OBBLIGAZIONARI
May16,2017
IlfilosofotedescoGeorgHegelavrebbericonosciutolarispostadeimercatifinanziariallaseriedi
shockpoliticidel2016,allalucedelcapovolgimentodelleprecedentiipotesi.Inquestoblog,
l’appassionatodistoriaefilosofiaJohnBeck,PortfolioManager&Director,FixedIncome,London,
FranklinTempletonFixedIncomeGroup,spiegaperchésiaspettachenel2017imercati
rispecchinoineffettiilprincipiofondamentaledellacelebredialetticadiHegel,illustrandoquelle
cheasuogiudiziosonoleconseguentiimplicazionipergliinvestitoriobbligazionari.
Fapartedellanaturaumanapresumereche,poichéil2016èstatounannodishockpolitici,il
2017abbiaunandamentoidentico.Equellosembraessereilpresuppostosucuisisonomossii
mercatifinanziarinelprimosemestredell’anno,conilrisultatocheicosiddettiassetesentida
rischisonoscambiatiavaloricheriteniamoirrealistici.
Comeappassionatodistoriaefilosofia,ritengochelarispostadeimercatifinanziariaglieventidel
2016siaunclassicocomportamentohegeliano:leipotesiinizialisisonodimostratecosìsbagliate
cheilconsensussièimmediatamenteportatoall’estremoopposto.
All’iniziodel2016,pochiosservatoriattribuivanomoltocreditoallapossibilitàdiunvotobritannico
favorevoleall’uscitadall’UnioneEuropea(UE)oadunpossibiletrionfodiDonaldTrumpnelle
elezionipresidenzialiamericane.Maquandotalieventisisonorealizzati,lareazioneèstataquella
dipresumerecheognisuccessivaeventualitàpopulistasisarebbeconcretizzata,
indipendentementedalsuogradodiprobabilità.Taleatteggiamentohaportatogliassetesentida
rischi,comeperesempioititolidistatocore,adesserescambiatiadunpremiosignificativo.
Ineffettiladialetticahegeliana,chesirispecchiainquestocomportamento,implicaanche
l’esistenzadiuncompromessofinaletraidueestremi.Questaèsostanzialmentelamia
interpretazionedelleprospettiveperil2017,chespiegaperchélamiavisionedellevalutazionidei
cosiddettiassetesentidarischièdiventatapiùscettica.
Paranoiaperleelezioniolandesi
Inunquadrodominatodallaparanoiadeimercatiedeimedianell’imminenzadelleelezioni
olandesiamarzo,abbiamoosservatounallargamentodeglispreaddeititolidistatoeuropei,
alimentatoinpartedailunghiservizidedicatidaimediaallapossibilitàcheilpoliticodiestrema
destraGeertWilderspotesseineffettivincereleelezioni.Inrealtà,taleprobabilitàeraminima,
datiimeccanismidelsistemaelettoraleolandese.
Analogamente,noncisideveassolutamentesorprenderedelfattocheMarineLePensiagiuntaal
secondoturnodelleelezionipresidenzialifrancesi.Maancheinquelcaso,laprobabilitàdiunasua
vittoriaeratrascurabile.
Qualoraavessevinto,sarebbestatoestremamenteimprobabileperleiconquistareall’Assemblea
Nazionaleunnumerodivotisufficientiadattuareilsuoprogrammapopulista.
Elezionitedesche
Perquantoriguardalaparterestantedell’anno,varicommentatorisistannoagitandoperle
potenzialiturbativecausatedaunesitoimprevistodelleprossimeelezionigeneralitedesche.
Anostrogiudizio,ilrisultato,qualunqueessosia,nonètuttaviadestinatoamodificareil
fondamentalestilepoliticotedescobasatosulconsensoefavorevoleall’Europa.Enon
cambierebberoifondamentalidell’impostazionefuturadigovernodell’Europa.
Diconseguenza,latesichegliinvestitoridebbanolimitarsiagliassetesentidarischiperchéil
mondoèinprocintodiadottareunaseriedipolitichefiscaliemonetarieradicalioperchésiamo
dinanziallaprospettivadiunadissoluzionedell’UE,misembrapretestuosa.
Ilproblemarealeèlacrescita
IlproblemarealeècheilsupportoapoliticipopulisticomeWilderseLePensottolineailfattoche
lacrescitanonèfortecomedovrebbeessere.Esisteunbacinopopulistadielettoriaffrancatidalla
politicaprontiavotarepertalicandidatidiestremadestraperporretermineallostatusquo.
Sonoconvintocheilsuperamentodiquestosensodidelusionenondovrebbeessereuna
questionesoltantopolitica,maancheeconomica.
Edisegnalisonopositivi.IlFondoMonetarioInternazionale(FMI)harivistoalrialzolastimadi
crescitaglobale[1],mentregliultimidatiindicanochenell’Eurozonalacrescitanelprimo
trimestredel2017èstatadello0,5%,superandoquellanegliStatiUniti[2].
Aquestopunto,qualiconclusionitrarre?Anostroavviso,laFederalReserve(Fed)continuerà
probabilmenteadaumentareitassid’interesse.Sebbeneildatodicrescitaeuropea
probabilmente“abbellisca”leggermenteilquadroreale,riteniamocheilmiglioramentodella
traiettoriasiaunsegnalepositivo.
Inquestocontesto,riteniamocheilrecenterendimentointornoallo0,3%deititolidistato
tedeschidecennalisiadecisamenteragionevole,purscontandoleincertezzesulletrattativeperla
Brexitedaltreelezionieuropee.
Maggiorestabilitàinprimopiano
Gliassetesentidarischiscontanoparossismipoliticiecomunqueosserviamogradidistabilitàdi
granlungamaggioririspettoaquantoprevistodaalcunicommentatori.Ciattendiamopertantoun
cambiamentoneiprezzirelativi.
Ciònonequivaleadirechepensiamochesianotuttiroseefiori.Continuiamoatemerechein
assenzadiunmiglioramentodellacrescitaeconomica,dell’occupazioneediungenerale
benessereneiprossimitre-quattroanni,siapossibileunasvoltanellesortidipersonaggipopulisti
comeMarineLePen.
Nelfrattempoauspichiamounritornoallostatusquopolitico,sullacuisciaciattendiamo
un’attenuazionedeglishock,uncalodellevalutazionidegliassetesentidarischiela
riaffermazionedell’economia.
NoteInformativeeLegali
Icommenti,leopinionieleanalisirappresentanoipareripersonalideigestoridegliinvestimenti
edhannofinalitàpuramenteinformativeed’interessegeneraleenondevonoessereconsiderati
comeunaconsulenzaindividualeinmateriadiinvestimentinécomeunaraccomandazioneo
sollecitazioneadacquistare,vendereodetenereuntitolooadadottarequalsiasistrategiadi
investimento.Noncostituisconounaconsulenzalegaleofiscale.Leinformazioniforniteinquesto
materialesonoresealladatadipubblicazione,sonosoggetteamodifichesenzapreavvisoenon
devonoessereintesecomeun’analisicompletadituttiifattirilevantirelativiadunpaese,una
regione,unmercatooduninvestimento.
Nellaredazionediquestomaterialepotrebberoesserestatiutilizzatidatiprovenientidafonti
esternechenonsonostaticontrollati,validatioverificatiinmodoindipendentedaFranklin
TempletonInvestments(“FTI”).FTInonsiassumealcunaresponsabilitàinordineaperdite
derivantidall’usodiquesteinformazionielaconsiderazionedeicommenti,delleopinioniedelle
analisiinquestomaterialeèasoladiscrezionedell’utente.Prodotti,serviziedinformazioni
potrebberononesseredisponibiliintuttelegiurisdizioniesonooffertidasocietàaffiliatediFTI
e/odairispettividistributoricomeconsentitodalleleggienormativelocali.Siinvitaarivolgersial
proprioconsulenteprofessionaleperulterioriinformazionisulladisponibilitàdiprodottieservizi
nellapropriagiurisdizione.
Qualisonoirischi?
Tuttigliinvestimenticomportanorischi,inclusalapossibileperditadelcapitale.Il
valoredegliinvestimentipuòsubirerialzieribassi;diconseguenza,gliinvestitori
potrebberononrecuperarel’interoammontaredelproprioinvestimento.Gliinvestimenti
estericomportanorischiparticolariqualifluttuazionideicambi,instabilitàeconomicaesviluppi
politici.Gliinvestimentineimercatiemergenti,unsegmentodeiqualiècostituitodaimercatidi
frontiera,implicanorischipiùaccentuaticonnessiconglistessifattori,oltreaquelliassociatialle
dimensioniminorideimercatiinquestione,aivolumiinferioridiliquiditàedallamancanzadi
strutturelegali,politiche,economicheesocialiconsolidateasupportodeimercatimobiliari.I
rischiassociatiaimercatiemergentisonogeneralmenteamplificatineimercatidifrontierapoiché
glielementisummenzionati(oltreavarifattoriqualilamaggioreprobabilitàdiestremavolatilità
deiprezzi,illiquidità,barrierecommercialiecontrollideicambi)sonodinormamenosviluppati
neimercatidifrontiera.Iprezzidelleazionisubisconorialzieribassi,talvoltaestremamenterapidi
emarcati,acausadifattoricheriguardanosingolesocietà,particolariindustrieosettorio
condizionidimercatogenerali.Iprezzidelleobbligazionisimuovonodinormaindirezione
oppostaaquelladeitassid’interesse.Diconseguenza,amanoamanocheiprezzidelle
obbligazionidetenuteinunportafogliod’investimentosiadeguanoadunaumentodeitassi
d’interesse,ilvaloredelportafogliopuòdiminuire.
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[1]WorldEconomicOutlook,aprile2017:GainingMomentum?17aprile2017.
[2]Fonte:Eurostat.
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