L'ipotesi di mercato efficiente
L'influenza dell'informazione sull'efficienza del mercato finanziario
Le fluttuazioni dei prezzi sono associate alle nuove informazioni che giungono
a l m e r c a t o. Non è quindi sorprendente che la definizione di e f f i c i e n za d e l
mercato sia strettamente legata alla qualità ed alla quantità dell'informazione
disponibile. Un mercato si dice efficiente quando i "prezzi vengono
correttamente determinati" tenendo conto di tutta l'informazione disponibile.
Si distingue tra efficienza in senso debole se l'informazione fa solo riferimento
alla storia dei prezzi passati, efficienza i n s e n s o s e m i - f o r t e se si tiene conto
anche dell'informazione pubblicamente disponibile, e di efficienza forte se si
considera tutta l'informazione disponibile, inclusa quella privatamente
disponibile a sottogruppi di individui (ad esempio i manager delle aziende
quotate).
Che cosa si intende esattamente con la specificazione "prezzi correttamente
determinati"? Si intende dire che il livello di prezzo è fissato tenendo conto
delle aspettative future dei prezzi e dei dividendi pagati dal titolo, scontati
mediante un tasso che incorpora il tasso senza rischio e il premio al rischio. Si
può anche dire che il prezzo è fissato tenendo conto delle aspettative sulla
dinamica di tutte le variabili fondamentali per un orizzonte molto lungo di
tempo.
L'efficienza del mercato è un concetto di grande importanza, con importanti
conseguenze sulla validità di vari modi di comportamento. Ad esempio, in un
mercato efficiente i prezzi già incorporano l'informazione disponibile e quindi
non si può sperare di ottenere sistematicamente rendimenti più elevati senza
sopportare dosi maggiori di rischio. Inoltre, in un mercato efficiente i titoli
finanziari che vengono emessi dalle imprese per acquisire fonti di
finanziamento presentano valutazioni legate alle potenzialità di profitto delle
imprese stesse, e così via. In poche parole, l'efficienza dei mercati finanziari ha
implicazioni rilevanti per le attività di gestione dei portafogli e per le stesse
attività di investimento. Avere mercati efficienti è quindi una c o n d i z i o n e
necessaria per avere un sistema economico ben funzionante.
Nel caso realistico in cui si ipotizza che i mercati finanziari sono popolati non
solo da individui razionali che guardano ai fondamentali ma anche da individui
con altre caratteristiche (ad esempio con un orizzonte temporale di breve
periodo e/o affetti da bias comportamentali), si può presumere che i prezzi,
anche in un mercato efficiente, non riflettano esattamente le attese s u i
fondamentali in ogni momento. I prezzi possono deviare dai valori per certi
periodi, anche se tendono a gravitare verso i valori. Le fluttuazioni dei prezzi
attorno ai valori corretti è, come scoperto da Grossman e Stiglitz, proprio una
condizione necessaria per incentivare gli investitori razionali ad acquisire
l'informazione. Se infatti i prezzi fossero sempre esattamente al valore corretto,
si presenterebbe un paradosso dell'informazione: i prezzi rifletterebbero
l'informazione disponibile, ma nessuno avrebbe interesse a raccogliere
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l'informazione perché non ci sarebbe modo di trarre profitto da essa.
Come si vede le implicazioni teoriche del concetto di efficienza sono rilevanti,
ma difficilmente quantificabili. Infatti non esiste un modo univoco di misurare
le aspettative sui fondamentali; inoltre, non esiste un modello che è in grado di
spiegare con esattezza il premio al rischio. Qualsiasi segnale di inefficienza
proveniente da un certo modello potrebbe quindi essere dovuto in realtà ad una
imprecisione dello stesso nel descrivere il premio al rischio. Infine, non esiste
un modo univoco di capire quale è la fascia di oscillazione dei prezzi a t t o r n o
ai valori fondamentali che è compatibile con il mantenimento dei giusti
incentivi per l'acquisizione dell'informazione.
Si noti che la discussione precedente non ha menzionato l'efficienza intesa nel
senso tecnologico di rapidità nella propagazione dell'informazione. Da questo
punto di vista non c'è dubbio che i mercati finanziari diventano sempre più
efficienti. Internet consente a tutti di avere una quantità enorme di
i n f o r m a z i o n e in tempo reale. I nuovi sistemi di contrattazione consentono a
chiunque di acquistare e vendere titoli in pochi secondi. Come conseguenza, i
prezzi delle azioni e delle obbligazioni reagiscono alle informazioni nel giro di
pochi minuti.
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