Il filosofo tedesco Georg Hegel avrebbe riconosciuto la risposta dei
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OBBLIGAZIONARI May16,2017 IlfilosofotedescoGeorgHegelavrebbericonosciutolarispostadeimercatifinanziariallaseriedi shockpoliticidel2016,allalucedelcapovolgimentodelleprecedentiipotesi.Inquestoblog, l’appassionatodistoriaefilosofiaJohnBeck,PortfolioManager&Director,FixedIncome,London, FranklinTempletonFixedIncomeGroup,spiegaperchésiaspettachenel2017imercati rispecchinoineffettiilprincipiofondamentaledellacelebredialetticadiHegel,illustrandoquelle cheasuogiudiziosonoleconseguentiimplicazionipergliinvestitoriobbligazionari. Fapartedellanaturaumanapresumereche,poichéil2016èstatounannodishockpolitici,il 2017abbiaunandamentoidentico.Equellosembraessereilpresuppostosucuisisonomossii mercatifinanziarinelprimosemestredell’anno,conilrisultatocheicosiddettiassetesentida rischisonoscambiatiavaloricheriteniamoirrealistici. Comeappassionatodistoriaefilosofia,ritengochelarispostadeimercatifinanziariaglieventidel 2016siaunclassicocomportamentohegeliano:leipotesiinizialisisonodimostratecosìsbagliate cheilconsensussièimmediatamenteportatoall’estremoopposto. All’iniziodel2016,pochiosservatoriattribuivanomoltocreditoallapossibilitàdiunvotobritannico favorevoleall’uscitadall’UnioneEuropea(UE)oadunpossibiletrionfodiDonaldTrumpnelle elezionipresidenzialiamericane.Maquandotalieventisisonorealizzati,lareazioneèstataquella dipresumerecheognisuccessivaeventualitàpopulistasisarebbeconcretizzata, indipendentementedalsuogradodiprobabilità.Taleatteggiamentohaportatogliassetesentida rischi,comeperesempioititolidistatocore,adesserescambiatiadunpremiosignificativo. Ineffettiladialetticahegeliana,chesirispecchiainquestocomportamento,implicaanche l’esistenzadiuncompromessofinaletraidueestremi.Questaèsostanzialmentelamia interpretazionedelleprospettiveperil2017,chespiegaperchélamiavisionedellevalutazionidei cosiddettiassetesentidarischièdiventatapiùscettica. Paranoiaperleelezioniolandesi Inunquadrodominatodallaparanoiadeimercatiedeimedianell’imminenzadelleelezioni olandesiamarzo,abbiamoosservatounallargamentodeglispreaddeititolidistatoeuropei, alimentatoinpartedailunghiservizidedicatidaimediaallapossibilitàcheilpoliticodiestrema destraGeertWilderspotesseineffettivincereleelezioni.Inrealtà,taleprobabilitàeraminima, datiimeccanismidelsistemaelettoraleolandese. Analogamente,noncisideveassolutamentesorprenderedelfattocheMarineLePensiagiuntaal secondoturnodelleelezionipresidenzialifrancesi.Maancheinquelcaso,laprobabilitàdiunasua vittoriaeratrascurabile. Qualoraavessevinto,sarebbestatoestremamenteimprobabileperleiconquistareall’Assemblea Nazionaleunnumerodivotisufficientiadattuareilsuoprogrammapopulista. Elezionitedesche Perquantoriguardalaparterestantedell’anno,varicommentatorisistannoagitandoperle potenzialiturbativecausatedaunesitoimprevistodelleprossimeelezionigeneralitedesche. Anostrogiudizio,ilrisultato,qualunqueessosia,nonètuttaviadestinatoamodificareil fondamentalestilepoliticotedescobasatosulconsensoefavorevoleall’Europa.Enon cambierebberoifondamentalidell’impostazionefuturadigovernodell’Europa. Diconseguenza,latesichegliinvestitoridebbanolimitarsiagliassetesentidarischiperchéil mondoèinprocintodiadottareunaseriedipolitichefiscaliemonetarieradicalioperchésiamo dinanziallaprospettivadiunadissoluzionedell’UE,misembrapretestuosa. Ilproblemarealeèlacrescita IlproblemarealeècheilsupportoapoliticipopulisticomeWilderseLePensottolineailfattoche lacrescitanonèfortecomedovrebbeessere.Esisteunbacinopopulistadielettoriaffrancatidalla politicaprontiavotarepertalicandidatidiestremadestraperporretermineallostatusquo. Sonoconvintocheilsuperamentodiquestosensodidelusionenondovrebbeessereuna questionesoltantopolitica,maancheeconomica. Edisegnalisonopositivi.IlFondoMonetarioInternazionale(FMI)harivistoalrialzolastimadi crescitaglobale[1],mentregliultimidatiindicanochenell’Eurozonalacrescitanelprimo trimestredel2017èstatadello0,5%,superandoquellanegliStatiUniti[2]. Aquestopunto,qualiconclusionitrarre?Anostroavviso,laFederalReserve(Fed)continuerà probabilmenteadaumentareitassid’interesse.Sebbeneildatodicrescitaeuropea probabilmente“abbellisca”leggermenteilquadroreale,riteniamocheilmiglioramentodella traiettoriasiaunsegnalepositivo. Inquestocontesto,riteniamocheilrecenterendimentointornoallo0,3%deititolidistato tedeschidecennalisiadecisamenteragionevole,purscontandoleincertezzesulletrattativeperla Brexitedaltreelezionieuropee. Maggiorestabilitàinprimopiano Gliassetesentidarischiscontanoparossismipoliticiecomunqueosserviamogradidistabilitàdi granlungamaggioririspettoaquantoprevistodaalcunicommentatori.Ciattendiamopertantoun cambiamentoneiprezzirelativi. Ciònonequivaleadirechepensiamochesianotuttiroseefiori.Continuiamoatemerechein assenzadiunmiglioramentodellacrescitaeconomica,dell’occupazioneediungenerale benessereneiprossimitre-quattroanni,siapossibileunasvoltanellesortidipersonaggipopulisti comeMarineLePen. Nelfrattempoauspichiamounritornoallostatusquopolitico,sullacuisciaciattendiamo un’attenuazionedeglishock,uncalodellevalutazionidegliassetesentidarischiela riaffermazionedell’economia. NoteInformativeeLegali Icommenti,leopinionieleanalisirappresentanoipareripersonalideigestoridegliinvestimenti edhannofinalitàpuramenteinformativeed’interessegeneraleenondevonoessereconsiderati comeunaconsulenzaindividualeinmateriadiinvestimentinécomeunaraccomandazioneo sollecitazioneadacquistare,vendereodetenereuntitolooadadottarequalsiasistrategiadi investimento.Noncostituisconounaconsulenzalegaleofiscale.Leinformazioniforniteinquesto materialesonoresealladatadipubblicazione,sonosoggetteamodifichesenzapreavvisoenon devonoessereintesecomeun’analisicompletadituttiifattirilevantirelativiadunpaese,una regione,unmercatooduninvestimento. Nellaredazionediquestomaterialepotrebberoesserestatiutilizzatidatiprovenientidafonti esternechenonsonostaticontrollati,validatioverificatiinmodoindipendentedaFranklin TempletonInvestments(“FTI”).FTInonsiassumealcunaresponsabilitàinordineaperdite derivantidall’usodiquesteinformazionielaconsiderazionedeicommenti,delleopinioniedelle analisiinquestomaterialeèasoladiscrezionedell’utente.Prodotti,serviziedinformazioni potrebberononesseredisponibiliintuttelegiurisdizioniesonooffertidasocietàaffiliatediFTI e/odairispettividistributoricomeconsentitodalleleggienormativelocali.Siinvitaarivolgersial proprioconsulenteprofessionaleperulterioriinformazionisulladisponibilitàdiprodottieservizi nellapropriagiurisdizione. Qualisonoirischi? Tuttigliinvestimenticomportanorischi,inclusalapossibileperditadelcapitale.Il valoredegliinvestimentipuòsubirerialzieribassi;diconseguenza,gliinvestitori potrebberononrecuperarel’interoammontaredelproprioinvestimento.Gliinvestimenti estericomportanorischiparticolariqualifluttuazionideicambi,instabilitàeconomicaesviluppi politici.Gliinvestimentineimercatiemergenti,unsegmentodeiqualiècostituitodaimercatidi frontiera,implicanorischipiùaccentuaticonnessiconglistessifattori,oltreaquelliassociatialle dimensioniminorideimercatiinquestione,aivolumiinferioridiliquiditàedallamancanzadi strutturelegali,politiche,economicheesocialiconsolidateasupportodeimercatimobiliari.I rischiassociatiaimercatiemergentisonogeneralmenteamplificatineimercatidifrontierapoiché glielementisummenzionati(oltreavarifattoriqualilamaggioreprobabilitàdiestremavolatilità deiprezzi,illiquidità,barrierecommercialiecontrollideicambi)sonodinormamenosviluppati neimercatidifrontiera.Iprezzidelleazionisubisconorialzieribassi,talvoltaestremamenterapidi emarcati,acausadifattoricheriguardanosingolesocietà,particolariindustrieosettorio condizionidimercatogenerali.Iprezzidelleobbligazionisimuovonodinormaindirezione oppostaaquelladeitassid’interesse.Diconseguenza,amanoamanocheiprezzidelle obbligazionidetenuteinunportafogliod’investimentosiadeguanoadunaumentodeitassi d’interesse,ilvaloredelportafogliopuòdiminuire. ____________________________ [1]WorldEconomicOutlook,aprile2017:GainingMomentum?17aprile2017. [2]Fonte:Eurostat. ©2017.FranklinTempletonInvestments.Allrightsreserved.
