UNIVERSITÀ DEGLI STUDI DI BERGAMO
Facoltà di Ingegneria
Istituzioni di Economia
Laurea Triennale in Ingegneria Gestionale
Caso 1
La politica monetaria negli USA
Prof. Gianmaria Martini
La congiuntura degli USA
Università degli Studi di Bergamo
Facoltà di Ingegneria
• Il Sole-24 Ore utilizza frequentemente grafici utili per
visualizzare l’evoluzione della congiuntura statunitense.
• Tali grafici spesso mettono in relazione tasso di interesse e
disoccupazione.
• Il grafico successivo è di questo tipo e visualizza i dati per il
periodo 1990-2005.
• Per interpretare le variazioni della disoccupazione si tenga
conto della relazione negativa tra PIL e disoccupazione.
Un aumento nella disoccupazione implica una riduzione nel Pil
(e viceversa).
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• La disoccupazione si muove tra il 3.8 ed il 7.6%
• Come si vedrà meglio in seguito (Modulo 5) si ritiene che ad una
disoccupazione tra il 3.5 ed i 4 % corrisponda il massimo livello
di PIL ottenibile.
• Il tasso bancario (Fed fund rate), si muove tra l’8.75% e l’1.00%.
• Si ricorda infine che gli USA costituiscono un sistema
economico relativamente chiuso, con scambi con l’estero
limitati.
• Sembra quindi sensato interpretare il grafico seguente tramite lo
schema IS-LM.
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Ciclo economico USA 1990-2005
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
fed funds rate
Q1 2005
Q4 2003
Q3 2002
Q2 2001
Q1 2000
Q4 1998
Q3 1997
Q2 1996
Q1 1995
Q4 1993
Q3 1992
Q2 1991
Q1 1990
unemployment rate
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Le fasi di “crisi”
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• Dal grafico si evidenziano due periodi in cui la disoccupazione è
•
•
•
•
crescente:
Da fine 1990 (Q3) alla metà del 1992 (Q3);
e poi da fine 2000 (Q4) fin quasi alla fine del 2003 (Q3).
In quegli stessi periodi il tasso di interesse è stato
significativamente ridotto.
Il grafico successivo mostra come in quegli stessi periodi il
rapporto Investimenti/PIL si sia ridotto.
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Rapporto investimenti privati / PIL (USA, 1990-2005)
0,2
0,15
0,1
INV/GDP
0,05
0
Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1
1990 1991 1993 1994 1996 1997 1999 2000 2002 2003 2005
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La crisi del 1991-92
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• All’inizio del periodo i tassi di interesse sono elevati mentre la
disoccupazione è bassa.
• Nel 1991 l’attività di investimento rallenta bruscamente (la curva
IS si sposta a sinistra verso IS’).
• Se la politica economica risultasse invariata in termini di quantità
di moneta, l’equilibrio si verificherebbe nel punto B.
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Curva LM
A
iA
B
Curva IS’
Curva IS
YA
Y
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• Se la politica economica risultasse invariata in termini di tassi di
interesse, l’equilibrio si verificherebbe nel punto C.
• Per mantenere il tasso di interesse iniziale con una minore
domanda di beni sarebbe necessario contrarre la massa
monetaria,
• cioè spostare verso sinistra la curva LM.
• Tale politica aggraverebbe la contrazione nel PIL.
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Curva LM
A
C
iA
B
Curva IS’
Curva IS
YA
Y
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• Tuttavia, la politica economica non rimane invariata.
• Greenspan, governatore della Federal Reserve, (la Banca
Centrale americana), riduce ulteriormente i tassi di interesse
aumentando la massa monetaria.
• La riduzione nei tassi contrasta la diminuzione negli investimenti
e tende a ridurre la perdita di PIL e quindi l’incremento di
disoccupazione.
• Stilizzando, il sistema si sposta in D.
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Curva LM
A
iA
Curva LM’
B
D
Curva IS’
Curva IS
YA
Y
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L’espansione 1993/95
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• A partire dall’ultimo trimestre 1995, si registra la “ripresa” degli
•
•
•
•
investimenti: a parità di tassi, investimenti e domanda
aumentano.
Domanda e produzione tornano verso i livelli normali: la curva IS
si sposta verso destra.
Tale fenomeno tende a causare un incremento dei tassi di
interesse.
Tale incremento viene accentuato da una stretta monetaria,
volta ad evitare eccessi di produzione.
Stilizzando il sistema si sposta da A a B nel lucido successivo.
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Curva LM”
B
Curva LM’
iB
A
Curva IS’
Curva IS”
YB
Y
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La “new economy”
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• Tra il 1997 ed il 2000 l’economia americana ha registrato una
nuova fase di espansione.
• La disoccupazione è scesa fino a quasi il 3%, livello
decisamente inferiore a quello ritenuto “normale”.
• Gli investimenti sono infatti aumentati ancora, sulla spinta
dell’introduzione di nuove tecnologie (reti aziendali di computers,
telecomunicazioni basate sulle fibre ottiche, internet).
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• L’ottimismo ha contagiato anche i consumatori: la propensione
al consumo è aumentata.
• Nel 2000, per un trimestre, i consumi sono stati superiori al
reddito disponibile.
• In altre parole – per la prima volta nel dopoguerra – i risparmi
sono stati negativi.
• In termini analitici, la curva IS si è spostata ulteriormente verso
destra.
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• Ancora una volta, la politica monetaria è stata di tipo restrittivo.
• I tassi sono saliti fino al 6.5% (superando di circa due punti
percentuali i tassi europei).
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La recessione 2001-2003
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• Nel quarto trimestre del 2000 la situazione inizia a cambiare
rapidamente.
• Le imprese ritengono di avere sovra-investito nelle tecnologie
citate sopra e – per ogni livello del tasso di interesse – riducono i
loro investimenti.
• Come nel 1991, la curva IS si sposta verso sinistra.
• Analogamente, la politica monetaria diventa espansiva.
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• La propensione al consumo, invece, non si è ridotta significativa.
• Questo aspetto induce alcuni commentatori a ritenere che “il
peggio possa ancora venire”.
• Si verificherebbe appunto, qualora la propensione al consumo
ritornasse ai livelli standard.
• Alcuni economisti (ad esempio Krugman sul Financial Times nel
settembre 2002) hanno criticato severamente la Federal
Reserve.
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• La loro opinione è che se i tassi fossero stati aumentati più
decisamente nel 1998/2000,
• le imprese non avrebbero sovra-investito
• e quindi (probabilmente!) non avrebbero successivamente
ridotto gli investimenti.
• In questo modo la recessione terminata nel 2003 si sarebbe
forse potuta evitare.
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