IRS - Corte d`Appello di Milano

La rappresentazione dei rischi dei
prodotti finanziari.
Finanziamenti assistiti da derivati e collocamento di
finanza strutturata e subordinata.
Marcello Minenna
Prof. Marcello Minenna,
London Graduate School of Mathematical Finance
Le idee e le posizioni espresse nel presente lavoro sono opinioni personali dell’autore e non possono in alcun
modo essere attribuite all’istituzione di appartenenza.
1 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.

Tassi di mercato e derivati di tasso

Utilizzo dei derivati con finalità di finanziamento

Fair Value del derivato

Trasparenza dei rischi con gli scenari probabilistici
Indice
2 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.
Euribor
6 mesi
tasso
variabile
EURIBOR
L'Euribor (EURo Inter Bank Offered Rate, tasso interbancario di
offerta in euro):

rappresenta il principale parametro di riferimento per le
operazioni di finanziamento a tasso variabile (e.g. mutui a
tasso variabile o emissioni obbligazionarie indicizzate ad un
tasso variabile);

rappresenta il tasso medio delle operazioni a termine
effettuate sul mercato interbancario (i.e. tra primari istituti di
credito) con scadenza a una, due e tre settimane, e da uno a
dodici mesi;

viene fissato ogni giorno dalla European Banking Federation
(EBF) alle ore 11.00 a.m come media delle quotazioni
proposte da un paniere di 43 banche (per l’Italia partecipano
Intesa, MPS e Unicredit).
3 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.
Euribor
6 mesi
tasso
variabile
Serie storica Euribor 6 mesi, periodo: 1 gennaio 1999 – 26 marzo 2014
4 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.
Euribor
6 mesi
tasso
variabile
L’andamento futuro dell’Euribor non è stimabile in modo
deterministico (guardando ai dati storici) ma in chiave probabilistica
sulla base delle aspettative implicite nei prezzi di mercato di
strumenti finanziari quotati e legati all’Euribor stesso (forward rates,
IRS rates, caps, swaption, ecc.).
La distribuzione di probabilità dell’Euribor identifica, quindi, i
possibili valori futuri del tasso di interesse coerentemente con le
aspettative attuali degli operatori di mercato.
5 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.
Euribor
6 mesi
tasso
variabile
Traiettorie simulate e Probabilità
Traiettorie simulate tasso
6 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.
Euribor
6 mesi
tasso
variabile
Traiettorie simulate e Probabilità
Traiettorie simulate tasso
7 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.
Euribor
6 mesi
tasso
variabile
Traiettorie simulate e Probabilità
Traiettorie simulate tasso
8 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.
Euribor
6 mesi
tasso
variabile
Traiettorie simulate e Probabilità
Traiettorie simulate tasso
3,0%
2,5%
1 volta
2,0%
1 volta
1,5%
1,0%
0,5%
0
1m
2m
3m
4m
5m
6m
9 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.
Euribor
6 mesi
tasso
variabile
Traiettorie simulate e Probabilità
Traiettorie simulate tasso
3,0%
2,5%
1 volta
2,0%
1,5%
2 volte
1,0%
0,5%
0
1 volta
1m
2m
3m
4m
5m
6m
10 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.
Euribor
6 mesi
tasso
variabile
Traiettorie simulate e Probabilità
Traiettorie simulate tasso
2 volte
2 volte
3 volte
1 volta
1 volta
11 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.
Euribor
6 mesi
tasso
variabile
Traiettorie simulate e Probabilità
Traiettorie simulate tasso
3,0%
2,5%
2,0%
1,5%
1,0%
0,5%
0
1m
2m
3m
4m
5m
6m
12 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.
Euribor
6 mesi
tasso
variabile
La distribuzione di probabilità dell’Euribor assume una forma che
evidenzia una più ampia variabilità (incertezza dei valori)
all’aumentare dell’orizzonte temporale della stima.
Euribor 6 Mesi – traiettorie simulate
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
13 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.
Euribor
6 mesi
tasso
variabile
La distribuzione di probabilità dell’Euribor assume una forma che
evidenzia una più ampia variabilità (incertezza dei valori)
all’aumentare dell’orizzonte temporale della stima.
Euribor 6 Mesi – traiettorie simulate
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
14 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.
Euribor
6 mesi
tasso
variabile
La distribuzione di probabilità dell’Euribor assume una forma che
evidenzia una più ampia variabilità (incertezza dei valori)
all’aumentare dell’orizzonte temporale della stima.
Euribor 6 Mesi – traiettorie simulate
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
15 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.
Euribor
6 mesi
tasso
variabile
La distribuzione di probabilità dell’Euribor assume una forma che
evidenzia una più ampia variabilità (incertezza dei valori)
all’aumentare dell’orizzonte temporale della stima.
Euribor 6 Mesi – traiettorie simulate
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
16 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.
IRS par
rate
(o tasso
swap)
IRS par rate
L’IRS par rate (o tasso swap):

rappresenta il principale parametro di riferimento per le
operazioni di finanziamento a tasso fisso (e.g. mutui a tasso
fisso o emissioni obbligazionarie indicizzate ad un tasso
fisso);

tecnicamente è il tasso fisso che rende nullo al tempo zero il
valore di un contratto derivato di tipo interest rate swap
(IRS) in cui:
 una parte si impegna al pagamento di interessi variabili
indicizzati all’Euribor;
 l’altra parte si impegna al pagamento di interessi fissi pari
proprio all’IRS par rate;
 generalmente il contratto non prevede lo scambio di
capitali, ma solo di flussi corrispondenti al differenziale
fra i due interessi.
17 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.
IRS par
rate
(o tasso
swap)
Interest Rate Swap
Tasso gamba fissa
?
Fair Value = 0
Tassi gamba variabile
18 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.
TRAIETTORIE EURIBOR E CASH FLOWS PARTE B (Gamba variabile)
IRS
Cash
Flows
Euribor 6M - Traiettoria 1
9%
8%
7%
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
apr-11 ott-11 apr-12 ott-12 apr-13 ott-13 apr-14 ott-14 apr-15 ott-15 apr-16 ott-16 apr-17 ott-17 apr-18
45.000
40.000
B Paga
35.000
30.000
25.000
20.000
15.000
10.000
5.000
0
19 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.
TRAIETTORIE EURIBOR E CASH FLOWS PARTE B (Gamba variabile)
IRS
Cash
Flows
Euribor 6M - Traiettoria 1
9%
8%
7%
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
Euribor 6M - Traiettoria 2
apr-11 ott-11 apr-12 ott-12 apr-13 ott-13 apr-14 ott-14 apr-15 ott-15 apr-16 ott-16 apr-17 ott-17 apr-18
45.000
40.000
B Paga
35.000
30.000
25.000
20.000
15.000
10.000
5.000
0
20 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.
TRAIETTORIE EURIBOR E CASH FLOWS PARTE B (Gamba variabile)
IRS
Cash
Flows
Euribor 6M - Traiettoria 1
9%
8%
7%
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
Euribor 6M - Traiettoria 2
Euribor 6M - Traiettoria 3
apr-11 ott-11 apr-12 ott-12 apr-13 ott-13 apr-14 ott-14 apr-15 ott-15 apr-16 ott-16 apr-17 ott-17 apr-18
45.000
40.000
B Paga
35.000
30.000
25.000
20.000
15.000
10.000
5.000
0
21 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.
TRAIETTORIE EURIBOR E CASH FLOWS PARTE B (Gamba variabile)
IRS
Cash
Flows
9%
8%
7%
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
45.000
40.000
apr-11 ott-11 apr-12 ott-12 apr-13 ott-13 apr-14 ott-14 apr-15 ott-15 apr-16 ott-16 apr-17 ott-17 apr-18
B Paga
35.000
30.000
25.000
20.000
15.000
10.000
5.000
0
22 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.
IRS CASH FLOWS
IRS
Par rate
45.000
40.000
35.000
A - Pagamenti
gamba fissa
30.000
25.000
20.000
15.000
IRS par rate
?
10.000
SCONTO
5.000
0
45.000
40.000
35.000
B – Pagamenti
gamba variabile
SCONTO
+
MEDIA
30.000
25.000
20.000
15.000
10.000
5.000
0
23 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.
TRAIETTORIE EURIBOR, IRS par rate, IRS CASH FLOWS IRS
Par rate
vs
Fair
Value =0
IRS par rate
3%
9%
8%
7%
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
45.000
apr-11 ott-11 apr-12 ott-12 apr-13 ott-13 apr-14 ott-14 apr-15 ott-15 apr-16 ott-16 apr-17 ott-17 apr-18
40.000
A Paga
35.000
B Paga
30.000
25.000
20.000
SCONTO
15.000
+
MEDIA
10.000
5.000
0
24 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.

Tassi di mercato e derivati di tasso

Utilizzo dei derivati con finalità di
finanziamento

Fair Value del derivato

Trasparenza dei rischi con gli scenari probabilistici
Indice
25 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.
UTILIZZO DEI DERIVATI
FINALITÀ DI FINANZIAMENTO
IRS con upfront vs Mutuo a tasso fisso
Mutuo a
tasso
fisso vs
IRS con
upfront
Mutuo
Prestito:
1.000.000 euro
IRS con Upfront
Prestito:
1.000.000 euro
(Upfront)
Caratteristiche Mutuo:
Caratteristiche IRS:
• Data stipula: 15/4/2011;
• Data stipula: 15/4/2011;
• Durata: 20 anni;
• Durata: 20 anni;
• Pagamenti: semestrali;
• Pagamenti: semestrali;
• Ammortamento francese;
• Nozionale: 50.000.000 euro;
• Tasso fisso: 4,146%;
• Tasso fisso: 4,146%;
• Rata costante: 37.025 euro.
• Tasso variabile: Euribor 6m.
26 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.
ott-11
apr-12
ott-12
apr-13
ott-13
apr-14
ott-14
apr-15
ott-15
apr-16
ott-16
apr-17
ott-17
apr-18
ott-18
apr-19
ott-19
apr-20
ott-20
apr-21
ott-21
apr-22
ott-22
apr-23
ott-23
apr-24
ott-24
apr-25
ott-25
apr-26
ott-26
apr-27
ott-27
apr-28
ott-28
apr-29
ott-29
apr-30
ott-30
apr-31
Milioni di Euro
ott-11
apr-12
ott-12
apr-13
ott-13
apr-14
ott-14
apr-15
ott-15
apr-16
ott-16
apr-17
ott-17
apr-18
ott-18
apr-19
ott-19
apr-20
ott-20
apr-21
ott-21
apr-22
ott-22
apr-23
ott-23
apr-24
ott-24
apr-25
ott-25
apr-26
ott-26
apr-27
ott-27
apr-28
ott-28
apr-29
ott-29
apr-30
ott-30
apr-31
Traiettorie simulate Euribor 6m vs Cash Flows Mutuo e IRS
Mutuo a
tasso
fisso vs
IRS con
Tassi Medi
12%
10%
8%
upfront
6%
4%
2%
0%
1,0
Pagamenti complessivi Mutuo 1.481.015 Euro - Pagamenti complessivi IRS 12.024.798 Euro
0,8
0,6
0,4
0,2
0,0
-0,2
-0,4
-0,6
Rata Mutuo
Pagamenti IRS Tassi Medi
27 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.
ott-11
apr-12
ott-12
apr-13
ott-13
apr-14
ott-14
apr-15
ott-15
apr-16
ott-16
apr-17
ott-17
apr-18
ott-18
apr-19
ott-19
apr-20
ott-20
apr-21
ott-21
apr-22
ott-22
apr-23
ott-23
apr-24
ott-24
apr-25
ott-25
apr-26
ott-26
apr-27
ott-27
apr-28
ott-28
apr-29
ott-29
apr-30
ott-30
apr-31
Milioni di Euro
ott-11
apr-12
ott-12
apr-13
ott-13
apr-14
ott-14
apr-15
ott-15
apr-16
ott-16
apr-17
ott-17
apr-18
ott-18
apr-19
ott-19
apr-20
ott-20
apr-21
ott-21
apr-22
ott-22
apr-23
ott-23
apr-24
ott-24
apr-25
ott-25
apr-26
ott-26
apr-27
ott-27
apr-28
ott-28
apr-29
ott-29
apr-30
ott-30
apr-31
Traiettorie simulate Euribor 6m vs Cash Flows Mutuo e IRS
Mutuo a
tasso
fisso vs
IRS con
Tassi Bassi
12%
10%
8%
upfront
6%
4%
2%
0%
1,2
Pagamenti complessivi Mutuo 1.481.015 Euro - Pagamenti complessivi IRS 35.513.943 Euro
1,0
0,8
0,6
0,4
0,2
0,0
Rata Mutuo
Pagamenti IRS Tassi Bassi
28 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.
ott-11
apr-12
ott-12
apr-13
ott-13
apr-14
ott-14
apr-15
ott-15
apr-16
ott-16
apr-17
ott-17
apr-18
ott-18
apr-19
ott-19
apr-20
ott-20
apr-21
ott-21
apr-22
ott-22
apr-23
ott-23
apr-24
ott-24
apr-25
ott-25
apr-26
ott-26
apr-27
ott-27
apr-28
ott-28
apr-29
ott-29
apr-30
ott-30
apr-31
Milioni di Euro
ott-11
apr-12
ott-12
apr-13
ott-13
apr-14
ott-14
apr-15
ott-15
apr-16
ott-16
apr-17
ott-17
apr-18
ott-18
apr-19
ott-19
apr-20
ott-20
apr-21
ott-21
apr-22
ott-22
apr-23
ott-23
apr-24
ott-24
apr-25
ott-25
apr-26
ott-26
apr-27
ott-27
apr-28
ott-28
apr-29
ott-29
apr-30
ott-30
apr-31
Traiettorie simulate Euribor 6m vs Cash Flows Mutuo e IRS
Mutuo a
tasso
fisso vs
IRS con
Tassi Alti
12%
10%
8%
upfront
6%
4%
2%
0%
1,0
Pagamenti complessivi Mutuo 1.481.015 Euro - Pagamenti complessivi IRS -35.003.214 Euro
0,5
0,0
-0,5
-1,0
-1,5
-2,0
-2,5
Rata Mutuo
Pagamenti IRS Tassi Alti
29 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.
Mutuo a
tasso
fisso vs
IRS con
UTILIZZO DEI DERIVATI
FINALITÀ DI FINANZIAMENTO
Mutuo a tasso fisso vs IRS con upfront
Distribuzioni di probabilità
upfront
Mutuo
-30
-20
-10
0
10
20
30
Milioni di Euro
30 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.
Mutuo a
tasso
fisso vs
IRS con
UTILIZZO DEI DERIVATI
FINALITÀ DI FINANZIAMENTO
Mutuo a tasso fisso vs IRS con upfront
Distribuzioni di probabilità
upfront
IRS con Upfront
Mutuo
-30
-20
-10
0
10
20
30
Milioni di Euro
31 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.
Mutuo a
tasso
fisso vs
IRS con
UTILIZZO DEI DERIVATI
FINALITÀ DI FINANZIAMENTO
Mutuo a tasso fisso vs IRS con upfront
upfront
IRS con Upfront
Mutuo
-30
-20
-10
0
10
20
30
Milioni di Euro
IRS con Upfront genera
maggiori oneri del Mutuo
IRS con Upfront genera minori
oneri del Mutuo
Probabilità
Valori Medi
56,04%
-10.557.131
43,96%
8.365.253
32 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.

Tassi di mercato e derivati di tasso

Utilizzo dei derivati con finalità di finanziamento

Fair Value del derivato

Trasparenza dei rischi con gli scenari probabilistici
Indice
33 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.
INTEREST RATE SWAP
PARTE B
PARTE A
CARATTERISTICHE
• Data stipula: 03/01/2011;
• Durata: 15 anni;
• Pagamenti: semestrali;
• Nozionale: 1.000.000.000 euro;
• Tasso fisso: 3,63% (Parte A);
• Tasso variabile: Euribor 6m (Parte B).
34 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.
2,0%
Fair
Value
Parte A
Milioni di Euro
200
150
100
1,5%
50
0 0
1,0%
-50
-100
-150
0,5%
-200
-250
0,0%
-300
2011
2012
2013
Fair Value (Scala SN)
Fair Value
Beneficio
finanziario
Probabilità/
Valore medio
Onere finanziario
Probabilità/
Valore medio
2011
0
2012
-103
2014
2015
Euribor 6m (Scala DX)
2013
-180
2014
-122
2015
-268
54%
142
30%
102
11%
61
23%
78
1%
33
46%
-166
70%
-190
89%
-209
77%
-181
99%
-270
35 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.
2,0%
Fair
Value
Parte A
Milioni di Euro
200
150
100
1,5%
50
0 0
1,0%
-50
-100
-103
-150
0,5%
-200
-250
0,0%
-300
2011
2012
2013
Fair Value (Scala SN)
Fair Value
Beneficio
finanziario
Probabilità/
Valore medio
Onere finanziario
Probabilità/
Valore medio
2011
0
2012
-103
2014
2015
Euribor 6m (Scala DX)
2013
-180
2014
-122
2015
-268
54%
142
30%
102
11%
61
23%
78
1%
33
46%
-166
70%
-190
89%
-209
77%
-181
99%
-270
36 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.
2,0%
Fair
Value
Parte A
Milioni di Euro
200
150
100
1,5%
50
0 0
1,0%
-50
-100
-103
-150
0,5%
-180
-200
-250
0,0%
-300
2011
2012
2013
Fair Value (Scala SN)
Fair Value
Beneficio
finanziario
Probabilità/
Valore medio
Onere finanziario
Probabilità/
Valore medio
2011
0
2012
-103
2014
2015
Euribor 6m (Scala DX)
2013
-180
2014
-122
2015
-268
54%
142
30%
102
11%
61
23%
78
1%
33
46%
-166
70%
-190
89%
-209
77%
-181
99%
-270
37 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.
2,0%
Fair
Value
Parte A
Milioni di Euro
200
150
100
1,5%
50
0 0
1,0%
-50
-100
-103
-122
-150
0,5%
-180
-200
-250
0,0%
-300
2011
2012
2013
Fair Value (Scala SN)
Fair Value
Beneficio
finanziario
Probabilità/
Valore medio
Onere finanziario
Probabilità/
Valore medio
2011
0
2012
-103
2014
2015
Euribor 6m (Scala DX)
2013
-180
2014
-122
2015
-268
54%
142
30%
102
11%
61
23%
78
1%
33
46%
-166
70%
-190
89%
-209
77%
-181
99%
-270
38 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.
2,0%
Fair
Value
Parte A
Milioni di Euro
200
150
100
1,5%
50
0 0
1,0%
-50
-100
-103
-122
-150
0,5%
-180
-200
-250
-268
-300
2011
2012
2013
Fair Value (Scala SN)
Fair Value
Beneficio
finanziario
Probabilità/
Valore medio
Onere finanziario
Probabilità/
Valore medio
2011
0
2012
-103
2014
0,0%
2015
Euribor 6m (Scala DX)
2013
-180
2014
-122
2015
-268
54%
142
30%
102
11%
61
23%
78
1%
33
46%
-166
70%
-190
89%
-209
77%
-181
99%
-270
39 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.
2,0%
Fair
Value
Parte A
Milioni di Euro
200
150
100
1,5%
50
0
1,0%
-50
-100
-150
0,5%
-200
-250
-268
-300
2011
2012
2013
Fair Value (Scala SN)
Fair Value
Beneficio
finanziario
Probabilità/
Valore medio
Onere finanziario
Probabilità/
Valore medio
2011
0
2012
-103
2014
0,0%
2015
Euribor 6m (Scala DX)
2013
-180
2014
-122
2015
-268
54%
142
30%
102
11%
61
23%
78
1%
33
46%
-166
70%
-190
89%
-209
77%
-181
99%
-270
40 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.
Parte A
Milioni di Euro
Fair
Value
0
-5
-10
-20
lug-15
gen-16
lug-16
gen-17
lug-17
gen-18
lug-18
gen-19
lug-19
gen-20
lug-20
gen-21
lug-21
gen-22
lug-22
gen-23
lug-23
gen-24
lug-24
gen-25
lug-25
gen-26
-15
Pagamenti negativi (valore medio)
Fair Value
Beneficio
finanziario
Probabilità/
Valore medio
Onere finanziario
Probabilità/
Valore medio
2011
0
2012
-103
2013
-180
2014
-122
2015
-268
54%
142
30%
102
11%
61
23%
78
1%
33
46%
-166
70%
-190
89%
-209
77%
-181
99%
-270
41 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.
100%
-5
94%
-10
88%
-15
82%
-20
76%
lug-15
gen-16
lug-16
gen-17
lug-17
gen-18
lug-18
gen-19
lug-19
gen-20
lug-20
gen-21
lug-21
gen-22
lug-22
gen-23
lug-23
gen-24
lug-24
gen-25
lug-25
gen-26
Parte A
Milioni di Euro
Fair
Value
0
Pagamenti negativi (valore medio)
Fair Value
Beneficio
finanziario
Probabilità/
Valore medio
Onere finanziario
Probabilità/
Valore medio
2011
0
2012
-103
Probabilità
2013
-180
2014
-122
2015
-268
54%
142
30%
102
11%
61
23%
78
1%
33
46%
-166
70%
-190
89%
-209
77%
-181
99%
-270
42 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.
Parte A
Milioni di Euro
Fair
Value
0
100%
-5
94%
-10
99,9%
88%
82%
-15
90 mln € in 2 anni
Pagamenti negativi (valore medio)
Fair Value
Beneficio
finanziario
Probabilità/
Valore medio
Onere finanziario
Probabilità/
Valore medio
76%
lug-15
gen-16
lug-16
gen-17
lug-17
gen-18
lug-18
gen-19
lug-19
gen-20
lug-20
gen-21
lug-21
gen-22
lug-22
gen-23
lug-23
gen-24
lug-24
gen-25
lug-25
gen-26
-20
2011
0
2012
-103
Probabilità
2013
-180
2014
-122
2015
-268
54%
142
30%
102
11%
61
23%
78
1%
33
46%
-166
70%
-190
89%
-209
77%
-181
99%
-270
43 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.
Parte A
Milioni di Euro
Fair
Value
0
100%
-5
94%
99%
-10
88%
82%
-15
130 mln € in 3 anni
Pagamenti negativi (valore medio)
Fair Value
Beneficio
finanziario
Probabilità/
Valore medio
Onere finanziario
Probabilità/
Valore medio
76%
lug-15
gen-16
lug-16
gen-17
lug-17
gen-18
lug-18
gen-19
lug-19
gen-20
lug-20
gen-21
lug-21
gen-22
lug-22
gen-23
lug-23
gen-24
lug-24
gen-25
lug-25
gen-26
-20
2011
0
2012
-103
Probabilità
2013
-180
2014
-122
2015
-268
54%
142
30%
102
11%
61
23%
78
1%
33
46%
-166
70%
-190
89%
-209
77%
-181
99%
-270
44 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.
Parte A
Milioni di Euro
Fair
Value
0
100%
-5
94%
95%
-10
88%
82%
-15
200 mln € in 6 anni
Pagamenti negativi (valore medio)
Fair Value
Beneficio
finanziario
Probabilità/
Valore medio
Onere finanziario
Probabilità/
Valore medio
76%
lug-15
gen-16
lug-16
gen-17
lug-17
gen-18
lug-18
gen-19
lug-19
gen-20
lug-20
gen-21
lug-21
gen-22
lug-22
gen-23
lug-23
gen-24
lug-24
gen-25
lug-25
gen-26
-20
2011
0
2012
-103
Probabilità
2013
-180
2014
-122
2015
-268
54%
142
30%
102
11%
61
23%
78
1%
33
46%
-166
70%
-190
89%
-209
77%
-181
99%
-270
45 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.
2,0%
Fair
Value
Parte A
Milioni di Euro
200
150
100
1,5%
50
0 0
-50
-100
-100
-103
-122
-150
1,0%
stop
loss
0,5%
-180
-200
-250
-268
-300
2011
2012
2013
Fair Value (Scala SN)
Fair Value
Beneficio
finanziario
Probabilità/
Valore medio
Onere finanziario
Probabilità/
Valore medio
nov-2011
2012
-100
-103
2011
0
2014
0,0%
2015
Euribor 6m (Scala DX)
2013
-180
2015
-268
2014
-122
54%
142
30%
30%
102
89
11%
61
23%
78
1%
33
46%
-166
70%
70%
-190
-181
89%
-209
77%
-181
99%
-270
46 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.

Tassi di mercato e derivati di tasso

Utilizzo dei derivati con finalità di finanziamento

Fair Value del derivato

Trasparenza dei rischi con gli scenari
probabilistici
Indice
47 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.
INDEX LINKED
CERTIFICATE
INDEX
LINKED
CERTIFICATE
Ingegneria
Finanziaria
Complessa
<=>
Differenti
componenti
derivative
Fattori di rischio
Volatilità
Tassi di Interesse
Esposizione
Significativa
al rischio di credito
Esposizione marginale:
Rischio di
controparte
48 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.
INDEX
LINKED
CERTIFICATE
Teorema fondamentale dell’asset pricing
FV = Valore Atteso Scontato dei Pay-Off Futuri
Index linked Certificate – traiettorie simulate
Pricing al tempo 0
Fair Value
120
100
80
60
40
20
0
0.5
1
1.5
2
2.5
3
3.5
4
4.5
5
t t(years)
(anni)
49 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.
Rendimenti Potenziali
Pricing a scadenza
140
INDEX
LINKED
CERTIFICATE
Teorema fondamentale dell’asset pricing
FV = Valore Atteso Scontato dei Pay-Off Futuri
Index linked Certificate – traiettorie simulate
Pricing al tempo 0
Fair Value
120
100
80
60
40
20
0
0.5
1
1.5
2
2.5
3
3.5
4
4.5
5
t t(years)
(anni)
50 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.
Rendimenti Potenziali
Pricing a scadenza
140
INDEX
LINKED
CERTIFICATE
Teorema fondamentale dell’asset pricing
FV = Valore Atteso Scontato dei Pay-Off Futuri
Index linked Certificate – traiettorie simulate
Pricing al tempo 0
Fair Value
120
100
80
60
40
20
0
0.5
1
1.5
2
2.5
3
3.5
4
4.5
5
t t(years)
(anni)
51 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.
Rendimenti Potenziali
Pricing a scadenza
140
INDEX
LINKED
CERTIFICATE
Teorema fondamentale dell’asset pricing
FV = Valore Atteso Scontato dei Pay-Off Futuri
Index linked Certificate – traiettorie simulate
Pricing al tempo 0
Fair Value
120
100
80
60
40
20
0
0.5
1
1.5
2
2.5
3
3.5
4
4.5
5
t t(years)
(anni)
52 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.
Rendimenti Potenziali
Pricing a scadenza
140
INDEX
LINKED
CERTIFICATE
Teorema fondamentale dell’asset pricing
FV = Valore Atteso Scontato dei Pay-Off Futuri
Index linked Certificate – traiettorie simulate
Pricing al tempo 0
Fair Value
120
100
80
60
40
20
0
0.5
1
1.5
2
2.5
3
3.5
4
4.5
5
t t(years)
(anni)
53 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.
Rendimenti Potenziali
Pricing a scadenza
140
INDEX
LINKED
CERTIFICATE
Teorema fondamentale dell’asset pricing
FV = Valore Atteso Scontato dei Pay-Off Futuri
Pricing al tempo 0
t (anni)
54 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.
Potential Returns
DISCOUNT
AVERAGE
Pricing at Maturity
Fair Value
Index linked Certificate – traiettorie simulate
INDEX
LINKED
CERTIFICATE
Teorema fondamentale dell’asset pricing
FV = Valore Atteso Scontato dei Pay-Off Futuri
Index linked Certificate – traiettorie simulate
Pricing al tempo 0
Fair Value
120
100
80
60
40
20
0
0.5
1
1.5
2
2.5
3
3.5
4
4.5
5
t t(years)
(anni)
55 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.
Rendimenti Potenziali
Pricing a scadenza
140
INDEX
LINKED
CERTIFICATE
Distribuzione di Probabilità a scadenza
PROBABILITA’
VALORI
MEDI
Il risultato è negativo
18,9%
49,1
Il risultato è neutrale
68,9%
120,9
Il risultato è soddisfacente
12,2%
131,6
SCENARI
56 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.
INDEX
LINKED
CERTIFICATE
Distribuzione di Probabilità a scadenza
PROBABILITA’
VALORI
MEDI
Il risultato è negativo
18,9%
49,1
Il risultato è neutrale
68,9%
120,9
Il risultato è soddisfacente
12,2%
131,6
SCENARI
57 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.
INDEX
LINKED
CERTIFICATE
Distribuzione di Probabilità a scadenza
PROBABILITA’
VALORI
MEDI
Il risultato è negativo
18,9%
49,1
Il risultato è neutrale
68,9%
120,9
Il risultato è soddisfacente
12,2%
131,6
SCENARI
58 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.
BOND
BANCARIO
INDEX LINKED
CERTIFICATE
Ingegneria
Finanziaria
Complessa
<=>
Poche
componenti
derivative
Fattori di rischio
Volatilità
Tassi di Interesse
BOND
BANCARIO
Esposizione
Significativa
al rischio di credito
59 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.
INDEX LINKED
CERTIFICATE
Teorema fondamentale dell’asset pricing
FV = Valore Atteso Scontato dei Pay-Off Futuri
BOND BANCARIO – traiettorie simulate
BOND
BANCARIO
60 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.
INDEX LINKED
CERTIFICATE
Teorema fondamentale dell’asset pricing
FV = Valore Atteso Scontato dei Pay-Off Futuri
BOND BANCARIO – traiettorie simulate
BOND
BANCARIO
61 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.
INDEX LINKED
CERTIFICATE
Teorema fondamentale dell’asset pricing
FV = Valore Atteso Scontato dei Pay-Off Futuri
BOND BANCARIO – traiettorie simulate
BOND
BANCARIO
62 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.
INDEX LINKED
CERTIFICATE
Teorema fondamentale dell’asset pricing
FV = Valore Atteso Scontato dei Pay-Off Futuri
BOND BANCARIO – traiettorie simulate
BOND
BANCARIO
63 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.
INDEX LINKED
CERTIFICATE
Teorema fondamentale dell’asset pricing
FV = Valore Atteso Scontato dei Pay-Off Futuri
BOND B d ‐ simulated trajectories
BOND
BANCARIO
t (year)
64 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.
INDEX LINKED
CERTIFICATE
Distribuzione di Probabilità a scadenza
PROBABILITA’
VALORI
MEDI
Il risultato è negativo
15,9%
44,47
Il risultato è neutrale
84,1%
119,84
_
_
SCENARI
BOND
BANCARIO
Il risultato è soddisfacente
65 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.
INDEX
LINKED
CERTIFICATE
Fair Value
100
?
?
?
BOND
BANCARIO
Fair Value
100
66 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.
?
?
INDEX
LINKED
CERTIFICATE
PROBABILITA’
VALORI
MEDI
Il risultato è negativo
18,9%
49,1
Il risultato è neutrale
68,9%
120,9
Il risultato è soddisfacente
12,2%
131,6
PROBABILITA’
VALORI
MEDI
Il risultato è negativo
15,9%
44,47
Il risultato è neutrale
97,1%
119,84
…
…
SCENARI
Fair Value
100
BOND
BANCARIO
SCENARI
Fair Value
100
Il risultato è soddisfacente
67 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.
La rappresentazione dei rischi dei
prodotti finanziari.
Finanziamenti assistiti da derivati e collocamento di
finanza strutturata e subordinata.
Marcello Minenna
Prof. Marcello Minenna,
London Graduate School of Mathematical Finance
Le idee e le posizioni espresse nel presente lavoro sono opinioni personali dell’autore e non possono in alcun
modo essere attribuite all’istituzione di appartenenza.
68 - Scuola Superiore della Magistratura: la tutela dei risparmiatori nei confronti del sistema bancario.