Prof. Riccardo Fiorentini
Dipartimento di Scienze Economiche
Università di Verona
Liceo Scientifico Statale “A. Messedaglia”
16 marzo, 2017
Perché una moneta unica?
Vantaggi di un’unione monetaria (1):
la riduzione della variabilità dei tassi di cambio elimina
un elemento di incertezza sui mercati internazionali
Una variabilità eccessiva dei cambi nominali può creare
variazioni eccessive dei prezzi relativi e scoraggiare il
commercio internazionale
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Perché una moneta unica?
Vantaggi di un’unione monetaria (2):
la riduzione dell'incertezza può perciò aumentare
l'efficienza dei mercati e favorire l'integrazione
finanziaria e commerciale
Una Unione Monetaria non è però sufficiente a creare
integrazione economica e finanziaria se i cambi sono
stabilizzati con controlli sui movimenti di capitale
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Vantaggi di un’unione monetaria (3):
Una Unione Monetaria elimina i costi connessi alla
transazione tra valute:
circa lo 0.25%, 0.50% del PIL della UE
si riducono le opportunità di discriminazione dei prezzi
tra i mercati nazionali con vantaggi per i consumatori
Si eliminano i rischi legati all'oscillazione delle valute
Si riduce l'incertezza sui ricavi delle imprese
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Vantaggi di un’unione monetaria (4):
L'eliminazione del rischio di cambio può favorire la
crescita economica
Tassi di interesse più bassi favoriscono l'investimento e
la crescita
I benefici di un'unione monetaria sono direttamente
collegati all'apertura agli scambi
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Svantaggi di una unione monetaria (1):
Perdita dell'autonomia monetaria nazionale
La “triade incompatibile”:
Cambi fissi, perfetta mobilità dei capitali e autonomia
monetaria: uno dei tre deve essere sacrificato
Rinunciando all'autonomia monetaria si rinuncia a:
Usare la moneta per stabilizzare l'economia
nazionale
Finanziare la spesa pubblica con la tassa da
inflazione (signoraggio)
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Svantaggi di una unione monetaria (2):
perdita di autonomia nella politica fiscale
il livello delle tasse non può essere troppo diverso da quello
degli altri membri dell'unione
Se i fattori della produzione sono mobili può esserci
una fuga verso i paesi con trattamento fiscale migliore
Se questo avviene, la capacità di un paese di ottenere
entrate fiscali aggiuntive è molto limitato
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Svantaggi di una unione monetaria (3):
Può essere difficile per un singolo paese finanziare un
eventuale deficit di bilancio emettendo titoli del
debito pubblico
L'impossibilità di aumentare in modo significativo le
tasse può generare dubbi sulla capacità del governo di
far fronte, alla fine, ai propri obblighi debitori
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La nascita del progetto di integrazione
europea
Eliminare la cause dei conflitti intereuropei superando
i nazionalismi
Progetto “sovranazionale” europeo
“Stati Uniti d’Europa”
Organizzazione per la cooperazione economica
europea (1948-1961))
Unione europea dei pagamenti (1950)
Ceca: Comunità europea del carbone e dell’acciaio
(1952)
Progetto (fallito…) di Comunità Europea di Difesa
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Il cammino verso l’Unione Monetaria
Europea
Nel 1957 a Roma nasce la Comunità Economica
Europea
In quel periodo le questioni monetarie internazionali e
la politica dei cambi erano delegate al Fondo
Monetario Internazionale
-Sistema di “Bretton Woods”
-Cambi fissi centrati sul Dollaro
-I cambi delle valute rispetto il Dollaro potevano
oscillare attorno alla parità ufficiale del ±1%.
Es: il cambio Lira/Dollaro era di 625 £. Il margine di
oscillazione attorno questo valore era perciò di ±6,25
lire
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Le Banche centrali dovevano intervenire sul mercato
dei cambi per mantenere le quotazioni entro questi
limiti
Nel caso di deficit della bilancia dei pagamenti le BC
devono vendere valuta estera
Nel caso di avanzi di bilancia dei pagamenti devono
comperare valuta estero (dollari)
In caso di esaurimento delle riserve di dollari un paese
poteva chiedere un prestito al FMI
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I paesi della CEE stabilirono di limitare le oscillazioni
delle loro valute attorno al dollaro al ± 0,75%
in questo modo le oscillazioni tra le monete europee
invece che del ±4% erano al massimo del ± 3%
NEL CORSO DEGLI ANNI ‘60 LA POSIZIONE DI
INDISCUSSO PREDOMINIO DEL DOLLARO
INIZIO’ A DECLINARE
-Spese per la guerra nel Vietnam
-Continui deficit di Bilancia dei Pagamenti
PARALLAMENTE CREBBE LA FORZA DEL MARCO E
SI POSE IL PROBLEMA DI CREARE UN PIU’ FORTE
COORDINAMENTO MONETARIO IN EUROPA
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Il Piano Werner
Nel 1962 Walter Hallstein, presidente della
Commissione Europea propose un progetto di unione
monetaria da costituire entro il 1971
Questa idea fu accantonata ma verso la fine degli anni
‘60 fu formata una commissione presieduta da Pierre
Werner con il compito di studiare un progetto per
l’Unione Economica e Monetaria Europea.
Nel 1970 fu presentato il piano Werner
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Il Piano Werner
Il piano Werner prevedeva:
Unione Monetaria entro il 1980
Eliminazione della fluttuazione dei cambi
completa liberalizzazione dei movimenti di capitale
Questo poteva essere fatto sia mantenendo le valute
nazionali che creando una valuta comunitaria
Dal punto di vista istituzionale il piano prevedeva
un sistema comunitario di Banche Centrali
un coordinamento delle politiche comunitarie
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Il Piano Werner
Però….
Il piano poneva poca attenzione ai processi di
convergenza economica tra i paesi
Il piano fu approvato nel 1971 ma non venne mai
realizzato!
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Il “serpente monetario”
Nel 1973 crollò il sistema di Bretton Woods:
Il dollaro fu sganciato dall’oro
iniziò una fase di fluttuazioni libere delle valute
Sistema monetario internazionale basato sul “dollar
standard”
Allo scopo di limitare le fluttuazioni tra le valute
europee nel 1972 nacque il “serpente
monetario”.(inizialmente Belgio, Francia, Germania,
Italia, Lussemburgo, Paesi Bassi)
Le valute europee potevano oscillare attorno il dollaro al
massimo del 4,5% e tra loro del 2,25%
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Il “serpente monetario”
-Il serpente non durò a lungo, perché mentre il Marco
iniziò a rivalutarsi fortemente rispetto il Dollaro, altre
valute di paesi con più alta inflazione tendevano a
svalutarsi
Si crearono tensioni che spinsero la Lira, la Sterlina ed
il Franco a lasciare il serpente
Restarono nel serpente solo le valute di paesi
fortemente legati alla Germania (Benelux e
Danimarca)
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Il “Sistema monetario europeo” (SME)
Nel 1978, su iniziativa del Cancelliere tedesco Helmut
Schmidt e del Presidente Francese Giscard D’esteing venne
negoziato lo SME (Sistema Monetario Europeo) che partì
nel 1979
Lo SME era un accordo di cambio che prevedeva un sistema
di cambi fissi “ma aggiustabili” tra le valute dei paesi
aderente alla CEE basato su:
parità bilaterali fisse calcolate rispetto l’ECU
fasce di oscillazione del ±2,25%
le parità erano modificabili in presenza di squilibri persistenti
indicatore di “divergenza” per stabilire chi deve intervenire
quando i cambi tendono a superare i limiti prefissati
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Il “Sistema monetario europeo” (SME)
Dal 1979 al 1990 vi sono stati 12 riallineamenti
-Lo SME entra in crisi nel 1992:
Shock della riunificazione tedesca
Alti tassi di interesse in Germania
Restrizione monetaria trasmessa agli altri paesi
Italia e Inghilterra presentavano forti disavanzi esterni
Attacchi speculativi contro lira e sterlina
- da allora (fino all’avvio dell’UME) le fasce di
oscillazione sono state ampliate al ±15%
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Problemi dello SME
Era diventato un sistema “asimmetrico”
Con n paesi vi sono n-1 tassi di cambio
In cambi fissi, perciò vi sono n-1 paesi che devono operare
per tenere fisso il cambio
Il paese n (residuale o leader) può adottare la politica
che vuole e gli altri si adeguano
Nello SME il paese leader era la Germania
L'onere degli aggiustamenti e degli interventi sui cambi è
finito per ricadere sui paesi con tendenza a svalutare
(Italia…)
In teoria questo non era previsto:
Lo SME doveva essere simmetrico
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Il progetto Delors
Nel 1988 il Consiglio Europeo incaricò una
commissione presieduta da Delors di studiare e
proporre fasi concrete verso l’Unione Economica e
Monetaria
Il Rapporto Delors è alla base del Trattato di
Maastricht e prevedeva 3 fasi:
1) completa liberalizzazione dei movimenti di
capitale;
completamento del mercato interno europeo
partecipazione di tutte le monete allo SME
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Il progetto Delors
2) entrata in vigore del Trattato
istituzione di un sistema di banche centrali europeo;
rafforzamento delle procedure di concertazione delle
politiche economiche
regole quantitative precise per i disavanzi pubblici e il
loro finanziamento
3) fissazione irrevocabile delle parità tra le monete e
passaggio alla moneta unica
politica monetaria comune affidata alla Banca Centrale
Europea (BCE)
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Il Trattato di Maastricht
Secondo il Trattato, le condizioni che un paese deve rispettare
per essere ammesso nell'Unione sono 4:
L'inflazione dei prezzi al consumo deve essere contenuta entro
l'1,5% in più della media dei tre paesi con inflazione più bassa
I tassi di interesse nominali a lungo termine non devono superare
di oltre il 2% i tassi dei tre paesi con inflazione più bassa;
Non devono esserci stati riallineamenti tra tassi di cambio negli
ultimi due anni
La finanza pubblica deve rispettare due condizioni:
1.
2.
3.
4.
a) il rapporto tra il debito pubblico lordo e il PIL non deve
superare il 60%
b) il rapporto tra il deficit pubblico e il PIL non deve superare il 3%
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CARATTERI PECULIARI DELL’UNIONE MONETARIA
EUROPEA
UNIONE MONETARIA “SOVRANAZIONALE”
Politica monetaria gestita da una banca centrale
sovranazionale
Ma…
ASSENZA DI UNITA’ POLITICA TRA GLI STATI
Non esiste un governo “federale” o sovranazionale che
gestisca la politica fiscale
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CARATTERI PECULIARI DELL’UNIONE MONETARIA
EUROPEA
I precedenti storici sono di due tipi:
Unioni “nazionali
la creazione di un’unità politica precede quella
monetaria (Usa, Regno d’italia, Germania)
Unioni “multinazionali”
Unioni monetarie tra stati indipendenti senza una
comune banca centrale (Unione Monetaria Latina e
Scandinava)
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CARATTERI PECULIARI DELL’UNIONE MONETARIA
EUROPEA
L’asimmetria istituzionale della UME crea problemi di
Coordinamento tra la politica monetaria centralizzata
e quella fiscale decentralizzata
Problema del “chi paga l’eventuale fallimento di uno
stato membro?” (crisi greca, crisi del debito sovrano…)
Rappresentanza della UE e UME presso gli organismi
internazionali (ONU, FMI ecc.)
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La BCE: una “strana” banca
centrale
Obiettivo statutario della BCE è la stabilità dei prezzi:
Inflazione poco sotto il 2%
La stabilizzazione dell’economia o il livello di
disoccupazione non sono obiettivi espliciti della BCE
Divieto di finanziare direttamente gli stati acquistando
titoli del debito pubblico di nuova emissione
Solo dalla fine del 2014 la BCE ha il compito di sorvegliare il
sistema bancario europeo (unione bancaria…)
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Shock economici asimmetrici nella
aree valutarie
Esempio: due paesi con valuta comune: Germania e
Italia
Se l’inflazione in Italia fosse più alta di quella tedesca:
Le esportazioni italiane perderebbero competitività
Disavanzo commerciale in Italia
Calo della domanda e del reddito in Italia
Aumento della disoccupazione in Italia
Cosa fare per risolvere la crisi economica in Italia dato
che non si può svalutare?
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Shock economici asimmetrici nella
aree valutarie
Possibili soluzioni in una unione monetaria:
Intervento del governo federale che con adeguate
politiche di bilancio federale trasferisce fondi dalla
Germania all’Italia (Unione dei trasferimenti, USA…)
Se la mobilitàdel lavoro è sufficiente, i lavoratori italiano
vanno in Germania e la disoccupazione scende
Se i prezzi e i salari sono flessibili,
Questi scendono in Italia e salgono in Germania
L’Italia diventa più competitiva, la Germania meno
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La UME: progetto economico o
politico?
L’UE è un’area valutaria ottimale?
Ha le caratteristiche per funzionare bene e resistere a crisi?
Per la teoria della aree valutarie ottime, un’unione monetaria
può funzionare se vi è
1.
Un adeguato bilancio federale
2.
Sufficiente mobilità del lavoro tra paesi/aree dell’area valutaria
3.
Flessibilità dei prezzi e dei salari
4.
Tassi di inflazione uniformi
In base a questi criteri la risposta è NO
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La UME: progetto economico o
politico?
Può il mercato unico europeo funzionare con
tante monete nazi0nali che possono svalutarsi?
Pericolo della frammentazione del mercato unico
europeo e del riemergere di tentazioni
protezionistiche
La creazione della UME si è basata sull’idea che la
creazione di una moneta unica avrebbe portato
necessariamente a una unione fiscale europea
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Crisi economica mondiale, crisi del
debito sovrano, crisi dell’euro
La crisi finanziaria internazionale del 2008 ha prodotto in
Europa la crisi del debito sovrano
La crisi del debito sovrano e le asimmetrie istituzionali
della UME hanno prodotto la crisi dell’euro
E’ l’austerità e la politica della “casa in ordine” la giusta
risposta alla crisi dell’euro?
Conviene uscire dalla UME?
Esistono politiche alternative?
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Austerità e vincoli fiscali
automatici: una risposta sbagliata
L’aumento dei disavanzi pubblici e del debito nella UE sono
conseguenza, non causa della crisi
Il costo del salvataggio del sistema finanziario si è scaricato sui
bilanci pubblici
La recessione economica ha ridotto le entrate fiscali
Il rapporto disavanzo pubblico/Pil è salito automaticamente
Politiche di taglio alla spesa pubblica hanno aggravato la
situazione
Circolo “vizioso” austerità-recessione
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“Uscire” dall’euro è la soluzione?
Uscire dall’euro, riprendere “sovranità” monetaria, svalutare per far
“ripartire” l’economia soffocata dai vincoli europei e dall’austerità
E’ così facile?
No, I costi economici possono essere molto alti…
Quasi sempre forti svalutazioni provocano consistenti aumenti
dell’inflazione
Per tornare alla moneta nazionale occorre bloccare i movimenti
finanziari da e per l’estero
Rischio di panico bancario e paralisi del sistema finanziario
L’uscita dall’euro di un grande paese (Italia) minaccerebbe la
sopravvivenza di tutta l’Unione
Probabili contraccolpi politici e rottura della stessa UE
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Integrazione europea, crisi e
solidarietà
Allora quali alternative?
Rilanciare la solidarietà tra stati e cittadini europei
Rafforzare le istituzioni rappresentative e democraticamente
elette europee (Parlamento)
Usare il bilancio federale europeo in modo innovativo per
rilanciare la domanda aggregata europea
Fondo “assicurativo” di solidarietà per aiutare paesi con difficoltà di
bilancio
Fondo europeo di supporto ai disoccupati europei
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