitale – CASO
Alfa SpA, società quotata, acquisisce
100% del capitale di Beta SpA
per un controvalore di 50.000.000 euro
di cui 50% contanti e 50% azioni Alfa SpA
22
L’aumento di capitale – CASO (segue)
Nello specifico:
- il corrispettivo in azioni è destinato a Gamma Srl (o la “Conferente”) che, come
azionista di Beta SpA, apporta in Alfa SpA la propria partecipazione (50,001%
del capitale di Beta SpA), perfezionando un’operazione di conferimento
sottoposta alla disciplina degli artt. 2440, 2441, co. 4 e 6 e 2343 cod. civ., mentre
- il corrispettivo in denaro è destinato agli altri azionisti di Beta SpA diversi da
Gamma Srl.
Il prezzo delle nuove
azioni di Alfa SpA al
servizio del conferimento
5,55 euro per azione, di cui 4,55 euro a titolo di
sovrapprezzo
23
L’aumento di capitale – CASO (segue)
La funzione
del sovrapprezzo
mantenere inalterato il rapporto tra capitale sociale e
valore economico del capitale, in modo tale che, grazie
all’emissione di azioni al “valore reale”, e non a quello
nominale, non sia ingiustamente attenuato il valore delle
partecipazioni degli azionisti dal diritto d’opzione (art.
2441, co. 6, cod. civ.).
Di conseguenza, la valuzione del prezzo di emissione sottende a problematiche
legate alla definizione del valore economico della società.
24
L’aumento di capitale – CASO (segue)
Obiettivo
fornire al Consiglio elementi e riferimenti utili a supporto
delle valutazioni assunte in merito alla ragionevolezza del
prezzo delle nuove azioni al servizio del conferimento.
Principi
metodologici
- stima del valore economico di Alfa SpA utilizzando il
criterio dei prezzi di borsa;
- stima del valore della partecipazione in Beta SpA
conferita da Gamma Srl utilizzando il criterio
reddituale;
25
L’aumento di capitale – CASO (segue)
I criteri scelti sono stati scelti tenendo in debito conto il principio di coerenza e
di omogeneità nella duplice consapevolezza che:
- la finalità primaria della valutazione è quella di esprimere valori tra loro
significativamente confrontabili nell’ottica della verifica della ragionevolezza
del prezzo;
- i criteri adottati nella valutazione non devono trascurare i tratti propri delle
realtà aziendali.
26
L’aumento di capitale – CASO (segue)
Stima del valore economico di Alfa SpA: il criterio dei prezzi di borsa
Andamento dei prezzi ufficiali di Alfa SpA (giorni 1 - 253)
200.000,00
7
180.000,00
6
160.000,00
140.000,00
5
4
Euro
100.000,00
80.000,00
3
60.000,00
40.000,00
2
20.000,00
253
246
239
232
225
218
211
204
197
190
183
176
169
162
155
148
141
134
127
120
113
106
99
92
85
78
71
64
57
50
43
36
29
22
15
1
8
-
1
Milioni
120.000,00
Date
Volume
Prezzo
27
L’aumento di capitale – CASO (segue)
Stima del valore economico di Alfa SpA: il criterio dei prezzi di borsa
Performance relativa di Alfa SpA (base giorno 1 = 100)
120
Alfa SpA
SPM IB Index
100
80
60
40
20
10
5
11
3
12
1
12
9
13
7
14
5
15
3
16
1
16
9
17
7
18
5
19
3
20
1
20
9
21
7
22
5
23
3
24
1
24
9
97
89
81
73
65
57
49
41
33
25
17
9
1
0
28
L’aumento di capitale – CASO (segue)
Stima del valore economico di Alfa SpA: il criterio dei prezzi di borsa
-
Nell’intervallo esaminato il titolo Alfa SpA si è progressivamente apprezzato
passando da 6,16 euro (giorno 1) a 4,06 euro (giorno 253)
Il range di valori è compreso tra un minimo di 3,80 euro (giorno 175) e un
massimo di 6,28 euro (giorno 10)
Media ponderata
Prezzo per azione
∆ Offerta prezzo
1 mese
3 mesi
6 mesi
12 mesi
4,07
4,06
4,40
5,24
36,00%
36,77%
26,00%
5,82%
29
L’aumento di capitale – CASO (segue)
Stima del valore della partecipazione in Beta SpA: il criterio reddituale analitico
(in migliaia di euro)
xxx2
xxx3
xxx4
Flusso di cassa operativo netto
4.932
6.381
7.441
Wacc
12,39%
Sommatoria dei Flussi attualizzati
14.682
Valore residuo
37.036
Valore economico di Beta SpA
51.718
Valore della partecipazione conferita
25.859
30
L’aumento di capitale – CASO (segue)
Stima del valore della partecipazione in Beta SpA: il criterio reddituale sintetico
(in migliaia di euro)
xxx2
xxx3
xxx4
Flusso di cassa operativo netto
4.932
6.381
7.441
Flusso di reddito medio normale atteso
6.251
Wacc
12,39%
Valore economico di Beta SpA
54.887
Valore della partecipazione conferita
27.444
31
L’aumento di capitale – CASO (segue)
Conclusioni
Dal caso emerge che il prezzo delle nuove azioni (5,50 euro):
- è superiore al prezzo medio ponderato dei titoli di Alfa SpA (4,40 euro)
di circa il 26%;
- è sostanzialmente allineato al patrimonio netto contabile di Alfa SpA,
che sulla base della situazione contabile al xxx1, è pari a 5,71 euro.
Entrambe le indicazioni, quindi, confermano che il prezzo delle nuove azioni
tutela i diritti patrimoniali dei soci esclusi dal diritto di opzione.
Infine, l’aumento di capitale previsto a fronte del conferimento della
partecipazione da parte di Gamma Srl appare allineato alle risultanze delle analisi
condotte in termini di stima del valore economico del capitale di Beta SpA.
32
III.
La fusione / la scissione
La fusione / la scissione – CASO
Alfa SpA detiene una partecipazione di controllo (53,308%) in Beta SpA attiva
nel settore immobiliare.
In data x i Consigli di entrambe le società deliberano un’operazione di scissione
volta a far confluire in Beta SpA un ramo di azienda di Alfa SpA attivo nel
settore immobiliare.
34
La fusione / la scissione – CASO
Di conseguenza, la struttura societaria si modificherà come segue
Struttura ex ante
Struttura ex post
Azionisti
Azionisti
75,472%
7,461%
Alfa SpA
75,472%
Alfa SpA
50,014%
Beta SpA
53,308%
Beta SpA
35
La fusione / la scissione – CASO (segue)
Caratteristiche
dell’operazione
di scissione
- la scissione è parziale: Alfa SpA continua ad esistere dopo
l’operazione;
- a scissione è proporzionale: le azioni di Beta SpA sono
attribuite agli azionisti di Alfa SpA in proporzione alle
percentuali di partecipazione detenute da questi nella
Scissa;
- la scissione è con beneficiaria preesistente;
- la scissione è inversa: la partecipazione di controllo di Alfa
SpA in Beta SpA è oggetto di trasferimento nell’ambito
del ramo scisso;
- la scissione è con attribuzione di azioni di nuova
emissione.
36
La fusione / la scissione – CASO (segue)
Il rapporto di
cambio postula
- la valutazione del ramo scisso da Alfa SpA al fine di
determinare il valore del ramo scisso riconducibile a
ciascuna azione di Alfa SpA (di seguito, anche la
“Scissa”);
- la valutazione della beneficiaria Beta SpA al fine di
determinare il valore di ciascuna azione di Beta SpA
(di seguito, anche la “Beneficiaria”).
Tali valutazioni sono necessarie in quanto il rapporto di cambio discende dalla
relazione tra il valore “per azione” del ramo della Scissa e il valore “per azione”
della Beneficiaria. Infatti, il rapporto di cambio consente di determinare l’entità
dell’aumento di capitale che la società Beneficiaria deve deliberare (o assegnare) a
fronte della riduzione di valore o dell’annullamento dei titoli della Scissa.
37
La fusione / la scissione – CASO (segue)
Obiettivo
fornire al Consiglio elementi e riferimenti utili per
determinare il rapporto di cambio idoneo a realizzare la
progettata operazione di scissione, il cui valore sarà
oggetto di successivo parere redatto dall’esperto
nominato dal Tribunale ex art. 2501-sexies cod. civ.
Principi
metodologici
- stima del valore economico di Beta SpA utilizzando:
• il criterio del Net Asset Value;
• il criterio dei prezzi di borsa;
- stima del valore del ramo oggetto di scissione
utilizzando il criterio del Net Asset Value.
Non si sono adottati i criteri basati sui flussi di risultato poiché valorizzano esclusivamente
la capacità del business di generare flussi di risultato periodale, a prescindere dalla struttura
del patrimonio aziendale che, nel caso in esame, non può essere trascurata.
38
La fusione / la scissione – CASO (segue)
Particolarità della
valutazione
La valutazione di Beta SpA è il “perno” del problema
estimativo poiché consente di pervenire alla stima della
partecipazione oggetto di scissione, la quale costituisce
altresì un ruolo preponderante nell’ambito del ramo
scisso.
39
La fusione / la scissione – CASO (segue)
Stima del valore economico di Beta SpA: il criterio del NAV
Logica bottom up seguita per la determinazione del NAV
1.
Stima del valore corrente dei complessi immobiliari (di Beta SpA e delle sue
controllate) interessati dall’operazione sulla base di apposite perizie, tenendo
conto, dove necessario, del correlato effetto fiscale latente.
2.
Rettifica:
1. del patrimonio netto contabile della Beneficiaria sulla base dei plusvalori
relativi ai complessi immobiliari dalla stessa direttamente detenuti;
2. dei patrimoni netti contabili delle partecipazioni facenti capo alla a Beta
SpA sulla base dei plusvalori relativi ai complessi immobiliari di proprietà
delle partecipate.
40
La fusione / la scissione – CASO (segue)
Stima del valore economico di Beta SpA: il criterio del NAV
3.
Rettifica i diminuzione del patrimonio netto di Beta SpA per tenere conto
degli oneri che strutturalmente accompagnano l’attività di “capogruppo”
svolta da Beta SpA (il cd. discount da holding).
Patrimonio netto contabile di Beta SpA al giorno x
Plusvalenza netta sugli immobili di proprietà Beta SpA (fasi 1 e 2)
239.061
29.759
Plusvalenza netta sulle partecipazioni (fasi 1 e 2)
261.633
Discount di holding (fase 3)
- 40.763
Patrimonio netto rettificato di Beta SpA al giorno x
489.690
Il valore corrente di Beta SpA ha permesso di pervenire alla stima, oltre che della
Beneficiaria, anche della partecipazione in Beta SpA facente parte del ramo scisso.
41
La fusione / la scissione – CASO (segue)
Stima del valore economico di Beta SpA: il criterio dei prezzi di Borsa
Andamento dei prezzi ufficiali di Beta SpA (giorni 1 - 65)
0,7
12.000.000
0,6
10.000.000
0,5
8.000.000
0,4
6.000.000
0,3
4.000.000
0,2
2.000.000
0,1
Euro
Milioni
14.000.000
64
61
58
55
52
49
46
43
40
37
34
31
28
25
22
19
16
13
10
7
0
4
1
0
Date
Volume
Prezzo
42
La fusione / la scissione – CASO (segue)
Stima del valore economico di Beta SpA: il criterio dei prezzi di Borsa
Performance relativa di Beta SpA (base giorno 1 = 100)
130
Beta SpA
SPMIB Index
120
110
100
90
80
70
60
43
65
63
61
59
57
55
53
51
49
47
45
43
41
39
37
35
33
31
29
27
25
23
21
19
17
15
13
11
9
7
5
3
1
50
La fusione / la scissione – CASO (segue)
Stima del valore economico di Beta SpA: il criterio dei prezzi di borsa
- Nell’intervallo esaminato il titolo Beta SpA si è progressivamente apprezzato
passando da 0,578 euro (giorno 1) a 0,49 euro (giorno 65).
- Il range di valori è compreso tra un minimo di 0,429 euro (giorno 53) e un
massimo di 0,578 euro (giorno 1).
Media ponderata
Prezzo per azione
1 mese
2 mesi
3 mesi
media delle medie
0,456
0,491
0,514
0,487
44
La fusione / la scissione – CASO (segue)
Stima del valore economico di Beta SpA: il criterio dei prezzi di Borsa
Il valore di Beta SpA secondo il criterio delle quotazioni di borsa è quindi
Media dei prezzi medi ponderati
0,487
N. azioni Beta SpA
721.844.833
Valore Beta SpA
351.469.005
45
La fusione / la scissione – CASO (segue)
Stima del valore economico del ramo scisso: il criterio del NAV
Logica bottom up seguita per la determinazione del NAV
1. Stima del valore dei complessi immobiliari oggetto di scissione sulla base delle
risultanze di apposite perizie, ridotto, dove necessario, in ragione del correlato
effetto fiscale latente.
2. Rivalutazione delle società partecipate (per Beta SpA v. successiva fase 3) che
compongono il ramo scisso e che detengono i complessi immobiliari espressi
a valori di mercato.
46
La fusione / la scissione – CASO (segue)
Stima del valore economico del ramo scisso: il criterio del NAV
3. Rivalutazione della partecipazione detenuta da Alfa SpA in Beta SpA,
effettuata in ragione del valore corrente di Beta SpA determinato secondo
l’applicazione del criterio NAV (v. supra).
Applicando le diverse fasi si ottiene il valore del ramo oggetto di scissione
Patrimonio netto contabile al giorno x
Plusvalore netto sulle partecipazioni nelle società diverse da Beta SpA (fasi 1 e 2)
111.284
52.403
Plusvalore netto sulla partecipazione in Beta SpA (fase 3)
132.823
Patrimonio netto rettificato al giorno x
296.510
47
La fusione / la scissione – CASO (segue)
Stima del valore economico del ramo scisso: il criterio dei prezzi di borsa per la
partecipazione in Beta SpA
Il valore della partecipazione in Beta SpA detenuta da Alfa SpA è pari a
Media dei prezzi medi ponderati
0,487
N. azioni di proprietà Alfa SpA (pari al 53,308%)
384.799.036
Valore della partecipazione in Beta SpA oggetto di scissione
187.360.120
Il valore del ramo scisso è quindi pari a
Patrimonio netto contabile al giorno x
111.284
Plusvalore netto sulle partecipazioni nelle società diverse da Beta SpA
52.403
Plusvalore netto sulla partecipazione in Beta SpA
59.140
Patrimonio netto rettificato al giorno x
222.827
48
La fusione / la scissione – CASO (segue)
Determinazione del concambio: il criterio del NAV
Valore per azione Beta SpA
Valore di Beta SpA al giorno x
489.689.948
Numero azioni Beta SpA
721.844.833
Valore per azione Beta SpA
0,678
Valore per azione Alfa SpA
Valore del ramo al giorno x
296.509.783
Numero azioni Alfa SpA
675.928.572
Valore per azione del ramo oggetto di scissione
0,439
Rapporto di cambio
Valore “per azione” del ramo
Criterio NAV
0,439
Valore per azione
Beta SpA
0,678
Rapporto di cambio
0,647
49
La fusione / la scissione – CASO (segue)
Determinazione del concambio: il criterio dei prezzi di borsa
Valore per azione Beta SpA
Media dei prezzi medi ponderati
a 1 mese, 2 mesi e 3 mesi
0,487
Media
Valore per azione Alfa SpA
Valore del ramo al giorno x
222.827.347
Numero azioni Alfa SpA
675.928.572
Valore per azione del ramo oggetto di scissione
0,330
Rapporto di cambio
Criterio prezzi di borsa
Valore “per azione” del
ramo
0,330
Valore per azione
Beta SpA
0,487
Rapporto di cambio
0,677
50