Opportunità di investimento Giugno 2016
America Latina in Euro
Investment Grade sovereign papers in EUR – Latin America:
ISIN
Issuer Name
XS1198102052
XS1315181708
XS1385239006
Coupon
Mexico Government
International Bond
Peruvian Government
International Bond
Colombia Government
International Bond
Maturity
BB
Rtg
Curr
Price
Amt
Out
MOD
DUR
YLD
BID
YLD
ASK
Gerarchia
1.625
FIXED
1
06/03/24
BBB+
EUR
100.30
1,250
7.2
1.71
1.58
Sr Unsecured
2.750
FIXED
1
30/01/26
BBB+
EUR
105.10
1,100
8.4
2.23
2.16
Sr Unsecured
3.875
FIXED
1
22/03/26
BBB
EUR
105.25
1,350
7.9
3.34
3.22
Sr Unsecured
Riteniamo che, nell’attuale panorama di bassi rendimenti in EUR e in prossimità del
referendum sulla BREXIT, alcuni emittenti investment grade dell’America Latina possono
portare sia una buona diversificazione che dei rendimenti appetibili.
Di seguito un grafico che mette a confronto i rendimenti dei tre titoli selezionati rispetto alla
curva di rendimento dei BTP.
Latina American IG Euro vs Italian Governments Curve
3.50
3.22%
3.00
2.16%
2.50
1.58%
2.00
1.50
1.00
0.50
0.00
-0.5008/16
01/18
05/19
10/20
02/22
07/23
11/24
04/26
08/27
12/28
Notiamo gli spread a favore di 40bp circa per il Messico, 65bp per il Perù e 172bp per la
Colombia.
Volendo approfondire le opportunità nella regione, riteniamo che Petròleos Mexicanos, di
proprietà statale, o Pemex (rating BBB) sia un’opzione appetibile e dal rischio accettabile dato
il supporto esplicito di cui beneficia da parte del Governo Messicano stesso.
ISIN
XS1379157404
XS0997484430
XS1172947902
XS1379158048
XS0213101073
XS1057659838
XS1172951508
Coupon
3.750
3.125
1.875
5.125
5.500
3.750
2.750
FIXED
FIXED
FIXED
FIXED
FIXED
FIXED
FIXED
1
1
1
1
1
1
1
Maturity
Curr
Price
15/03/19
27/11/20
21/04/22
15/03/23
24/02/25
16/04/26
21/04/27
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
104.45
102.30
92.10
106.85
110.10
94.00
83.20
Amt
Out
1,350
1,300
1,000
900
1,000
1,000
1,250
MOD
DUR
2.6
4.1
5.4
5.6
6.8
7.9
8.9
YLD
BID
2.18
2.73
3.54
4.00
4.16
4.61
4.82
YLD
ASK
2.06
2.57
3.38
3.95
4.09
4.52
4.76
Gerarchia
Sr Unsecured
Sr Unsecured
Sr Unsecured
Sr Unsecured
Sr Unsecured
Sr Unsecured
Sr Unsecured
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Opportunità di investimento Giugno 2016
Latin America economic performance:
Successivamente al boom post-crisi delle materie prime ed ai crescenti flussi di capitali in
entrata nei Mercati Emergenti, la regione ha giovato di un periodo di crescita economica
esponenziale nel triennio 2010-2013. La fine del programma di quantitative easing da parte
della Fed (che ha portato a una minor liquidità sul dollaro USA e a un’inversione in questi
flussi) e il rallentamento e trasformazione dell’economia Cinese (causa principe del recente
crollo delle materie prime e del cambiamento nel super-ciclo) hanno posto grandi sfide per lo
sviluppo di lungo periodo dell’America Latina, influendo negativamente sul suo percorso di
crescita nel periodo 2014/2015.
Tuttavia, a parte alcune eccezioni, la regione ha dimostrato di essere più resistente agli shock
esterni di quanto non lo fosse nel tardo ventesimo secolo, e ora le prospettive stanno
tornando nuovamente a migliorare. Tra i tre emittenti che stiamo analizzando, il Perù è sia
quello che mostra una crescita più robusta quest’anno, sia quello con le aspettative di crescita
più alte per il periodo 2016/2017.
I dati più recenti sul PIL mostrano i seguenti tassi di crescita nel Q1`2016 (yoy):
Peru +4.4%, Mexico +2.6%, Colombia +0.2%
Crescita annuale PIL lordo
6.7
6.0
4.9
3.3
3.7
2.4
4.1
4.4
4.6
4.3
3.6
3.1
2.5
3.0
COLOMBIA
2010-2013 avg
4.6
2.6
2.3 2.5 2.4
1.3
PERU
4 4.1
MEXICO
2014
2015
0
0
1.5
LATIN AMERICA
2016f
EMERGING MARKETS
2017f
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Situazione finanziaria
Rapporto Debito / PIL
44
Il livello di indebitamento
pubblico in America Latina è
più alto della media degli
Emerging Markets. Il Perù è in
ciò un’eccezione con uno dei
più bassi livelli di Debito/PIL
nella regione.
49 49 48
50
54 55 55
52
57 58 60
42
49
45 48
25 26
21 23
PERU
COLOMBIA
MEXICO
2014
2015
LATIN
AMERICA
2016f
EMERGING
MARKETS
2017f
Le aspettative sono che questi paesi continueranno ad affidarsi al mercato dei capitali per
finanziare i loro deficit persistenti in uno scenario che vede il prezzo delle commodity basso
per ancora lungo tempo.
Disavanzo di bilancio/ PIL
PERU
COLOMBIA
-0.3
-1.4
-1.8
-2.2-2.2
-2.8-3.1-2.7
MEXICO
-3.5
-4.1
-4.6
LATIN AMERICA
EMERGING
MARKETS
-2.4
-3
-5.1
-4.1
-4.5-4.7
Ancora una volta, il
Perù mostra la politica
più conservativa sia in
termini di recente
performance, che di
previsioni di breve
periodo.
-5.9
-6.5
-7.3
2014
2015
2016f
2017f
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Posizione di liquidità
Riteniamo che i buffer di
liquidità di Colombia,
Messico e specialmente del
Perù siano sufficienti a
3.4
fronteggiare un’altra
ondata di deflussi di
capitali. Riteniamo che
questo sia il maggior
rischio al ribasso per la
Peru
regione, con la Fed
intenzionata a continuare
con ulteriori uno o due
innalzamenti dei tassi per quest’anno.
Riserve in valuta verso finanziamento esterno di
breve periodo
(debito + disavanzo finanziario)
2.0
1.2
Colombia
Mexico
2.3
1.6
Latin America
Emerging
Markets
Forti dell’esperienza dei casi di default di debito sovrano che seguirono i precedenti grandi
deflussi di capitali (soprattutto negli anni 80-90), negli ultimi dieci anni le economie dei
mercati emergenti, beneficiando dell’alto prezzo delle materie prime raggiunto durante il
boom industriale della Cina, sono riuscite ad accumulare ingenti riserve valutarie che gli
permetteranno di reagire in modo più efficace a ipotetiche crisi economiche future.
Perù: Riserve valutarie salgono a ~70bn USD con un picco a metà 2013 (~33% of GDP) da
14bn nel 2006 (~16% of GDP). Al momento sono di oltre 60bn USD (~30% of GDP).
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Colombia: Riserve valutarie salgono a ~48bn USD con un picco a metà 2015 (~13% of GDP)
da 15bn nel 2006 (~9% of GDP). Al momento sono oltre 47bn USD (~13% of GDP).
Messico: Le riserve valutarie salgono a ~200bn USD con un picco a metà 2015 (~15% of GDP
da ~80bn nel 2006 (~8% of GDP). Al momento sono a ~180bn USD (~14% of GDP).
Fattori specifici di ciascun paese
1. Perù – con redditi medio-alti, 39imo paese al mondo per PIL. Il Peru e quinto al mondo per
produzione d’oro (primo in America Latina), secondo produttore al mondo di Rame, tra i 5
maggiori produttori di Piombo e Zinco. I servizi sono il 56% del PIL, l’industria il 17%,
l’agricoltura il 26%.
Negli ultimi 10 anni, il Perù è stato una delle economie con i migliori risultati in America Latina.
Le condizioni esterne favorevoli, le prudenti politiche macroeconomiche e le riforme strutturali hanno
creato uno scenario di alta crescita e bassa inflazione. Il tasso di disoccupazione si attesta al 6-7% ed
è uno dei più bassi della regione.
In risposta ai negativi fattori esterni durante l’anno passato, il governo ha alzato i tassi d’interesse per
combattere la svalutazione, alleggerendo inoltre la politica fiscale in supporto all’attività economica
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Riteniamo che i fondamentali economici del Perù continueranno a sostenere nel lungo periodo la
crescita con risultati sopra la media della regione. La recente vittoria alle presidenziali del candidato
liberista è un altro fattore positivo di medio-lungo termine per il paese.
2. Colombia – Paese a reddito medio-alto, quarta economia dell’America Latina e 31sima al
mondo.
La maggior fonte di export e il petrolio (piu del 45% del totale). I servizi contribuiscono per il
56% del PIL, l’industria per il 38% e l’agricoltura per il 6%.
La Colombia ha sperimentato uno storico boom economico negli ultimi 10 anni basato sul crescente
prezzo del petrolio e un miglioramento macroeconomico e di gestione del fisco. Il tasso di
disoccupazione ha raggiunto un minimo record nel 2015 all’8.9%. Il crollo del prezzo del petrolio ha
impattato pesantemente sulle entrate fiscali ostacolando la crescita economica. La Banca Centrale ha
alzato i tassi d’interesse in risposta alla pesante svalutazione associata alla variazione nell’inflazione e
delle aspettative d’inflazione. Politiche economiche restrittive (tagli di spesa da parte del governo) e
le condizioni finanziarie fanno attendere un altro anno di bassa crescita economica nel 2016, prima di
ripartire nel 2017.
Riteniamo che la Colombia abbia imboccato il giusto cammino per una crescita economica di lungo
periodo e le sue prospettive sulla crescita stiano migliorando a seguito della recente stabilizzazione del
prezzo del petrolio. Un altro fattore positivo per la stabilità del paese nel lungo periodo è l’inizio di
negoziati di pace con L’Esercito di Liberazione Nazionale (ELN) a Marzo, che potrebbe finalmente
portare i guerriglieri a deporre le armi.
3. Messico – Paese a reddito medio-alto, la 15sima economia al mondo. Tra le economie emergenti,
Il Messico sta dietro i BRICS solo in termini di total GDP, ed e il piu grande tra i cosiddetti MINT
(Messico, Indonesia, Nigeria, Turchia). I servizi contribuiscono per il 71% del PIL, l’industria per
il 26% e l’agricoltura per il 3%.
Nonostante il Messico sia un esportatore di petrolio, l’export messicano è ampiamente diversificato
rispetto alle materie prime, grazie a politiche di aggiustamento effettuate durante periodi di forti profitti
petroliferi. Negli ultimi anni, i consumi privati sono diventati la maggior fonte di attività economica a
seguito di un forte aumento dei posti di lavoro, una crescita degli stipendi reali e all’espansione del
credito con un tasso di disoccupazione sceso sotto il 4%.
Tuttavia, come per la maggioranza dei paesi della regione, condizioni esterne avverse hanno portato a
una forte svalutazione del Peso messicano, e a perdite significative. Le politiche fiscale e monetaria
rimarranno restrittive nel 2016 e la crescita economica è attesa intorno al 2-3% l’anno. La forte
domanda domestica privata e una robusta economia americana hanno comunque un effetto
positivo sull’economia messicana.
All’inizio di quest’anno il governo messicano ha annunciato che supporterà l’azienda statale in difficoltà
Petròleos Mexicanos (Premex), con $4.2 miliardi tra capitale e liquidità sufficiente pagare le pensioni di
quest’anno. Nonostante questo esborso, quest’anno il deficit fiscale è ancora atteso al 3.5% del PIL, in
calo dal 4.1% dello scorso anno.
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La presente pubblicazione è stata prodotta da Marzotto SIM S.p.A. (“Marzotto SIM”), Società di Intermediazione Mobiliare con sede legale a
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tuttavia nessuna dichiarazione o garanzia, espressa o implicita, è fornita da Marzotto SIM relativamente all’accuratezza, completezza e
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Le opinioni, previsioni o stime contenute nel presente documento sono formulate con esclusivo riferimento alla data di redazione del presente
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